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奥浦迈（688293）研究报告：培养基与CDMO协同发展，下游放量未来可期。培养基下游需求持续增长，国产替代空间广阔：培养基为生物制品制备 和生产的关键原材料，贯穿生物药生产始终，下游蛋白抗体药、疫苗、 细胞/基因治疗等领域快速发展，行业具备较高景气度，2021 年中国市 场规模约为 26.3 亿元，未来五年 CAGR 达 22%。由于壁垒较高，目前 市场主要为国际巨头垄断，国产化率仅为 30%左右。随着国内培养基质 量不断提升，叠加医保控费、新冠疫情等催化因素，我们看好培养基的 国产替代。

奥浦迈产品媲美进口，下游放量未来可期：奥浦迈专注于蛋白抗体药物 培养基，品类较为丰富，同时产品质量优异，已可得到媲美进口品牌的 细胞密度/活率与抗体表达量，因而公司培养基业务保持高速增长，2019- 2021 年 CAGR 达 86.5%。我们认为公司业绩增长具有较高的确定性， 主要原因为：①核心客户黏性较强，客户群体不断扩大；②公司下游客 户管线丰富，随着项目管线向后推进，培养基用量将有数十倍放大，大 额采购的客户数量持续增加，有望不断提振业绩；③公司现有产能充足， 足以支撑业绩高增长。

CDMO/培养基相互转化，铸就第二成长曲线：通过中山康方、国药集 团等合作案例，公司 CDMO 与培养基业务相互转化得到充分验证，随 着两块业务的同步高速发展，协同效应将会更加明显。公司 CDMO 客 户与项目数量均稳步增长，目前已累计完成或正在执行 CDMO 项目 108 个，截至 2022 年 Q1 在手订单总额 9332 万元。同时公司 CDMO 业务 产能受限，而本次募投将打破产能瓶颈，我们认为随着公司产能建设、 项目积累、口碑提升，CDMO 与培养基业务有望一同驱动公司业绩保持 高增长。