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奥浦迈（688293）研究报告：国产培养基领导者，进口替代+出海突破构筑增长态势。国产高端培养基龙头，CDMO 协同发展。公司已形成“培养基”产品+“CDMO” 服务双向协整的业务布局，在中高端领域培养基规模居于国产第一，拥有超过 100 种培养基，建立了双生产基地实现规模量产，客户数量超过 600 家。截至 2023Q1 已有 125 个在研培养基管线，其中 17 个进入临床Ⅲ期阶段，1 个处于商业化生产 阶段。CDMO 业务以细胞株构建和 CMC 项目为主，客户和项目数量不断增加，截 至 2021 年末已完成项目 91 个，2022 年 CMC 项目 81 个。规模效应下 2020 年公 司扭亏为盈，2022 年实现收入 2.94 亿元（同比增长 38.41%），2018-2022 年收 入 CAGR 高达 71.74%，实现归母净利润 1.05 亿元（同比增长 74.47%），盈利 能力实现跨越式提升。

培养基国产替代趋势明确，CDMO 渗透率逐步提升。2021 年我国培养基市场规 模约 26.3 亿元，整体培养基国产化率约 33.7%，无血清培养基仅为 29.6%，2021- 2026E 的 CAGR 约 21.95%，行业高景气且国产替代空间广阔。药企追求成本优 化推动产业链分工细化，CDMO 渗透率有望持续提升。

培养基开发底蕴深+产品服务双驱动+优质客户源积累筑高公司护城河。1）培养 基类型丰富，抗体领域重点突出，规模量产优势显著：拥有“高生长密度+高抗体 表达+高批次间一致性”三重优势，叠加大规模量产能力，培养基销售额持续攀升。 2022 年实现销售收入 2.03 亿元（同比增长 59.18%），2018-2022 年的 CAGR 高 达 79.25%；2）细胞株构建高效稳定，随平台开发 CDMO 服务范围延伸，项目 数量持续增加：2021 年公司 500 万以上项目 5 个，2019-2021 年 CDMO 项目数 量分别为 44/50/91 个，2022 年 CMC 项目 81 个，整体呈现良好增长态势；3）双 向协同效应强，客户资源优秀：培养基和 CDMO 业务双向驱动，客户群体以大型 药企和头部 Biotech 为主，国药集团、长春金赛等核心客户联系紧密并已经形成 双向转化。

国产替代+管线丰富/推进+海外突破，夯实未来增长基础。1）国产替代空间广 阔，公司有望凭借“高性能+价格优+短货期+强服务”加速替代；2）新增管线叠 加在手项目推进拉动培养基需求增加，与 CDMO 协整互相导流；3）国际化迈入 新征程，打开增长天花板，2022 年海外收入 5139 万元（同比增长 1513.97%）， 占比跃升至 17.5%，随公司培养基品牌认可度提升，国际化可期。