1.奥浦迈：培养基+CDMO 双向赋能，业绩稳健高增

1.1 起于培养基，CDMO 业务赋能，双向协整实现高速发展

奥浦迈是国产高端培养基龙头，积极开拓 CDMO 服务赋能双向导流，驱动长期高增长。 成立于 2013 年，于 2022 年 9 月登陆科创板上市，已形成“培养基”产品+“CDMO” 服务双向协同发展的业务布局，公司现有上百种培养基产品，客户以长春金赛、国药集 团等大型药企为主，目前已覆盖超过 600 家企业和科研院所，双生产基地建设下规模量 产能力突出，单批次产能最高达 2000L/2000Kg，海外市场多年布局实现有力突破，2022 年海外实现收入 5139 万元（同比增长 1514%），占总体收入的 17.5%，国际化迈入新 征程。

公司主营业务为细胞培养基和 CDMO 服务，贯穿生物制药开发全过程。

培养基： 中高端领域国产规模第一，产品类型丰富满足个性化需求。作为生物药的“奶粉”，培养 基需求随在研管线推进提升，截止 2022 年末，公司共有 125 个在研管线，约 8000 平方 培养基工厂，提供商品化培养基、定制化培养基和培养基代加工服务，满足下游客户多 样化需求。2022 年公司推出新一代产品 StarCHO，高效的产物表达量将推动培养基产品 持续放量。

CDMO 服务： 细胞株构建实力强，平台开发逐步覆盖生物制药研发全过程。公司 CDMO 服务范围覆盖 从药物发现到临床中试阶段，截止 2021 年末已完成项目 91 个，以细胞株构建和一体化 项目（CMC）为主，2022 年服务 CMC 项目高达 81 个，优质项目积累下导流培养基实现 双向协同高速发展。此外，募投项目达产后预期将 CDMO 服务范围进一步扩展至商业化 生产（包括Ⅲ期）阶段。

培养基产品是收入的主要来源，CDMO 服务收入持续提升。培养基业务是公司收入增长 的核心驱动，2022 年培养基收入占比高达 69.1%，具体产品以 CHO 系列、HEK293 系 列为主，兼有 BHK、MDBK 等多种细胞类型。CDMO 领域服务类型主要包括一体化项目 （CMC）、细胞株构建、培养基定制开发和其他咨询分析服务，随项目数量和质量的提升 CDMO 收入规模不断扩大，2018-2022 年 CDMO 收入的 CAGR 高达 59.21%。

1.2 股权结构清晰稳定，核心技术人员经验丰富

实际控制人肖志华与贺芸芬夫妇合计持股 30.53%，股权集中且稳定。肖志华直接持股 24.41%，夫妻二人通过常州稳实间接持有 6.12%的公司股份，上海稳奥和海富通资管系 员工持股平台，合计持股 4.08%。 此外，公司拥有全资及控股子公司 6 家，参股公司 1 家。美国奥浦迈主要用于美国市场 拓展和研发布局，奥浦迈生物工程主要提供培养基生产业务，为培养基二厂生产基地， 2022 年 9 月公司向其增资以实施 CDMO 商业化生产的募投项目，预期将进一步提升 CDMO 生物药产业化服务水平。

核心技术团队资历深厚，研发经验丰富。公司实际控制人肖志华与贺芸芬夫妇深耕生物 制药上游领域二十余载，董事长肖志华为 2016 年浦东百人计划专家，曾任 Life Technologies 等多个生物技术公司研发总监。公司核心技术人员拥有十年以上从业经验， 致力于培养基开发和 CDMO 服务平台的完善优化，是高质量发展的有力保障。

1.3 规模效应+客户优势初步彰显，业绩保持高速增长

收入保持高增长，得益于规模效应利润增速大于收入，2020 年扭亏为盈。

收入端： 2018-2022 年收入 CAGR 高达 71.74%，增势喜人。2022 年收入增速趋缓主要系 2021 年基数较高且 2021Q3 一次性确认了培养基配方收入近千万元，加之 CDMO 业务受创新 药融资环境影响业务有所减少。2023Q1 收入同比下滑主要系涉及 IVD 业务的培养基收 入锐减，剔除该项收入后 2023Q1 同比仍稳中有升。我们预计未来在“项目数量增加+项 目进程推动+国产替代+出海”等多重因素驱动下，公司业绩有望继续维持高增态势。

