2023年宏华数科研究报告 从软件到硬件，深耕纺织印花行业30余年

一、基本情况：数码喷印龙头，成长持续加速

1、从软件到硬件，深耕纺织印花行业30余年

宏华数科 1992 年进入纺织印花行业，至今已深耕行业 30 余年。公司成立之初的主要产品是纺织印花软件，2000 年， 公司推出数码喷印设备，将业务由软件拓展至硬件，发展历程大致可分为五个阶段：纺织印花软件及硬件研发阶段（1992 年-1999 年）：公司前身宏华电脑成立于 1992 年，先后开发了分色设计软 件、花型图案设计软件、激光照排用 RIP 软件等。1998 年，公司开始自主开发纺织数码喷印设备以及与之配套 的数码喷印用 RIP 软件。这一阶段，公司以软件系统为核心，为纺织领域客户提供定制化产品服务，并为日后数 码喷印设备的技术开发和生产进行技术储备。

数码喷印机推广阶段（2000 年-2006 年）：2000 年，公司成功推出第一代纺织数码喷印机，正式进入硬件设备 领域，打破国外垄断，奠定了我国纺织数码印花产业化的基础。2001 年，公司由宏华电脑改制为宏华数码科技 股份有限公司。2003 年，公司推出第二代纺织数码喷印机。这一阶段，公司聚焦设备的市场推广。 数码喷印技术多元化应用阶段（2007 年-2016 年）：公司不断丰富产品类型，主要产品包括纺织数码喷印机、地 毯数码喷印机、广告数码喷印机、喷墨制网机、喷墨服装绘图机等。2007 年，公司成功推出了第三代纺织数码 喷印机，初步实现了数码喷印技术的工业化批量应用。

纺织数码喷印机专业化应用阶段（2017 年至 2020 年）：公司深化纺织数码喷印机工业化应用，将主营业务集中 在纺织数码喷印机及其耗材上，向规模化生产发展，根据市场需求推出一系列“速度更快、精度更高、价格更低、 品类更丰富”的机型。同时，公司不断提高设备的自产率，2018 年启动 Model 系列自主生产计划，2020 年启动 Vega 系列自主生产计划。 纵向延伸、横向拓展新阶段（2021 年至今）：公司围绕纺织数码喷印产业链布局，向上游延伸提升墨水自制率， 向下游拓展打造纺织柔性工厂。同时公司将核心技术输出到其他领域，开发用于新领域的产品，包括书刊打印、 包装印刷和建筑装饰材料喷印等设备。

2、设备先行提升数码印花渗透率，耗材跟进贡献稳定现金流

“设备先行，耗材跟进”的商业模式。宏华数科推行“设备+耗材”的经营模式，产品矩阵包括各类数码印花设备和 墨水等耗材，形成了设备、耗材相互促进的正循环。一方面，客户为保证生产稳定性，往往会选择和原厂配套的耗材， 公司数码喷印设备的销售将直接增加市场上设备的存量规模，带动配套墨水等耗材及配件的销售，为公司带来稳定现金流；另一方面，公司在销售耗材的过程中，能够了解客户需求和未来市场发展规划，从而推出符合市场需求的设备， 促进数码印花接受度和渗透率持续提升。

数码印花设备包括直喷印花机、转移印花机和超高速工业喷印机三类。其中直喷印花机和转移印花机都是扫描式的， 即喷头沿着基材（包括织物、转印纸等）纬向作来回运动，将墨水喷印在基材上。超高速工业机的喷头是固定的，基 材经传送通过喷头后即完成喷印，因此打印速度更快。

（1）直喷印花机主要用于棉、麻、丝绸等面料。产品主要型号包括 Vega D、Vega S 和 Vega X1 系列。D 系列是公 司数码直喷机销售的主力机型，能很好满足终端快消服装企业“中批量、快速度、多花型、高质量”的需求。S 系列 的印花速度和打印精度均低于 D 系列，适用于中高速工业印花机的入门和初级市场。X1 系列是公司自主生产的、S 系列的改款型产品，喷印精度和速度都有明显提升，正逐步替代 S 系列。2022 年，公司首次推出涂料数码印花设备 ——Vega X1 pro，进一步完善机型。与染料印花相比，涂料印花的可选基材范围更广、耐光牢度更好，但质感略差、 成本较高。

