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计算机行业月报：国产大模型token通胀，全球软件行业或迎重构。2 月人 工 智 能 板 块震 荡 整 理，板 块 内 部 极 具 分 化。人 工 智 能 板 块 指 数 （884201.WI）2 月涨跌幅为 0.78%，同期上证综指涨跌幅 1.09%、沪深 300 涨跌幅 0.09%、创业板指涨跌幅 4.47%。我们认为，2 月人 工智能板块维持 区间震荡态势，由于春 节市场 休市以及节前效应，板 块成交 量出现萎缩，其 中人工智能板块出 现严重分 化，硬件、数据中心等细 分领 域强势领涨， Saas 领域迎来大幅调整 ，伴 随地缘 政治局势愈演愈烈，市 场避险 情绪升温，叠加 市场担心 AI 对软件行业冲击 ，短期资金更加青 睐订单+业 绩等硬件基础设 施领域。

国产大模型进入 token 通胀，互联网科技巨头 AI 入口流量之争进入白 热化。2 月恒生科技指数大幅下挫 10.15%，创今年以来最大单月跌幅，由 于恒生科技指数中按市值排名前十大重仓股中有 7 家互联网科技公司，传 统互联网科技公司当前面临 AI 流量入口之争，市场担心短期流量叙事能否 带来业绩端兑现，对互联网科技公司未来盈利预期存在不确定性，加之美联 储鹰派超预期，市场担心全球流动性拐点，引来港股互联网公司大幅下跌， 导致恒生科技指数 2 月迎来全年最大跌幅，而反观近期港股原生模型公司 智谱、MiniMax 大幅上涨，涨幅分别为 154.2%/64.42%，根据 OpenRouter 数据，2 月中国 AI 的模型调用量爆发式增长，首次超过美国，根据 2 月 16 日至 22 日的周榜单显示，平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国 厂 商 ， 分 别 为 MiniMax M2.5、 月 之 暗 面 Kimi K2.5、智谱 GLM-5、 DeepSeek 的 V3.2，四款模型合计贡献了 Top5 总调用量的 85.7%，同时 智谱宣布对 GLM Coding Plan 套餐价格进行调整，取消收购优惠，保留按 季按年订阅优惠套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自 30%起，已订阅用 户价格保持不变。我们认为，伴随国产大模型能 力持续提 升，百模大战进入 到淘汰赛阶段，或将走向 token 通胀，而原 生大模型公司 由于其业务纯粹 性，相较传统互联网大 厂具备 优势，短期获得资金青 睐与追 捧，但传统互联 网巨头在 AI 时代的流量 入口 之争是有必要的，流量仍然 是 AI 时代最重要 的 资 产 之 一 ， 长 期 来 看 我 们 认 为 互 联 网 公 司 有望 凭 借 其 流 量 优 势 重 新 夺 回 AI 时代地位，原生大模型厂或将成为其产业链中重要一环，建议持续关注 恒生互联网科技巨头低位布局机会。

Agent 智能体能力跃迁，Saas 行业格局或将迎来新格局。AI 初创企业 Anthropic 于 2 月初推出新型工具 11 个插件，其中法律插件，能够直接协 助团队审查合同、标记合规风险并跟踪法律条款，相当于一个初级律师的能 力，让投资者开始怀疑传统法律科技公司的护城河是否依然稳固，无论是国 内外 Saas 公司均出现不同程度的下跌。我们认 为，AI 目前最大的优势在 于编程，对于传统软件公 司在 功能界面开发方面 或将造成 一定冲击，传统软 件板块或将迎来一 次全新洗 牌，建议关注三类公司： 1）具备垂类行业专业 、 专有数据资源的公司；2）深 度嵌入物理系统、生 产流程 或高复杂度的场景 以及对应场景的公 司；3）积极推进软件 Agent 化公司。