2024年皖新传媒研究报告：安徽出版集团龙头，固本培元强根基，积极探索创增量

一、皖新传媒：安徽省国有发行龙头

（一）皖新传媒：安徽省文化龙头企业

皖新传媒是安徽省国有出版物发行公司，在省内教育教辅发行业务上拥有较强优势。其 控股股东为安徽新华发行集团控股有限公司，2008 年新华控股整体改制并设立皖新传媒， 其完整承继控股股东全部资产和业务，2010 年公司在上交所上市。公司集文化服务、教 育服务、全供应链管理及其他文化相关业务等于一体，主营教材教辅及大众图书的发行 业务，拥有安徽省唯一教材发行资质，并于 2023 年获取高教社中职三科统编教材安徽省 发行资格。公司为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服 务，此外还积极布局现代物流、游戏（方块游戏平台）等业务。

复盘公司发展历程，1）前身&转制设立&上市：公司控股股东新华控股成立于 2007 年， 其前身可追溯至 1952 年成立的安徽省新华书店，后于 2002 年改组为安徽新华书店发行 集团及安徽新华书店集团有限公司。此后，新华控股 2008 年整体改制并设立皖新传媒， 其完整承继新华控股的全部资产和业务，并于 2010 年上交所上市；2）上市以来，固本 培元，推陈出新：一方面，公司作为安徽省唯一的中小学教材发行渠道，积极立足已有 牌照优势深耕安徽市场，主业扎实稳健度高；另一方面，公司积极基于自身禀赋对产业 横纵向链延展， 2012 年成立控股子公司皖新物流，入局供应链业务，建立了网点门店、 电商平台、学校客户之间的图书物流网络，并逐步向生鲜等民生供应链拓展，2022 年建 立第一条全自动包装线和智能仓储系统；书店业务方面，2017 年以线下书店为依托，结 合移动互联网首创“阅+”共享书店模式，并着力打造“皖新云书店”新零售平台；在业 务拓展方面，2017 年凭借自研平台“方块游戏”入局游戏业务，打造第二曲线。此外， 公司也积极布局智慧教育美丽科学、朱子幼教机器人、皖新学习机等新教育业态。

（二）股权结构：股权结构集中，高管业内经验丰富

1、股权结构：地方国有出版公司，股权结构较为集中

地方国有出版公司，股权结构较为集中。截至 2024Q1，公司最大股东为安徽新华发行(集 团)控股有限公司，持有公司 70.53%的股份，安徽省人民政府为公司的实际控制人。

2、管理团队：高管团队经验丰富

公司高层均在出版行业拥有丰富的工作经验。董事长张克文曾任少年儿童出版社编辑室 编辑、副主任、主任、副总编、总编、社长，在业务上沉淀多年，具备丰富的行业经验。 此外，副总经理、董事等也皆拥有丰富的从业经验。

（三）财务分析：业绩稳健增长，高分红彰显信心

营收增长较为稳健。2023 年公司实现营业总收入 112.44 亿元（YOY-3.79%），主要系公 司主动调整营收结构，压缩了部分低毛利业务；但若拉长维度看，公司营收保持稳健增 长，其 19-23 营收 CAGR 达 6%。营收结构看，图书发行是核心主业。以 2023 年为例， 一般图书及音像制品营收占比达 40%，教材销售为 16%，供应链及物流服务业务占比约 34%。

毛利率提升，净利率有所波动。18-24 年维度看，公司毛利率波动提升，2018 年公司毛利 率为 18.05%，24Q1 毛利率达到 27.48%，主要系公司主动压缩低毛利业务。净利率受公 司计提减值等影响有所波动。分业务看，图书销售毛利率基本稳定，教材销售毛利率小 幅提升，供应链毛利率提升较为明显，主要系公司逐步提高业务价值量，如从传统物流 向冷链物流转型等。