（2）转移印花机主要用于化纤面料。产品主要型号包括 Model 系列和 Vega P 系列。Vega P 系列是公司在 2018 年 的主打产品，占 2018 年转移印花机销售数量的 90%以上。而 Model 系列是公司于 2018 年推出的新机型，单价仅为 Vega P 系列的 1/3~1/2，且机型更为轻便，更适合“小批量、多批次”的市场需求。因此从 2019 年开始，Model 系 列迅速替代了 Vega P 系列，成为公司转移印花机的主打产品。

（3）超高速工业机兼容直喷技术和纸转印技术，可以根据客户的需求处理不同的基材。超高速工业机主要包括 Single Pass、平网+系列、圆网+系列。Single Pass 集成了数码印花功能和印后烘干处理功能，可以根据不同的客户需求调 整印后处理单元，具有“速度快、质量好、效率高”的特点，适合大批量面料印花。与传统平网/圆网印花机结合后， 可以在速度、成本、质量等方面做到综合平衡。但由于超高速工业机单价高、产能大，因此目前销量较少，2021 年、 2022 年 H1 分别为 9 台、2 台，多为大客户购买或租赁。

主要墨水品种全覆盖，自制率不断提升。公司上市前提供的主要品类是活性墨水、分散墨水，2022 年收购天津晶丽、 投资南平艺扬后，公司补全了染料墨水和涂料墨水品类。同时，公司持续提高墨水自产率，IPO 项目新增 5000 吨墨 水产能，有望进一步降低生产成本，提高墨水与设备的适配度。

3、营收规模持续扩大，盈利能力表现优秀

业绩稳步增长，海外市场持续发力。2017-2021 年，下游客户对缩小产品批量以压缩库存、丰富花型、快速交货的需 求日益突出，环保政策趋严等因素驱动数码印花行业快速发展，公司规模快速扩大，营业收入从 2.83 亿元增长至 9.43 亿元，CAGR=35%，归母净利润从 0.54 亿元增长至 2.27 亿元，CAGR=43%。同时，公司持续开拓海外市场，海外 营收占比从 2017 年的 28%提升至 2020 年的 43%，2021 年由于国内增长较快，海外占比回落至 37%，2022H1 提 升至 45.65%，创历史新高。2022 年，受疫情影响，公司业绩增速放缓，根据业绩快报，公司全年实现营业收入为 8.95 亿元，同比-5.07%，归母净利润 2.42 亿元，同比增加 6.72%。

2021 年以来墨水营收占比显著提升。2017-2020 年，公司数码喷印设备营收规模持续扩大，墨水销量随之增长，但 墨水售价下降较多，因此墨水营收增速低于设备营收增速。2021 年，公司墨水均价下降速度放缓，同时公司提升墨 水产能，销量大幅增长，因此墨水的营收占比同比提升 6.31pcts 至 34.09%，2022H1 进一步提升至 41.96%。未来 随着墨水价格进一步企稳、公司设备在市场中存量的增加，墨水有望贡献持续稳定的收入。

毛利率维持高位，规模效应摊薄期间费用率，净利率小幅增长。2017-2021 年，公司毛利率稳定在 41%~46%的高位； 随着营收规模扩大，期间费用率呈下降趋势，从 2017 年的 23.4%下降至 2021 年的 15.9%；因此公司净利率稳步提 升，从 2017 年的 19.1%提升至 2021 年的 24.2%。受益于设备零部件的自制率提升，公司 2022 年前三季度毛利率 进一步上升至 46.20%，期间费用率下降至 14.05%，净利率达到 27.47%，达到历史新高。

分产品来看： （1）数码喷印设备受产品配置差异、出口或内销、销售策略、产品销售结构等因素影响，毛利率存在一定波动，整 体保持在 40%左右，2021 年同比+0.53pct 至 41.66%； （2）墨水毛利率高于设备，呈现先升后降趋势，主要原因是规模扩大带来墨水生产成本下降，公司将成本下降的一 部分让利给客户，2021 年同比-1.8pcts 至 43.96%； （3）其他主营业务主要是指设备租赁和耗材配件，营收占比较低，毛利率波动相对较大，2021 年同比-8.76pcts 至 42.14%。

