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联化科技公司研究报告：农药稳健增长，医药CDMO前景广阔。

行业领先的化学技术解决方案提供商

公司创立于 1985 年，位于浙江省台州市，早期主要从事香精、香料中间体等产品的开发与生 产。随后公司进一步拓展其业务，逐步发展成为全球农药、医药及功能化学品领域的定制生产 服务供应商。公司植保产品主要包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及其中间体，植物生长调节 剂，土壤增效剂及中间体等；医药产品主要包括涉及自身免疫、抗癌、抗真菌类药物、降血糖 类药物、心血管类药物、抗肿瘤类药物、抗病毒类药物、神经类、多动症及有关老年疾病等药 物的中间体、注册高级中间体及 API 原料药等；功能化学品产品主要包括个人/家用护理品、新 型显示材料中间体、造纸及密封胶化学品、光伏、电池产业相关化学品等。公司从 2021 年介 入新能源行业，目前以销售 LiFSI、正极材料和电解液产品为主。

农药：国际巨头领先，中国企业加速追赶

从总量维度看，全球农药行业已迈入成熟阶段，但仍有周期剧烈波动。2024 年全球农药销售 额为 772.0 亿美元，同比下滑 6.8%，随着全球人口的持续增长，农药行业仍将稳步扩张。从 行业竞争格局来看，近几十年全球频繁并购重组，农药行业已经形成寡头垄断的格局，2024 年 全球前 5 大农药企业市占率达到 57.4%，农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌 +渠道全方位打造起自身护城河。国内企业集中度在持续提升，原药环节格局的改善会有利于 企业的议价能力提升，未来头部企业的溢价能力有望增强。国内原药企业也在向前段创新药环 节进发，包括自主开发或为国外巨头 CDMO 代工开发新药，盈利能力有望持续增强。公司深 耕植保行业 20 余年，致力于以 CDMO 业务合作模式，为核心客户提供覆盖完整产品生命周期 的研发、生产及供应链一站式解决方案，是全球五大原研植保公司的战略合作伙伴，得到客户 广泛的认可。

医药 CDMO：小分子领域趋势积极，快速延伸至小核酸打开增量空间

公司布局小分子 CDMO 业务十余年，拥有多层次的研发技术平台和完备的体系建设。自 2017 年以来，公司医药板块收入整体保持增长态势，2024 年有所下降，2025H1 实现大幅回升，收 入为 10.18 亿元，同比增长 42.80%，其中预计商业化阶段产品仍贡献大部分收入（2024 年占 比接近 80%）。2024 年公司拥有商业化阶段产品 18 个，临床Ⅲ期阶段产品 30 个，其他临床 阶段产品共计 65 个。2022 年以来，小核酸药物 BD 交易日益火热，2025 年小核酸药物交易 数量为 32 个，交易总金额为 290.22 亿美元，其中首付款为 23.54 亿美元，再创新高，商业价 值得到验证。相较于传统的小分子化学药物和抗体药物，小核酸药物展现出三大颠覆性优势。 （1）靶点选择范围极大扩展。（2）药效强且持久。（3）小核酸药物的开发可以实现“平台化”， 研发周期短，成功率高。公司凭借小分子 CDMO 的技术、质量体系、客户基础，快速向小核 酸新技术领域拓展。