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普洛药业研究报告：华丽蜕变，跻身国内CDMO头部梯队。我们曾于 2021 年发布《三问普洛药业 CDMO：结构、兽药、优势》，时隔四 年，我们再用四问四答更新普洛药业 CDMO 业务近年进展，并看好公司 CDMO 业务的高潜力驱动公司持续发展。

问一：为什么我们认为普洛药业已逐步进阶跻身国内 CDMO 头部梯队？—— 经过二十多年的积累，以及近年的加速着力重点建设和实力提升，公司 2020 年以来已连续 5 年位居《中国医药 CDMO 企业 20 强》榜单前 5 名。

从行业横向对比来看，普洛药业 CDMO 业务的收入体量、增速、项目数 量已处于行业头部梯队中；公司目标是 2-3 年后，CDMO 运营项目能达 到 3000 个，每年有 10-20 个进入商业化。

从公司自身业务趋势来看，CDMO 收入、利润占比提升，已成为驱动公 司业绩增长的主要力量，并有望在未来持续扩大占比。

问二：研发 D 端能力进度如何？——快速发展，漏斗前沿不断拓宽。公司以 “M”端业务起家，因此市场亦非常关注公司“D”端能力进展。近年公司持 续加大对 CDMO 研发费用投入，CDMO 研发人员不断扩张（研发人员 500+， 预计未来 2 年内可能会扩展到 1000 人左右），增强了前端项目的承接能力及 成本控制能力，导流效应逐步体现。公司已经形成全球三大研发中心、两大 支持中心、八大技术平台（合成生物学及酶催化、流体化学、晶体粉体技术、 泛偶联、高活、多肽技术等）的完整研发体系。

问三：制造 M 端传统优势是否持续巩固？——大规模产能与先进灵活产能兼 具，通过多个国际认证服务全球客户。公司 CDMO 可与原料药业务协同发展， 公司八家生产子公司总化学合成能力可达 11,000m³，总生物发酵生产能力可 达 6,570m³，公司经营能力强；同时公司建设了流体化学、高活性化合物、 CDMO 柔性等多条技术水平高、市场稀缺性高的高端产能；质量及体系方面， 公司通过了 WHO、FDA、欧盟 EDQM、德国 EUGMP 及日本 PMDA 认证， 优良的体系认证能够更好服务国内外客户的不同阶段项目。

问四：如何看待普洛 CDMO 未来的空间？——从项目、客户角度看，后劲充 沛。1）从客户端看，截止 24 年末公司已与 572 家国内外创新药企业签订保 密协议，4 类客户共同发力（Big pharma 为基石占比 40%+，国内创新药企 占比~20%有望继续提升，及海外 Biotech、欧美 CDMO），公司在美国波士 顿、德国法兰克福、日本东京等地设立了 BD 办公室推动业务发展。2）从项 目端看，公司 API 项目 22 个已经进入商业化阶段，15 个正在验证阶段，79 个 API 项目处于小试研发阶段，为公司业务加速发展带来更强确定性。