2023年天津市城投公司信用风险展望 2022年天津市城投债发行规模大幅增加

一、天津市城投债发行情况

（一）发行特征

天津市城投债余额位居全国中上游，2022 年发行规模逆势大幅增加、位居全国前列，净融资明显改 善，AAA 城投债利差略有收窄，但债券短频滚续压力依然很大 天津市城投债余额位居全国中上游，近年来规模有所下降。截至 2022 年末，天津市城投债余额为 3335 亿元，较 2020 年末和 2021 年末分别减少 851 亿元和 7 亿元。同期末，天津市城投债余额位居全国 第 13 位、直辖市第二位，低于重庆，略高于上海和北京，占全国城投债总额的比重为 2.4%。

2022 年，天津市城投债发行规模大幅增加，发行规模位居全国前列。2022 年，天津市城投债发行总 额为 2371 亿元，同比增长 33.4%，较 2021 年提升 24.2 个百分点，高于全国增速（-6.9%）40.3 个百分 点。同期，天津市城投债发行规模位列全国第 5 位，仅次于江苏、浙江、山东和四川。 从净融资和利差来看，天津市区域债务压力沉重，2020 年 11 月永煤违约后市场担忧加剧，区域融资 环境恶化。受此影响，2021 年，天津市城投债净融资转为负数，融资净流出规模 884 亿元，位列全国首 位，同时各等级城投债信用利差均大幅走高。2022 年，政府强力支持下，市场担忧有所缓解，天津市融 资净流出降低至 7 亿元，净融资明显改善，同时在“资产荒”背景下，AAA 城投公司信用利差略有收 窄。

（二）主体分布

天津市存量城投债发行主体较少，以区级和 AA+级别为主；滨海新区发债主体最多，市内六区中除和 平区外均未发债 天津市发债城投公司数量较少，区级和 AA+发债主体数量占比最高。截至 2022 年末，天津市存量城投债发行主体共 35 家，主体数量位居全国第 20 位、直辖市末位，较 2021 年末减少 2 家。从行政层级来 看，市级城投公司 2 家，区级城投公司 33 家。从信用级别来看，AA+城投公司 16 家，AA 城投公司 13 家，AAA 城投公司 5 家（集中于市级和滨海新区）。

天津市下辖 16 个区，包括市内六区（和平、河西、南开、河东、河北、红桥）、环城四区（西青、 东丽、北辰、津南）、外围五区（武清、静海、宝坻、宁河、蓟州）和滨海新区，详见本报告辖区发展部 分。其中，11 个辖区有发债主体，市内六区中除和平区外其他辖区无发债主体。滨海新区发债主体为 12 家，占比超过三分之一；东丽区 4 家，武清区 3 家，市级及其他辖区均不超过 2 家。

天津市市级发债城投公司共 2 家，为“城投+产投”布局，实际控制人均为天津市国有资产监督管理 委员会（以下简称“天津市国资委”），主体级别1均为 AAA，信用资质较高。其中，天津城市基础设施 建设投资集团有限公司（以下简称“津城建”）是天津市最大的城市基础设施建设主体，2021 年末资产 总额、全部债务和债券余额分别位列全国第 5、第 3 和第 1 位，资产和债务规模占市级城投 90%以上，受 市场高度关注。滨海新区发债城投公司共 12 家，剔除子公司后共 9 家，发债主体较多，主要系滨海新区本级及下辖多个国家级开发区均有发债主体。其中，天津泰达投资控股有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公 司和天津保税区投资控股集团有限公司为核心主体，资产规模均超千亿，主体级别均为 AAA，信用资质 较高。

环城四区中，西青区、津南区和北辰区均有 2 家发债主体，主要为“城投+园投”布局，职能定位明 确。东丽区共有 4 家发债主体，剔除子公司后共 3 家，职能定位有一定重叠。外围五区中，剔除子公司后，武清区、宁河区、蓟州区和宝坻区均有 2 家发债主体，主要为“城投+ 园投”布局；静海区仅有 1 家发债主体。

