2023年皖新传媒研究报告 涉及教育、物流、游戏多业务

1皖新传媒：安徽国有图书发行企业，教育、物流、游戏多业务并举

皖新传媒是经中共安徽省委、安徽省人民政府批准成立的大型国有文化企业。公司集文 化消费、教育服务、现代物流等产业为一体，主营业务包含图书、报纸、期刊、电子出版物 总发行、安徽省内中小学教科书发行及音像制品批发零售等。

1.1 发展历程：新华书店集团转型，积极拓展数字化新业态

立足图书主业，并积极向教育服务、现代物流及游戏业务领域延伸。皖新传媒成立于 2002 年 10 月，前身为安徽新华书店集团有限公司，2008 年经过股份制改革，安徽新华发行 集团有限公司整体变更为安徽新华传媒股份有限公司，并于 2010 年在上海证券交易所挂牌上 市。上市后，公司陆续在图书发行、教育、物流及游戏业务领域有所布局或转型。图书和教 育业务方面，公司于 2012 年起进行线下书店的数字化转型，并积极承包省内教育信息化项目， 2014-2016 年实施了一系列的教育资产并购，涵盖在线教育、实体办学领域，2016 年发布 20 亿定增拟建设智能学习全媒体平台和智慧书城运营平台项目。物流业务方面，公司自 2013 年 起进军现代物流产业，中标合肥-联宝物流项目，2014 年物流板块收入破亿，2017 年打造三 大物流产业园，并实施智慧物流改造项目，2019 年进入冷链物流领域，成立“皖新徽三”预制 菜品牌。游戏业务方面，2017 年，公司成立方块游戏平台，主营国内外单机游戏发行，近年 来成功发售了《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传 7》、《指环王：咕噜》等产品。如今，皖新 传媒已成功发展为集文化消费、教育服务、供应链管理等产业于一体的大型国有控股文化企 业，在巩固主业的基础上，不断培育文化新业态，推进数字化转型。

1.2 股权与组织结构：安徽省人民政府为实际控制人，持股 70.53%

股权结构相对集中，安徽省人民政府为实际控制人和最终受益人。公司第一大股东为安 徽新华发行（集团）控股有限公司，持股 70.53%；第二大股东为新华文轩，持股 6.27%。与 其他地方出版集团相比，公司大股东持股比例处于中等水平。

公司组织架构由总部管理机构和具体下属业务单元构成。公司业务单元主要包含四个大 类：1）教材发行与新华书店相关资产，即上市时公司体内资产，包括教材中心，负责大中专、 中小学等教材发行任务，以及 16 家市级新华书店子公司，负责省内新华书店运营工作。2） 供应链类，下属包括三家一级子公司以及四家二级子公司。3）文化类，包括公司整合进入的 线下书店公司、图书馆运营公司、游戏公司等。4）教育类，主要包含研学教育、线下办学、 教育投资和职教业务类公司等。

1.3 财务分析：历史业绩稳定增长，分红率处于可比公司中等水平

营业收入持续增长，2019-2022 年复合增长率达到 9.8%。营收方面，2019 年因公司业务 结构调整，压缩了盈利水平较低的业务规模，收入规模同比下滑 10.2%至 88 亿元，其余年份 公司营收均实现正向增长，2022 年公司实现营业总收入 116.87 亿元，同比增长 15.6%。收入 结构方面，公司的一般图书销售和教材教辅业务贡献核心稳定收入，2022 年一般图书销售收 入占比为 36.3%，教材教辅收入占比为 14.6%；2013 年起供应链业务营收占比逐年增长， 2022 年营收达到 39.37 亿元，占营业总收入的 33.69%，成为第二大收入来源。