4、核心管理层稳定，子公司数量不断增加

实控人是公司创始人。公司 2001 年进行增资改制，形成了较为分散的股权结构，但公司核心人物一直是以金小团先 生为主的创始人团队，因此战略制定和执行保持了稳定性和一致性。金小团先生是公司的创始人，过去一直在宏华电 脑、宏华数码担任董事、总经理、技术负责人，对市场需求和产品研发方向有深入的理解。2016 年，金小团先生成 为宏华数科董事长及实际控制人，并在公司上市后进行增持，体现对公司长期发展的信心。目前金小团先生间接控制 公司共计 24.37%的股权，是公司第一大股东，具体为通过宁波维鑫、宁波驰波、杭州宝鑫分别控制 14.32%、11.43%、 5.78%的股权。

子公司数量持续增加，彰显公司全产业链布局战略。宏华数科于 2021 年 7 月上市时，仅有 2 家全资子公司、1 家控 股子公司、1 家参股公司。上市以来，公司进行全产业链布局，对外投资公司数量不断增加。2021 年 9 月，公司合 资设立宏华百锦，拓展了在纺织柔性快反供应链领域的业务；2022 年 3 月，公司收购天津晶丽 67%的股份，提高公 司染料墨水的自产率和研发能力；2022 年 5 月，公司投资艺扬墨业 11.66%的股权，补全了公司在涂料墨水板块的业 务能力；2022 年 9 月，公司全资子公司 GLOMIC 拟收购德国 TEXPA GmbH 公司 100%的股权，获得了缝制设备的 研发制造能力，进而发展成为柔性供应链全套核心设备的供应商。

二、数码印花：符合柔性、绿色发展趋势，市场空间巨大

1、数码印花分类及设备简介

印花作为纺织工业产业链中的重要环节，是确保纺织产品竞争力的关键工序。一般而言，印花是指局部染色，即将染 料与糊料、助剂等其他化学药剂制成色浆，通过印花设备施敷于纺织品上，印制出有花纹图案的过程。印花处于印染产业链的中游环节，是印染加工（将原材料加工成面料）过程中的一个工序，随着消费者个性化需求的增长，印花的 花形设计、印染效果逐渐成为影响纺服产品竞争力的关键因素。印染产业链的上游主要为原材料的生产，包括天然纤 维及化学纤维、染料（墨水和辅料）及零部件（机械部件和电气部件）；下游主要为服装、家纺等成品的生产和销售。

按照生产程序，印花工艺可分为直接印花（染料直接漏印/喷涂到承印物表面）和 间接印花（又称“转移印刷”，染 料通过转印纸/转印膜转移至承印物）；按照是否需要制版，可分为传统印花（需要根据图案先制印版，后将图版与 机械结合进行印染）和数码印花（无需制版，可使用电脑软件控制设备，直接将图案印制于纺织物上）。

直接印花：直接印花包括平网印花、圆网印花和数码直喷。（1）平网印花：利用刮墨板揉捏染料和平板状印版，使得染料经网孔 漏印到承印物上；主要设备为图版和平面丝印机，花纹精细，显色度好，立体感强，但效率和产量较低。（2）圆网印 花：利用刮刀压印圆筒状丝网内的色浆；所需设备为图版和滚筒丝印机；织物受压不均，印染图案容易混色，但因其 工序连续，效率和产量高于平网印花。平网和圆网印花均需经过制版、调浆、印花、烘干、蒸化和漂洗烘干等步骤。 （3）数码直喷：采用由电路控制喷头完成印花；主要设备为数码直喷机；印制图案细腻、色彩绚丽，无需制版，因 此更加灵活快速；流程包括准备墨水、解析图案、纸印刷、烘干和漂洗等。

间接印花：间接印花可分为传统转印和数码转印。（1）传统转印：利用凹版印出带图案的热转印膜，再通过烫印机将膜上的图案 印刷至织品；主要设备为转印膜和热转印烫印机，印制图案一次成型、无需套色，且设备操作简单、方便快捷，主要 流程为制版和调浆、膜印刷（凸版印刷）和转印机转印（热固转印）。（2）数码转印：利用纸印机制作出带图案的热 转印纸，后通过热转印机，运用热升华方式，将纸上的图案印至织品，所需设备为数码纸转印机和热压设备，流程与 传统转印类似，包括制版和调浆、纸印刷（数码直喷）和转印机转印（热升华）。

传统直接印花仍是主流，数码转印渗透率持续上升。根据中国印染行业协会数据，目前传统直接印花仍是主流的印花 方式，占印花面料总产量的比重始终保持在 70%以上。近年来数码转印成本下降，逐渐形成了对传统转印的替代之势， 数码转印面料产量从 2015 年的 2.9 亿米上升到了 2021 年的 19.6 亿米，占比从 1.5%上升到 8.9%，而传统转印面料 产量从 2015 年的 37 亿米下降至 2021 年的 31 亿米，占比从 23.9%下降至 14.1%。数码直喷受制于成本，尚未大规 模推广，相应的面料产量仍处于较低水平。