（三）存量债券分布

天津市存量城投债集中于市级和滨海新区的高级别核心城投公司；各区域债券净融资分化明显，东丽 区、宁河区、宝坻区和蓟州区或将逐步退出债券市场 截至 2022 年末，天津市级、滨海新区及武清区城投债券余额位列前三甲，债券余额分别为 1608 亿 元、957 亿元和 308 亿元，占全市城投债余额的比重分别为48.2%、28.7%和 9.2%，合计为 86.1%；其余 辖区债券余额均低于120亿元，占比均在4.0%以下。 近年来，天津市各区域债券净融资分化明显。2020 年～2022 年末，武清区、津南区、静海区及和平 区债券融资呈净流入态势；市级、滨海新区和东丽区等区域债券融资呈净流出态势，其中，债务压力最高 的东丽区和经济较弱的宁河区、宝坻区、蓟州区债券存量低且不断下降，或将逐步退出债券市场。

具体到城投公司看，天津市存量城投债集中于市级和滨海新区的高信用等级的核心城投公司。截至 2022 年末，津城建、天津滨海新区建设投资集团有限公司和天津保税区投资控股集团有限公司等 7 家城 投公司债券余额均在 100 亿元以上，合计为 2619 亿元，占天津市城投债余额的 78.3%。

二、天津市城投公司信用风险分析

根据《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型》2，东方金诚对城市基础设 施建设企业信用评级分为个体信用状况和外部支持两部分。 个体信用状况主要考察不考虑外部支持情况下受评主体自身的信用风险程度，包括基础评分和调整因 素。基础评分主要考察受评主体的经营规模、业务运营、盈利与获现能力、债务负担和保障程度等。调整 因素主要考察受评主体业务多元化、债务结构、财务弹性、资产质量、ESG（环境、社会和公司治理）和 其他因素。外部支持主要考察支持方对受评主体的支持意愿和支持能力。

（一）个体信用状况

业务运营与业务持续性。随着京津冀协同发展战略、城市更新规划和产业发展规划的推进，天津市城投公司业务持续性较强。

但需关注市级及滨海新区城投公司市场化业务剥离风险和津南区城投公司业务持续性及转型情况。除滨海新区外，天津市城投公司分布相对集中，其中，市级呈“城投+产投”布局，辖区基本呈“城 投+园投”布局，业务范围划分明确。京津冀协同发展背景下，北京产业转移、园区共建和交通互联持续 带来较大投资需求。2022 年以来，天津市本级及多个辖区相继发布城市更新规划，包括《天津市城市更 新行动计划（2022-2025 年）》、《天津津城城市更新规划指引（2021-2035 年）》（征求意见稿）、 《滨海新区城市更新专项规划》等。

根据天津市发改委《市发展改革委关于印发天津市 2023 年重点建 设、重点储备项目安排意见的通知》，2023 年，天津市共安排重点建设项目 673 个，总投资 1.53 万亿 元，年度计划投资 2361 亿元，其中，科技和产业创新项目 109 个，先进制造业项目 160 个，重大基础设 施项目 229 个，重大民生改善项目 175 个。随着天津市城市更新规划和产业发展规划的落实和推进，城投 公司的基础设施建设、城市更新、园区开发运营等业务持续性仍较强。

滨海新区作为天津市经济发展的龙头和引擎，是重大国家级和省级项目集中承载地，形成了多个资产 体量巨大、业务多元化的大型城投公司。未来，滨海新区仍是承接重大项目和北京产业转移的主阵地，区 内城投公司除基建配套外，还以基金投资、担保、提供公共服务等方式参与招商引资，预计仍将维持多元 化的业务布局和较强的业务持续性。

