2023年焦点科技研究报告 致力于将传统行业与互联网深度融合

1. 盈利预测

结论：公司旗下的中国制造网历经 20 余年发展成长为全链路外贸服务 综合平台，四重核心优势构筑壁垒，尤其在技术研发、自主创新方向有 领先同行的实力，出海及小语种优势契合“一带一路”政策，且 AI 大模型 的应用有望为业务进一步加快发展及降本增效赋能。我们预测公司 2023-25 年营收分别 18.2/22.13/26.65 亿元，增速分别 23/22/20%，归母 净利分别 3.91/4.95/6.19 亿元，增速分别 30/27/25%。

具体测算过程如下：由于公司核心主业是中国制造网，因此我们主要对 中国制造网进行预测，同时对保险等其他业务进行预测；同时假设毛利 率、费用率等条件，进一步预测整体归母净利数据。 中国制造网收入预测：2018-22 年基本保持较快增长，但前三年外部因 素扰动对收入增长有一定影响。目前随着外部环境好转，中国制造业出 海加快、供应链优势进一步增强，且公司积极探索 GhatGpt 应用并通过 各项服务为平台赋能，我们判断中国制造网恢复较高增长。我们预测 2023-25 年收入分别 15.73/19.19/23.22 亿元，增速 25/22/21%。 保险等其他收入预测：我们预测 2023-25 年保险收入分别 1.37/1.62/1.86 亿元，增速 20/18/15%；商品贸易收入分别 0.63/0.77/0.93 亿元，增速 25/22/21%；商品服务收入分别 0.32/0.38/0.46 亿元，增速 20/20/20%。其 他业务基本保持稳健增长。

2. 焦点科技：中国制造网历经 20 余年发展成长为全链路外贸服 务综合平台

2.1. 致力于将传统行业与互联网深度融合，旗下核心业务包括 跨境 B2B2 平台中国制造网、新一站保险网、开锣网等

公司成立于 1996 年，总部位于南京，主要业务包括全链路外贸服务综 合平台、跨境 B2B 电商业务等。

公司是国家首批信息化试点单位，国家工业和信息化深度融合示范 企业，国家首批电子商务示范城市试点项目单位，商务部电子商务 示范企业。

公司致力于将传统行业与互联网深度融合，先后将互联网引入外贸、 保险、企业采购、教育、医疗等多个领域，研发并运营了中国制造 网（Made-in-China.com）、开锣（Crov.com）、百卓采购网（Abiz.com）、

2.2. 股权结构集中，董监高拥有丰富的行业从业经验

公司股权结构集中，主要高管团队拥有丰富的行业从业经验。

公司股权结构集中，董事长沈锦华先生持股比例达 47.3%，为实际 控制人。沈锦华先生于 1987 年毕业于上海交通大学，1990 年毕业 于东南大学，1996 年开始创业并创办公司，现任董事长兼总裁。

公司董监高拥有丰富的行业从业经验，包括在电商领域、互联网软 件技术研究领域等方向，对业务未来的发展趋势具有深刻理解。

2.3. 收入利润保持快速增长，盈利能力稳步提升

（一）主营构成：中国制造网收入及毛利占比均超 80%

B2B 业务销售占 8 成多： 2018-22 年 B2B 业务(即中国制造网)的收入占比基本保持在 70-85%， 之间，2022 年占比提至 85.3%，为公司第一大主营业务(2022 年网 络信息技术服务收入10.6亿元+认证供应商服务收入1亿元+会展收 入 0.85 亿元是主要构成)；保险业务收入占比从 2018 年的 16.2%下 滑至 2022 年的 7.7%；商品贸易、商业服务业务收入占比相对较低。2018-22 年 B2B 业务的毛利占比从 2018 年的 78.1%提升至 2022 年 的 87.6%；保险业务毛利占比从 2018 年的 21.5%下降至 2022 年的 9.2%，主要因保险业务收入占比下降且毛利率从 89.7%降至 55.7%； 商品贸易、商业服务业务毛利占比相对较低。。