利润端： 2020-2022 年归母净利润、扣非后归母净利润的 CAGR 分别高达 200.30%、 303.76%，规模效应加持下盈利能力跨越式提升。随着公司产品质量及品牌力持续提 升，规模效应有望继续凸显，带动盈利能力提升。

分产品线： 培养基与 CDMO 业务双向开花，协同发展并实现客户转化。培养基是公司业绩增长的 核心驱动，2022 年培养基收入 2.03 亿元，2018-2022 年 CAGR 高达 79.25%，近年来随 着产品竞争力不断提升，积累了丰富的优质客户源，部分核心客户的项目推进带来采购 量增加，收入规模实现大幅提升。2022 年 CDMO 业务收入约 0.91 亿元，2018-2022 年 CAGR 高达 59.21%，公司的高表达细胞株构建与筛选技术平台为 CDMO 业务增长奠定 了良好基础，同时可与培养基业务协同发展并实现客户转化，推动业绩增长。

 

分区域： 国内业务是基本盘，2022 年海外业务实现重大突破。2022 年国内实现收入 2.43 亿元 （占比约 82.5%），2018-2022 年 CAGR 为 68.2%，国内业务是收入的核心来源。2022 年以前，海外市场处于培育耕耘阶段，收入贡献甚微，2022 年海外业务实现重大突破， 收入占比由 2021 年的 1.5%跃升至 2022 年的 17.5%。公司海外市场能够实现突破的原 因主要有：1）内在原因：产品性能优异且深度跟踪海外客户多年，技术服务周到悉心； 2）外在原因：欧洲部分药企非赛默飞等进口培养基的核心供应客户，因为疫情等原因导 致供应短缺；海外拥有培养基变更的案例，变更流程有例可循。我们认为伴随品牌竞争 力提升有望带动培养基产品持续放量，打开海外长期增长空间。

期间费用率及盈利水平： 销售结构占比变化导致毛利率有所波动，规模效应下期间费用率有所下降。规模效应下 培养基毛利率持续提升（2022 年为 74.2%），CDMO 业务毛利率较低（2022 年为 41.0%）， 主要原因在于公司 CMC 项目尚处于发展阶段，产能未充分释放且前期成本投入较大， 公司整体毛利率波动主要与培养基和 CDMO 业务占比变化相关，我们预计高毛利率的 培养基业务销售占比提升有望带动公司整体毛利率持续攀升。

2.培养基国产替代趋势明确，CDMO 渗透率逐步提升

2.1 无血清培养基增长潜力高，国产替代方兴未艾

培养基发展历史悠久，如今向无血清、化学成分确定化方向发展。十九世纪以来，科学 家不断探索体外细胞培养的方法，Harry Eagle 教授在 1955 年首次提出细胞基础培养基 （BEM），随后细胞培养基朝着化学成分逐步确定的趋势发展，先后经历血清培养基、无 血清培养基、无蛋白培养基、化学限定培养基四个阶段，如今无血清培养基已成为生物 制药领域的主流培养基，可以实现细胞高密度培养，抗体表达量大幅提升。

培养基产业链上游主要为氨基酸、维生素等原材料供应商，部分原材料仍然依赖进口， 中游主要是细胞培养基及其技术服务供应商，海外企业占据主导，下游主要为生物制药 研发生产企业和各大科研院所。

上游原材料质量是决定培养基性能的关键。培养基所需原材料主要包括各类营养物质和 微量元素，不同供应商来源的原材料在原料品质、批次间稳定性上有一定差异，对细胞 生长和蛋白表达构成重要影响。以微量元素和氨基酸为例： 微量元素：微量元素杂质层层累积会改变培养基的组成，影响细胞表达的信号通路， 甚至导致最终蛋白产物发生变异，例如一些微量金属会作用于糖基转移酶，并可能 改变蛋白产物的糖基化结构。 氨基酸：以纯度、杂质含量和细菌数等为标准，氨基酸有医药级、食品级、饲料级 三个等级，以医药级氨基酸为原料，培养基产品质量更高，批次间稳定性更好。

