可选消费行业：海外看中国，高端消费复苏启示录.pdf

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时间：2026/02/25
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可选消费行业：海外看中国，高端消费复苏启示录。

品类观察：高端体验服务增长靓丽；软奢引领复苏、硬奢表现分化

回顾海外奢侈品集团及相关高端消费企业 2024 年以来的在华表现，我们认为我国当下高端消费结构正从“物质占有”向“体验优先”转向。商品端：据贝恩，25 年我国境内个人奢侈品市场同比下滑 3-5%，其中美妆表现最优（+4~7%yoy），珠宝韧性较强（0~-5%yoy）；服饰配饰（同降 5%-8%） /皮具箱包（同降 8%-11%）/腕表（同降 14%-17%）经营承压，其中运动户外/休闲男装、超高端皮具品牌表现相对更稳健。以国际酒店集团、高端度假产品、高端中场博彩为代表的体验型服务业则呈现欣欣向荣之势，25 年得益于入境游增量和度假产品优化，我国奢华酒店板块 RP 实现持平（STR），显著跑赢其他档次；1H25 我国入境邮轮游客达 5.92 万人次 /+210%yoy，引领全球复苏。反观海外高端餐饮品牌受制于其高价格敏感度和刚性成本等影响，经营持续边际走弱，未来或陆续退出我国市场。

复苏归因：消费回流、政策催化、供需共振

我们认为当前中国奢侈品市场呈现的结构性复苏并非单一因素作用的结果，而是由宏观环境、政策导向、品牌策略及消费者心智变迁等多股力量共同驱动：1）随汇率变化以及奢侈品集团定价策略调整，境内外奢侈品价差已显著收窄，叠加国际环境变化，消费回流或为大势所趋。2）促消费、稳就业政策有望稳定未来收入预期，为消费力修复打下良好基础，而海南封关、离岛免税新政、入境便利化政策加码则拓宽消费渠道，以质价比和便利性撬动境内外人群高端消费增量需求。3）供需角度，股市等推动财富效应释放，高净值人群消费信心复苏，叠加供给端外资品牌对大中华区重视程度提升，产品本土化适应、场景体验优化等则进一步加速了潜在需求释放。