（二）核心财务指标：收入利润快速增长，盈利能力稳步提升

外部环境影现下仍保持较强的经营韧性，过去 4年净利 CAGR 达到 52%： 2018-22 年营收、归母净利保持稳步增长，营收自 9 亿元增至 14.75 亿元，CAGR 达 13.1%，其中中国制造网的营收自 6.35 亿元增至 12.58 亿元，CAGR 达 18.6%；归母净利自 0.56 亿元增至 3 亿元， CAGR 达 52.1%；扣非自 0.17 亿元增至 2.79 亿元，CAGR 达 101%。前三年虽有外部环境影响但公司仍保持较强的经营韧性，2022 年营 收 14.75 亿元/+0.01%，归母净利 3 亿元/+22.6%。 2023Q1：营收 3.44 亿元/-0.3%，归母净利 4858 万元/+19.8%、较 2021Q1 增长 149%；营收小幅下降或因受到跨境业务从自营到代理 模式转型及收入延后确认的影响。

2022 年毛、净利率保持上升趋势： 毛利率：毛利率自 2018 年的 69.6%上升至 2022 年的 80.2%，主要 因 B2B业务的毛利率提升(自 74.8%上升至 81.7%)且收入占比提升， 此外保险业务的毛利率亦提升。 净利率：净利率自 2018 年的 6.15%提升至 2022 年的 20.52%，我们 认为主要与各项费用率降低等因素有关。 ROE: ROE 自 2018 年的 3.14%上升至 2022 年的 13.36%，主要因净 利率提升较快，资产周转率与权益乘数亦有提升。

2018-22 年各项费用率均有下降： 期间费用率：自 2018 年的 66.02%下降至 2022 年的 58.80%，主要 因销售费用率下降较多。 销售费用率：自 2018 年的 43.13%下降至 2022 年的 37.74%，主要 体现在办公费用和宣传费等。 管理费用率：自 2018 年的 21.47%下降至 2019 年的 19.97%，后上 升至 2022 年的 22.68%。2022 年增长主要因员工工资及福利费增加以及计提业绩激励基金。 财务费用率：整体保持较低水平。

资产负债率提升，经营现金流较充足： 资产负债率：2018-21 年资产负债率由 26.99%上升至 37.92%，2022 年下降至 36.28%。经营净现金流：2020-22 年经营净现金流较此前实现好转，分别为 5.40/5.16/4.85 亿元，经营净现金流比营收保持在 30-50%之间，主 要因 1)销售收款增加；2)根据新租赁准则规定，支付的固定租金部 分作为偿还租赁负债本金和利息所支付的现金，计入筹资活动现金 流出。3)与中国制造网的现金回款稳定增长有关，因中国制造网收 取的服务费为一次性预收后按期确认收入。

3. 跨境电商行业三重重要变化，龙头公司先行受益

3.1. 一带一路正值 10 周年迎新气象

2023 年正值“一带一路”10 周年，推动沿线国家共建经济合作走廊，十年来取得一系列丰硕成果。迄今为止，共建“一带一路”倡议已 成为跨越地理限制、突破文化差异、融合发展需求的开放式、全球 性合作平台，并将扎扎实实地为世界经济复苏作出重要贡献。 对于我国：截至目前，我国已与 151 个国家、32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件。中老铁路、匈塞铁路等重点 项目建设运营稳步推进，一批“小而美”的农业、医疗、减贫等民 生项目相继落地。海关数据显示，2022 年我国与“一带一路”沿线 国的进出口规模创历史新高，占我国外贸总值的比重达 32.9%，较 上年提升 3.2pct，较 2013 年提升 7.9pct。 对于沿线各国：同样带来了实实在在的获得感。倡议提出 10 年来 拉动近万亿美元投资规模，形成 3000 多个合作项目，为沿线国家 创造 42 万个工作岗位，近 4000 万人摆脱贫困。世行报告显示，共 建“一带一路”使参与方贸易增加 4.1%、外资增加 5%、低收入国 家 GDP 增加 3.4%。