下游需求推动培养基类型不断丰富。依据化学成分、产物表达工艺等不同标准，培养基 可分为多种类别。以基础培养基和补料培养基为例，基础培养基主要在初始细胞培养时 使用，补料培养基则主要用以补充前期大量消耗的营养物质，提升细胞培养密度和培养 时间，有效提高产物的表达效率，是工业化生产的“强心剂”。

培养基由 70~100 种成分构成，不同成分功能各异。培养基通常包含培养细胞的能量来 源和调节细胞周期的化合物，具体包括氨基酸、维生素、无机盐、葡萄糖等，其中氨基酸是培养基的核心，为细胞蛋白的合成、细胞生存和增殖提供原料，糖类和脂类主要为 细胞培育提供能量，缓存系统和无机盐主要调节渗透压和 pH。

培养基配方成分需反复验证，开发工艺技术难度高，需要大量研发经验积累。一方面， 培养基涵盖 70~100 种化学成分，对温度、pH 等较为敏感，各个成分所需浓度差别极大 （10−8~102克/升），加之成分之间存在化学反应，成分配比的确定难度因此大幅提升； 另一方面，配方开发工艺复杂，主要包括成分种类确定、各组分配比确定、配方优化、 补料策略优化等。

 

培养基放大过程需要精准控制，批量生产难度大，稳定生产工艺壁垒高。要实现培养基 大规模量产，需要将配方组分不断放大，同时保证批次间一致性和工艺稳定性，整体生 产工艺的高壁垒主要体现在：1）组分含量差异大，研磨和混匀的难度大幅提升，生产工 艺需要精准控制；2）批量生产需要保证整体环境稳定，但由于溶解性的差异，各组分又 需要溶解在不同的溶液环境下，因此批量生产时需要针对性调整；3）培养基组分繁杂， 各成分间存在酸碱中和、氧化还原等化学反应，需要谨慎确定组分的研磨和添加次序。

培养基下游应用广泛，抗体和基因治疗领域技术难度高。培养基主要应用于科研和工业 领域，科研领域市场规模较小但客户整体粘性较强，客户关注点更多在于提供更为稳定 可靠的试验结果，工业领域培养基广泛应用于多种生物药研发生产，其中重组蛋白/抗体 和细胞/基因治疗药物培养基为中高端培养基，产品开发的技术难度较高，定制化需求较 大，整体价格偏高。

培养基下游客户粘性强，临床Ⅲ期及以后变更难度大。根据《已上市生物制品药学变更 研究技术指导原则（试行）》，无任何前提下的培养基成分变更属于重大变更，不影响产 品关键质量属性的前提下更换培养基关键成分属于中等变更，即下游生物制药企业和培 养基供应商联系紧密，改变供应商会因为技术变更、产品重新测试优化等带来额外成本， 因此下游客户在确定合适的培养基供应商后一般不会轻易更换。

生物药市场蓬勃发展，带动上游培养基行业持续扩容。根据 Frost & Sullivan，2020 年全 球生物药市场规模达到 2979 亿美元，2025 年全球生物药市场规模有望达到 5301 亿美 元，2020-2025E 的 CAGR 约为 12.22%。 培养基是生物制药上游的关键原材料。根据 Research and Markets 等的数据，2020 年 生物药上游原材料/耗材市场中培养基占比最高，约为 35%。

全球不同区域培养基行业增速略有差异。据 Frost & Sullivan 统计，2021 年全球培养基 行业市场规模约 21 亿美元，2017-2021 年 CAGR 达到 12.74%。分地区看，全球各地区 培养基行业均保持稳健增长，其中北美地区市场规模最大（2017 年占比约 47.28%），亚 太地区增长潜力最高，根据 Frost & Sullivan，2026 年全球细胞培养基市场规模有望达到 35 亿美元，2021-2026E CAGR 约为 10.76%。

据 Frost & Sullivan 统计，2021 年我国培养基市场规模约 26.3 亿元，高增速下无血 清培养基成为主流，2021 年占比约 65.0%。相较于其他培养基，无血清/化学成分限 定的培养基具有组分稳定、特异性高、可批量生产等优势，是增速最快的主流培养基。 2017-2021 年我国培养基整体、无血清培养基市场规模 CAGR 分别高达 44.0%、54.2%， 根据 Frost & Sullivan 预测，2026 年我国培养基市场规模约 71 亿元，2021-2026E CAGR 约为 22.0%。 我国培养基主要用于癌症研究、生物制药等领域。根据 Allied Market Research，2025 年 中国用于癌症研究、生物制药领域的生物制剂市场规模分别有望达到 4.69 亿美元（占比 约 31.1%）、4.26 亿美元（占比约 28.3%），2017-2025E 的年复合增长率分别为 9.7%、 10.2%。

