2024年宏华数科研究报告：产业趋势明朗，数码印花龙头扬帆起航

1 设备+耗材双轮驱动，数码印花龙头蓄势待发

1.1 技术积累深厚，产品覆盖全产业链

聚焦数码印花领域 30 年，从杭州走向世界。公司成立于 1992 年，自设立以来一直专 注于数码喷印技术的研究，早期主要业务为纺织印花 CAD/CAM 软件研发。2000 年公司研 发出国内第一台数码喷印机，此后进入产品推广阶段。2007 年，公司推出了第三代数码喷 印机，并初步实现了数码喷印技术的工业化批量应用，之后陆续推出精准定位喷印机、高速 工业印花机等产品，实现数码喷印技术的多元化应用。 2017 年至今，公司进入纺织数码喷印机专业化应用阶段，推出了一系列高速、高精度、 低价高效的机型，受到国内外市场的广泛认可。目前公司已成为纺织品数码印花领域综合解 决方案提供商，并积极向产业链上下游拓展，在业内处于“全球一流、国内领先”的竞争地 位。

纵向拓展数码印花全产业链，设备、耗材为公司主营业务。公司业务涵盖数码印花全产 业链，主要产品为直喷印花机、转移印花机、超高速机及墨水。 1） 直喷印花机：主要分为 D 系列和 VEGA X1 系列，适用于棉、麻、丝绸喷印，D 系 列印花速度可达 1000 ㎡/h，精度 1200DPI，VEGA X1 系列印花速度 540 ㎡/h，精 度 1800DPI。 2） 转移印花机：具有扫描式喷印、高精度工业喷头、可变墨点功能，适用于化纤面料， Xplus 系列印花速度 400 ㎡/h，精度 1200DPI，H 系列印花速度 700 ㎡/h，精度 1200DPI。 3） 超高速机：配备高精度工业级喷头，可变墨点功能，集成了印后处理功能，可实现 与圆网同步印花，印花速度 400 ㎡/h，精度 1200DPI，适用于棉、麻、化纤面料。 4） 墨水：基于喷头适配性研制，具有纯度高、精细环保、防喷头堵塞的优点，适用于 棉、麻、尼龙、涤纶等面料。

公司业务结构维持稳定，设备收入约占 60%。2024H1，设备和耗材分别占营收比重的 65.0%和 29.1%。 数码印花设备：2017-2023年，数码印花设备业务营收由 1.5亿元提升至 6.1亿元，CAGR 为 26.6%，占公司营收比例由 52.7%下降至 48.7%，主要系公司横向拓展顺利，其他领域设 备收入体量增长迅速所致。2023 年公司数码印花设备收入同比增加 32.4%；2024H1 数码印 花设备收入 4.7 亿元，同比增长 44.8%，疫情后恢复迅速。2023 年数码印花设备毛利率为 45.3%，同比增长 1.7 个百分点，规模效应逐渐体现。 其他设备：数字印刷设备和自动化缝纫设备为公司 2023 年收购盈科杰和 TEXPA 后推 出的新产品，2023 年已为公司贡献 0.6 和 1.1 亿元收入，新业务拓展顺利。2023 年数字印 刷设备和自动化缝纫设备毛利率分别为 44.1%和 23.5%，自动化缝纫设备毛利率较其他主营 业务偏低，主要系德国人工成本较高、产品收入规模较小所致。 耗材：2017-2023 年，墨水业务营收由 0.9 亿元提升至 4.1 亿元，CAGR 为 29.1%，占 公司营收比例由 31.4%提升至 32.7%，销售稳步增长主要系公司墨水与原厂设备适配度高， 顾客粘性好。2024H1 公司墨水收入 2.4 亿元，同比增长 19.6%，增速放缓主要系公司为推 广数码印花技术，主动降低墨水单价让利客户所致。2023 年墨水毛利率为 53.9%，同比增 长 2.1 个百分点，主要系公司向上游拓展，自主生产原材料，成本下降所致。