东方金诚关注到，近年来，天津市大力推进国企混改，市级和滨海新区城投公司市场化业务存在一定 剥离可能性，例如，天津泰达投资控股有限公司已于 2021 年通过混改剥离医药业务。此外，津南区两家 城投公司天津津南城市建设投资有限公司（以下简称“津南城投”）和天津星城投资发展有限公司（以下 简称“星城投资”）当前分别主要承担津南区示范小城镇项目和津南区八里台示范小城镇项目建设，业务 较为单一，随着上述项目的逐步接近尾声，未来业务可持续性及转型情况需持续关注。

资产质量与资本实力。天津市城投公司资产总额和净资产稳步增长，资本实力位居全国前列，资产主要分布于市级和滨海新 区，资产中以在建工程为代表的经营性资产占比相对较高、货币资金占比较低，资产流动性较弱 天津市发债主体集中于经济财政实力很强的滨海新区，市级和其他辖区城投布局较为集中，城投公司 资本实力普遍较强。2021 年末，天津市城投公司资产总额和净资产均值分别为 1111 亿元和 402 亿元，均 位居全国第 2 位、仅次于北京市。同时，得益于政府支持和经营利润累积，天津市城投公司净资产实力稳 步增强。

从区域分布来看，滨海新区和市级城投公司资产总额合计占全市比重超七成。资产构成方面，天津市 城投公司资产以存货、应收类款项和在建工程等为主。与全国平均水平相比，天津市城投公司存货占比较 低，在建工程占比较高，表明经营性资产比重较高，业务市场化程度相对较强。同时，天津市城投公司货 币资金占比明显低于全国平均水平，应收类款项占比较高，资产流动性较弱。

盈利与获现能力 天津市城投公司净资产收益率位居全国中下游，整体盈利能力较弱；市级及滨海新区城投公司盈利能 力相对较强，津南区、蓟州区和静海区城投公司盈利能力较差 2021 年，天津市城投公司净利润保持增长，净资产收益率基本稳定。同期，天津市城投公司净利润均值位居全国中上游，净资产收益率均值位居全国中下游，整体盈利能力较弱。

分区域看，市级和滨海新区城投公司拥有较多优质资产，业务多元化和市场化程度较高，同时所在区 域政府财政实力强，对其基建业务结算和政府补助规模较大，盈利能力相对较强。其他辖区城投公司业务 以基础设施建设、棚户区改造、园区开发等传统城投业务为主，市场化转型尚处于探索阶段，且所在区域 政府财政实力和对基建业务结算能力较弱，政府补助规模较低，盈利能力相对较弱。其中，津南区、蓟州 区和静海区净资产收益率均在 0.5%以下，需关注未来盈利情况。

天津市城投公司主营业务整体收现状况良好，但北辰区、蓟州区和津南区城投公司主营业务收现状况不佳。近年来，天津市城投公司现金收入比维持较高水平，处于全国上游，主营业务整体收现情况良好。分 区域看，北辰区、蓟州区和津南区城投公司现金收入较低，均在 75%以下，其中津南区为 14.7%，主要是 津南城投因财政拨款注明途径发生变化，相关资金转为在筹资活动现金流中列示，销售商品、提供劳务收 到的现金大幅下降，以及星城投资销售商品、提供劳务收到的现金持续处于较低所致。

债务负担及保障。天津市城投公司债务负担很重，货币资金和经营利润对债务保障程度较低，债务偿还主要依赖于再融 资和政府支持 2021 年末，天津市城投公司全部债务和全部债务资本化比率分别位居全国第 2 位和第 7 位，债务负 担很重，同时全部债务中短期债务占比较高，期限结构有待优化。 天津市城投公司流动性普遍较紧张，货币资金/短期债务均值为 0.3 倍，仅略高于贵州省，货币资金对 短期债务的覆盖程度很低。天津市城投公司盈利能力较弱，经营利润对债务的保障程度较低。

中短期内，天津市城投公司债务偿还主要依赖于再融资和政府支持，政府支持体现为业务回款、政府 补助、注资、债务置换和协调信贷资源等多方面。2022 年以来，天津市直接融资环境有明显改善，同时 政府积极协调信贷资金、争取再融资债额度以缓解偿债压力。但 2022 年，落实大规模留抵退税叠加土地 出让不及预期将进一步削弱天津市综合财力，天津市政府对城投公司基建业务回款、政府补助和注资等直 接资金支持力度或将有所减弱。