工业端研发生产需求旺盛，是我国培养基行业持续扩容的核心。生物制药企业是中国生 物制剂市场最主要的应用群体，根据 Allied Market Research 的数据，2017 年中国生物 制药企业的制剂市场规模约为 3.56 亿美元（占比约 47.8%），其次为 Research Laboratories（2017 年占比约 36.4%）。根据 Allied Market Research 预测，2025 年中国 生物制药企业、Research Laboratories 的生物制剂市场规模分别约为 7.55 亿美元（占比 约 50.1%）、5.56 亿美元（占比约 36.9%），2017-2025E 的年复合增长率分别为 9.9%、 9.4%。

进口企业占据主导，国产品牌积极突破。根据 Frost & Sullivan 的数据，Gibco、Hyclone、 Merck 三大国际巨头长期占据国内培养基市场的主导地位，2021 年市占率合计高达 62.9%，近年来受外资企业供应链短缺等影响，加之奥浦迈等国产优质品牌产品竞争力 持续增强，国产替代不断加速。根据 Frost & Sullivan，2021 年培养基国产化率约为 33.7%， 无血清培养基国产化率跃升至 29.6%（2017 年为 6.7%）。 中高端培养基市场进口垄断更为突出，奥浦迈以 6.3%的市占率位居国产第一。根据 Frost & Sullivan 数据，中高端培养基领域行业集中度高，前三家均为外资企业，市占率 合计高达 81.4%，奥浦迈位居第四，市占率仅为 6.3%，未来尚有广阔的增长空间。

 

2.2 生物药行业保持稳健增长，CDMO 渗透率提升空间可期

CDMO(Contract Development Manufacturing Organization)业务服务于药物研 发生产各阶段，主要包括药物发现、临床前开发、临床试验和商业化生产四个阶段。要 求企业具备细胞株构建、工艺开发、生物分析测试等多领域的专业能力，加之大规模量 产的底层实力，全面的服务内容和优质的服务能力是获取持续客户源的关键。

根据 Frost & Sullivan 数据，2021 年中国生物药 CDMO 市场规模约 159 亿元，2016- 2021CAGR 高达 53.0%，远超全球行业增速（约 17.2%）。据 Frost & Sullivan 预测，2026 年我国生物药 CDMO 的市场规模有望达到约 614 亿元（占比约 31.2%），2021-2026E CAGR 为 31.0%。

我国 CDMO 业务主要集中在临床及商业化阶段，2021 年合计占比约 93.7%。分药物 发展阶段看，临床和商业化阶段 CDMO 服务占据主导地位。据 Frost & Sullivan 统计， 2020 年中国临床、商业化阶段 CDMO 业务市场规模分别为 143 亿元、154 亿元，二者 合计占比高达 93.7%。根据 Frost & Sullivan，2025 年中国临床和商业化阶段 CDMO 业 务市场规模将分别达到 562 亿元、610 亿元，2020-2025E 的 CAGR 分别为 31.5%、 31.7%。

根据 Frost & Sullivan 的数据，全球 CDMO 市场集中度低，2020 年前三家企业市占率仅 为 28.8%，中国生物药 CDMO 市场处于新兴发展阶段，目前集中率较高，在先发优势及 规模效应支持下，排名第一的药明生物 2021 年市占率达到 64.6%，随着生物制药领域 的不断发展，奥浦迈等技术实力强劲的企业未来仍有较大发展空间。

下游生物制药发展推动上游市场扩容。近年来单抗、疫苗行业蓬勃发展，生物药市场规 模呈高增长态势，根据 Frost & Sullivan 预测，2025 年中国单抗、疫苗、基因治疗药物 市场规模将分别达到 1945 亿元、2089 亿元、179 亿元，新兴的基因治疗领域有望迎来 高速增长期，2020-2025E 的 CAGR 将高达 276%。 单抗市场发展欣欣向荣，临床试验获批药物数量不断增加，是上游行业发展的有力助推 器。根据 Frost & Sullivan 与医药魔方数据，自 2018 年起每年获批药物超过 10 个，2022 年进入临床阶段的抗体药物数量达到 170 个，过去五年临床试验抗体药物数量的年复合 增长率达到 25.3%。