1.2 设备+耗材双轮驱动，疫情过后业绩快速修复

疫情叠加宏观经济影响下，公司 2022 年业绩有所回落，2023 年以来复苏强劲。 2017-2023 年，公司营收由 2.8 亿元增长至 12.6 亿元，年复合增速 28.2%；除 2022 年受疫 情影响较大，营收同比下降 5.2%外，历史业绩表现亮眼。2017-2023 年公司归母净利润由 0.5 亿元增长至 3.3 亿元，年复合增速 34.8%，盈利能力稳步提升。随着疫情结束，公司业 绩恢复高增速，2024H1 实现营收 8.2 亿元，同比增长 45.8%，归母净利润 2.0 亿元，同比 增长 35.4%。

公司盈利能力强，毛利率维持在 40%以上。自 2017 年以来，公司盈利能力稳中有升， 毛利率维持在 40%以上，2023 年公司综合毛利率 46.5%，同比下降 0.7 个百分点；2024H1 综合毛利率 45.8%，同比下降 1.7 个百分点，主要系墨水降价所致，未来公司墨水降价空间 有限，毛利率有望企稳。2017 年以来，公司净利率整体呈增长趋势，由 2017 年的 19.1%增 长至 2024H1 的 25.4%。 精细化管理见成效，整体费用率呈下降趋势。2017 年以来，公司期间费用率由 23.4% 减少至 2023 年的 16.0%，2023 年同比增长 0.3 个百分点，主要系公司加大数码印花推广力度，参展较多导致销售费用率升高所致。其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.9、 -1.6、+0.5、-0.6 个百分点。2024H1 公司期间费用率为 16.6%，同比增长 2.7 个百分点，主 要系内销占比提升、汇率波动导致汇兑收益减少所致。其中销售、管理、研发、财务费用分 别同比-1.8、-0.5、-0.9、+5.8 个百分点，除财务费用外，其他三项费用率管控良好。

1.3 股权结构清晰稳定，子公司各司其职

董事长金小团为实控人，股权较为分散。截止 2024 年中报，公司董事长金小团通过宁 波维鑫、宁波池波、杭州宝鑫数码三家平台间接持有公司 24.37%的股份，为公司实际控制 人，整体来看，公司股权较为分散。公司通过两家全资子公司杭州宏华、诸暨宏华，分别负 责喷印设备的生产与销售、机械加工与墨水生产，全资子公司天津晶丽负责墨水的研发和生 产；参股杭州赛洋数码，负责印刷专用设备、电子元器件、机电组件设备制造，参股公司山 东盈科杰负责数字印刷设备业务；全资孙公司德国 TEXPA 负责自动化缝纫设备业务。

2“小单快反”需求下，数码印花市场迅速发展

2.1 省去制版流程，数码印刷快速灵活

印刷可分为有版印刷和数码印刷。1）传统有版印刷：需将要印刷的文字和图像制成印 版，装在印刷机上，然后由人工或印刷机把油墨涂敷于印版上有文字和图像的地方，再直接 或间接地转印到纸或其他承印物上，从而复制出与印版相同的印刷品；2）数码印刷：无需 制版，可以将图文信息通过网络传输到印刷设备上，直接在承印物上成像。

数码印刷快速、灵活的特点更符合消费者需求。相对于传统有版印刷技术，数码印刷具 有无需制版、非接触、生产周期短、可变数据（任意图案）印刷、一张起印、精度高、节能 环保等特点，能够更好地满足消费者个性化、即时满足的需求，适应印刷行业多品种、小批 量、零库存、短交期、节能环保的趋势，长期看将逐步取代传统有版印刷。

