家用电器行业2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费.pdf

家用电器行业2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费。空冰处于报废率加速上升周期，以旧换新强化白电确定性。从存量数 据来看，23 年彩色电视机居民保有量为 6.5 亿台，电冰箱 5.8 亿台， 洗衣机 5.5 亿台，空调 7.8 亿台，家电存量基数较大。空调每年的积 压未报废量最多，从 2019 年起 5 年的未报废量达到 1.69 亿台；冰箱 的 5 年累计未报废量约为 6820 万台。和竣工逻辑相比，以旧换新所 代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。根据我们测算，23 年空 调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为 27%、42%、66%、 82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。在以 旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、 冰箱的实际报废率有望实现跃升。

可选消费估值底部，积极布局高弹性品种：我们选取家电中具备代表 性可选消费品类：从 PS 和 PB 角度看，家电可选消费上市公司估值均 处于历史底部区间。而从市盈率的角度看，在过去两年中由于受到宏 观经济环境影响，公司盈利能力普遍受到影响，导致市盈率水平的被 动上升；而在 2019-2022 年顺周期中，公司盈利能力相对较好的时期， 家电可选消费上市公司的市盈率天花板普遍均较高。从内需市场基本 面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似， 24年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。

热泵：25 年行业有望重回增长轨道。受海外高库存、需求下滑等多重 因素影响，23、24 年我国热泵出口下滑明显。24 年下半年开始我国 出口的压缩式热泵增速开始逐步由负转正，且随着欧盟各国政策的调 整落地，欧洲热泵需求或将在 25 年重新回到增长轨道。对于我国热泵 企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影响，竞争或有所加剧， 但受益于整体需求的快速增加，我们预计热泵整机出口企业依旧或可 保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目前海外渗透率仍较低， 或有更高的份额提升空间。