医药研发支出保持良好增长，为行业发展增添活力源泉。医药研发支出是生物医药产业 长期创新发展的源动力，创新药物在临床阶段所需研发支出最大，根据 Frost & Sullivan， 2020 年中国医药研发支出达到 1704 亿元，其中 1130 亿元用于临床阶段（占比约 66.3%）， 过去五年医药研发支出的 CAGR 达到 21.2%。持续增长的研发支出为更多药物进入临床 阶段推波助澜，根据火石创造数据，2022 年处于临床试验阶段的生物药数量达到 995 个， 过去五年的 CAGR 达到 29.9%，随研发支出持续增长，生物药市场前景向好。

3.培养基开发底蕴深+产品服务双驱动+优质客户源积累筑 高护城河

3.1 培养基品类齐全且性能优异，双基地保证稳定规模量产

培养基开发经验丰富，多样化产品类型满足客户需求。专注于培养基工艺开发多年，如 今公司可为客户量身打造细胞培养的解决方案，具体包括：1）商品化培养基：品类丰富 齐全，拥有超过 100 种培养基产品，覆盖 CHO、HEK293、BHK 等多种细胞类型；2）定 制化培养基：根据客户项目阶段和抗体药物特征，量身优化培养基实现高表达；3）培养 基代加工：双生产基地可稳定规模量产，满足客户代加工需求。 蛋白抗体培养基性能卓越，为公司贡献主要收入。公司自成立起就将 CHO 细胞、HEK293 细胞培养基作为研发重心，靶向技术壁垒高筑的蛋白抗体、基因/细胞治疗领域，潜心研 究多年实现技术突破，产品优质被众多一流制药企业广泛使用，2022 年公司蛋白抗体培 养基的销售占比超过 90%，随 StarCHO 等系列知名度不断提升，蛋白抗体培养基将持续 贡献增量。

 

双基地满足规模量产的核心需求，锤磨工艺助力产能提升。培养基生产工艺核心在于干 粉培养基，组分复杂导致干粉培养基研磨混匀的难度大幅提升，公司采用锤磨工艺进行 生产，锤磨工艺对设备要求较低，单批次产能更高且适于连续生产，有利于持续扩大培 养基生产规模。

双生产基地+最高 2000L/2000Kg 单批次产能，培养基规模量产优势显著。公司现有 张江、临港两个生产基地，干粉培养基、液体培养基各两条生产线，单批次产能最高达 2000L/2000Kg，充足的产能是销售提升的有力保障，公司培养基产能利用率稳定在 80% 左右，近三年公司产销率均超过 80%。

核心产品性能优异，公司品牌竞争力逐步彰显。公司研发技术底蕴深，先后打造出 AltairCHO、VageCHO、StarCHO 系列产品，性能优化实现有力突破，细胞培养在 10 天 后生长密度仍然维持在较高水平，抗体表达量也提高至对照组的 122%以上。

定制化服务能力强，公司能为客户量身优化实现更高效表达。公司培养基性能优异，产 品表达量显著优于对照组，定制化能力卓越，凭借丰富的培养基开发经验和相关工艺参 数的持续优化，定制化培养基能够实现更高的产物表达效率，如 CHO-K1 细胞案例中工 艺 2 培养基产物表达量达到 8.4g/L，是对照组的约 1.74 倍。

产品性能稳定性好，为下游商业化生产提供有力保障。得益于公司卓越的培养基技术和 生产工艺，公司培养基产品质量稳定性好，批次间一致性高，性能测试中各参数的相对 标准偏差（RSD）均低于 5%。

3.2 细胞株构建实力强，多分析平台助推 CDMO 服务一体化延伸

细胞株构建高效稳定，夯实公司 CDMO 服务质量基础。细胞株构建是生物药开发的“种子”，直接影响到最终生物药的质量和生产成本，公司在细胞株构建上具有多重优势，主 要表现为：1）使用自主研发生产的培养基，最大限度保证细胞株安全，降低外源性风险； 2）拥有较高的细胞株构建效率和质量，截至 2021 年末已完成 63 个项目，最快从转染 到单克隆用时 8 周，优选克隆未经细胞培养工艺优化的情况下可达到 3~7g/L 的表达水 平；3）引入质量分析研究，降低后续工艺开发和放大的风险。