我国对“一带一路”沿线国家出口贸易呈现出持续增长的态势。2018-22 年我国对“一带一路”沿线国家的出口额总值呈持续上升 的趋势，由 2018 年的 8.37 万亿上升至 2022 年的 13.83 万亿，2021-22 年我国对“一带一路”沿线国家出口额分别增长 21.36/19.73%。 我国对“一带一路”沿线国家出口额占总出口比例也不断提升，截 至 2022 年底，我国对“一带一路”沿线国家出口额占总出口额比 例约 33%，未来该比例有望持续上升。 从进出口总额看，我国对“一带一路”沿线国家进出口占外贸整体 的比重从 2013 年的 25%提升至 2022 年的 32.9%，并于 2023Q1 提 升至 34.6%。

随中阿峰会召开以及伊朗、沙特恢复外交关系，一带一路迎来新气象： 2022 年 12 月 9 日，首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开，双 方就推进“八大共同行动”，持续共建“一带一路”，就国际地区事 务加强沟通协调，合作应对气候变化、粮食安全、能源安全等共同 挑战一系列事宜进行探讨。在共建“一带一路”、能源、粮食、投资、绿色、安全、航天等领域签署和达成了多项合作文件。 2023 年 3 月 10 日，在中国的主持与推动下，沙特和伊朗达成协议， 决定恢复外交关系。沙伊两国在中东地区具有重要影响力，此次达 成和解有助于推动中东地区热点问题的解决，为世界的和平与发展 带来了希望与启示，且将进一步推动“一带一路”发展。

3.2. 政策支持跨境电商及外贸力度持续增强，行业生态边际改 善、海运价格回归常态区间为行业发展增动力

（一）政策支持跨境电商及外贸力度持续增强

跨境电商政策的建立+开放程度的明确是逐步渗透的基础，从国内跨境 电商政策演进来看分为三个阶段。 2004-2007 年：逐步规范行业，明确市场定位及发展方向； 2008-2012 年：接连发布 10 项政策，涉及跨境流程监管、支付结算 和区域试点，更重视引导支持； 2013 年至今：多项政策逐步向出口倾斜，稳步实施和推进。

2022 年国内跨境电商综试区两度扩容。 2022 年 2 月及 11 月，跨境综试区两度扩容。截至 2022 年底，国务 院已先后分七批设立 165 个跨境电子商务综合试验区，覆盖 31 个 省区市，基本形成了陆海内外联动、东西双向互济的发展格局。 跨境电商试验区主要优势：“清单核放”效率快成本低、“汇总统计” 提升申报准确率、简化申报流程、特殊区域允许出口退货、“无票 免税”与企业所得税“核定征收”、结售汇更便捷。

（二）亚马逊平台生态改善，彰显合规经营是未来主旋律

亚马逊于 2021 年展开“封号行动”，不合规商家受到影响。2021 年 4 月 底之后，“亚马逊封号行动”席卷全球，第一波“封号”主要针对的是 操纵评论的行为，对那些在商品中放礼品卡索评、通过社交媒体采用现 金等方式索取虚假评论的商家进行了严厉打击，不少国内卖家被波及。 第二波“封号”行动在 7 月份来临，重点打击关联账号。大规模的整治 使得超 3000 个卖家的账号受波及，600 个品牌被关闭。

亚马逊推出“账户状况保障计划”，意味未来合规经营将占据重要地位。 亚马逊于 2022 年 11 月 26 日推出“账户状况保障计划（AHA）”并于其 后公布详细的执行标准，分别为低、中、高、严重四个等级。AHA 在某 种程度上可减少误封账号的风险，同时使得卖家能有机会先联系亚马逊 官方解决问题；此外，我们认为，AHA 意味着亚马逊未来对于商家合规 经营的判定将更标准化，也意味着合规经营的重要性提升。

我们认为，合规经营将成为跨境电商的主旋律。经历亚马逊封号事件后，跨境电商合规经营的重要性获得明显提升，跨境电商步入规范化管理时 代，经营更趋合规性、竞争更趋公平化，利于行业长期健康发展，且行 业生态改善/供给侧优化，利于龙头公司业务经营扩张及提升份额。