盈利能力趋稳，经营环境好转后利润率有望回升。毛利率方面，由于毛利率水平较低的 供应链业务占比逐年提升，公司综合毛利率呈现下降趋势，但近年已逐渐平稳，2022 年综合 毛利率为 19.55%。净利率方面，2019 年之前公司净利率维持在 12%附近，2019 年公司停止 创新型资产运作项目以及计提减值，导致净利率下降至 6.6%，2020-2022 年由于外部经营环 境变化，公司连续三年计提减值数额均超过 2019 年之前水平，净利率中枢维持在 6%-7.5%区 间。随着外部经营情况好转，公司利润率水平有望回升。

期间费用率呈现下降趋势，费用控制良好。除 2019 年收入下降以及业务结构调整导致期 间费用率上升外，公司期间费用率呈现明显下降趋势，研发费用率、财务费用率平稳，销售 费用率、管理费用率不断下降，2022 年销售费用率/管理费用率为 7.36%/4.36%。

2019 年利润水平受业务调整收缩，调整后归母净利润维持小幅增长。公司 2019 年剥离 部分业务后，利润水平下降至 5.57 亿元，随着收入端回暖，公司归母净利润逐渐增长，2019- 2022年复合增长率达到8.3%。2022年公司资产减值规模呈现收窄趋势，结合收入水平的稳健 提升和各项创新业务的开展，公司未来利润增速有望得到良好的改善。

分红率和股息率整体呈上升趋势，现金分红总额稳定。尽管公司归母净利润较 2019 年之 前有所下降，但现金分红并未出现明显下降。从分红率看，2019 年后分红率稳定在 52%水平。 股息率自 2015 起连续上涨，2022 年达 3.55%。

回款情况良好，经营净现金流达到历年最高，货币资金充裕。现金流方面，2020-2022 年经营现金回款渐好，2022/2023Q1 经营性现金达到 17.25 亿元/9.41 亿元，同比增长 88.32%/404.54%。2023Q1 公司账面货币资金突破百亿元达到 101.42 亿元。

与行业其他公司对比，公司总资产处于第二梯队，净资产收益率仍有较大进步空间，资 产负债率处于较低水平。

1.4 复盘：多生态位扩张，估值由产业趋势驱动

公司估值主要受产业趋势和业态扩张驱动。历史上公司共经历了三次股价大幅波动，第 一次在 2013 年-2015 年，2013 年公司进入现代物流领域，2014 年进入在线教育领域，开始一 系列并购尝试，同时叠加传媒板块估值普升，公司开启第一轮上涨。第二次为 2016 年，公司 发行 20 亿定增用于建设智慧教育平台和智慧阅读平台，但受教育类政策影响该业务未能持续 运作。第三次为 2020 年，由于线上教育需求量猛增，公司提供省内线上教育平台并占有部分 省外线上教育市场，受线上教育概念催化，公司估值提升。

2 教材与教育业务：省内教辅教材唯一发行商，在线教育是转型方向

2.1 教材发行业务：具备安徽省内资质壁垒，升级配送服务构筑竞争优势

公司为安徽省内中小学教辅教材唯一发行商，免费教材发行业务具备资质壁垒。公司通 过政府“单一来源采购”的方式取得了安徽省全省义务教育阶段免费教材的发行权，按年度采 购。免费教科书由中央专项资金负担，其支付方式为：1.由中央财政负担义务教育阶段中小 学生免费教科书资金，在省财政厅收到中央财政专项资金后会同省教育厅将中央专项资金及 时下达到有关市、县（区）财政局及教育局。2.每季教材发行结束后，各市、县（区）教育、 财政部门根据学校确认的免费教科书发放验收单，与皖新传媒各地公司办理免费教科书的结 算工作。 安徽省生育率拐点出现在 2020 年，按照入学年份为 6 周岁推算，入学人口下降拐点在 2026 年出现。在可预见的 2023-2025 年，公司免费教材发行业务仍将保持稳定并有望小幅增 长。历史上在 2014 年公司同样遇到入学人口小幅下降问题，公司通过市场化教材教辅的较快增长平衡收入总量，2014年高中总复习、大中专教材销售码洋同比分别增长 82.96%、30.03%， 传统教育业务实现 7.96%的逆势增长。