以点带面构建多个分析平台，拓展一体化、全流程 CDMO 项目，客户和项目数量快速 增加。顺应“大规模、一体化”业务发展趋势，公司延伸出上下游工艺开发、中试生产 等多个分析平台，搭建起一站式服务体系，客户和项目数量由此快速增加，2019-2021 年 发生交易的客户数量分别为 30 个、33 个、47 个，项目数量也由 2020 年的 50 个跃升至 2021 年的 91 个。

 

早期项目以细胞株构建为主，随客户信任积累 CMC 项目成为收入主心骨，2021 年收 入占比提升至 64.4%。公司 CDMO业务最初以细胞株构建为主，2019年占比达 57.5%， 在项目质量获取更多肯定后，全流程 CMC 项目逐渐成为公司 CDMO 业务收入的主心骨，2021 年占比约 64.4%，2019-2021 年的 CAGR 高达 127.63%，项目数量也由 2021 年的 16 个跃升至 2022 年的 81 个。 CDMO 业务实力强，大规模项目数量持续增加。CDMO 项目规模决定公司业务收益，得 益于成功案例积累和品牌知名度提升，近年来公司大规模项目数量持续增加，2019-2021 年 500 万以上项目数量分别为 2 个、3 个、5 个，2021 年 500 万以上项目收入达到 0.61 亿元（占比约 71.5%），2019-2021 年的 CAGR 达到 71.39%。

3.3 培养基和 CDMO 双向赋能，协同效应强

培养基和 CDMO 业务双向驱动，逐步形成良性循环。细胞培养基与 CDMO 业务协同发 展，一方面，在 CDMO 业务过程中，培养基性能优势将不断体现，采购需求也随研发管 线后续推进大幅提升，另一方面，通过培养基定制开发，客户可充分了解 CDMO 业务实 力和技术优势，二者相辅相成，双轮驱动下将不断积累可持续性优质客户源。

强协同效应下双向转化成果初显。在公司产品和服务的持续推广下，长春金赛、中国国 药等多个大型药企成为公司核心客户，联系紧密并逐步形成双向转化，2019-2021 年双 向转化的客户销售额合计达 1.85 亿元，收入占比高达 43.1%。 此外，随着公司品牌认知度提升，客户数量不断增多，2021 年培养基业务客户数量达到 518 家，CDMO 业务数量达到 47 家。

3.4 客户资源优秀，以大型药企和头部 Biotech 为主

客户数量众多，覆盖国内多家知名生物制药企业。截至 2023 年 1 月，公司已累计服务 国内外超过 600 个生物制药企业和科研院所，近 200 个临床蛋白/抗体药采用公司培养 基或 CDMO 服务，在业内积攒了良好口碑，主要客户以大型药企和头部 Biotech 为主， 主要包括国药集团、长春金赛、康方生物、诺唯赞、君实生物等等。 此外，随着客户数量和质量持续提升，公司对大型客户的依赖度稳步降低，前五大客户 销售占比由 2019 年的 54.06%降低至 2021 年的 44.78%。

4.国产替代+管线丰富/推进+海外突破，打开长期增长空间

4.1 国产替代趋势明确，公司培养基市占率将稳步提升

国产替代政策支持下，“产品质量提升+供应链安全受重视”加速国产份额持续提升。一 方面，下游客户选择国产培养基的意愿日渐强烈。近年来培养基领域迎来众多海归技术 人才，国产技术不断实现创新突破，与进口产品的质量差距逐步缩小甚至消失，加之价 格优势突出，国产价格约在 45~600 元/L（按汇率 6.83 计算约 0.66~8.78 万美元/吨）， 国产培养基成为优选。另一方面，过去几年受大环境影响海外供应链受阻，货期难以保 证，下游客户为保证研发顺利推进倾向选择国产培养基。后续即便海外供应链逐步恢复， 国产替代趋势仍不可抵挡，主要由于：1）为降低经营不确定性，供应链本土化是趋势； 2）培养基用户粘性强，国产培养基性价比优势突出，预计越来越多的企业将青睐产品与 服务俱佳的国产优质培养基。

