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可选消费行业分析： 拥抱核心，把握创新及海外机遇。

拥抱核心资产，关注创新及海外本土化能力

2025 年 1-5 月家电板块累计上涨+1.9%，在申万子行业中排名第 12。本轮 周期中，家电社零温和恢复，内销保持优势格局，出口面临挑战。而家电行 业基本面表现积极，我们认为有三大趋势可以把握：锚定家电红利核心资产； 海外本土化能力进一步强化，把握份额逆势提升潜力；关注 AI+创新、跨行 业发展机遇，把握成长 Alpha。白电龙头仍展现核心资产特质，高股息低估 值，有望受到避险资金青睐。清洁电器龙头有望受益全球份额增长。电视结 构升级，展现较大盈利弹性。创新家电品类差异化突围，呈现高成长特点。

家电板块复盘：关税挑战反复，把握内销主线

2025 年一季度，家电板块实现营业总收入 YOY+13.7%，归母净利 YOY+25.3%。行业基本面表现积极，虽有关税扰动，M1-M5 整体仍跑赢大 盘。各细分板块中，家电零部件 1-5 月整体涨幅最大（上涨 11%）。内销： 25 年 1-4 月家电社零同比+23.9%，家电内销热度维持，生活电器零售表现 更优。出口：25 年 1-5 月家电人民币出口额同比+6.6%，关税扰动下 4 月单 月同比-1.7%。截止 2025 年 5 月 30 日，家电板块 PE TTM 为 14.4 倍（年 初为 14.8 倍）。

行业需求趋势：换新巩固国内需求，把握创新品类

展望 25Q2-Q3，短期部分区域国补政策虽有调整，但我们认为在内销基数 较低、以旧换新政策全年依然延续的背景下，国家补贴相关品类有望持续展 现积极表现，我们对家电内销仍持有乐观预期，内销占比高、同时受益于以 旧换新政策的细分企业，收入同比增速有望领先于行业整体。白电、黑电、 清洁电器等补贴覆盖品类具备较强的高景气延续基础。同时关注成长 Alpha， 具备产品长尾创新能力的消费电子、小家电企业及具备技术领先性的上游零 部件企业，不断发掘差异机会，具备较高成长空间。

行业需求趋势：本土化强化海外竞争力

海外全年补库需求或减弱，但短期受到美国暂缓加征关税的影响，Q2 存在 阶段性补库机会。中期维度，家电产业进一步强化海外本土化能力，依托全 球产业竞争力推动品牌渗透率及代工份额集中度提升。