费率稳中有降。纵观 19-24Q1 费率趋势，销售费率稳步下降，2018 年销售费率为 8.6%， 24Q1 已下降至 6.1%，管理费率也维持类似趋势，研发费率基本稳定。 受所得税影响，公司利润端有所波动。公司 23 年实现归母净利润 9.36 亿元，同比增长 32%，19-23 年 CAGR 为 14%，保持稳健增长。根据财税 2023 年第 71 号文件的有关规 定，自 2024 年 1 月 1 日起，转制超过 5 年的经营性文化事业单位转制企业不再享免征企 业所得税的税收优惠政策，公司业绩有所承压，24Q1 归母净利润 2.93 亿元，同比减少 13.28%。

公司现金流充沛。现金流角度，截止 2023 年末，公司期末现金余额已达 37.89 亿元，在 手现金流充沛。公司分红水平较高且有所提升。2023 年公司现金分红总额（含回购股份 金额）为 6.45 亿元，约占归母净利润的 68.90%，相较以往分红率显著提升。此外，公司 控股股东提议 2024 年度中期向全体股东派发现金红利 0.10 元/股（含税），持续积极分 红回馈股东。

二、固本培元，主业稳定性高；数字化新业务表现亮眼

（一）安徽省唯一教材发行渠道，主业稳定性高

1、教材图书业务营收稳步增长，竞争格局稳定

唯一一家拥有教材发行资质，竞争格局稳定度高。公司是安徽省唯一一家拥有教材发行 资质的公司，负责安徽省内教材发行工作，竞争格局稳定度高。

收入口径：2023 年教材图书板块实现收入 17.51 亿元（YOY+2.43%），19-23 年 CAGR 为 5%。

采购口径：根据公司与安徽省教育厅签订的单一来源采购合同（安徽省政府采购网 公示），2021 年秋季-2024 年春季、2024 年秋季-2027 年春季义务教育阶段中小学 教科书的采购预算分别为 8.48、7.90 亿元/年，整体保持稳定。

2、安徽省在校学生数表现亮眼，教材需求稳定

安徽省在校学生人数表现良好，教材教辅图书需求稳定。由于皖新传媒是安徽省内唯一 的教材图书发行商，并且每一位中小学生的教材教辅需求是相对刚性的，因此安徽省内 中小学生数量的变化趋势对于公司教材图书业务的意义十分重大。我们复盘安徽省历年 人口表现，出生率以及人口流入在全国范围内属于中上水准，对其中小学在校学生数提 供有力保障。根据 wind 数据以及我们的预测，安徽省 K12 在校学生总数在 2024-2026 年 将稳定在 800 万人以上，因此预计皖新传媒的教材图书发行业务具有较高的稳定性。

（二）积极利用渠道优势发力图书销售和创新文化业务，市场化程度高

省内网点覆盖度较高，渠道优势显著。根据公司公告，截止 2023 年公司在安徽、江苏、 北京等地拥有 804 家实体门店，其中物业网点 439 家；租赁物业网点 217 家；联营（加 盟合作）物业网点 148 家，网点总建筑面积 37.86 万平方米。公司拥有覆盖安徽全省的省 市县乡四级营销网络体系、以及近 3000 人的教育服务专员团队。2023 年，公司有 98%的收入、95%的毛利来自安徽省内。

公司利用渠道优势发力图书销售。公司不断深化图书销售的市场化程度以及多元化战略， 积极强化与市场化品牌教辅出版机构的合作关系，共同探索教辅图书发行的新路径与新 模式，而且紧跟“德智体美劳”全面发展的教育理念，实现了从传统的单一教辅产品供 应向提供心理健康、劳动教育、科学教育等整体解决方案转型。2023 年实现一般图书及 音像制品业务收入 45.19 亿元，相较于上一年增长 6.57%，16-23 年 CAGR 达 7.29%，整 体维持稳健增长。