数码转印替代速度快于数码直喷，主要原因是转印设备已经具备成本优势。转印纸表面相对平整，花型图案不容易露 白，所以数码转移印花单位面积用的墨水量很少。此外，由于纸张具有一定的吸水性，在墨水喷印时不需要对转印纸 上浆，也不需要配置专用烘房；由于转印纸在出厂时切割整齐，打印时不易歪斜或起皱，不需要配置导带，设备相对 简单。近年来，随着日本富士胶片、爱普生等公司不断推出高性价比的喷头，国内的数码转移印花机单台配置的喷头 数量增多、精度提升，喷印速度不断提高，大部分数码转移印花机实现了万米卷纸连续打印，进一步降低了数码转印 的成本。

与数码转印不同，数码直喷印花的前后需要对织物做一些处理，如上浆（或上涂料前处理剂）、蒸化（或焙烘）、水洗、 固色、整理等；为了避免织物在运行中出现纬斜和皱印，直喷机大都采用导带来固定织物，并配有专业烘房烘干打印 后的织物，因此流程和设备都更加复杂。由于各类织物都有一定的厚度，目前大部分的喷头精度不够，所以数码直喷 机必须用 2 Pass 以上喷印才能减少露白。但每增加一个 Pass 打印，生产速度就会降低，单位面积织物所消耗的墨水量增多，导致成本上升，例如相同时间内，1 Pass 打印时，织物可前进 10cm；2 Pass 打印时，织物只能前进 5 cm， 因为此时相同位置需要打印 2 次；当 3 Pass 打印时，相同位置需要打印 3 次，所以织物只能前进大约 3.3cm。

为提升印花速度，Single-Pass 数码印花机应运而生。Single-Pass 机的喷头固定、导带带动织物连续运行，墨水在 计算机软件控制下，仅用 1Pass 或称单 Pass 打印。由于喷头是固定的，不用像扫描式数码印花机那样来回运动，可 以大幅度提高印花的速度，在生产大批量订单时，印花速度可接近传统印花。但要实现单 Pass 打印，所用的喷头不 但精度要高，而且数量要多，对安装精度的要求很高，拼接稍有差异，就会使印花后的织物形成经向 Pass 道次品。 因此，Single-Pass 数码印花机的造价昂贵。此外，一些设备生产商会在 Single-Pass 数码印花机前增加几套平网或 圆网设施，用于生产大块饱和颜色和特种印花的效果。

数码直喷设备和转印设备保有量比重稳定。数码喷墨印花设备中，数码转移印花设备占比约 90%，以低速机为主； 数码直喷印花设备占比约 10%，以中速和高速机为主，两类设备份额基本保持稳定。根据中国印染行业协会数据， 2021 年，全国包括圆网+Single-Pass 在内的 Single-Pass 设备保有量共计 23 台，2019 年以来的新增量为 6 台，淘 汰量为 4 台。

2、墨水是关键耗材、喷头是核心零部件

（1）墨水：种类多样，市场需求持续增长。 数码喷墨印花图案是由各种从喷嘴喷射的细小墨滴有序地堆积在织物表面上形成的像素组成的。墨水的色牢度、上色 率、与喷头和供墨系统的适配性，墨滴的大小、形状，墨滴与织物间的相互作用关系是影响数码喷墨印花图案质量的 主要因素。

数码印花墨水主要分为染料和涂料两类。染料墨水的特点是色谱齐全，色彩鲜艳，得色强度高，稳定性强，不易堵塞 喷头，墨水制作相对容易且成本较低，适宜进行高速印花，是目前数码印花墨水的主要类型。涂料墨水相对于染料墨 水具有更好的耐水牢度、耐光牢度。但由于涂料不溶于水，且涂料型墨水热力学稳定性不高，较难配置成高浓度墨水， 因此涂料墨水印花往往存在色彩饱和度不高，色彩强度低，易堵塞喷头等缺点。

