2024年皖新传媒研究报告：守正创新，数字化和分红表现亮眼

一、皖新传媒：安徽省发行龙头，守正创新

皖新传媒是安徽省最大的出版物发行公司，其控股股东是安徽新华发行集团控股有 限公司（截至24Q1持股比例为70.53%），实际控制人是安徽省人民政府。皖新传媒 是安徽省内唯一具有教材发行资质的单位，承担着安徽省义务教育教材及评议类教 辅的发行业务。此外，安徽省人民政府控股的另一家上市公司时代出版， 其控股股东是安徽出版集团，主营出版业务、印刷包装、出版物资贸易等。 公司控股股东新华控股的前身是安徽新华书店集团有限公司，2002年安徽省新华书 店整体改制设立安徽新华书店集团，2008年新华控股整体变更设立皖新传媒，皖新 传媒完整承继了新华控股的全部资产和业务，并于2010年在上交所主板上市。基于 新华控股在安徽省内的独家教材发行牌照和新华书店销售网点，公司主营教材教辅 及大众图书的发行业务，并为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务 等教育产品和服务；2012年成立控股子公司皖新物流（后更名为皖新供应链），以 图书发行物流体系为锚点发展现代物流业务；2017年自主开发的游戏平台“方块游 戏”上线，游戏业务成为公司新的业绩增长点。

皖新传媒的高管团队拥有深厚的出版发行资历，董事长张克文曾任安徽少年儿童出 版社社长、时代出版副总编辑等，董事兼副总经理丁勇历任蚌埠/滁州/阜阳新华书店 总经理等，董事袁荣俭曾任四川新华文轩传媒有限公司总经理等。 皖新传媒的控股股东新华控股现任党委书记兼董事长兼总经理金涛，此前担任黄山 市人民政府副市长。

皖新传媒的基石业务是教材教辅在安徽省内的发行，公司一方面依托发行渠道开展 大众图书发行、文体用品销售、教育装备及服务、游戏发行等多元化业务，另一方面 拓展发行产业链下游的供应链及物流业务。 （1）2023年，公司的教材发行实现营收17.51亿元、毛利润4.42亿元，约占公司总 收入的16%、公司总毛利的18%；一般图书及音像制品（包括教辅）的发行实现营收 45.19亿元、毛利润15.61亿元，约占公司总收入的40%、公司总毛利的65%。此外， 通过门店销售的文体用品及其他实现营收1.80亿元、毛利润0.42亿元，面向教育部门 或学校提供的教育装备及多媒体业务实现营收5.19亿元、毛利润0.31亿元。 （2）2023年供应链及物流服务业务实现营收37.98亿元、毛利润1.35亿元，约占公 司总收入的34%、公司总毛利的6%。公司为出版社和制造业等提供仓储物流服务， 同时提供3C产品、家用电器、农特产品等供应链采销业务。 （3）2023年游戏业务实现营收1.62亿元、毛利润0.31亿元，主要是通过自有平台“方 块游戏”或线下门店销售的单机游戏。

公司主业稳健增长。2023年，公司实现营业收入112.44亿元，同比下滑3.79%，主 要是因为公司减少了教育装备类分期收款业务；实现归母净利润9.36亿元，同比增 长32.21%，主要是因为报告期内公司确认了因所得税政策调整产生的一次性影响 1.27亿元；实现归母扣非净利润7.54亿元，同比增长9.66%。 24Q1，公司实现营收29.29亿元，同比减少5.44%；归母净利润2.93亿元，同比减少 13.28%；归母扣非净利润3.15亿元，同比增长17.13%。24Q1公司净利润同比下滑， 一是因为根据财税2023年第71号文件的有关规定，自2024年1月1日起，公司不再享 受经营性文化事业单位转制为企业的免征企业所得税的税收优惠政策，但是24Q1公 司的利润总额继续同比增长7.77%；二是因为24Q1公司的公允价值变动净收益为 -0.33亿元，23Q1的公允价值变动净收益则为+0.66亿元。

二、历久弥坚：教材教辅发行构筑主业基石，拓展教育 服务、现代物流、游戏业务

（一）独家资质：安徽省唯一义务教育教材发行商

皖新传媒是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，负责安徽省内义务教育阶段 所有免费教材的发行工作。根据公司与安徽省教育厅签订的单一来源采购合同（安 徽省政府采购网公示），2016年秋季-2018年春季、2018年秋季-2021年春季、2021 年秋季-2024年春季义务教育阶段中小学教科书的采购预算分别为4.07、6.62、8.48 亿元/年，年均复合增速为13%，约占公司教材发行总收入的一半，成为公司教材业 务的增长主因。 2017年至2023年，公司的教材发行收入从13.98亿元增长至17.51亿元，年均复合增 速为3.82%，其中销量的年均复合增速为3.18%，平均售价的年均复合增速为0.62%； 对应的毛利润从3.37亿元增长至4.42亿元，年均复合增速为4.64%。

