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可选消费行业分析：2425Q1换新显效，关注两个方向。

24 年家电换新提振内销，25Q1 板块面临关税挑战

2024 年家电板块（申万）累计上涨约 25.4%，涨幅居行业前列，表现明显 优于上证综指与沪深 300。得益于内需“以旧换新”政策红利以及出口补库， 全年板块收入同比+5.6%，归母净利润+7.1%，盈利能力稳健。25 年 1-4 月 家电换新维持拉动力，但出口面临关税挑战，板块承压回调约 1.6%。展望 25Q2，政策持续发力、内需具备支撑，叠加前期高基数效应减退，预计板 块将呈结构性修复态势，机会主要来自内销需求回暖与出口预期修复两端。

白电：尽显格局优势 空调/冰洗板块

24 年收入分别同比+4%/+7%，换新政策驱动下，头部优势凸 显，龙头企业借助价格策略和结构升级，保障盈利能力提升，归母净利分别 同比+13%/+7%。25Q1 换新拉动力维持（空调/冰洗收入同比+17%+14%）， 且随政策深入、费用优化，归母净利分别同比+33%/+33%。展望 25Q2，内 销基数回落、618 备货启动叠加政策催化，白电仍为板块内最具备 beta 价 值的方向。

黑电：Mini LED 成长性突出，继续发力全球化

黑电板块 24/25Q1 收入整体表现温和（均+8%），但利润端受益于 Mini LED 产品加速渗透与成本优化，25Q1 归母净利同比+17%。2025 年初，国内电 视消费仍呈现出结构升级态势。展望 25Q2，我们认为黑电盈利有望继续边 际改善，特别是内销中高端 Mini LED 产品及 AI+场景方案的成长性突出， 预期拉动零售端均价继续上行；海外布局充分，质价比优势或推动中国品牌 全球份额继续提升。

清洁小家电：收入表现领先，竞争影响盈利改善

清洁电器（如扫地机器人、吸尘器等）24/25Q1 收入增速板块领先 （+17%/+27%），受益于以旧换新拉动及产品技术迭代。企业聚焦产品力和 渠道下沉策略，市场渗透率仍有进一步提升空间，但也间接推升费用率，且 激 烈 竞 争 影 响 毛 利 率 水 平 ， 24/25Q1 归 母 净 利 增 速 表 现 不 强 （+6.4%/+1.9%）。展望 25Q2，政策支持与消费升级共振，我们预计板块仍 具备较高景气度，但仍需静待净利好转。

小厨电：24 年出口拉动力强，盈利能力仍偏弱

小厨电 24 年整体收入同比+6%，主要受外销驱动，而高毛利内销承压，归母 净利仅同比+1.8%。25Q1 换新政策进一步扩容，多类小厨电纳入换新补贴， 部分品类出货回暖迹象初显，收入/归母净利分别同比+8%/+6.1%。展望 25Q2，我们认为在换新刺激下内销有望进一步回升，而出口面临短期挑战。