（二）外部支持评价

支持能力。1.地区概况。天津市在“一带一路”和“京津冀协同发展”两大国家战略中均有重要地位，油气资源丰富，综合交 通水平位居全国前列，经济发展条件优越 天津市是中国四大直辖市之一和京津冀都市圈核心城市，地处环渤海地区中心，东临渤海，北依燕 山，西靠首都北京，对内辐射华北、东北和西北地区，对外面向东北亚，是中国北方对外开放的门户、航 运中心及物流中心和重要工业城市。截至 2021 年末，天津市下辖 16 个市辖区，总面积 11966 平方千 米，常住人口 1373 万人。天津市常住人口位居全国下游、直辖市末位，并与北京、上海、重庆差距较 大，同时 2016 年以来常住人口有所流失。

战略定位方面，天津市在“一带一路”和“京津冀协同发展”两大国家战略中均有重要地位。天津是 海上丝绸之路的战略支点和“一带一路”交汇点。2015 年 4 月，经国务院批准，天津自由贸易试验区正 式挂牌成立，该自贸区是中国北方第一个自由贸易试验区，“一带一路”重要节点，拥有北方最大的港口 和华北第二大航空货运基地，开通中欧班列，是中国重要的对外开放平台。根据《京津冀协同发展规划纲 要》，北京市定位为“全国政治中心、文化中心、国际交往中心、科技创新中心”，天津市定位为“全国 先进制造研发基地、北方国际航运核心区、金融创新运营示范区、改革开放先行区”，天津积极承接北京 非首都功能疏解，京津错位发展、优势互补、同城化发展。

天津市近海石油、天然气和盐等矿产资源丰富，为发展石油化工产业奠定了坚实基础。天津市拥有国 家重点开发的大港、渤海油田，探明石油储量 40 亿吨，天然气地质储量 1500 多亿立方米。海河下游的滨 海地区待开发的荒地、滩涂 1214 平方千米，是发展石油化工和海洋化工的理想场地。海盐资源方面，天 津市盐田面积为 263 平方公里，长芦盐场为我国海盐产量最大的盐场。

作为国务院批复确定的中国北方对外开放的门户、北方航运中心及物流中心，天津市综合交通水平位 居全国前列。截至 2021 年末，天津铁路网总里程 1368 公里，其中高铁 310 公里，全路网密度位居全国 第一；公路网总里程 1.6 万公里，高速公路网密度仅次于上海、位居全国第二，京津冀一体化公路网基本形成。天津港是蒙古国和我国西北、华北及东北地区的主要出海口，是中蒙俄经济走廊东部起点，在服务 共建“一带一路”和承接国际贸易中转业务中发挥了重要作用，2021 年，天津港集装箱吞吐量达到 2027 万标准箱，位居全国第六、全球第八。航空方面，天津机场在疫情前的 2019 年，旅客吞吐量达 2380 万人 次、货邮吞吐量 26.7 万吨。

2.经济实力。2011年以来，受次贷危机、中央环保督查、供给侧改革和经济挤水分等影响，天津市经济增速持续 下跌，经济总量从全国经济第五城至跌出前十；近两年，天津市经济增速仍处于全国下游，预计未来几年 被宁波和青岛等城市赶超的可能性较大2000年以来，天津市经济发展可分为两个阶段。第一阶段为 2000 年～2010年，在入世、设立滨海 新区和投资驱动下，天津市经济增速领跑全国。2011 年，天津市GDP规模仅次于北上广深，为全国经济 第五城。第二阶段为2011 年～2020 年，在次贷危机、滨海新区爆炸、中央环保督察、供给侧改革、经济 挤水分等影响下，天津市经济增速持续大幅下跌，先后被重庆、苏州、成都、杭州、武汉、南京超越，增 速亦不及位居其后的宁波、青岛和无锡等城市。