公司在教材发行业务的壁垒体现在资质优势、运输优势以及发行规则制定上。公司具备 完善的发行网络体系、高效的物流保障能力，可以实现将教材分书到班，后进化为服务到生。 2017 年公司牵头制定了国家行业标准《中小学教科书发行服务标准》，树立了行业标杆。 教材发行收入稳健增长，毛利率稳定。教材发行单价稳定小幅增长，2014-2022年间销售 码洋和收入的 CAGR 分别达到 4.22%/4.26%，2015 年受政府教材采购下降影响，收入和毛利 率均有所下降，但 2016 年后公司教材发行毛利率已经企稳。

2.2 教育业务：教育信息化服务商，积极布局在线教育业务，教育领域全面出击

根据 2017 年年报，公司对教育业务的战略定位为：“全方位融入教育服务领域，提升全 渠道、全产品线营销服务能力，加快新兴业务拓展和教育线上线下平台整合，打造技术领先 的数字化产品，推进以 K12 为核心的教育生态闭环建设。”当前公司教育业务定位深耕 K12， 除了发行教材业务外，公司在教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程、 STEM 课程等方面均有布局，服务对象为中小学校、大中专等高校以及省外学校，业务范围 主要为安徽省，也在积极拓展省外业务。 公司在安徽省内业务基础扎实，具有特色的教育服务专员体系。自 2012 年以来，公司按 照“分片包干、对点服务”的方式贴近客户需求，打造了“送书到校，分书到班，服务到生”业 内教育服务新标准，公司共有 3000 名教育专员，服务到全省 750 万名学生、60 万名教师、 1500 万名家长，服务专业体系保障了公司与学校良好的渠道关系，加强公司进校服务优势。 积极向政府项目投标，获取教育装备项目。公司集成供应商产品，向下游学校等提供解 决方案，该业务毛利率近年稳定在 10%左右。政府每年在教育信息化上的经费投入呈现连年增长趋势，公司该业务受当年投标项目金额影响，从招标金额看，每年收入有波动但总体平 稳。

较早开发了以“皖教云”、美丽科学为代表的教育信息化产品。2019 年公司开发的“皖新 K12 教育云·智慧校园”投入市场，并完成自主学习平台的升级。2020 年上线美丽科学教学平台 3.0 版本，覆盖超过 11000 所学校、1600 万用户。皖教云是安徽省教育信息化基础平台， 用于服务省内中小学学校教研、教师备课以及学生学习，包括资源中心、应用中心、空间中 心、管理中心等几大功能。

创新打造美丽科学品牌，推出科学可视化教学标杆级应用。延续《美丽化学》的成功， 公司开发了美丽科学品牌，并推出面向中小学生科学教育的科学教育开放平台。科学教育开 放平台由安徽省哲学社会科学重点实验室主办，中科大科技传播系和安徽新华电子音像出版社协办，美丽科学负责运营。教育科学开放平台是公司科学可视化教育的重要成果，提供内 容包括科学教育共享资源、专家直通车、教师研修、科普资源以及美丽科学教学软件的下载。 教学软件中提供小学 1-6 年级 12 本科学教材课件，按照章节展示知识点对应的素材，帮助老 师轻松上好每一节科学课。平台现覆盖全国 1.6 万所学校，2600 万学生，在合肥、武汉及深 圳地区的中小学学校中已成为常态化应用，在深圳公立小学的覆盖率达到 95%。除运营教育 开放平台外，美丽科学品牌还出版了系列科学教育系列纸质书，供学生拓展课外阅读。 2015 年 8 月，皖新创投联手合肥赛富基金、东方卓永设立新科数媒，打磨数字教科书产 品，其中皖新创投出资 1333.2 万元，占新科数媒注册资本的 40%。新科数媒聚焦开发科学可 视化数字教育内容，定位于移动互联网时代的科学内容提供商和数字交互技术集成商，助力 公司向以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。