积极拓展创新文化服务业务。公司针对线下实体书店的核心功能定位，即“全民阅读、 产品展示、文化交流、学习教育”，积极实施“标准化、数字化、时尚化、体验化、本土 化”的五化战略，不断提升新华书店的品牌形象，推出新业态。

文化地标项目：新建和改造了合肥元·书局、亳州伊顿庄园店、淮南人民公园店等 书店，总建成面积达到 1.7 万平方米，不断丰富书店作为城市会客厅和生活新空间 的文化服务内涵；

公共文化服务业务：加快扩展，完成了阜阳市图书馆、潜山市图书馆、芜湖市经开 区城市书房等 9 个项目的建设和开馆运营，徐州云龙区图书馆 2023 年被评为国家“一级图书馆”，丰富了公共文化服务供给。通过规模化运作公共文化服务项目， 公司已累计承接并成功运营安徽、江苏等省份的 15 家图书馆项目，总建设运营面积 超过 16 万平方米，实现了公共文化服务项目的有效覆盖与规模效应。

馆配业务：公司成功举办春秋两季馆配会，有效拓展省外市场，2023 年中标馆配业 务收入高达 1.87 亿元，其中省外项目贡献 3200 万元，荣获首届“新华书店馆配十 强”称号，进一步扩展省外市场。

（三）积极布局泛教育产业链，AI 技术赋能数字化教育

公司为何拓展智慧教育业务？1）渠道优势与教育禀赋的复用。我们认为，公司长期深耕 教育发行领域，积累了丰富的教育资源和渠道优势，为公司将先进技术例如 AI 等融入教 育、实现教育创新提供了坚实的基础。通过复用现有的渠道优势和教育禀赋，公司能够 更好理解学生需求+更好推动教育产品的推广。2）积极寻求新增长曲线。在保持传统业 务稳定增长的同时，布局智慧教育业务本质是已有主业场景的延伸，预计能够在现有用 户基数基础上不断提高单用户 ARPU，进一步推动公司发展。 智慧学校/智慧课堂：公司深入推动智慧学校建设的高质量发展，成功落地了 54 项智慧 课堂示范项目，全面助力教育现代化进程。在优化校园智慧阅读生态方面，公司丰富了 阅读产品线，创新研发了与阅读新品配套的资源，截至目前，已开发了 659 节微课客户 端数字内容课程，并构建了阅读评价系统，融合大模型、数字人等前沿 AI 技术，为用户 带来前所未有的阅读新体验。2018 年以来“美丽科学”教学平台已覆盖全国 1.73 万所学 校，惠及师生超过 3000 万人，其科学可视化系列动态壁纸项目荣获了国际设计界权威奖 项——IF 设计奖。

AI+教育系列产品：1）公司打造学前教育皖新自主产品，开发朱子教育机器人（2023 年）， 根据皖新学前教育公众号，其能够通过人工智能超级算法，在上课的过程中全程认识学 生并自发互动，会根据地理位置、时间、气候、学生情况等等做出相应的 AI 交互行为， 类似于真人老师与学生上课的过程。让学生们可以沉浸式学习，大大提升了机器人课程 的趣味性，真正实现了幼儿个性化教学目标。实现从托育到幼教的全方位解决方案。2） 根据上证 e 互动投资者互动平台显示，公司于 2023 年携手华为共同打造教育普惠学习 机，推出了“皖新学习机”，采用了麒麟八核芯片、Harmony OS&智控系统一键切换， 同时邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，自主学习功能强大。未来，随着 华为 Open Harmony OS 功能升级，公司也会继续与华为合作推出更多优质产品和学习内 容。根据皖新优教公众号，同时利用自有 IP“元小鳌”推出元小鳌口袋学习机，利用 AI 技术实现三步精准学，精准检测薄弱项。