公司教材业务稳健增长的相对刚性，一是来自安徽省内中小学生的教材刚需，二是 来自安徽省教育经费的保障性投入。在学生需求方面，根据中经数据，2023年安徽 省的K12在校生人数为827万人，同比增长0.9%，根据省内常住人口出生人数和升 学率推算，我们预计2024-2025年安徽省K12学生数将增长至830万人以上，2026 年小幅下降至815万人。此外，2023年公司取得了高教社中职三科统编教材的安徽 省发行资格、北师大出版社/上外社等出版教材的安徽省独家代理资格，由此扩大 了大中专教材的市场占有率，23年中职教材销售码洋同比增速达26%。 在教育投入方面，根据wind和中经数据，安徽省教育经费支出由2017年的1015亿 元增长至2023年的1517亿元，占全省一般公共预算支出的比例稳定在17%左右。 根据安徽省政府采购网，2024年秋季至2027年春季义务教育阶段免费教材的政府 采购预算公示为7.90亿元/年。

（二）核心竞争力：遍布安徽省城乡的发行渠道

皖新传媒的核心竞争力是覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体 系。截至2023年12月31日，公司共有销售网点804家，其中自有物业网点439家、租 赁物业网点217家、联营（加盟合作）物业网点148家，网点总建筑面积达到37.86万 平方米。公司已打造了覆盖安徽全省的省市县乡四级营销网络体系、以及近3000人 的教育服务专员团队。2023年，公司有98%的收入、95%的毛利来自安徽省内。

公司的教材教辅及大众图书的发行业务核心基于其发行渠道优势，构成公司的主要 利润来源（贡献了23年83%毛利润）。2017年至2023年，公司的一般图书及音像制 品发行收入从28.72亿元增长至45.19亿元，年均复合增速为7.84%，其中销量的年均 复合增速为8.77%，平均售价的年均复合增速为-0.85%；对应的毛利润从9.47亿元 增长至15.61亿元，年均复合增速为8.69%。公司的一般图书及音像制品的业绩增速 高于自身的教材业务增速，更是大幅高于全国图书零售市场的平均增速，主要是因 为公司持续丰富教育出版物，一方面加强与品牌教辅出版机构的合作、与北师大/人 教社等合作探索教辅材料发行新模式，推动公司在安徽省的教辅市场占有率提升。 另一方面，公司围绕“德智体美劳”五育并举，实现从教辅单一产品向心理健康、劳 动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型。

依托804家实体门店和线上全媒体渠道，除了出版物的发行主业，公司同时开拓了文 体用品销售、全民阅读服务、政企服务、文化电商、公共文化服务等创新文化服务业 务。（1）例如公司的“皖新云书店”新零售平台截至23年底已覆盖全省200家门店， 用户达42万人、同比增长203%，月均访问人次达14.06万、同比增长120%。（2） 公司研发的“皖新企业购”小程序，截至23年底已服务115个企事业单位，2023年期 间合同金额超过1亿元。（3）2023年公司尝试将新华书店改造为新一代数字书店 “元·书局”，打造集成剧场表演、文化沙龙、展会活动、研学基地、AR设备体验 等多种功能的科创文化新地标。（4）公司首创集设计、建设、采购、运营于一体的 公共文化服务项目EPCO模式，提升公共文化服务效能并形成规模效应，累计已承接 安徽、江苏等地15家图书馆项目。2023年中标馆配业务收入1.87亿元，其中省外项 目3200万元、实现省外馆配业务新增长。（5）2023年公司举办各类阅读活动超6000 场，打造了“中国黄山书会”、“皖新传媒读者节”、“皖美阅读大讲堂”等阅读活 动品牌，其中“中国黄山书会”的交易码洋超1亿元、进入全国第一方阵。

（三）以教材教辅发行为锚点，拓宽教育服务产业链

依托覆盖安徽省市县乡的四级营销网络和近3000人的教育服务专员，公司以教材教 辅发行业务为锚点，拓展为安徽省中小学校及师生提供教育装备、智慧学校、研学 教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务。