教育部等部门发文将系统部署在教育“双减”中做好科学教育加法，重视中小学生科学 素养的培养，公司科学可视化业务有望受益。当今时代科技在国家竞争中扮演者重要作用， 优秀科技人才的培养是国家的重要人才战略，2023 年 5 月 29 日教育部等十八部门联合印发 《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》，《意见》要求按照课程方案开齐开足开好科学类课程，修订完善课程标准及教材，同时将教辅书纳入监管体系，同时强化实验教学，并 广泛组织中小学生前往科学教育场所，进行场景式、体验式科学实践活动，并强调探索利用 人工智能、虚拟现实等技术手段改进和强化实验教学，弥补优质教育教学资源不足的状况。 公司美丽科学品牌为中小学生科学课堂提供相关教学软件、视频素材以及课外图书，其中 《美丽化学》相关视频在 B 站点击量超百万，是重要的中小学科普视频，另外公司研学业务 也有望受益于科学课重视程度增加的趋势。

充分发挥资金优势，借助收购进入在线教育领域。2014 年公司开始进军在线教育领域， 2014 年，公司以 1.57 亿元吴晓波旗下财经出版机构蓝狮子 45%的股权，成为蓝狮子的第一大 股东。2015 年 10 月，公司向沪江教育投资 1 亿元认购 26.67 万股股份，占增发后总股本比例 的 1.43%。2016 年，皖新传媒分别出资 500 万、9400 万元，设立上海中以智教股权投资基金 管理有限公司和安徽中以数字教育产业投资基金。2016年 12月，参与学霸君 C轮融资，并联 合研发 AI 学智慧教育平台，将大数据、人工智能解题、图文识别等核心技术与教学教研深度 融合后，为教育部门、学校、老师、学生和家长提供教与学的新模式。2017 年，公司与衡水 中学达成合作，出资设立凤阳衡水补习学校和阜阳市颍东区衡水实验中学，股权占比 100%。

3 文化消费业务：零售书店数字化转型，拓展公共文化服务项目

3.1 图书零售：省内新华书店转型升级，打造智慧零售业内标杆

拥有安徽省内新华书店等线下资产，发行版图覆盖全省。公司由安徽新华书店资产发展 而来，包括省内 16 家新华书店子公司，以及 4 家专业子公司，还形成了在行业内具有引领示 范作用的 24 小时书店、“前言后记”、“读书会”等。当前公司共在安徽、江苏、北京等地拥有 802 家实体网点，形成了覆盖安徽全省城乡、辐射周边的完整出版物分销及服务体系，具有 强大的实体销售网络与文化商业品牌体系。

线下图书销售总量趋稳，但电商冲击效应仍在。根据开卷图书数据，受线上渠道冲击影 响，图书零售线下销售额占比由 2016 年 47.9%下降至 2019 年 30.1%，但从总量上看，线下图 书零售规模趋于稳定。2020 年后由于书店开业率影响，线下图书零售规模继续下降，2023 年 有望重新回升。为提升销量和服务，传统零售书店进行了一系列多元业态转型尝试，通过小 程序、公众号、直播等方式引导消费者线上购买。

推动书店数字化转型，成为全国新华书店模范。2014 年，公司与腾讯公司合作，双方共 同打造的智慧书城落户三孝口新华书店和淮南书城，成为全国首家以文化传播、文化消费及 全民阅读为理念的 O2O 社交平台。2016 年以来，随新媒体渠道流行，公司不断推出“阅+”、 皖新书院、“阅+优选”以及抖音、微信、微博等新媒体渠道矩阵，这些举措加速企业数字化转 型，优化升级电商业务供应链体系，提升采购效率和服务能力。另外公司在天猫等中心化电 商平台上开设店铺，2021 年公司在各类平台开设网店 26 家，新增天猫店铺 11 家，全省 16 个 市公司均上线网店，电商业务实现销售收入 1.67 亿元，同比增长 79.87%，公司图书零售业务 数字化转型已初见成效。