（三）海运费回落，物流成本下降

海运价格下降。2021 年 12 月份起，海运价格从高点降落，此前全球港口持续拥堵让有效运力供给备受压力，海运费下降反映市场供求关系紧 张态势得以改善。据公开数据，上海航运交易所发布的最新一期上海出 口集装箱综合运价指数为 1110.00 点，较上期下跌 4.4%，下降趋势仍在 继续。

进一步拆分跨境电商成本结构，物流成本占比较高，因此海运价格大幅 下降将明显降低跨境电商公司的费用端、提升利润端。 物流成本（25-28%）+采购成本（21-25%）占比约 50%，其中物流成 本再分为头程/国际运输/尾程，通常尾程费用占比在 50%，随着海外仓 短期出清，采用亚马逊 FBA 仓配的玩家数量有所增加，另外广告费用占 比达 19-27%，说明海外市场投流成本同样高企，退货成本约 8-10%（不 同品类差异较大）直接对冲收入，综合结算净利率约为 5-11%。 以跨境电商平台子不语成本结构为例，2019-2021 年公司销售费用率为 58%/61%/60%，支付电商佣金+服务费为 18%/16%/19%，向第三方平台 支付的货运及保险成本为 27%/27%/23%，管理费用率为 5%/4%/4%，毛 利率为 70%/73%/75%，归母净利润率为 6%/6%/9%。

3.3. AI 大模型助力行业加速发展，同时为降本提效赋能

AI 大模型对跨境电商多个环节进行数字化赋能，实现降本增效。 AI 大模型，包括 ChatGPT/AIGC 等在跨境电商的选品、文案生产、 产品图制作、客服回复、多语种翻译、广告投放等环节进行应用， 带来了效率的提高以及人工等成本的降低。 未来，跨境电商公司有望进一步将 AI 大模型或其他数字化工具与 自业务身布局和发展方向更好的结合，通过技术研发应用及人才储 备，为业务赋能，带来降本增效。

目前公司内部有 AI 研发团队，过往也一直在 AI 领域进行应用层的探索。 近期不断有新的 AI 大模型推出，较过去的 AI 技术有显著进步，有望大 幅提升工作效率。

4. 中国制造网四重核心优势构筑壁垒、增强综合贸易 服务能力，保险等多元业务稳步推进

4.1. 中国制造网提供一站式全链路综合贸易服务，生态链路持 续优化

中国制造网（指 Made-in-China.com）为国际贸易提供一站式解决方案。作为全链路外贸服务综合平台，中国制造网致力于帮助中国供应商 和海外采购商挖掘全球商机，为双方国际贸易的达成提供一站式解 决方案。 2022 年，在中国制造网服务的基础上，进一步形成了以领动建站、 孚盟 CRM、企业培训为主的“X 业务”和以交易、收款、物流等服 务为主的“链路生态业务”的一站式全链路综合贸易服务体系。

2022 年，中国制造网围绕“营销”、“商机”、“链路”三大方向，全面升 级了传统业务，拓展并优化了生态链路业务。 营销方向：通过会员体验升级、用户自营销等方式实现既有产品改 良和营销模式创新，进一步提升平台营销能力，创造营收增量。 商机方向：在商机数量和品质上同时发力，一方面结合访问路径优 化、互动方式升级与商机模式融合，确保商机总量稳定提升，另一 方面通过评估商机质量、改善产品信息质量、降弹出等方式确保商 机品质，促进客户满意度提升。 链路方向：在传统业务的基础上继续探索与外部资源的聚合。在大 力发展在线交易的同时，持续加强全球收款工具 Global Pay 的市场 渗透，并全新推出国际物流子品牌 M 优达，提供深度参与客户交 易的全流程服务。同时在 X 业务方向重点发力，加强销售培训、调 整组织架构、全面强化市场声量以带动业务规模的增长。