在智慧学校建设运营方面，公司已完成54个智慧课堂项目。（1）皖新校园智慧阅读 解决方案：累计研发了240个品种的校园阅读产品矩阵、659节微课客户端数字内容 课程，并结合大模型、数字人等AI技术开发应用。（2）“美丽科学”教学平台：与 一流高校和企业合作打造的数字教育融媒体平台、提供中小学科学教育整体解决方 案，已在全国1.73万所学校中应用，累计服务师生超3000万人。（3）“一实课堂” 教师培训：升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式，累 计服务教师达15万人次。 “美丽科学”品牌聚焦于国际化的科学教育资源，团队成员主要由中科大、清华及 留学归国的硕博士组成，已与意大利Zanichelli出版社、麻省理工学院出版社、中国 化学会等一流机构达成资源合作。根据官网介绍，美丽科学教学平台目前提供超3500 个科学可视化教学资源，并支持个性化备授课、基于AI技术的科普视图/智能检索、 趣味课堂教学、线上练测智能化管理等功能。

在课外服务方面，公司围绕政策新导向和用户新需求，加速开拓研学教育、劳动教 育实践、课后延时服务等教育服务。（1）根据皖新研学教育官微，“皖新研学” 基于中小学教科书并结合教育部152个综合实践主题，开发了超过1300套课程（包 括馆学课程、爱国主义教育课程、历史人文课程、自然科学课程等主题），同时建 立了研学旅行安全保障标准、医疗救护标准、餐饮服务标准、交通服务标准、住宿 服务标准等8大标准化流程体系。截至2024年6月皖新研学累计服务了4500所学 校、145+万人次中小学生，覆盖城市包括安徽、北京、西安、杭州等。根据公司 年报，2023年皖新研学实现销售收入3763万元，同比增长607%。（2）劳动实践 教育基地项目已打通业务链、建设课程资源库，打造了“劳动教育整体解决方 案”。（3）随着课后三点半在全国范围内的落地，学校需要更多的课后服务资 源，2022年公司成功在阜阳、淮北等地达成课后服务业务的合作，2023年公司自 研的皖新课后服务课程体系和管理平台已形成7大课程体系和20多套特色课程。

在“AI+教育”方面，公司积极推进AI技术在文化教育领域的应用。（1）公司研制出 皖新朱子教育AI机器人，针对学前教育提供托幼一体化解决方案，可实现全自动上 课和智能语音交互。（3）2024年5月公司推出“阅伴”学习机，内置中英文绘本341 本、绘本动画365本、阅读资源1300本，以及AI精准学、语数英学科教育资源等。（3） 公司正在开发皖新阅读大模型，有望赋能数字化相关业务。

（四）以图书仓储配送为锚点，全面加强供应链及物流服务

公司在图书的仓储、流通加工、配送服务的基础上，通过仓储物流网点的完善和供 应链体系的智能化升级，服务产品已由传统的出版物扩展至3C成品及其原材料、家 用电器、农特产品、化妆品、快消品等领域，服务客户包括联想、海尔、比亚迪等国 际知名企业。 根据公司官网，公司旗下现有4个物流园区、92个仓储网点，仓储面积达13万平方米。 2017年至2023年，公司的供应链及物流服务收入从6.16亿元增长至37.98亿元；对应 的毛利润从0.23亿元增长至1.35亿元，年均复合增速为34.26%。

（1）公司供应链及物流服务的主要产品是笔记本电脑等3C产品，2022年贡献了该 项业务的70%收入和42%毛利润。根据公司回复公告230718，新宁供应链是联想集 团的全国总代之一和SEC仓管理人，合肥供应链和新宁供应链是京东3C家电的大型 分销商之一。 （2）2021年公司新开拓鳜鱼业务，推出“皖新徽三”品牌的臭鳜鱼系列预制菜。2022 年皖新徽三的年产能达到3000吨，2023年实现收入1.77亿元，同比增长82.33%。根 据安徽省农业农村厅印发的《安徽省预制菜产业发展规划（2023—2025）》，到2025 年全省预制菜产业规模力争突破1200亿元，市场潜力较大。

（五）自主开发单机游戏平台“方块游戏”

早期，公司一方面通过安徽新华电子音像出版社申请游戏版号，另一方面通过新华 书店系统发行游戏产品。2017年公司自主开发的游戏平台“方块游戏”正式上线， 主营单机游戏的研发、运营、发行、技术服务等业务，成功发行了《仙剑奇侠传》系 列、《只狼》等知名游戏，截至2023年底，方块游戏平台累计上架游戏444款、注册 用户突破200万人。2023年，公司的游戏业务实现营收1.62亿元，同比增长75.65%； 实现毛利润0.31亿元，同比增长10.71%。

