福寿园（1448.HK）研究报告：具有可选消费属性的资源股.pdf

上传者：王**
时间：2022/06/15
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福寿园（1448.HK）研究报告：具有可选消费属性的资源股。核心观点：经营性墓园行业存在较强的进入壁垒，议价能力强，且需求β向上。公司储备了大量墓园资产，未来业绩释放无虞，当前市值大幅低于存量资产价值，建议积极布局。

从商业角度看，经营性墓地是一门很好的生意，原因有二：（1）行政许可建立了进入壁垒，竞争是一切超额收益的敌人，逐渐收紧的行政许可为行业的企业提供了较优的经营环境；（2）商品属性决定了，价格不是购买者首要考虑因素，且从代理结构看，购买者对于服务升级有较强的需求。这两点使行业竞争有限，企业议价能力强。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。

福寿园作为行业龙头企业，具备两点竞争优势：（1）丰富的经营性墓地资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量并购，以 2019-2021 年平均销售面积看，储备资源可销售超过 60 年，这些资源在牌照审批趋严的背景下价值凸显；（2）公司声望与优质产品品质。低频消费+无法打广告，使得头部企业依靠产品形成的口碑价值显著，福寿园的良好口碑与名人效应是很好的获客来源。此外，管理层丰富的行业经验是公司当前优势的加分项。墓园与经营涉及较多行业 Know-How，目前上市公司中仅有福寿园能够较为成功的实现外延扩张。

当下市值显著低估了公司的内在价值。在不考虑外延扩张的潜力与殡仪服务价值的情况下，公司存量墓园资产的净现值也达到了 180 亿元左右，而目前公司的市值仅为 110 亿元左右。我们认为行业需求景气向上，外延扩张与殡仪服务快速增长是相对顺利的事件，当下市场价格显著低估了企业的价值。