2023年可选消费行业中期投资策略 白电行业上空调优于冰洗

可选消费行业核心观点及影响可选消费五大因素

影响可选消费板块的五大重要因素

业绩端：预计2023Q2业绩全面恢复。23Q1可选消费业绩接近底部，伴随二季度电商旺季到来、线下客流逐步恢复，地产、出口修复 预期增强，看好2023Q2可选公司业绩全面恢复。

线下客流逐步恢复：中国商业联合会发布5月份中国零售业景气指数为51.1%，连续5个月保持在荣枯线以上，其中5月份商品经营类客 流量指数为54.9%，较上月上升3.4个百分点，线下客流增长较快，商品经营类和租赁经营类客流量指数均达到去年5月以来的年度峰 值。

购买力逐步恢复：从统计局发布的消费者信心指数看，2023M1/M2分别91.2/94.7，呈现回暖趋势；另一方面，2022Q3以来居民可支配 收入降速使得市场消费信心走低，2023Q1来看消费信心虽有回升但幅度有限，但整体可支配收入仍处低位。

地产数据逐步改善：2023Q1销售、竣工面积增速转正。国家统计局数据显示，销售上，2023Q1商品房住宅销售面积同比+1.4%，其 中3月同比+0.2%，增速已转正；竣工上，2023Q1房屋住宅竣工面积同比+16.8%，其中1-2月累积同比+9.7%，增速转正，单3月同比 +35.4%，表现亮眼。4月重点城市成交面积在低基数下同比保持增长。中指研究院数据显示，2023年4月，重点100城新建商品住宅成 交面积环比-20%+，同比+40%，前期积压需求释放后，市场活跃度回落。

3月出口超预期，美联储加息接近尾声：2023年3月出口数据超预期，系前期订单释放+新兴市场贡献。东南亚、非洲等新兴市场快速 增长，3月欧盟和英国同比正增长。2023年5月，美联储加息25BP，预计此轮加息接近尾声，同时叠加库存周期看，预计美国家电、 家居、电子和家装零售商渠道2023Q3库存回归正常区间。

业绩端：家电、轻工、纺服2022年报及2023一季报概述

家电行业2022年报&2023一季报概述

白电行业上空调优于冰洗，海信家电、长虹美菱等二线品牌强势崛起；彩电整机头部品牌商增长稳健，出口代工迎补库机会；传统厨电华帝股份实现双位数增长，集成灶版块阶段性承压，看好Q2拐点； 清洁电器Q1标的公司业绩双位数下滑，看好Q2恢复增长；厨小电收入端分化明显，小熊电器收入业绩亮眼，利润端大多数优于收入端；个护小家电率先复苏实现双位数增长，飞科电器实现高增长；跨境及其他：安克创新优于同行表现，公牛集团延续稳增长

家电行业细分板块2022年及2023Q1量价情况

厨电： 2022年油烟机/燃气灶/ 集成灶/ 洗碗机销额分别同比 -5.8%/-8.1%/+3.2%/+4.1%，销量分别-5.3%/-8.3%/-7.0%/-2.3%，均价分别0.6%/+0.3%/+10.9%/+15.0%。2023Q1油烟机/燃气灶/集成灶/洗碗机分别同比-1.8%/-4.9%/-13.1%/+2.1%，销量分别同比-0.6%/-0.4%/-8.8%/-3.9%， 均价分别同比-1.2%/-4.5%/-4.7%/+6.3%。2023年预判集成灶Q2逐渐回暖，全年规模302亿元，同比增长16.6%.

