2023年固收+基金专题研究 2022年以来权益仓位较前期逐渐提高

01二级债基指数跑赢二八股债季度再平衡收益

2018/6/29-2023/7/3万得二级债基指数（885007.WI）区间涨跌幅25.78%（年化4.83%），跑赢中证800指数和中债总财富1-3 年指数，超额分别达到14%和7%。持有20%的中证800指数和80%的中债总财富1-3年指数，并在季末进行再平衡，测算二八 季度再平衡的收益跑输万得二级债基指数1%。由于固收+基金涉及宏观大类资产配置和细分策略投资，通常对基金公司实力有更高的要求，前三十大基金管理人份额占比超 过70%，集中度较高。其中易方达基金和招商基金在管固收+基金规模领先，前者管理超过2,500亿元，后者管理接近1,500亿元。

02固收+基金在资产、竞争模式等方面有其独特性

以“人”和产品研究为基础，细化分类以匹配情景和策略，为基金相关研究提 供客观数据支持。挖掘客观数据背后 的深层原因，为策 略提供底层依据。标签精准、便捷定位产品特征，以行情和策略适配为导向，细化子池分类，动态管理基金池。

03股债双牛情景下，适配中高弹性的优质标的

根据浙商证券研究所2023年宏观半年策略报告《水到渠成，股债双牛》观点：展望下半年，制造业投资既有政策支持也有产能相对过剩困扰，增速或逐渐回落。在抬升制造业治理服务业的结构调整中， 居民收入预期变差居民收入预期变差，进而边际消费倾向下降形成超额储蓄。超额储蓄很难形成消费和进入地产，储蓄存在 银行，形成银行资产荒，就会购买较多高利率产品（超长久期或小品种），压低利率高点。当股票市场因中特估等因素大幅 拉高指数形成赚钱效应，个人投资者会将储蓄搬家至股市，形成流动性推动的估值扩张牛市。

美联储下半年将面临银行信用收缩，进而导致中小企业经营困难，投资意愿下降，当失业率抬升，工资物价螺旋上升被打破， 必将选取降息策略或引导降息预期，这些都有利于美债、黄金、美股、港股等资产。中国政府也存在国际收支、汇率改善机会， 货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。北大金融学硕士，曾任平安证券研究所策略研究员、国信证券研究所策略研究员。近7年投资经理 年限，在管规模202.37亿元，在管产品均为固收+基金。北大金融学硕士，曾任平安证券研究所策略研究员、国信证券研究所策略研究员。近7年投资经理 年限，在管规模202.37亿元，在管产品均为固收+基金。

权益仓位择时：在中证800指数高位时降低仓位，在低位时提高仓位，呈现偏右侧的特征。配置收益：以当期前后共4个季度的权益仓位均值作为中枢仓位，作为计算基准收益率的依据。其他收益为季度收益率减去基 准收益率和仓位择时收益的剩余，体现出基金经理细分资产选择、交易的能力。东方红配置精选A其他收益季度均值达1.46%， 占基金季度收益均值的71%。前三大行业占比低于40%，行业分散。2020年以来港股占股票投资的比例平均达到41%，港股占比较高。2020年以来对周期板块的平均配置比例超过30%，其中包括中国石油化工股份、华能国际电力股份等港股。消费板块的配置 比例逐渐降低。2021H2对TMT板块配置比例显著提高，至2022H2维持在26%-30%。东方红配置精选A在医药和制造板块配置较少。

工程硕士，2014年加入华商基金，曾任债券交易员和基金经理助理。约4年投资经理年限，在管规 模189.68亿元，主要涉及纯债基金和固收+基金。投资框架/风格：胡中原淡化仓位择时，在权益投资上会根据市场情况在高景气板块和低估值板块之 间做配置，股票行业存在轮动特征；在固收+产品中的固收部分主要投资利率债和逆回购。权益仓位择时：淡化择时，股票仓位稳定在30%左右。以当期前后共4个季度的权益仓位均值作为中枢仓位，作为计算基准收益率的依据。其他收益为季度收益率减去基准收益率和 仓位择时收益的剩余，体现出基金经理细分资产选择、交易的能力。华商元亨其他收益季度均值达3.09%，占基金季度收益均 值的87%。

复旦大学金融学硕士，曾于平安养老保险、长信基金和圆信永丰基金从事固收投资工作，2019年加 入光大保德信基金。近6年投资经理年限，在管规模245.28亿元，多数为固收+产品。投资框架/风格：在股票投资上，坚持配置低估值、高景气板块；在转债投资上，兼顾转股溢价率、 转债对于上市公司股票估值、转债价格等因素，选择高性价比转债。权益仓位择时：股票仓位相对稳定，通过调节持仓转债属性来改变权益仓位。以当期前后共4个季度的权益仓位均值作为中枢仓位，作为计算基准收益率的依据。其他收益为季度收益率减去基准收益率和 仓位择时收益的剩余，体现出基金经理细分资产选择、交易的能力。光大添益A其他收益季度均值达2.47%，占基金季度收益 均值的81%。

权益仓位择时：2022年以来权益仓位较前期逐渐提高。以当期前后共4个季度的权益仓位均值作为中枢仓位，作为计算基准收益率的依据。其他收益为季度收益率减去基准收益率和 仓位择时收益的剩余，体现出基金经理细分资产选择、交易的能力。兴业聚华A其他收益季度均值达1.63%，占基金季度收益 均值的78%。前三大行业占比平均在60%以上，行业集中度略高。兴业聚华A相对偏好医药和TMT板块，2020以来对两个板块的配置比例平均接近30%。2021H2增加周期板块配置比例的同时， 降低了金融地产配置比例。此外对医药的配置比例呈上升趋势。兴业聚华A在制造板块配置较少。