2021 年和 2022 年，天津市分别实现地区生产总值 15695 亿元和 16311 亿元，同比分别增长 6.6%和 1.0%，增速分别排名全国 24 位和 27 位，仍处于全国下游，预计未来几年被宁波和青岛等城市赶超的可能 性较大。

3.产业发展。天津市工业中石化和钢铁等传统产业占比偏重，处于产业转型期；未来，随着京津冀协同发展战略深 化、产业规划执行和招商引资的推进，新一代信息技术和医药制造等新兴产业有望接档石化和钢铁产业成 为天津市核心支柱产业，产业发展整体机遇大于挑战

2008 年以来，天津市第二产业占 GDP 比重由 60.1%下降至 2021 年的 37.3%，工业基础地位有所弱 化。天津市第三产业主要以金融、批发与零售、交通运输和房地产为主，2022 年，金融业占 GDP 比重为 13.5%，为服务业第一大支柱产业。天津市工业以石化和钢铁产业链3、汽车制造和医药制造为主，其中， 2022 年石化和钢铁产业链占工业增加值的比重为 38.7%。天津市工业中传统产业占比偏重，产业转型相 对滞后。根据天津市“十四五规划”，天津市将深化京津冀产业协同，聚焦新一代信息技术、高端装备、 生物医药和汽车制造等重点领域，与京冀共同打造世界级先进制造业集群。

石化产业方面，依托于近海油气资源优势，天津市已发展为我国沿海重要的石化产业基地。2015 年，天津市原油开采能力 3500 万吨/年、石油加工能力 1750 万吨/年、乙烯生产能力 120 万吨/年，产能 接近于国家规划的沿海七大石化基地。2018 年，天津市政府破解“化工围城”，实施“两化”搬迁，在 人口较为稀疏的南港工业区打造综合化工基地，定位为世界一流化工新材料产业基地。目前，南港工业区 已形成以高性能树脂、新能源材料、涂料等为主导的化工新材料和精细化学品产业，未来发展前景较好。 2022 年，天津市天然原油产量 3575 万吨，同比增长 4.9%；汽油产量 362 万吨，同比下降 13.0%；乙烯 产量 137 万吨，同比下降 7.9%。

钢铁产业是天津市传统重工业，钢铁产值占工业总产值的比例曾达到 20%，渤海钢铁集团有限公司粗钢产能曾排在全国钢企前十。2018 年，在中央环保督查和钢铁行业去产能背景下，天津市开始集中破 解“钢铁围城”，关停 3 家钢铁企业，炼钢、炼铁产能削减接近 50%，在全国钢铁布局中地位有所削弱。 目前，天津市钢铁产业已基本完成转型升级，主要钢铁产品包括优质工业线材、优特钢棒材、中厚板、冷 热轧卷板、无缝钢管等，钢材产量在全国排名前列。2021 年，天津市钢材、生铁和粗钢产量分别为 5992 万吨、1818 万吨和 1825 万吨，分别在全国排名第 6 位、15 位和 17 位。

天津市是国内最早发展汽车产业的城市之一。目前，天津市整车产能 145 万辆；汽车零部件企业近 2000 家，产值占全市汽车产业 50%以上。2021 年，天津市汽车产量 135 万辆，轿车产量 52 万辆，分别 排名全国第 15 位、第 6 位，整体产业实力位居全国中上游。天津市拥有一汽丰田（总部、国内最大生产 基地）、一汽大众（华北基地）、长城、清源电动车、星马汽车等车企，以及大众自动变速器、艾达变速 器、一汽丰田发动机、锦湖轮胎等零部件企业。但随着 2020 年天津夏利破产，自主板块薄弱成为天津市 汽车产业的主要瓶颈，天津市汽车产业向新能源汽车领域转型面临一定困难。