起源于半个世纪前，计算机技术普及推动数码印花技术快速突破。数码印花最早于 1965 年面世，而其真正的发展则在 20 世纪 90 年代。随着计算机技术的普及，数码印花机取得突 破性进展，1995 年按需喷墨式数码喷射印花机被发明，随着该项技术的产生，数码印花技 术进入快速发展期。中国数码印花起源于 20 世纪 90 年代，经历了萌芽阶段、兴起阶段和高 速发展阶段，目前中国数码印花行业处于高速发展阶段，部分中国主推的机型已经能够与国 际知名同类产品相媲美。

喷墨印刷为数码印刷主要发展方向，目前渗透率仍有较大提升空间。与静电成像数字印 刷技术相比，喷墨印刷具有印刷速度快、介质范围广、墨水成本低、可以与传统印刷设备结 合使用等诸多优点，在大幅面广告、包装、标签、书刊、纺织及成衣印花等领域都有广泛的 需求，是数字印刷技术的发展方向。根据 Smithers Pira 发布的《The Future of Inkjet Printing to 2023》，2023 年全球数码喷墨印刷渗透率仅 13%，未来前景广阔。

2.2 数码喷印：纺织品印花的全新解决方案

数码喷印技术解决了纺织品印花行业的高能耗、高污染问题。印染行业作为纺织工业的 重要组成部分，是纺织产业链中提升纺织品品质和价值的重要环节，也是资源消耗和污染物 排放的主要环节。传统印刷方式每天完工或生产过程转换颜色或换单（换版），都需要对设 备油墨回流系统和印版清洗；喷墨印刷技术采用的是全封闭的自动供墨系统装置，实现按需 求加墨，从而避免了因清洗机器和印版产生的大量废水。 我国是全球最大的纺织品加工国和出口国，传统的印染工艺作为我国纺织主要印染方式， 能耗高、污染严重，难以满足纺织印染对于绿色、环保日益增长的需求，而数码喷印技术的 出现与不断完善，给纺织印染带来了新的发展机遇。

数码印花按印制方法划分，可分为直喷印花和转印印花，其中转印印花又可进一步划分 为冷转印印花和热转印印花。1）数码直喷印花是指由计算机控制，直接喷印在布料上面的 印花；2）热转印印花是指由计算机控制，先通过高清打印机用热转印墨水在热转印纸上喷 出图案，再用热转印的方式转印到产品上；3）冷转印印花是指由计算机控制，先把染料或 油墨打印到经过特殊涂层的纸上，然后再通过冷转机用较低的温度和较小的压力把图案转印 到产品上。 直喷初期投入高于转印，但长期成本效益更优。数码直喷印花的初始成本高，但长期成 本效益显著。数码直喷印花机的核心硬件喷头主要依赖进口，且对配套软件和系统集成能力 要求较高，导致数码直喷印花的初期投入成本较高。但数码直喷印花在使用过程中可以降低 20-30%染料的用量，因此数码直喷印花的长期效益大于初期投入的成本。数码转印印花机 价格较低，大约为数码直喷印花机价格的 20%，且数码转印印花的加工费约占数码直喷印花 的 30%，故而数码转印印花初始投入成本低。但是数码转印印花每印刷一次，就需要一张转 印纸，单件产品耗材浪费多、操作复杂，因此长期收益甚微。

政策推动印花产业向绿色、智能化方向发展。数码印花在中国经济发展地位愈加凸显， 有关部门出台了一系列政策促进数码印花行业快速发展：一方面促进数码印花上下游企业推 进清洁绿色发展，加大环境保护力度；另一方面鼓励数码印花企业智能化改造，提高自动化、 数字化水平。

2.3 墨水已实现国产替代，喷头仍依赖外购

数码印花产业链上游为墨水和喷头，下游已渗透至多个领域。中国数码印花产业链上游 以数码印花墨水、喷头和承印材料为主；中游为数码印花设备，中国部分机型已能与国际知 名品牌相媲美；下游为服装、家纺、汽车配饰、广告等领域。其中上游数码印花墨水的消耗 量是衡量数码印花行业景气的重要指标，与装机量呈正相关，我国数码印花墨水品种齐全， 消耗量逐年上涨，且由于基本实现进口替代，价格已进入稳定水平。但喷头作为数码印花设 备的硬件核心，技术壁垒高，目前国内市场仍依赖进口。

