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日本必需消费可选消费：日本消费行业11月跟踪报告，“黑五”刺激消费，免税增长乏力。宏观：央行加息落地，通胀黏性犹存。11 月日本消费者信心指数录得 37.5，较 10 月 35.8 大幅攀升 1.7 点，创 2024 年 4 月以来新高。信心修复呈现全面改善态势，耐用品购买意愿大幅回升尤为显著，显示家庭消费倾向正在边际转 暖。10 月实际工资同比收缩 0.7%，较 9 月 1.3%的降幅明显收窄，内需复苏动能有所增强。11 月日本核心 CPI 同比 上升 3.0%，与 10 月持平，连续 44 个月超越日本央行 2%目标。商品 CPI 同比上涨 4.0%，而服务 CPI 仅上涨 1.6%， 通胀结构继续呈现商品主导特征。日本央行 12 月会议全票通过加息 25 个基点至 0.75%，为 1995 年以来最高利率 水平，标志着货币政策正常化进程加速。

行业：“黑五”刺激消费，免税销售额负增长。11 月，“黑五”促销成为零售核心抓手，企业通过会员专属优惠、线 上早售等举措拉动客流与销售。今年 11 月节假日较去年增加 2 天，叠加气温下降，有效提振冬季服饰、餐饮等品 类业绩。本土消费者延续“节俭消费、追高性价比”特征，压缩日常开支，企业通过强化定价、扩充自有品牌适配 需求。入境免税销售时隔两月转负，高附加值商品下滑是主因，但化妆品、食品等消耗品保持两位数增长；中国 内地、台湾及欧美市场贡献增量，香港、韩国市场下滑。受中日关系紧张及中国发布赴日旅游提醒影响，11 月中 国大陆游客 56.26 万人，同比仅增 3.0%，环比下降。 21.4%。

必选公司：客单价支撑业绩，促销活动拉动增长。必需品零售方面，11 月 PPIH/永旺/711 同店销售同比 +6.9%/+6.3%/+2.7%，主要受客单价带动（PPIH 客单价+3.9%，711 客单价+3.1%）。药妆店方面，Welcia/Matsukiyo Cocokara 同店销售收入同比+4.1%/+3.6%，客流量分别+1.7%/+1.1%。11 月三得利软饮料销量同比-2%，1-11 月销量 同比-4%。朝日因网络攻击事件，软饮料出货量下滑 25%。11 月麒麟啤酒本土收入同比+1%，一番榨销量同比 +3%，朝日啤酒销量下滑 21%。

可选公司：冬装餐饮表现亮眼，免税销售再次转负。餐饮，11 月萨莉亚/食其家/Food&Life/Skylark/麦当劳/Toridoll 同店收入同比分别+19.0%/+13.1%/+9.4%/+8.9%/+5.6%/+1.1%。服装，岛村服饰/Workman/优衣库/ABC-MART 同店销 售收入同比+16.0%/+7.9%/+7.6%/+5.6%。11 月日本全国百货商店销售额 5214 亿日元，同比上升 0.9%，丸井/高岛屋 /三越伊势丹百货商店收入同比+11.7%/+0.2%/-0.2%。百货店销售额连续 4 个月超过去年同期，入境免税业务则时隔 2 个月首次转负，同比下滑 2.5%。专卖店中，良品计划/Nitori 同店销售同比-13.7%/-5.7%。

股市：12 月消费板块多数收涨。11 月 28 日至 12 月 30 日，服务业/食品饮料/零售业/纺织服装分别 +4.3%/+2.8%/+0.7%/+0.1%。必选消费中，个护用品领涨，涨幅为 2.4%，日用品零售领跌，跌幅为 4.1%。可选消费 中，百货商店领涨，涨幅为 3.4%，鞋履领跌，跌幅为 1.4%。零售/商社及批发/食品饮料 ETF 分别净流入+76/-425/- 643 万美元。商社及批发/零售/食品饮料 PE 历史分位数为 91%/90%/72%。