新一代信息技术产业方面，天津市是北方半导体芯片产业发展的第二极核心承载区，近年来招商引资 效果显著，已形成全产业链5，半导体芯片产业有望跻身全国第一梯队。三星视界移动、鸿富锦、恩智浦等外资企业产值占天津市新一代信息技术产值比重达到三分之二，是天津市新一代信息技术产业发展的核心 力量。同时，天津市汇聚了飞腾、海光、麒麟软件、南大通用、神州通用等国内行业头部企业，全国 6 大 芯片厂商、4 大数据库企业、2 家操作系统企业，天津分别占据 4 家、2 家和 1 家。2020 年以来，中芯国 际 T2/T3 集成电路生产线项目（继上海临港、上海张江、北京亦庄的第四个基地）、中环领先半导体、中 芯西青 12 英寸晶圆代工生产线项目等先后落地天津，天津市半导体芯片产业有望跻身全国第一梯队。

生物医药方面，目前，我国已基本形成环渤海、长三角、成渝、珠三角及中部地区五大医药产业城市 群。天津市依托优越的城市发展基础、高校资源和研发机构，成为环渤海医药产业群的重要组成部分，生 物医药产业规模超 600 亿元。2021 年，天津市医药制造行业资产总计 1239 亿元，位列全国第 10 位、直 辖市第 3 位（高于重庆市）；医药制造行业利润总额 107 亿元，位居全国第 15 位、直辖市第 3 位（高于 重庆市）。同期，天津市医药制造业增加值同比增长 18.9%；中成药产量 2.02 万吨，同比增长 32.2%。

根据天津市新一代信息技术和生物医药产业“十四五”规划，到 2025 年，天津市电子信息制造业产 值规划突破 3000 亿元，软件和信息技术服务业营业收入规划突破 3500 亿元，生物医药产业总规模规划超 1000 亿元。未来，随着京津冀协同发展战略深化、产业规划执行和招商引资的推进，新一代信息技术、 医药制造等新兴产业有望接档石化和钢铁产业成为天津市核心支柱产业，产业发展整体机遇大于挑战。

4.财政实力。近年来，天津市一般公共预算收入和政府性基金收入均经历多轮下跌，综合财政实力较弱；2022 年，落实大规模留抵退税叠加土地出让不及预期，预计天津市财政收入将进一步下滑 2021 年，天津市财政收入6为 3835 亿元，位居全国下游、直辖市末位。其中，一般公共预算收入和 政府性基金收入占财政收入的比重分别为 55.8%和 29.4%。 2016 年以来，受去产能、营改增、新冠疫情和围填海处罚等影响，天津市一般公共预算收入呈波动 下降趋势。2022 年 1～8 月，受落实大规模留抵退税政策影响，天津市一般公共预算收入较上年同期下降 24.9%，预计全年收入将大幅下降。

2021 年，天津市税收收入 1622 亿元，占一般公共预算收入的比重为75.8%，一般公共预算收入质量较高。同期，天津市一般公共预算支出为 3150亿元，财政自给率7为 68.0%，位居全国第 6 位，财政自给程度较高。 近年来，受房地产市场持续低迷影响，天津市土地出让不及预期，政府性基金收入同样经历了多轮下 跌。2022年1～8月，天津市政府性基金收入为 256 亿元，较上年同期下降 65.6%，下降幅度为历年最 高。整体来看，天津市一般公共预算收入质量和财政自给程度较高，但综合财政实力较弱，预计2022年财政收入将进一步下滑，政府对城投公司的业务回款、政府补助和注资等直接资金支持能力或将有所减 弱。

5.债务压力。天津市宽口径债务规模位居全国中游，宽口径债务率及负债率均全国最高，债务负担极重 截至 2021 年末，天津市政府债务限额为 7982 亿元，政府债务余额为 7882 亿元，高于北京、上海， 略低于重庆；政府债务剩余举债空间 100 亿元，位居全国倒数第 2 位。同期末，天津市政府债务率 205.5%、政府负债率 50.2%，分别高居全国第 1 位、第 3 位（低于青海、贵州）。截至 2021 年末，天津市城投债务规模为 13296 亿元，位居全国中下游、直辖市第三位。随着债务化 解及部分城投公司退出债券市场，2017 年以来，天津市城投债务规模呈下降趋势。天津市城投债务以区 县级为主，且近年来区县级债务占比有所提升。