（二）业务模式

中国制造网采取 SaaS 的收费模式。 中国制造网面向国内卖方供应商按照年度收取服务会员费，服务会 员费采用年度预收的方式——即先收款再服务，且中国制造网注册 会员的续约率比较高，较多行业已达 80%以上，会员数逐年稳定上 升，公司的经营性现金流较充沛。 除注册会员服务，客户还可以购买与品牌展示、搜索优化、产品推 荐等相关的增值服务，具体增值服务的费用根据客户需求与平台资 源情况而定，此类收入根据客户开通的服务逐月确认为收入。 与其他平台对比，中国制造网没有直通车、竞价排名等额外收费行 为，并且是唯一一家保证一对一询盘方式的主流平台，使买家的询 盘更具有针对性，供应商回盘回复率高，且成单概率大，以此吸引 更多潜在客户。

（三）未来增长驱动力

第一，持续拓展收费会员数。 截至 2022 年末英文站注册收费会员数 24,907 位(总注册会员数已高 达百万级)，较上年末增加 3135 位、而 2018 年仅 14,908 位。 我们认为，中国制造网的收费会员数对比阿里国际站以及对比国内 庞大的外贸企业，仍存在较高的增长空间。随着中国制造网的架构 和销售体系不断完善，叠加 X 业务持续发力，新客户将持续增长。

第二，继续增加新服务、新产品，ARPU 值仍有提升空间。 2B 电商平台无法通过简单的抽佣方式实现收入增长或通过单纯的展示/撮合等业务形成粘性并吸纳新会员，其业务增长的基石与平台 所能提供的产品与服务的价值属性应是高度匹配的关系，如此才能 形成长久的良性循环。 此外，B 端客户往往存在决策周期较长的特性，注册会员向收费会 员的转化率以同样取决于平台所能提供的产品与服务的价值属性。 我们认为，随着公司持续拓展并优化生态链路业务(从展示到交易、 收款、物流等各项增值服务再到未来更加多元/定制化的各项服务)， 我们看好平台的 ARPU 持续提升。

4.2. 中国制造网四大核心优势铸就壁垒，技术研发实力领先， 出海及小语种优势契合“一带一路”政策

优势一：技术研发与自主创新优势显著

公司长期从事互联网技术应用及电商平台开发，始终坚持自主研发 及技术创新，在长期实践中积累了丰富的互联网及电商技术及开发 应用经验，如支撑海量并发的先进信息处理和实时交易技术体系、 跨端开发及应用技术体系、大规模数据开发及应用技术体系、人工 智能开发及应用技术体系，以及提供全球负载均衡服务的基础支撑 技术体系、保障各级系统安全的安全技术体系等。

公司成立研究院及研发中心，持续致力于技术和产品创新；周期性 开展“创新评选”、“技术大会”等内容丰富、形式多样的技术创新 活动，塑造了浓厚的技术创新氛围；在对外活动中，公司注重外部 资源、人才的引进与交流，与多个高校、研究机构建立了深厚的合 作关系；公司主营业务立足于互联网领域，深厚的技术基础，强大 的研发能力能够保障公司极速部署商业规划，提升客户体验，达成 产业目标。

数据印证：公司研发费用率在行业内位居前列。公司研发费用自 2018 年的 0.88 亿元提升至 2022 年的 1.78 亿元，研发费用占营收比例由 2018 年 10.07%提升至 12.14%，在同行业公司中位居领先水平。

中国制造网运用 AI 技术打造外贸企业“数智大脑”。 早在 2017 年，MIC 国际站开始引入 AI 技术，并组建团队进行专项 研究及应用探索。如今，MIC 国际站已在客户服务、智能营销、图 文内容生成等方向进行了 AI 技术的多元探索和应用，对平台服务 品质、用户体验以及内容产出效率发挥了积极作用。 4 月 25 日，MIC 国际站宣布推出 AI 外贸助手，以品牌 IP“麦可” 的 AI 形象呈现给网站用户，为外贸企业提供 AI 智能化服务，赋能 企业开拓海外市场。外贸团队的能力往往决定了企业的业绩。此次 AI 外贸助手麦可的 发布，则可以帮助企业降低因人员能力问题带来的业绩影响。

