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“控增化存、促发展”双轮驱动，助力城投企业化债和转型 ——城投行业信用风险展望报告。2025 年，积极财政政策助力缓解城投企业的资金压力，为城投企业兼 顾化债与发展提供支撑；一揽子化债政策深入推进，城投企业融资政策 延续收紧态势，监管问责力度不减，债务风险管控机制不断完善。展望 2026 年，积极财政政策基调延续，将为城投企业实现在发展中化债提 供有利的政策环境。

财务表现方面，随着一揽子化债方案深入落实，化债效果持续显现，城 投企业全部债务增速持续放缓且低于社融增速水平，短期偿债压力有 所缓释，综合融资成本延续下行，债务结构持续改善，重点省份获得化 债政策支持力度更大，化债效果尤为明显。但城投企业整体债务负担依 然较重，面临的债务本息偿付压力仍然较大，部分经济欠发达地区未来 偿债压力情况仍有待关注。

债券市场表现方面，2025 年，城投债发行规模延续下降态势，净融资 缺口进一步扩大。城投债发行和净融资区域分化持续，江苏、湖南、安 徽、湖北和重庆城投债净偿还规模较大。发行期限结构整体持续改善， 超长期城投债发行规模同比增长，发行主体以经济较发达地区的优质 主体为主。城投债发行利率及发行利差小幅震荡下行，各级别短期限城 投债发行利率和利差整体保持趋同，而不同级别中长期城投债发行利 率和利差分化程度有所拉大。

一揽子化债方案持续推进，城投行业风险整体得以阶段性缓释，且未来 仍将持续获得有力的支持，联合资信对城投行业信用风险展望为稳定。 但需关注集中偿付压力较大地区以及区县级城投企业的流动性压力。 随着大规模的隐性债务置换工作逐步收尾，经营性债务风险的防范和 化解或将成为下一阶段地方债务化解的重点。长远来看，要从根本上化 解城投企业的债务风险，主要还需依靠其通过转型发展提高自身造血 能力。城投企业可在化债与发展的政策平衡中寻找转型机遇，但需关注 其转型过程中面临的市场化风险以及政企关系的演变。