根据适用的织物不同，染料墨水包括分散染料、活性染料、酸性染料。分散染料适用于涤纶、锦纶、醋酯纤维，可进 一步分为热升华转印墨水和高温分散墨水。热升华转印墨水用于转移印花，是目前应用最多的数码印花墨水，2021 年市场份额为 70%；高温分散墨水用于直喷印花，成本较高，2021 年市场份额为 2%。活性染料适用于棉、麻等纤 维素纤维，酸性染料适用于羊毛、真丝等蛋白质纤维，二者主要与直喷设备配合使用，2021 年市场份额分别为 15%、 3%。

墨水市场持续扩大，国产墨水快速发展。随着我国数码印花产业的发展，墨水消耗量快速上升，促进国产墨水产业链 成熟，驱动成本和价格下降；墨水价格下降反过来推动数码印花渗透率提升，形成互相促进的正向循环。2015-2021 年，分散墨水的消耗量由 6300 吨增加到 23000 吨，年均增长 24.1%；活性墨水消耗量由 1400 吨增长到 5000 吨， 年均增长 23.7%。同时，国内一些有实力的染化料生产企业积极研发数码喷墨印花墨水，显著提升了墨水的稳定性、 色牢度、与喷头和供墨系统的适配性等，进一步拓宽色域范围，增加大类染料（涂料）墨水的颜色数量，逐步形成对 进口墨水的替代。国产墨水品类不断增加，除了常规墨水外，荧光墨水也得到了开发和应用。

（2）喷头：依赖进口，国产性能有待提升。喷头是数码印花设备的核心部件，其质量和使用寿命是决定数码印花产品质量和加工成本的关键因素。2021 年中国 市场的喷头需求总量为 18 万个，其中，数码直喷印花设备以中、高速机为主，单机台配备喷头的平均数量约 15 个， 2021 年需求量约 1.2 万个；转移印花设备中，低速机比例更大，单机台配备喷头的平均数量约 1.5 个，2021 年需求 约 16-17 万个。

喷头依赖进口，国产性能有待提升。目前国内使用的喷头基本是从京瓷、爱普生、柯尼卡美能达、理光、富士胶片、 精工等国外品牌商进口的。京瓷喷头凭借喷印速度快、精度高、图案层次细腻、寿命长等优势，在输出产量方面占据 主导地位，荷兰施托克、意大利 MS、意大利 Reggiani、中国宏华数科等公司的工业级设备均配置了京瓷喷头。爱普 生喷头具有墨滴小、图案精细、色彩纯度高等优势，在小型、经济型的打纸机上占据绝对的主导地位。

在2020中国国际纺织机械展览会暨ITMA亚洲展览会参展的45台数码喷墨印花机配备的喷头中，京瓷占比51%、 爱普生占比38%、富士胶片占比 4.5%、理光占比 4.5%、柯尼卡美能达占比2%。而国产喷头在精度、耐用性和成品 率等方面还有待提高，仍未达到产业化应用的要求。突破喷头国产化制备关键技术已成为“十四五”时期纺织行业的 重点任务之一。

3、小单快反、环保政策、成本下降三因素共振，驱动数码印花渗透率提升

驱动力 1：“小单快反”趋势倒逼纺织业转型升级，促进数码印花的应用。传统纺织行业终端的服装企业以季度为周 期进行销售，设计、备货、生产周期较长，且生产端追求大批量带来的边际成本递减，因此产业链各环节主要采用库 存式生产模式。在行业繁荣阶段，各个供需节点的备货往往会层层加码，扩张的产能超过实际的市场需求，由于产业 链长、体量和规模大、产品种类多，终端需求增速放缓无法及时传递至中上游环节，因此在过去高速发展阶段，纺织 业和服装业都形成了过剩的产能和高企的库存。目前行业已进入存量时代，消费基本需求得到满足，个性化需求变化 速度加快，传统模式下的大规模生产难以适应个性化的长尾分散需求，高库存成为压垮企业的关键因素，引发了拉夏 贝尔、Forever21、Gap 等品牌的关店潮，行业固定资产投资维持低位。

近几年，多款式、轻库存、复合渠道销售的模式逐渐成为主流，订单集合越来越小，反馈需求越来越快，在这种“小 单快反”的趋势下，作为服装业上游的纺织业也面临着转型升级。数码印花打样反应速度快，生产灵活性高，生产批 量不受限制，能够满足“小批量、快反应”的生产要求，因此“小单快反”将促进数码印花的应用。