3.2 拓展公共文化服务项目，创新使用 EPCO 运营模式

大力拓展政府公共文化服务项目，兼具社会责任与商业价值。公司采用“设计、采购、 建设、运营一体化”（EPCO）模式，从 2017 年至今已经中标多个公共文化项目，已中标并 实施包括六安市图书馆、阜阳市图书馆新馆、徐州云龙区图书馆文化馆、安徽潜山图书馆、 蒙城县图书馆等省内外图书馆在内的项目 17 个。其中六安图书馆一体化模式分别被中央深 改办《改革情况交流》推介；阜阳市图书馆新馆中标金额 6914.55 万元，建筑面积达 3.4 万 平米，是安徽省内已建成的面积最大的公共图书馆；蒙城县图书馆中标金额 1.39 亿元，已 于 2020 年 6 月正式开放运营，并多次荣获“安徽省最美公共图书馆”称号。公司还参与了城 市阅读空间的建设运营，打造了 15 分钟阅读圈和最后一公里全民阅读服务体系。

文化运营项目可以获得稳定的建设和运营收入。根据证券 e 时报，截至 2023 年 2 月，公 司负责运营的合肥、芜湖、滁州、六安、阜阳、宣城、亳州、蚌埠等地公共文化服务项目累 计超过 140 个，合计中标金额 10.65 亿元；公司获得的公共文化服务年度运营经费合同额已超 6400 万/年，馆配图书得到了突破性增长；项目平均每年接待读者 1197.29 万人次，外借图书 447.23 万册。此外，2023 年 2 月皖新传媒控股股东安徽新华发行（集团）控股有限公司作为 联合体牵头人，顺利中标安徽省宁国市文体中心 EPCO 项目，中标金额约 10 亿元，项目利润 将在未来 3 年逐步释放。由于公共文化服务建设与运营业务的运营周期较长，我们预计其有 望为公司贡献持续性收入，与传统图书发行业务形成良性互补。

4 供应链业务：建设现代物流业务，打造自有预制菜品牌

4.1 发展现代物流产业，建设第二营收支柱

依托图书发行运输基础网络，拓展至现代物流产业。公司最早在 2012 年全面进入现代物 流业务领域，引入现代仓储管理技术、配送运输管理技术，2014 年公司物流业务突破亿元大 关，2016 年进行物流业务的数字化转型，2017 年推进合肥皖新数字化出版发行产业园、休宁 民生物流园、亳州综合物流园三大园区建设，2018 年构建最后一公里服务能力，成立皖新速 运，并向供应链上下游延伸拓展业务。2019 年进入冷链物流行业，提升专业化物流服务能力， 并拓展农特产品、化妆品、快消品供应链采配业务和跨境直采业务。2021 年进入母婴用品、 生鲜食品等文化民生供应链业务。凭借优秀的物流服务能力，公司与海尔、联想、苹果、小 米、华为、夏普等世界 500 强企业建立了多年的物流服务关系。 公司在供应链板块的主要资产包括控股公司安徽皖新供应链（直接持股 55%）、合肥皖新 （直接持股 100%）、亳州皖新（直接持股 100%），此外间接持股公司有安徽皖新速运（间接 55%）、北京皖新、合肥新宁供应链、合肥新晟宁供应链、合肥新珏宁供应链。

供应链业务收入逐年升高，收入复合增速达到 53%。2022 年皖新传媒的供应链及物流营 业收入 39.37 亿元，占营业总收入的 33.69%。该项业务毛利率水平在 3%-4%附近，2022 年该 业务的毛利率同比增长 1.93pct 至 3.80%。

