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宏华数科（688789）研究报告：数码印花领导者，设备+耗材双轮驱动之势已成。掌握核心技术，专注于数码喷印 30 年。公司成立于 1992 年，深耕数码喷 印领域近 30 年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司 核心技术人员分别于 2007 年和 2017 年获得国务院颁发的国家技术发明二等 奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863 计划）项目 5 项、国家科技支 撑计划项目 4 项、国家高技术产业发展项目 1 项。公司通过为客户提供数码喷 印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花 机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2021 收入增速 CAGR=35.1%，归母净利润 CAGR=43.0%。

数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术 是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等 优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及 节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨 印花发展现状及趋势深度解析》数据，2014-2019 年全球纺织品数码喷墨印花产 量占印花面料比重从 2.2%增长至 7.6%。中国市场从 1.8%增至 11.2%。中国印 染协会预计 2025 年全球数码印花渗透率可达 27%，中国数码印花渗透率将增至 29%。我们测算 2021~2025 年全球数码喷印设备的销量分别为 27,389 台、 28,686 台、36,961 台、40,356 台和 49,769 台。预计在 2025 年前，数码转移 印花的综合成本将低于传统印花，数码印花相比传统印花越发显示出竞争力。

竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的 软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在 于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷头性能、设备 精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、 喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开 发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好 的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨 水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种 单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司 的价格仅是 MS、EFI 等国际竞对公司价格的 60-70%，优势明显。近期，公司 IPO+非公开发行合计募资投建 5,520 台设备正在加速推进，相比公司 2021 年 950 台产量实现 5.8 倍产能扩增。