高性能、高质量、低成本、货期短是国产替代的关键。国产替代政策支持下，奥浦迈等 优质国产企业主要凭借高性能的培养基产品、高质量的定制化服务、更低的综合成本、 更快的响应速度获取市场份额，2019-2021 年澳斯康培养基收入与市场规模的占比由 6.1% 提升至 12.2%，奥浦迈培养基收入与市场规模的占比由 2.7%提升至 4.9%。

4.2 项目持续丰富/推进，培养基和 CDMO 双向转化奠定增长基础

生物制药上游“卖水人”角色，在研管线推进有望助公司业绩持续高增。细胞培养基用 量需求随在研管线的推进增加，临床Ⅰ/Ⅱ期阶段用量可达 500/2000L，进入临床Ⅲ期后 培养基用量甚至可以达到数千升至数万升，截至 2023 年 3 月底公司培养基已有 125 个 在研管线，其中 52 个处于临床试验阶段（占比约 41.60%），17 个进入临床Ⅲ期阶段， 1 个处于商业化生产阶段（东曜药业贝伐珠单抗），随在研管线层层推进公司业务增长未 来可期。

CDMO 在手项目以双抗为主，与培养基协整助推长期发展。截至 2021 年末，公司在手 CDMO 项目 17 个，其中 CMC 项目 8 个，多处于临床早期，康方生物 AK112 双抗于 2022 年进入临床Ⅲ期阶段。此外，业务协同效应下双向引流，培养基业务有望实现放量，以 中国医药集团为例，早期 CDMO 为主的合作带动培养基需求在 2021 年大幅提升，对公 司培养基业务贡献收入达到 1411 万元（占比 46.5%），超过 2019 年培养基收入贡献的 8 倍。

高水平研发费用率，有力保障长期竞争力。2022 年公司研发费用约 3320 万元，研发费 用率始终保持在 9%以上，处于同类企业中较高水平。同时，公司以与华东理工大学共 同设立的“奥华院”为科研端发力点，助力产学研合作不断深化。持续性研发投入有利 于加速公司产品技术实现创新突破，是公司未来长期增长的不懈动力。

 

在研项目数量丰富，双向并举稳步提升业务竞争力。在研项目以 CDMO 业务为主，着力 于巩固原有细胞株构建优势，提升双抗药物细胞培养工艺，同时完善下游纯化、理化分 析、质量分析多个平台，提升一站式服务能力。同时基于 CDMO 长期战略的考量，公司 也已布局了 mRNA 技术平台的的拓展以完善 CDMO 质量分析平台服务。培养基业务则 主攻蛋白抗体领域，着力于开发出更高表达的培养基及补料。

首次公开发行募资 15.11 亿元，业务竞争力预期将全面提升。募投项目立足于原有优势 领域继续耕耘，着力提升培养基性能和 CDMO 服务水平，同时横向拓展提增量，培养基 业务延伸至疫苗、细胞/基因治疗领域，CDMO 业务拓展至临床Ⅲ期及后阶段，实现大规 模生产。

4.3 海外布局实现有力突破，迈入发展新征程

切入欧洲市场，成立美国分公司，海外布局稳步推进。一方面，公司成立美国子公司， 拓展海外研发和销售，另一方面，公司以欧洲市场作为最先拓展市场，并已拥有 10 余家 培养基客户，最先立足欧洲市场的主要原因有：1）欧洲市场对培养基要求高，业务拓展 后公司品牌知名度将快速提升；2）欧洲市场已有上市后变更先例，培养基订单获取难度 相对更低。 以客户为中心，公司在海外市场已经培育多年。海外市场注重培养基性能，对国产品牌 认可度较低，整体切入难度大，因此公司潜心培育多年，通过样品测试+远程技术支持的 形式同下游客户保持紧密联络，实时了解相关需求，以产品性能与外资品牌不断抗衡， 持续推进海外市场拓展。

2022 年培养基全球化布局实现重大突破，海外占比约 17.5%，业务增长点已开启。得 益于公司多年布局，产品质量获客户肯定，加之外资品牌供应链不足，公司 2022 年海外 市场实现有力突破，已拥有2~3家大型药企和多家中型药企客户，2022年海外收入51.39 百万元（同比增长 1513.97%），占比跃升至 17.5%，随公司培养基品牌认可度提升将打 开海外业务长期增长点。

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