驱动力 2：数码印花符合绿色发展目标。传统纺织业是高能耗、高水耗、高污染行业，尤其是染整环节，会排出大量 废水以及部分染料和染色时使用的添加剂。根据《纺织服装行业发展中存在的环境污染问题及措施研究》，印染时每 加工 100m 织物会产生 3～5t 废水；我国印染工业废水中的污染物平均含量是国外的 2～3 倍，单位用水量比国外高 3～4 倍；每排放 1t 废水会污染 20t 水体。因此纺织绿色制造是行业发展的重点，《纺织行业“十四五”发展纲要》提出要进一步优化用能结构，进一步提升能源和水资源利用效率，并严格控制高耗能、高污染排放项目建设，积极稳妥 推进落后产能、过剩产能的腾退与升级改造。数码印花过程中，染料的使用由计算机“按需分配”，不会产生废水、 浪费染料，并且不产生噪音和污染，符合行业绿色发展趋势。

驱动力 3：数码印花成本大幅下降。根据中国印染行业协会数据，2007-2021 年，数码直喷加工费和数码转移印花加 工费分别下降了 70%和 90%。数码转印降幅更大的主要原因是其工艺流程短、设备投资少、对场地要求不高，从事 生产的企业更多，驱动工艺走向成熟，目前数码转印的加工费已接近传统印花。直喷印花加工费仍是传统印花的 2-3 倍，随着印染行业转型升级步伐加快，越来越多的印染生产企业投资以数码直喷为主的生产线，墨水等耗材成本也将 随着规模扩大而下降，带来直喷印花加工费和综合成本的进一步下降，未来数码直喷渗透率有望持续提升。

4、2025年，全球数码印花设备市场空间有望达191亿元，国内达67亿元

本部分我们对数码印花设备和墨水的市场空间进行了测算，预计到 2025 年，全球数码印花设备需求量为 4.97 万台， 对应市场空间为 191 亿元，国内数码印花设备需求量为 1.63 万台，对应市场空间为 67 亿元；到 2025 年，全球墨水需求量约 18 万吨，国内墨水需求量约 5.6 万吨。核心计算逻辑是通过数码印花面料产量以及生产效率计算所需要的 数码印花设备数量，通过年初保有量和当年淘汰量计算出新增设备的市场需求。核心参数及假设如下：

①数码印花面料产量=印花面料产量*数码印花占比： 假设 23-25 年全球印花面料产量维持 1%的增速增长，中国由于基数效应，23 年增速相对较高，23-25 年印花面料产 量增速为 5%/2%/1%；参考中国印染行业协会提出的“2025 年全球数码喷墨印花占印花总量的 27%；中国数码喷墨 印花约占国内印花总量的 29%”，我们假设 23-25 年全球数码印花占比为 18%/21%/24%，中国数码印花占比为 15%/17%/20%。

②当年装机量=年末保有量-年初保有量+当年淘汰量： 年初保有量=数码印花面料产量/生产效率，生产效率参考历史情况，并考虑技术进步给予一定增速；根据设备使用寿 命，假设直喷设备第 4 年淘汰 10%，第 5 年淘汰 70%，第 6 年淘汰 20%，转印设备第 2 年淘汰 10%，第 3 年淘汰 80%，第 4 年淘汰 10%。③墨水需求量=数码印花布产量*每亿米布产量所消耗的墨水：参考历史数据，考虑到未来墨水耗量更高的直喷占比提 升，同时技术进步带来墨水消耗量的节约，我们假设 23-25 年每亿米布产量所消耗的墨水量维持在 1300 吨。

三、宏华数科：纵向延伸引领印染业转型升级，横向拓展打开成长天花板

1、产品性能全球领先，喷头采购成本优势突出

公司产品性能与国际厂商相当。数码喷墨印花技术始于 20 世纪 70 年代，在 90 年代完成了从技术模型到生产应用的 转变。自荷兰的 Stork 公司于 1999 年首次推出 Amber 数码印花机以来，意大利 EFI-Reggiani、美国 Dupont 等公司 迅速崛起，推动了意大利、西班牙等欧洲区域纺织数码印花产业进入规模化生产阶段。宏华数科与国际厂商起步时间 基本相同，于 2000 年成功研制了国内第一台数码喷射印花机，奠定了我国纺织品数码喷印产业化的基础。经过多年 发展，在喷头品质、喷头个数、基本精度相当的情况下，宏华数科的产品与国际知名设备商同类产品性能相当，是国际少数几家实现圆网与 Single Pass 同步套印技术的生产商，精度相对误差可达到 0.1mm 以下。