白色家电：行业上空调优于冰洗，海信家电、长虹美菱等二线品牌强势崛起

冰洗行业整体：AVC数据显示，2022年中国冰箱市场全渠道销量2988万台（-6.3%），销额926亿元（-4.7%）。线上/线下销额分别+1.3%/-10.4%，线上/线下销量分别+0.9%/-20.0%，冰箱行业线上实现小幅度量价齐升，线下受到疫情影响承压明显； 2022年中国洗衣机市场全渠道销量3371万 台（-9.0%），销额686亿元（-10.4%）。线上/线下销额分别+0.2%/-22.5%，线上/线下销量分别-1.3%/-22.7%，洗衣机行业在均价提升下销额同比 微增，线下销售显著承压。 收入端2023Q1表现优于2022Q4：除惠而浦外，各公司2023Q1均实现恢复性增长。其中奥马电器修复最为明显，澳柯玛收入保持平稳增长，海尔 智家在外销景气度降低情况下增速回复至2022Q3水平。

轻工行业2022年报&2023一季报概述

2022年轻工板块收入稳健增长，利润端仍承压。2022年轻工制造板块合计收入6063亿元，同比增长1.96%，实现归母净 利润合计253亿元，同比下降32.41%，受房地产下行及疫情反复影响，板块利润下降明显，收入保持稳健增长。2023Q1 轻工板块合计收入1266亿元，同比下降8.38%，实现归母净利润合计50.18亿元，同比下降27.67%，降幅相较于2022年全 年收窄。 2022年轻工板块盈利能力阶段性承压，2023Q1板块净利率边际修复。2022年轻工制造板块毛利率（用整体法计算）为 20.3%，同比下降2.2pct；净利率（用整体法计算）为4.2%，同比下降2.1pct，2022年板块仍然受到疫情反复下需求走弱、 原材料高位运行等多因素的消极影响，盈利能力承压。2023Q1轻工制造板块毛利率为19.4%，环比下降0.15pct；净利率 为4.0%，环比上升4.5pct，板块毛利率环比降幅收窄，净利率表现边际修复。

纺服行业：2022年产业链韧性凸显，内需表现不及出口

外需：在疫情反复、海外通胀压力压制需求等因素影响下，2022 年服装出口仍增长，体现了我国纺织品服装产业链竞争力强、韧性大 的特点。海关数据显示，2022 年我国纺织品及服装出口达 3233.4 亿美元，yoy+2.6%（人民币计yoy+5.9%）其中，纺织品出口 1479.5 亿美元，yoy+2.0%（人民币计yoy+4.9%）；服装出口 1754.0 亿美元，yoy+3.2%（人民币计yoy+6.7%）。2022年越南纺织服装出口额 达440亿美元，yoy+8.8%、孟加拉FY23 9M（22.6-23.3）成衣出口额352.52亿美元，yoy+12.17%，柬埔寨80.18亿美元，+外需仍坚挺。 内需：相较于服装出口，我国服装、鞋帽、针纺织品类零售额 2022 年震荡上涨，但总体延续了近年来的下跌走势。国家统计局数据 显示，2022 年我国服装鞋帽针纺织品类零售额 13003 亿元，同比下降 6.5%。

看好方向一：二季度电商旺季以及中高端改善

2022年两次大促节点需求释放显著：从行业线上销量看，2022M5-6跌幅13%，环比收窄达33pcts；2022M10-11跌幅仅3%，环比收窄 14pcts。考虑到2023M2/M3行业线上销量跌幅仅5%/8%，看好618旺季迎来需求集中释放，行业销量重回正增长、开启渗透率提升。 竞争格局利好龙头：科沃斯、石头依托自清洁/全能基站款扫地机丰富的产品线储备，以及长期销量积累的口碑效应，在品牌、产品、 营销端优势更为明显的科沃斯、石头品牌有望充分受益，份额保持提升。追觅2023年受制于公司追求盈利、预计将大幅减少信息流广 告投放、重点主推高毛利新品，预计追觅品牌份额提升有限。云鲸产品数量偏少、新品迭代速度偏慢，2023年预计云鲸产品端的劣势 在竞争对手以价换量的压迫下将进一步放大，份额预计进一步下滑。

全能基站款扫地机以价换量策略奏效：2022年8月，科沃斯率先开启多轮次老品降价节奏，9月初时全能基站产品X1 OMNI/T10 OMNI相 比于8月初的价格降幅分别达16%/20%。产品降价后市场反馈良好，从销量同比看，2022Q3/Q4线上销量同比分别-1.7%/+23.4%，相比于 2022Q1/Q2的-43.8%/-59.3%大幅改善；从市占率看，科沃斯2022Q3/Q4销量市占率分别达32.5%/37.1%,相比于2022Q2的30.9%提升显著。