2.3.1 数码印花墨水

墨水是数码喷印中的关键耗材，决定了印刷系统所能使用的承印物材料和印刷速度。墨 水种类繁多，按照显色方式，可分为颜料墨水、染料墨水、活性墨水、涂料墨水等。颜料和 染料的主要差别在其与承印材料的粘结原理不同，颜料在溶剂中形成悬浊液，粘合剂将其悬 浊液颗粒包裹，粘结在承印材料上，主要是物理反应；染料溶于溶剂后，与承印材料主要通 过发生化学反应方式结合。数码喷印的墨水需满足稳定性高、色域饱和、高速快干、色牢度 高、防水、过滤性好、不堵塞喷嘴、环保等各方面要求。

国产墨水发展迅速，目前已基本实现进口替代。由于国外对数码喷头、墨水技术的垄断， 2000 年以前我国主要依赖进口数码喷印设备的配套墨水，国内墨水特别是高端功能性墨水 发展滞后。2000-2010 年，国产墨水产品进入市场，逐步取代国外产品，在此阶段，数码喷 印技术相继在办公打印、广告喷绘、数码影像、数码印前打样等领域开始普及应用。2010 年后，我国进入了全面取代进口墨水阶段，并且国产墨水坚持独立创新，多项功能性指标达 到或超越进口墨水，不仅满足了国内需要，还开始向其他国家批量出口墨水。在此阶段，数 码喷印技术应用开始进入工业领域，由广告业、影像业进入纺织品印花、包装及出版物数码 印刷等行业。国产墨水由于其成本低、品质好、功能创新等优势，逐步走向国际市场，中国 成为世界上最重要的墨水出口国家之一。

数码喷印市场蓬勃发展以及政策扶持，我国数码喷印墨水销量保持持续增长。据中国印 刷及设备器材工业协会统计，2015-2019 年，我国数码喷印墨水市场规模均保持在年均 20% 以上的增长速度。未来，在国内数码喷印替代传统印刷进程不断加快的背景下，数码喷印墨 水对传统油墨的替代率也将不断提升，进而带动其市场销量增长。预计到 2025 年，我国数 码喷印墨水市场销量有望增长至 27.5 万吨，行业发展前景广阔，其中纺织品数码印花墨水 市场规模将达 6 万吨。

墨水的消耗量是数码印花行业的风向标，其需求情况反映了数码印花的景气程度。从墨 水品类来看，中国国产数码印花墨水品种齐全，基本实现进口替代。据中国印染行业协会数 据，目前热升华（分散）墨水占据了中国市场 70%的份额，其次为活性和酸性墨水，市场份 额分别为 15%和 10%。涂料和高温分散墨水在中国市场应用较少，占比共达 5%。

近年来，数码喷墨印花墨水消耗量持续增长。据纺织导报预计，2025 年纺织品数码喷 墨印花墨水消耗量将达到 6 万吨，约是 2022 年的 1.6 倍。数码喷印墨水消耗量的增长除了 与数码印花市场规模的不断壮大有关，还与印花墨水价格的大幅下降有关。据中国印染行业 协会数据，我国印花墨水价格从 2011 年的约 1000 元/kg 降至 2022 年的约 100 元/kg，降幅 高达 90%。印花墨水价格的下降促进了数码喷墨印花技术在中国的推广应用。