凭借高性价比，公司市场份额位于全球第三、国内第一。目前，行业竞争格局较稳定，主要玩家为 MS、EFI-Reggiani、 宏华数科等；根据 WTiN，2017、2018 年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 12%、13%， 仅次于 MS 和 EFI-Reggiani；根据中国纺织机械协会统计，2017-2019 年，宏华数科均位列国内数码喷墨印花机销量 第一，且市场占有率超过 50%。

喷头是主要成本项，公司凭借领先的地位和规模，采购成本逐年下降。公司核心原材料包括喷头、板卡、喷头精载组 件等，其中喷头为公司外购，板卡为公司自主设计、外协加工，喷头精载组件由公司自行加工。喷头在各类产品中的 成本占比均超过 30%，是最大的成本项，由于不同年份销售产品所配置的喷头数量不同，占比有所波动。目前公司的 喷头均采购自日本京瓷公司，采购成本与采购规模直接相关，公司作为行业内的先发企业，产品种类丰富，随着销售 规模扩大，零部件采购的议价能力不断增强，喷头采购单价在 2017 年-2020 年 6 月间逐年下降，下降幅度达 15.29%。 核心零部件采购成本下降提升了公司产品的成本优势，进一步提升其市占率。

2、外延并购纵向布局产业链上下游，推动行业数字化转型

公司在上游的布局围绕降本展开，通过整合有多年合作基础的耗材供应商和零部件外协厂，提高自制率，从而降低生 产成本，提高竞争优势。下游以促进数码印花渗透率提升为目标，并购缝制设备企业补全产品线，打造纺织品小单快 反示范平台。 耗材：收购晶丽实现墨水自产，自制率提升驱动墨水降本。墨水生产的主要环节是：①染料合成、②染料提纯、③墨 水混配。2022 年以前，公司将前两个环节外协，即公司提供原材料和配方，外协厂完成半成品的生产，再由公司配 置成墨水成品。外协生产的产能灵活，但成本较高，2021 年公司墨水售价达到 61.33 元/kg。随着公司存量设备规模 扩大，下游客户对配套的墨水需求持续增长，外协方式难以满足公司发展需要，因此公司通过并购补齐在墨水原料合 成与提纯方面的短板，打通墨水生产产业链，提升定价能力和市场竞争力。

2022 年 3 月，公司收购了天津晶丽 67%的股权，晶丽成立于 2015 年，2018 年开始向宏华销售色浆和外协墨水，且 占宏华外协采购墨水的比例逐年提升。2021 年晶丽来自宏华的收入占总营收的 83.5%。2022 年 5 月，公司投资了南 平艺扬 11.66%的股权，南平艺扬主要从事涂料墨水的生产。目前，公司已经掌握染料墨水和涂料墨水的全套生产工 序，正在建设年产 5000 吨墨水项目，并计划后续在天津新建墨水生产基地，进一步扩充墨水产能。墨水自产率提升 和产能扩大有望驱动墨水成本持续下降，进而推动数码喷印设备渗透率的提升，根据公司公告，2022 年晶丽的墨水 售价 29.08 元/kg，仅为 2021 年宏华墨水售价的一半，且未来仍有下降空间，降本潜力巨大。

设备：机架加工和组装由外协转自产。公司在发展早期将主要资源和精力投入到技术升级和市场培育，为缩短管理半 径，灵活调配产能，公司采用委外加工的方式生产设备。随着市场的快速发展和技术进步，主流设备批量增大且基本 定型，公司开始布局设备机架加工和设备组装的自主生产能力。2018 年，公司启动 Model 系列机型的自主生产，并 于 2019 年实现由外协组装生产向自主生产的切换，2020 年，公司启动 Vega 系列机型的自主生产，并与赛洋技术合 资设立子公司赛洋数码，由赛洋数码承接赛洋技术的业务、技术和人员。赛洋技术成立于 2001 年，其成立定位即为 宏华数码做外协加工服务，一直是公司机架及组装服务的主要外协厂商，二者信任程度高且具有多年合作经验。

公司先后 IPO 和定增募资扩产，自建产能有序扩张。IPO 项目为年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建 设项目，定增项目为年产 3520 套工业数码喷印设备智能化生产线项目。2 个项目完全达产后，预计公司将形成年产 1100 台数码直喷机、3400 台数码转印机、20 台超高速工业机以及 1000 台其他设备（主要是书刊、建材、包装等领 域的数码喷印设备）的生产能力。公司的生产人员数量也随着产能扩大而增多，2021 年年末，公司生产人员规模达 99 人，已基本满足 IPO 项目的生产需求。