看好方向二：主打高性价比品牌

持续看好品价比品牌：消费弱复苏背景下高品价比品牌有望继续受益

社零数据上看，2023年开年可选品呈现弱复苏趋势：2022上半年中国消费市场 受到冲击，经济基本面不稳定导致居民预防性储蓄意愿增加，国内消费市场活 跃度有所下滑。2023年疫情放开市场普遍预期消费回暖，基本生活品类以及与 出行相关的可选品类得到较好恢复，但居家办公相关的品类呈弱复苏趋势，例 如家用电器、通讯器材、家具、装修等行业2023Q1社零仍未恢复正增长。 消费能力上看，可支配收入降速使得消费信心不足：2022Q3以来居民可支配收 入降速使得市场消费信心走低，2023Q1来看消费信心虽有回升但幅度有限，可 支配收入仍处低位。

看好方向三：地产链二季度反弹机会

地产链反弹：2023Q1地产销售呈现小阳春，销售、竣工数据逐渐复苏。

一季度地产销售呈现小阳春，销售、竣工数据逐渐复苏。 2023Q1销售、竣工面积增速转正。国家统计局数据显示，销售上，2023Q1商品房住宅销售面积同比+1.4%，其中3月同比+0.2%， 增速已转正；竣工上，2023Q1房屋住宅竣工面积同比+16.8%，其中1-2月累积同比+9.7%，增速转正，单3月同比+35.4%，表现亮 眼。 4月重点城市成交面积在低基数下同比保持增长。中指研究院数据显示，2023年4月，重点100城新建商品住宅成交面积环比-20%+， 同比+40%，前期积压需求释放后，市场活跃度回落。

地产链反弹：当前家居核心标的估值低，性价比高

当前时点家居核心标的估值处于低位，具备较高性价比。当前时点向后看，我们认为年报、一季报行情已在股价中充分释放，核 心标的估值处于低位，比如欧派家居PE-2023E约为21X，索菲亚不足13X。同时，从2023全年维度看，随着地产数据/政策企稳、 消费力从受损逐步修复、2022延迟交付楼盘和保交楼的逐步释放，叠加龙头公司更强的经营实力，我们对地产链龙头企业全年业 绩持乐观预期，因此当前估值继续下行空间有限。

看好方向四：服饰二季度继续复苏，精选细分龙头以及低估值低库存

运动板块：2022年疫情影响终端需求释放，库存压力下利润承压

业绩回顾：2022年运动品牌一二线占比高且零售占比高的公司收入受疫情影响较大，库存压力致折扣加深进而压制毛利率（安踏主品牌DTC占比 提升导致毛利率提高），叠加经营负杠杆影响，OPM明显下降（安踏主品牌广告投入降低导致OPM持平），净利率承压（361度财务费用改善）。

流水在五一催化下进一步复苏：2023Q1安踏/李宁/特步/361度流水中单/中单/20%+/接近20%，终端景气延续，2022Q2业绩进入低基数期，4 月及五一期间表现看表现来看修复可期， 五一假期预计安踏/李宁/特步/361度线下流水40%+/40%+/40%+/50%+。 折扣环比改善同比仍有修复空间： 2023Q1安踏/FILA/李宁/特步/361度折扣分别为72（基本持平）、综合75、65-70（加深中单）、 70-75 （加深中单）、70-72，环比Q4均有好转，同比仍有提升空间。 库存压力释放，到年底预计完全良性： 2023Q1安踏/FILA/李宁/特步/361度库销比分别为<5、<5、 4-4.5、<5、~5。