分散墨水消耗占比下降，涂料、酸性墨水渗透率逐渐提高。2015-2021 年，分散墨水消 耗量由 6300 吨增加到 23000 吨，年均增长 24.1%；2021 年活性墨水在喷墨印花墨水中占 比 15.5%，近年来占比维持稳定。随着数码喷印柯式热熔转移印花膜（烫画膜）技术不断成 熟，促进了热熔转移印花墨水在服装数码印花领域的广泛应用，2021 年涂料墨水消耗量约 3200 吨，占墨水消耗总量的 10%左右。酸性墨水主要应用于羊毛和锦纶等织物印花，随着 居民生活质量的不断提高和健康意识的不断增强，锦纶印花面料需求有所扩大，酸性墨水市 场份额逐年增长，但由于锦纶产品整体体量仍偏小，酸性墨水在数码喷墨印花墨水消耗量中 占比约 3%。

2.3.2 数码印花喷头

我国数码印花喷头主要依赖进口，2021 年需求量约 18 万个。近年来，虽然中国在精密 制造、高分子材料和电路设计研发上取得了飞速的进展，但是在数码喷头应用领域仍是无法 满足纺织品行业实际应用。中国纺织品喷墨印花采用的喷头基本上是从京瓷、爱普生、柯尼 卡美能达等几家主要国外品牌商进口。2021 年，在纺织品数码喷墨印花领域，中国对喷头 的需求量约 18 万个。数码直喷印花设备中高速机居多，单机台配备喷头数量多，全年新增 直喷喷头数量约 1.2 万个；转移印花设备中低速机和中速机比例大，单机台配备的喷头数量 少，但由于其庞大的市场规模，全年新增转印喷头数量约 16-17 万个。 喷头是数码印花设备的核心部件，对印刷质量和印刷速度具有决定性作用。喷头是数码 喷墨印花设备的核心部件，喷头的高精、高频、千级孔数、可变点、内循环及多喷头拼接技 术的发展，带动了数码喷墨印花设备向速度更快、精度更高和稳定性更好的方向发展。由于 数码印花设备的定制化程度较低，偏标准品，故数码印花设备生产商可以通过规模效应去增 强上游的议价能力，规模化采购可在降低采购成本的同时规避一定的供货价格波动风险。

2.4 多重因素推动下，数码印花渗透率逐步提升

推动因素一：“小单快反”的全新消费习惯。随着生活水平的提高、互联网的普及，年 轻一代消费者的费观更为个性，随着微信、微博、抖音等社交平台的兴起，消费者的行为受 社交平台的影响越来越大，对品牌的忠诚度在下降，更愿意尝试新的品牌。在移动互联网和 电商的推动下，消费者渴望其需求更快的得到满足。例如消费者在手机 APP 下单后，希望 当天甚至半小时内就可以收到商品，而淘宝、京东等平台也在不断提高自身的响应速度，以 迎合消费者的即时满足需求。数码喷墨印花不需要分色描稿、制片、制网，节省了大量的制 版成本和时间，生产更灵活，可以根据客户的要求及时、灵活地变换印花图案 。 SHEIN 引领新的快消商业模式：SHEIN 的一件衣服，从打样到送到消费者手中，只需 要 20 天，2021 年的销售旺季，SHEIN 每天会上新 5000-6000 个 SKU，单个 SKU 起始生 产量仅 100-200 件，存货周转天数为 30 天，不足 H&M 和 Zara 的一半。在这种“小单快反” 的模式下，SHEIN2023 年营收为 322 亿美元，超越传统快消品牌 ZARA（280 亿美元）和 H&M（220 亿美元）。

新消费模式下，下游企业朝零库存方向发展。过往企业依据自身的调研、预测进行新产 品规划，再进行设计、打样、生产、推广、销售，这一套打法越来越难以适应新时代的消费 者趋势，往往造成产品不符合消费者需求，进而造成库存积压、资金压力巨大甚至造成现金 流断裂的风险。未来的趋势是先有消费者需求而后有企业生产，即先有消费者提出需求，后 有企业按需求组织生产，消费者根据自身需求定制产品，或主动参与产品设计、生产，再由 企业进行定制化生产、配送。企业需要掌握以大规模生产的成本生产个性化和定制化的产品 的能力。