下游：打造快反供应链示范平台，推动行业数字化转型。2022年9月，公司公告拟收购德国家用纺织品自动化缝制 装备企业 TEXPA GmbH，补全在面料裁切与缝制环节的产品布局，形成了柔性供应链全套核心装备的制造能力。公 司开始打造“数字化设备+智能化工厂+快反供应链”的纺织品规模化小单快反示范平台，为客户提供数码喷印一体化 解决方案的落地蓝本，生产的纺织品同时具备印花多样性和款式多样性，从而推动装备及耗材的应用和推广。

（1）数码家纺面料柔性快反供应链项目（湖州长兴）：聚焦家纺行业，采用以数码喷印设备和全自动缝纫机生产线为 代表的数字化生产装备，实现规模化、自动化、智能化的绿色生产。项目达产后，面料加工总量每年将达到3亿米， 成品生产总量达到每年 3000 万套，年产值30亿元。 （2）服装时尚数码印花面料及数码纺织柔性快反供应链项目（苏州吴江）：聚焦服装行业，项目总投资5亿元，打造 盛泽乃至国内领先的数码印花产业示范园区。

3、以数码喷印技术为中心横向拓展，打造第二成长曲线

数码喷印技术具有较强通用性。不同行业数码喷印技术的工作原理相同，即运用数字化技术和喷墨技术，将数字化图案输入计算机，通过计算机编辑处理，由RIP控制系统控制喷头，将各种专用墨水直接喷印到基材上，形成所需要图案。因此数码喷印技术除了应用在纺织品印花之外，还可以用在包装材料喷印、建筑材料喷印、广告布喷印等领域。

纺织行业数码喷印的综合要求最高。原因是（1）纺织品一般穿在身上，观看距离相较建筑装饰材料、广告等更近， 因此色域要求更高、瑕疵的容忍度更低；（2）相较纸张、建筑装饰、广告油布等基材，布匹材质更软，在打印输送的 过程中也极易受到外力影响出现拉伸，从而出现花型歪斜、套版不准等打印瑕疵，若墨水控制不精确，也容易在喷印 过程中也出现渗色、露白等问题；（3）相较纸张等纯平面打印，布料具有一定的厚度，喷头离布面的距离大于喷头离 纸张的距离，对打印精度的控制要求更高。

公司横向拓展其他领域的数码喷印设备，打开新的成长空间。公司利用技术优势，降维切入书刊、包装、标签、装饰 建材等行业。根据 SMITHERS PIRA 发布的研究报告《The Future of Inkjet Printing to 2023》，全球数码包装领域的 市场规模从 2013 年的 8.90 亿美元增加到 2018 年的 35.10 亿美元，预计 2023 年将达到 111.3 亿美元。此外，数码 喷印在纸箱厂瓦楞纸板的市场占有率不到 1%，在标签和书刊印刷领域的渗透率不足 5%。但随着书籍装帧设计愈加 新颖，起印量要求愈加灵活，电商行业快速发展，消费者对于图案要求进一步丰富，多品种、小批量的印刷趋势越来 越明显，数码喷印的市场渗透率有望快速提升，带来对设备的增量需求。

包装、书刊领域：主要采用直喷技术，喷印基材包括瓦楞纸、书刊纸张等。公司在包装印刷领域的主要竞争对手有京 山轻机、美国 EFI、汉弘集团等，其中，京山轻机是世界顶尖的瓦楞纸板数码印刷生产线生产商，是当前中国纸制品 包装机械行业唯一的一家上市公司。

书刊印刷领域的主要竞争对手有日本株式会社SCREEN、汉弘集团、北大方正 等。截至 2022 年10月，公司已有包装印刷设备在途发货1台、近三年意向订单185台；在书刊印刷领域，公司已 供应数码喷印单元9套、发货整装设备1台。装饰建材领域：主要采用转印技术，喷印基材包括木材、塑料等。数码印刷在该行业的应用仍处于早期阶段，规模较大的供应商为EFI公司，EFI推出采用直喷技术的Cubik机可在木材、纤维水泥板、聚合物饰品等基材上喷印。截至2022年10月，公司研制了Deco系列产品，各项性能指标能达到市场领先水平，已获得意向性客户。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）