优势二：通过国际展会+直采大会强化出海能力。 直采大会是 MIC 国际站帮助企业线下拓市的重大系列活动，通过 优质的采购需求匹配和高效的一对一直接对接，提高采供双方的采 洽效率。 2023 年起中国制造网已布局 18 个国家的直采大会(包括德国、匈牙 利、越南等)。通过线上拓展流量，线下发力“国际展会+直采大会” 的方式，为中国外贸企业提供数字化出海综合解决方案、提供精准 商机和贸易指引，将持续助力企业掘金海外、拓市“抢单”。

数据印证：2023 年超级出海季取得开门红。4 月 3 日，MIC 国际站超级 出海季正式拉开帷幕，开幕首日迎来开门红。据官方实时数据，首日买 家访问量增幅 183%，询盘量增幅 191%，参展供应商首日交易订单量增 幅 165%。

优势三：布局小语种，深度挖掘一带一路沿线机会。 英语站点是不少中国供应商开拓海外市场的初始通道，其覆盖的欧 美市场也是跨境电商盘踞的强势梯队。近年在“一带一路”倡议的 催动下，小语种市场异军突起，成为跨境电商市场另辟蹊径、降低 竞争强度的新选择。 中国制造网持续关注小语种市场，自 1998 年 MIC 国际站上线后， 陆续推出小语种站点。截至目前共拥有 15 个小语种站点(2023 年 4 月 10 日上线印地语、泰语、土耳其语、越南语和印度尼西亚语)， 为中国供应商提供丰富的语种服务并挖掘潜在商机。

优势四：品牌影响力强。 公司为国内出口型中小企业提供电商服务长达 26 年，已积累大量 优质客户资源、数据沉淀及客户信任，且客户广度正不断增长，随 着平台运营的日益精细，客户在平台的投入意愿亦在逐步加深。 公司历史上已取得一系列重要荣誉、奖项，如 2021 年度中国跨境 电商百强榜、2022 中国互联网综合实力前百家企业、2021 年度中 国产业数字化百强榜、江苏省互联网协会 2021 突出贡献奖等。

4.3. 新一站保险、跨境交易等业务加快发展步伐

（一）新一站保险

公司旗下控股子公司新一站主要从事互联网保险代理业务，2022 年联合 中国制造网推出“外贸护航计划”。 新一站通过互联网、电话、上门推广、线下活动等线上线下融合模 式为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务，处理相关保险 业务的损失勘查和理赔服务，提供保险智能化整体解决方案，以及 从事其他经银保监会批准的业务。 2022 年，新一站和中国制造网共同推出“外贸护航计划”——跨境 保险方案，双方联合平安财险江苏分公司、美亚财险江苏分公司、 中国人民保险以及华农保险 4 家保险公司，针对外贸企业在国际贸 易中的痛点，定制了性价比高、承保范围广、可灵活定制的保险产品，为外贸企业出海分忧。

（二）跨境交易

公司大力发展跨境业务。 在全链路外贸服务基础上，公司大力发展跨境业务，打造以交易为 核心、供应链为基础、平台为支撑的完整跨境 B2B 服务生态链。通 过美国本土一件代发服务平台 Doba.com，可对接 Amazon、ebay 等 十余家主流跨境电商平台，帮助供应商打造高效营销矩阵，以轻量 分销的模式快速打开跨境市场。 公司依托在美国设立的全资子公 inQbrands Inc.组建了国际化跨境 运营团队，为中国供应商提供品牌策划、营销推广、全渠道销售、 供应链管理等落地北美市场的一站式跨境出海全流程服务，助力中 国企业的产品畅销海外市场，让中国制造能以较小的代价在美国市 场上立足生根。

（三）其他业务

公司旗下有百卓网络科技、开锣网等业务。除中国制造网、新一站保险 代理与跨境交易三大核心业务外，公司研发并运营开锣（Crov.com）、百 卓采购网（Abiz.com）等电商平台，以及智慧教育、移动医疗、贷款服 务等互联网项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）