看好方向五：白电、黑电龙头

彩电（中国市场）：结构升级显著，高端产品龙头效应明显

行业量价：（1）量：存量市场增长有限，叠加地产收紧2019年 以来彩电零售量同比下滑。（2）价：受面板成本以及产品结构 双重影响，2021年面板成本大幅上涨背景下行业均价上行，2022 年以来面板成本回落带动均价下行，但受结构升级影响降幅较以 往收窄。 行业结构趋势：（1）大尺寸，2021年起70寸及以上产品销量占 比提升；（2）高端领域MiniLED技术路线成为行业共识。 从尺寸角度看竞争格局：（1）小尺寸集中度走低，小米份额较 高；（2）大尺寸集中度走高，海信和TCL电子份额领先同行， 小米竞争力走弱特别是75寸及以上产品。 从技术路线看竞争格局：（1）MiniLED领域，TCL电子先发优势 明显，份额领先同行。（2）OLED领域，创维集团份额行业前列。

彩电（国际市场）：新兴市场出货增长，国产品牌份额提升

全球出货量：全球出货量受欧美两大市场影响呈下滑趋势。 2021Q3起出货量同比下滑系高基数、海运利空、需求透支等。 全球不同区域出货量及判断：亚太（除中国和日本）、拉美、中东 和非洲等新兴市场将成为未来主要增长点。（1）美国市场，通胀 逐步得到控制，较欧洲存在率先回弹机会，但目前需求侧仍承压。 （2）欧洲市场，经济增长不明朗，23Q1仍较大幅度下滑。（3） 新兴市场，拉美、中东非、东南亚为代表，低渗透+结构升级（向 50-60寸升级），预计量价保持正增长。 全球竞争格局：国产品牌份额稳步提升，海信和TCL出货份额分别 由2019年的7.8%/9.2%提升至2022年的10.5%/11.7%。

看好方向六：受益出口改善相关标的

出口改善：保温杯行业景气度持续，2023年3月出口金额达单月新高

行业景气度方面，2023Q1不锈钢真空保温杯出口仍维持较高景气度，除玻璃内胆外保温瓶1月-3月出口金额同比增速分 别为17.61%/-8.76%/93.29%，其中，3月出口金额达到1.81亿美元，为近三年单月出口金额新高。 2023Q1累计出口金额为4.20亿美元，同比增长34.0%。随着保温杯消费属性增强叠加多元化应用场景落地，我们预计全 球不锈钢保温杯市场将稳步扩张，保温杯出口制造行业，长期发展逻辑通顺。 从品牌及制造端看，全球保温器皿制造重心逐渐转移，呈现出由发达国家向发展中国家转移态势，中国成为了全球最大 的保温器皿制造中心和代工中心。但我国保温杯制造行业目前竞争格局分散，现有产品质量良莠不齐，留给优质的保温 杯制造商较大发挥空间，我们看好嘉益股份作为该赛道的优质企业从中受益。

看好方向七：关注电动两轮车及体育制造细分赛道机会

电动两轮车行业：海内外双轮驱动，未来成长可期

行业集中度会持续提升主要基于： （1）国内新国标加速供给出清：行业CR5市占率由2019年的50%提升至2021年的73%； （2）2023年龙头公司会在腰部价格带推出性价比较高的产品挤压杂牌市场份额；通过3月渠道跟踪了解看爱玛推出的特价车对同价格带的杂牌具有较强的竞争力。 （3）两轮车行业90%都是经销模式，线下为主，渠道为王。龙头雅迪/爱玛近几年渠道扩张迅速，截至2022年末雅迪门店达到3万5家左右，爱玛3万家左右。2023年两家公司进 一步发力门店建设，爱玛预估门店扩张15%，雅迪门店建设预估达到4万家。而行业里二梯队的新日、台铃门店均不到2万家，渠道差异造就了龙头核心壁垒之一，同时也会加 速行业市场份额向龙头集中。

补贴减税+激励计划，“油改电”政策助力东南亚市场。在全球碳中和背景下，东南亚各国大 力发展电动两轮车市场，推行以旧换新、减免电动车税收等措施，持续助力“油改电”。加之 禁摩令的实施，将有力推动电动车市场快速发展。 鼓励充电设备铺设，加快推动电动两轮车的普遍适用性。菲律宾、泰国等地区均出台新政策， 对充电桩投资项目实行税率补贴或减免计划，为未来电动车市场的快速发展奠定了基础。 我国向东南亚市场出口的两轮车具有较高性价比优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）