推动因素二：日益严格的环保要求倒逼印刷企业必须采用新的印刷技术。自 2016 年以 来，全国范围前所未有的环保巡视和执法检查，使得所有涉及 VOCs（挥发性有机物）排放 的企业都不同程度地受到冲击。2019 年国家新闻出版署等印发《关于推进印刷业绿色化发 展的意见》提出建立完善印刷业绿色化发展制度体系，解决突出环境问题，落实印刷业风险 防控要求。日益严格的环保要求倒逼印刷企业必须采用新的印刷技术，从传统印刷转向以喷 墨印刷为代表的数字印刷。 数码印花资源消耗低，污染排放量更低。传统印染行业为水污染重要来源，目前环保政 策日趋严格，排污成本逐渐增加，以拥有全国三分之一印染产能的绍兴市柯桥区为例，重污 染工业企业污水处理费基准价由 2021 年的 3.50 元/立方米调整为 2023 年 6.60 元/立方米。 据《发展中的无水少水印染技术》数据，我国传统印染行业年用水量为每百米 3-5 吨，是国 外同行业的 2-3 倍，标准煤耗为国际先进水平的 1.8 倍，采用数码喷印，耗电量会比传统印 花节约 50%，耗水量下降 30%，污染程度仅为传统印花的 1/25，相同收益能耗仅为传统技 术的 1/30，更加绿色环保。在“碳中和”大背景下，各地加强对印染排污指标的控制，这将 使印染企业的环保成本上升，进而放弃污染高的传统印花方式，加速数码印花的替代。

数码印花可实现零水耗生产，助力 SHEIN 每年减排 6 万吨二氧化碳。据联合国欧洲经 济委员会数据，制造一件普通的棉质衬衫大约需要 2700升水资源，制作一条牛仔裤则需 7500 升，而一个人一年的饮水需求仅为 1000升。2022年 SHEIN推广了数字转移印花技术（DTP）， 与传统的染色和印花工艺相比，DTP 技术不仅能够达到相似的视觉效果，还能显著降低对水 资源的需求，经 Bureau Veritas 的认证，DTP 技术在生产过程中可以实现零水耗。在 2023 年，SHEIN 超过 52%的直接采购印花面料使用 DTP 技术，与传统丝网印刷相比，使用数码 印花技术节省了超过 29 万立方米的水和超过 32600MWh 的电力，相当于减少了 60524 吨 的二氧化碳当量。

推动因素三：数码印花成本快速下降，已接近传统印花。2007-2021 年，数码直喷加工 费和数码转移印花加工费分别下降 70%和 90%，其中数码转移印花加工费已接近传统印花， 但直喷印花仍有一定的下降空间。与此同时，印染行业转型升级步伐加快，越来越多的印染 生产企业开始投资数码喷墨印花生产线，且以数码直喷为主。随着墨水需求量的提升，耗材 成本逐渐降低，数码印花加工成本正逐步接近传统印花。

数码印花速度与传统平/圆网印花相当，低温分散墨水数码转印成本接近传统转印。目 前数码直喷机（以宏华数科导带直喷为例）印花速度可达 1000m/h（约 17m/min），效率与 传统平网印花机（20m/min）接近；Single Pass 印花速度 60-80m/min，与传统圆网印花机 70-90m/min 相近。据测算，目前低温分散墨水传统转印成本 0.8-1.1 元/米，数码转印成本 为 1.2-1.4 元/米，浅色图案下成本接近传统；活性墨水传统印花成本 1.8-2 元/米，随着数码 直喷活性墨水价格的降低，目前直喷成本已降至 2.5-3 元/米。由于数码印花不需要制版，在 3000m 以下小批量印花时数码印花具有成本优势。

我国数码印花渗透率增长迅速，预计 2025 年可达 25%。2015 年以来，中国印花面料 产量维持在 200 亿米左右，随着数码喷墨印花技术不断发展，数码喷墨印花产量规模逐年增 加，占比由 2015 年的 2.1%提高至 2021 年的 11.4%，据中国印染行业协会预测，2025 年 数码印花渗透率可达 25%。