研学业务：积极推进，重新点亮皖新研学品牌。2023 年公司实现研学收入 3763 万元， 同比增长 607.33%，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教 育整体解决方案，持续打造内核坚实稳固、外延同频共振的皖新教育产业生态圈层。公 司旗下负责研学业务的子公司皖新研学 2024 年整体规划的业务分为学期内研学、暑期研 学、基地建设三大板块，并制定详细时间节点和目标，严格按照计划推进。步入 2024 年 以来，皖新研学目前已经成功开展了“安徽探源”研学活动、第五届“皖新号”研学夏令 营等研学活动，期待进一步进展。

（四）游戏业务：方块游戏稳步前行

公司旗下的“方块游戏”平台，已在游戏业内耕耘多年，构建起一个集游戏产品发行、深度 运营、自主研发、以及全方位技术服务为一体的综合性游戏生态系统，此前成功发行了 “仙剑奇侠传”系列、侠道游歌等多款产品。同时公司上线自主研发方块游戏 APP，实 现用户数据的多端互通，提升用户体验；加大国产自研游戏合作，不断丰富方块游戏产 品库。目前方块游戏平台已累计上架游戏产品 444 款，注册用户数突破 200 万人。

2023 年公司游戏业务营收达到 1.62 亿元，同比上一年增加 76.09%，同时游戏业务板块 的毛利润提升明显，达到 0.31 亿元，同比上一年增加 10.71%，公司游戏业务仍继续稳步 前行。

（五）供应链服务体系持续完善，加速建设智慧物流

公司供应链业务持续完善，数字化转型表现亮眼。联宝事业部积极开拓新市场, 2023 年 新增签约客户 30 余家。民生供应链业务开扩迅速，公司旗下黄山皖新徽三食品供应链 有限公司 2023 年实现营收 1.77 亿元，同比增长 82.23%，并主导编制《预制菜 徽州臭鳜 鱼》等 10 项团体标准，由安徽省食品行业协会批准发布实施。旗下皖新供应链公司分 别被安徽省物流协会、中国物流与采购联合会评为“2023 安徽省物流企业 10 强”和“2023 年度高增长型物流企业 50 强”。 公司供应链及物流服务业务收入近年来稳定增长，由 2016 年的 3.63 亿元增加至 2023 年 的 37.98 亿元，毛利润也在 2022 年迎来巨大突破，达到 1.5 亿元，而 2023 年由于压缩低 毛利率业务的原因毛利润有所小幅下降，但仍保持在 1.35 亿元。

公司正加速推动肥西物流园数字化核心仓的建设进程。该项目通过精细化的数据设计， 深入覆盖货主管理、业务流程、仓库布局、货位优化及品种分类等多个维度，依托 5G 物 联网技术的强大支撑，物流园成功构建了与工厂末端紧密相连的智能仓储系统，确保每 年近 2000 万台笔记本电脑的高效、稳定输送。同时联宝原材料仓自主研发的数字化管理 系统于去年 9 月底全面投入运营，提升整体作业效率超过 15%，物流管理水平迈上了新 台阶。同时，系统还配套上线了多样化的可视化看板，实现了对现场作业状态的实时动态监管与追踪，进一步增强了物流运作的透明度和可控性。

（六）在手资金充沛，投资业务值得期待

公司通过专业团队，在文化教育及相关科技领域进行了专业系统的投资布局和资源整合， 在获取投资收益的同时，实现资本驱动促进公司战略转型升级。截至 2023 年 12 月 31 日， 公司财务状况稳健，持有高达 106.77 亿元的现金储备，其 IPO 剩余未投金额（含利息及 理财增值）已达 3.36 亿元，同时 2016 年的非公开发行募资为公司注入了 19.59 亿元的净 资金，截至目前，该部分募资连同其增值部分共计 24.95 亿元，进一步巩固了公司的资金 基础。 对于剩余募集资金，公司采取稳健策略，暂存于专项募集资金账户中，并围绕主营业务， 秉持积极而审慎的态度，持续寻找并投资于符合公司长期发展战略的高质量项目，确保 发挥最大效益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）