4.2 供应链智慧升级，推进物流 3.0 建设

随着现代商业发展对物流、仓储要求越来越高，数字化智慧仓储应运而生。仓储行业经 历了人工机械化阶段（20 世纪中期）、自动化仓储阶段（20 世纪末期）到数字化仓储阶段(21 世纪以来)，朝着智能化和模糊控制方向发展。智慧仓储旨在通过信息化、物联网和机电一体 化等来实现仓储的高效管理，智慧仓储的优势在于以下几点：1）空间上，采用立体仓模式接 入各种智能设备和传感器，实际存储量超过传统单层仓库 5-10 倍。2）采用动态存储，配合 ERP 和其他业务系统，形成“入仓-存储-出仓”的全环节智能化运作。3）人工含量低，适应各 种环境。4）效率高长期成本低，采用机器人堆码垛、智能拣选播种方案，可以实现复杂的作 业模式。

智慧仓储包括硬件和软件两部分。硬件包括自动化立体仓库、分拣设备、输送设备、仓 储设备（搬运货物的小车货架、机器人等），软件平台包括仓储管理系统（WMS）以及仓储 控制系统（WCS）、三维实时监控系统等。可以实现仓储的三维可视化管理以及货物的一线 盘点、可视化定位和轨迹跟踪。通过数字化转型，传统仓储行业可以完成降本增效、信息化 管理，以及电商等弹性较大的业务实现柔性管理、复杂作业管理等，保证库存和发货的准确 率和发货及时率。

公司从2016年提出智慧物流转型，多年来成果颇丰。2016年开始打造物流大数据平台， 完成云仓管理平台初步方案，2017 年建设联宝（联想合肥）立体库，成为国内 3C 行业首例 全自动化立体库，2019 年优化完善物流网点空间布局，建设基于数据云的智慧物流配送体系， 2020 年推进建设联宝成仓自动化二期，完成北京文化物流仓储中心自动化升级，在在合肥等 地建设运营“京东云仓”数字化零售供应链，2022 年建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，首个基于 5G 物联网技术的智能仓储系统建成并于 2022 年 9 月底投入运行。

4.3 进军冷链物流服务，延伸预制菜业务，开发自有食品品牌

在现有物流业务之外，公司正积极开发冷链物流能力，进入预制菜品牌领域。随着我国 食品工业的发展和生鲜电商的发展，物流配送环节对冷链运输的需求快速增加，但当前我国 冷链物流面临全链条覆盖率低“断链”风险大、冷库分布不均的问题。相较于美国等发达国家， 我国冷链物流行业“散、小、杂”，并且发展标准不同意、存在监管真空。作为地方国企，公 司积极发展当地冷链物流产业，开拓商业化生态。从该业务的空间看，一方面我国冷链物流 产业市场规模有望持续扩大，另一方面我国中部地区冷链企业分布较华东等地仍有较大空间。

成立“皖新徽三”合资品牌，开发臭鳜鱼特色徽菜产品，丰富供应链业务生态。2021 年公 司全资子公司合肥皖新供应链管理有限公司与黄山市休宁县徽三农产品加工有限公司共同组 建黄山皖新徽三食品供应链有限公司，从事以臭鳜鱼为主的水产品研发、生产和销售业务。 公司地点在安徽省休宁县（万安镇齐云大道皖新物流园内），占地面积约 57.7 亩，建筑面积 41406.3 平方米。公司聚积“皖新”和“徽三”品牌势能，运用非遗古法腌制工艺，融合现代标准 化加工，打造臭鳜鱼新消费品牌。 皖新徽三公司建设年产 3000吨臭鳜鱼生产能力，预计销售总收入逾 4亿元。2021年公司 投资新建“5000 吨水产品加工和仓储保鲜能力建设项目”启动，项目总投资约 3 亿元，其中固 定资产投资约 2 亿元。项目建设分两期推进，一期投资约 1.5 亿元（截至 2022 年 8 月，已竣 工运营），二期投资约 1.5 亿元。项目充分利用“休宁徽三”已形成的颇具徽州特色的“臭鳜鱼” 产品研发、生产、销售优势；结合“合肥皖新供应链”丰富的仓储和供应链配套资源，利用已 建成的基础和配套设施，定制先进的螺旋冷冻、冷藏、自动化精称分选和宰杀清洗生产线设 备，将“休宁徽三”现有的生产工艺和技术成果有效植入，以达到快速扩大规模的目的。