2016年，畅游乐动的总经理彭蛟斌加入皖新传媒，在次年推出“方块游戏”平台、 其核心团队拥有超过10年的互联网游戏发行经验，平台集游戏购买、发行、下载、 资讯、社区等功能于一体。畅游乐动曾与大宇合作发行《仙剑奇侠传六》、《轩辕剑 外传》等经典RPG单机游戏，在彭蛟斌加入后，方块游戏成为《仙剑奇侠传七》的 独家大陆发行方。截至2023年底，方块游戏平台陆续与全球超过100家游戏厂商达成 合作，累计上架游戏444款、注册用户突破200万人，其中包括《仙剑奇侠传》系列、 《侠乂行》、《河洛群侠传》等单机游戏。

除了自有游戏平台，方块游戏同时在腾讯Wegame、海外Steam等多渠道发行游戏。 根据Steam官网，方块游戏已发行了28款游戏。2019年方块游戏获得了TGA 2019年 度游戏《只狼：影逝二度》的亚太区Steam代理发行权，2021年方块游戏通过非股 权投资了动作冒险游戏《指环王：咕噜》的研发，2023年方块游戏发行了国内独立 游戏《横戈》、《二分之一》、《浮生游歌》等，目前还有《危机之后：暴风雪》、 《重启：泡沫篇》、《云梦奇谭》等多个储备游戏在Steam平台上待发售。

三、资金充沛：灵活运作资本，提升分红和回购

（一）积极投资，创新 REITs 项目，剩余大量募集资金待使用

截至2024年3月31日，皖新传媒账面上共有货币资金109.48亿元，在手资金充沛。从 历史财务数据来看，公司的主营业务持续稳定贡献现金流入；横向对比其他教育出 版公司，皖新传媒参与收并购、资本运作的积极性较高。

2012-2015年：积极对外投资，拓宽产业链上下游

2011年，前任古井集团董事长曹杰就任皖新传媒董事长，为了增厚公司在出版物发 行产业链上下游的版权资源、竞争优势和运营效率，公司先后使用自有资金设立新 的物流公司，增资中国外文局下属的新世界出版社、收购知名财经出版机构“蓝狮 子”，并与中国外文局共同收购了法国最早的华文书店“法国凤凰书店”等。

2016-2018年：发行REITs，盘活新华书店资产

考虑公司有大量线下书店分布在安徽省的核心商圈，潜在商业价值较大，公司在2016 年创造国内首单以实体书店作为物业资产的REITs项目。具体运作方式是，公司公开 挂牌转让其自有的门店物业资产，且转让后确保公司拥有继续以市场价格租用上述 物业用于门店经营的权利。根据公司财报，2016年成功发行“中信皖新阅嘉一期” （对应8家书店资产），对当期净利润的影响额为3.97亿元；2017年成功发行“兴业 皖新阅嘉一期”（对应8家书店资产），对当期净利润的影响额为4.09亿元；2018年 成功发行“皖新光大阅嘉一期”（对应19家书店资产），对当期净利润的影响额为 4.38亿元。2023年，上述REITs项目对应的公司租金支出分别为0.49/0.48/0.43亿元。

2024年：在手现金充沛，募集资金使用率偏低

截至2023年12月31日，公司账上共有货币资金106.77亿元。其中，2010年公司IPO 实际募资净额为12.45亿元，募资余额合计为3.37亿元（含利息及理财收益）；2016 年公司非公开发行实际募资净额为19.59亿元，募资余额合计为24.95亿元。 由于相关的市场环境、行业政策、竞争态势等条件都发生较大变化，公司经审慎研 究决定变更上述募集资金的投资项目。公司计划继续投入0.56亿元用于建设皖新皖 南物流园项目，分别投入1.74/1.19/3.34/5.89亿元用于建设数字科学普及项目、产教 智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目，剩余的募集资金先 存放在募集资金专户，并以主营业务为核心、积极谨慎地选择合适的投资项目。

（二）进行回购并大幅提高分红比例

基于公司稳健增长的主营业务、充沛的在手资金、以及管理层的坚实信心，公司先 后发布公告宣布回购计划、以及提高年度分红比例。2023年11月公司公告，拟使用 2-4亿元的自有资金回购公司股份并注销，回购价格不超过8.5元/股，用以维护投资 者的利益、提升公司股票的长期投资价值。截至2024年7月31日，公司累计回购了 3127.35万股（占总股本的1.57%），累计已回购金额2.04亿元。 响应国九条政策，公司将年末分红金额从2022年度的0.185元/股大幅提高至2023年 度的0.305元/股，现金分红总额（含回购股份金额）合计为6.45亿元，约占23年归母 净利润的68.90%。以2024年8月1日收盘价计算，皖新传媒的股息率为4.82%，回购 金额、分红比例和股息率均位于教育出版公司的前列。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）