我国数码印花渗透率提升迅速，但与发达国家相比仍存在差距。全球数码喷墨印花市场 主要分布在北美、南美、欧洲、亚洲、澳洲等地区。根据世界纺织信息网数据，2021 年亚 洲、欧洲和澳洲地区数码喷墨印花产量分别占全球总产量的 53.6%、27.2%和 7.9%。亚洲 占全球纺织品数码喷墨印花的一半以上，其中中国、越南和巴基斯坦产量位列前三。以意大 利为首的欧洲国家凭借起步早和技术优势，较早实现了大规模工业化生产，2022 年数码喷 墨印花产品产量占其印花总产量的 25%以上。以中国、韩国和日本为代表的东亚地区，数码 喷墨印花产量占印花总产量的 10%-11%；东南亚和南亚地区数码喷墨印花产量占印花总产 量的 3%-4%。

随着数码喷墨印花技术的不断进步，数码喷墨印花的优势不断显现，市场应用面逐步扩 大。据中国印染行业协会数据，2015-2021 年，我国数码喷墨印花呈现快速发展态势，产量 由 4 亿米增加至 25 亿米，年均增速 35.8%，其中数码直喷印花产量年均增加 30.4%，数码 转印产量年均增加 37.6%。2021 年，数码喷墨印花产量 25 亿米，其中数码转印 19.6 亿米， 占比 78.4%，消耗转移印花纸约 18 万吨；数码直喷印花 5.4 亿米，占比 21.6%。

2025 年我国数码印花产量将超过 50 亿米，占全球数码印花总产量 1/3。假设 2022-2025 年国内数码印花布产量增速由 18%逐渐提高至 20%，全球增速由 20%提高至 35%，国内直 喷印花布占数码印花布比例由 24%提升至 30%；根据我们测算，2025 年全球数码印花产量 可达 153.6 亿米，我国占比达 32.6%，数码印花产量超过 50 亿米。其中数码直喷印花产量 15 亿米，数码转印产量 35 亿米，将消耗 6 万吨墨水和 32.3 万吨转印纸。

2.5 下游多点开花，2025 年设备+耗材市场规模可达 133 亿元

数码印花已渗透到家纺、服装、汽车装饰、广告、个性化定制等各个领域。其中，纺织 行业是中国数码印花下游应用最为广泛的领域。根据 2023 年《国民经济行业分类表》，棉、 毛、麻纺织及其印染精加工、家用纺织制成品、产业用纺织制成品都归属于纺织业（此外， 虽然纺织服装和服饰业拥有独立的分类，但是服装业归属于纺织品）。2023 年，中国纺织品 三大行业产值占比汇总，纺织业和服装共计占比 89%，数码印花在纺织行业应用市场广阔。

纺服业资本开支增长，复苏迹象明显。根据国家统计局数据，2024 年起我国纺服业、 纺织品、鞋帽行业固定资产投资额累计同比值均由负转正，呈上行趋势，2024 年 1-8 月分 别累计同比增长 15.5%、13.5%、9.9%，较 2023 年恢复势头良好。同时从服装面料的情况 看，据隆众资讯数据，2024 年 8 月起江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率持续上行，服装 业景气度逐渐回暖。