5 游戏业务：自主开发方块游戏，打造特色单机游戏发行平台

方块游戏于 2017 年上线，主要从事 PC 单机游戏发行业务。公司游戏业务主体为皖新文 化科技有限公司，是公司 2011 年成立的全资子公司，主要从事游戏研发、技术服务和运营发 行业务。方块游戏目前代理的产品以单机游戏为主，根据公司 2022 年年报，目前平台已累计 上架产品 393 款，注册用户突破 190 万人。游戏品类包括仙侠、休闲、解谜、冒险、经营、 策略等 13个分类，代表游戏有《仙剑客栈 2》、《指环王：咕噜》、《仙剑奇侠传七 PAL7》、《国 王的恩赐 2》、《只狼：影逝二度》等，其中《仙剑奇侠传 4》和《仙剑奇侠传 7》为公司独家 发行。2021 年公司成功发行《仙剑 7》，通过方块游戏平台、腾讯 Wegame、海外 Steam 平台 等多渠道发行，2022 年发行仙剑系列模拟经营游戏《仙剑客栈 2》和国产独立游戏《隐世神 剑传》，在 steam 平台成功上线，同时签约全球知名游戏产品《指环王:咕噜》，成为该项目全 球收益的分享者。

公司游戏业务 2022 年实现收入 0.92 亿元，贡献毛利 0.28 亿元。毛利率整体处于上升趋 势，平台毛利率逐渐稳定在 30%附近。

当前 PC 游戏平台 Steam、Epic、WeGame 呈现三足鼎立格局。Steam2003 年成立起步较 早，为 Valve 旗下游戏社区平台，也是全球最为活跃的 PC 游戏平台，2022 年全球注册用户超 过 10 亿；Epic 母公司为 Epic games，曾开发虚幻引擎以及《战争机器》《堡垒之夜》等多款 大作，Epic 于 2018 年成立后通过独占游戏和免费赠送游戏方式吸引玩家，用户量快速增长， 截至 2022 年跨平台账户数量达到 7.23 亿；WeGame 是腾讯旗下 PC 游戏平台，为全球热门游 戏 LOL 的登录平台，截至 2019 年累计注册量达到 3 亿。

从 Steam 的发展历程中，我们可以将 PC 平台成功之路总结为以下几点： 1）大制作游戏持续引流。CS：GO、DOTA2 等游戏绑定需要 Steam 登录，让 Steam 玩家 数大量增长。 2）优质的服务。创始人认为“正版和盗版游戏的区别在于服务”，Steam 商店具有社交属 性，引入标签搜索和评分，方便玩家寻找游戏，Steam 论坛、好友列表、游戏时长帮助单机 玩家构建起自己的社区。另外相比其他平台，Steam 最早解决了游戏下载的网络问题，可实 现游戏的全速下载。此外平台提供 DCL 下载，创意工坊让玩家可以直接上传自制 MOD，提 高更新和扩展便捷程度。 3）良好的生态系统。2017 年 Steam 将生态系统升级为 Steam Direct，全面放开中小型开 发者功能，独立游戏工作室可以将游戏在 Steam 上直接发售，平台正式转成游戏发行商而非 渠道商，极大丰富平台游戏种类。

方块游戏平台积极与游戏研发商合作，扩充平台游戏数量和质量。国内方面，公司已经 发行大宇旗下多款游戏，如《仙剑 7》、《仙剑客栈 2》等；国外方面，2021年方块游戏宣布与 德国游戏开发商 Daedalic Entertainment 达成战略合作，同时通过非股权投资参与了动作冒险 游戏《指环王：咕噜》的研发，《指环王：咕噜》已于 2023 年 5 月 26 日在 Steam 发售。随着 国内外游戏种类的增多，方块游戏平台用户量和收入规模有望持续扩张。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）