从宽口径债务来看，截至 2021 年末，天津市宽口径债务8规模为 21178 亿元，位居全国中游，直辖市 第三位（高于上海）；宽口径负债率 134.9%、宽口径债务率 552.2%，均高居全国首位。

6.辖区发展。天津市下辖 16 个区，包括市内六区（和平、河西、南开、河东、河北、红桥）、环城四区（西青、 东丽、北辰、津南）、外围五区（武清、静海、宝坻、宁河、蓟州）、滨海新区。天津市城市规划为“津 城”、“滨城”双城发展格局，“津城”包括市内六区和环城四区，“滨城”即为滨海新区。

滨海新区战略定位很高，是天津发展的龙头和引擎，经济财政实力一枝独秀；环城四区中的西青区和外围五区中的武清区经济发展最好且债务压力相对较轻；东丽区和蓟州区债务压力突出 滨海新区为全国第二个国家级新区、北方第一个自由贸易试验区、国家自主创新示范区和国家综合配 套改革试验区，战略定位很高，是天津发展的龙头和引擎，经济实力在市辖区中遥遥领先，同时增速仅低 于宁河区。2021 年，滨海新区 GDP 规模 6715 亿元，占市辖区 GDP 总量的比重为 42.9%，其余市辖区 GDP 规模均不超过 1000 亿元。

市内六区是天津市的经济、政治和文化中心，各区功能定位分别为“金融和平”、“商务河西”、 “科技南开”、“金贸河东”、“创意河北”和“商贸红桥”，各区经济发展较为成熟，但经济总量分化 较大，发展金融、商务及科技教育的河西区、和平区及南开区发展相对较好。 环城四区是天津城区拓展区域，经济基础较好，各区经济发展水平相对均衡，其中西青区人口最多、 资源禀赋较优，且数字产业发展相较其他辖区领先，经济实力最强。 外围五区为远郊区，其中，武清区位于京津发展轴中间区域、区位优越，GDP 规模仅次于滨海新 区；静海区、宝坻区、宁河区和蓟州区等偏远地区起步较晚，经济总量相对落后，但宝坻区和宁河区增长 势头良好。

财政实力方面，天津市各区财政实力排名情况与 GDP 总量排名基本相似，滨海新区头部效应显著。 受财政结算体制影响，市内六区财政实力普遍较弱；环城四区财政实力整体处于第二梯队，财政收入对政 府性基金收入依赖程度较高；外围五区财政收入中上级补助收入占比较高，财政自给程度整体最低。 债务方面，滨海新区和东丽区宽口径债务规模超千亿，分别为 7047 亿元和 1464 亿元；津南区、西青 区、北辰区及外围五区债务规模均位于 300 亿元～1000 亿元之间，债务规模居中；市内六区无发债城投 公司，债务规模均低于 200 亿元。从宽口径债务率和负债率来看，东丽区和蓟州区债务压力尤为突出，市 内六区、西青区和武清区债务负担相对较轻。

滨海新区、武清区、北辰区、宝坻区和宁河区为承接非首都功能疏解重点辖区，经济发展势头良好， 预计未来经济发展空间较大 根据天津市“十四五规划”，天津市将打造承接非首都功能疏解重点载体，深入推进滨海—中关村科 技园合作共建，加快推进宝坻京津中关村科技城创新发展，提升宁河京津合作示范区、武清京津产业新 城、北辰国家级产城融合示范区等平台集聚能力。相关辖区将受益于北京产业转移，经济发展势头良好， 预计未来经济发展空间较大。

支持意愿。永煤违约后，天津市政府通过召开恳谈会、加强债务管控和国企监管、争取再融资债、协调金融资源 等强化对城投公司的支持，支持意愿和偿债意愿强烈 自 2019 年 7 月 25 日天津市浩通物产有限公司发行的 12.1 亿元“H18 浩通 1”出现实质性违约以 来，天津市地方国有企业陆续发生违约事件。截至 2022 年末，天津市共有 4 家地方国有企业出现债券违 约，违约规模合计达 192.9 亿元。地方国有企业接连爆发债务风险叠加 2020 年 11 月永煤违约，导致市场对天津市国企担忧加剧，天津 市融资环境进一步恶化。此后，天津市政府在召开恳谈会、加强债务管控和国企监管、争取再融资债（主 要面向债务压力大的辖区）、协调金融资源（主要面向市级和滨海新区）、推进国企混改、对核心平台提 供直接支持等方面强化对区域内城投公司的支持，以维护区域信用环境。

三、总结与2023年信用风险展望

天津市城投债余额位居全国中上游，2022 年发行规模逆势大幅增加、位居全国前列，净融资明显改 善，AAA 城投债利差略有收窄，但债券短频滚续压力依然很大。天津市存量城投债发行主体较少，以区 级和 AA+级别为主；滨海新区发债主体数量最多，市内六区中除和平区外均未发债。天津市存量城投债集 中于市级和滨海新区的高级别核心城投公司，各区域债券净融资分化明显，东丽区、宁河区、宝坻区和蓟 州区或将逐步退出债券市场。

随着京津冀协同发展战略、城市更新规划和产业发展规划的推进，天津市城投公司业务持续性仍较 强，但需关注市级及滨海新区城投公司市场化业务剥离风险和津南区城投公司业务持续性及转型情况。天 津市城投公司资产和净资产稳步增长，资本实力位居全国前列，资产主要分布于市级和滨海新区，资产中 以在建工程为代表的经营性资产占比相对较高、货币资金占比较低，资产流动性较弱。天津市城投公司净 资产收益率均值位居全国中下游，整体盈利能力较弱。天津市城投公司主营业务整体收现状况良好，但北 辰区、蓟州区和津南区城投公司主营业务收现状况不佳。天津市城投公司债务负担很重，货币资金和经营 利润对债务保障程度较低，债务偿还主要依赖于再融资和政府支持。

天津市宽口径债务率及负债率均全国最高，债务负担极重。经济方面，天津市工业中石化和钢铁等传 统产业占比偏重，处于产业转型期，经济增速处于全国下游，预计未来几年被宁波、青岛等城市赶超的可 能性较大。财政方面，天津市综合财政实力较弱，2022 年，落实大规模留抵退税叠加土地出让不及预 期，预计财政收入将进一步下滑。整体来看，2022 年，天津市对区域内城投公司的直接资金支持力度或将有所减弱。

永煤违约后，天津市政府通过召开恳谈会、加强债务管控和国企监管、争取再融资债、协调金融资源 等强化对城投公司的支持，支持意愿和偿债意愿强烈。 辖区方面，滨海新区战略定位高、经济财政实力一枝独秀，环城四区中的西青区和外围五区中的武清 区经济发展最好且债务压力相对较轻，可积极关注；东丽区和蓟州区债务压力突出，需谨慎关注。此外， 北辰区、宝坻区、宁河区为承接非首都功能疏解重点辖区，经济发展势头良好，预计未来经济发展空间较 大。

展望未来，短期内，由于天津市城投债务集中于市级及滨海新区高级别核心城投，政府支持意愿强 烈，债券发行和净融资明显修复，债务重和实力弱的辖区呈逐步退出债券市场之势，信用风险可控；长期 来看，天津市债务化解依赖于区域产业转型和政府支持，仍任重道远，但京津冀协同发展背景下机遇大于 挑战，同时，城投打破刚兑预期逐渐明确背景下，债务沉重辖区的边缘城投公司信用风险或将加剧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）