直喷机迅速放量，转印机持续增长。近年来中国数码喷墨印花设备的装机量呈增加态势， 2021 年年末中国数码喷墨印花设备保有量接近 2015 年末的 4 倍，数码印花快速发展对推动 印染行业转型升级发挥了积极作用。目前我国数码喷墨印花设备中，转移印花设备占 90%左 右。随着数码直喷设备价格下降，喷头使用寿命延长以及印花效率的提升，数码直喷印花设 备逐渐受到市场认可，预计 2025 年末数码直喷机保有量将占到数码印花机的 15%左右。 以下为市场空间预测重要假设： 1）每年的设备年初保有量为前一年年末的设备保有量；年末设备保有量等于年初设备 保有量减去当年淘汰量再加上当年装机量。 2）转印机效率基本稳定，因此假设转印机年末保有量与当年转移印花布产量增长保持 一致；直喷机在中国起步较晚，未经历较大的技术变革，效率也基本稳定，因此假设其年末 保有量与当年直喷印花布产量增长一致。3）假设转印机当年淘汰量为 5 年前装机量的 50%+6 年前装机量的 50%；直喷设备在 中国进入时间较晚，2018 年前后才开始投入使用，考虑到直喷机寿命一般在 5 年以上，因 此假设 2025 年前，直喷机不会有大量淘汰，每年淘汰 200 台，与 2020、2021 年淘汰量保 持一致。 4）数码转印机技术壁垒较低，国内市场竞争较为激烈，预计价格呈下降趋势，2022-2025 年均价由 35 万下降至 30 万；数码直喷机目前处在在市场拓展初期，技术壁垒较高，头部公 司拥有对产品的议价权，随着性能的不断提升，预计直喷机价格呈上升趋势，2022-2025 年 均价由 160 万提升至 170 万。 由以上假设可以预测，按每年新增装机量计算，2025 年中国数码直喷机市场空间约为 48 亿元，数码转移印花机市场空间约为 61 亿元，合计市场空间 109 亿元，2021-2025 年复 合年增速为 19.4%。

数码印花墨水的成本下降对数码印花工艺的推广具有重要影响。近年来数码喷墨印花墨 水的价格大幅下降，2011 年以来，墨水的整体价格下降幅度超过 90%。预计到 2025 年，我 国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到 6 万吨，年复合增长率为 16.8%。其中活性墨水占比将 上升到 25%，年复合增速 31.6%；分散墨水占比将下降至 55%，年复合增长率 9.4%。随着墨水需求的不断上升，规模效应导致成本下降，预计 2025 年时国产墨水价格将控制在 40 元/千克左右，届时我国墨水市场空间可达 24 亿元。

3 横向拓展+纵向延伸，打造数码印花平台型公司

3.1 技术实力雄厚，核心指标全球领先

深耕行业三十载，公司技术与行业 know-how 积淀深厚。公司为制造业单项冠军企业， 设有国家数码喷印工程技术研究中心，曾 2 次获得国家技术发明二等奖，设有国家级博士后 工作站、浙江省院士工作站，主导或参与多项行业标准制定。截至 2024 年中报，公司累计 获得发明专利 51 项、软件著作权 76 项，并主导起草了 3 项行业标准和 3 项浙江制造团体标 准。 研发投入持续增加，保持技术国内领先。目前，公司已形成了较为完善的产品体系，多 项指标与国际厂商产品媲美。2017 年以来，公司研发费用稳步增长，2024 年上半年公司研 发费用 0.5 亿元，同比增长 27.6%，占营收比重 6.1%，持续的研发投入使公司长期处于业 内领先地位。

深耕行业三十余年，主要机型性能指标国际一流。公司成立初期以纺织 CAD/CAM 软件 起步，深耕数码喷印领域 30 余年，核心技术涵盖了数码印花的四个重要维度，即喷印效果 一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比；基于核心技术开发的旗舰机型，在性能指标和 综合竞争力等方面均已达到国际竞争水平，已与国际同类产品进行全球化市场竞争。 1） 喷印效果一致性：密度曲线是数码喷印设备管理图像数据与墨水喷出量的映射关系 曲线，但即使 2 台设备之间密度曲线相同，也不能保证喷印效果完全一致。为了实 现不同设备之间色彩一致性，公司自主研发的基于机器学习的密度曲线分析优化技 术，通过测量、分析机器输出特征信息，选择最佳优化方案对喷印输出设备的密度 曲线进行优化，达到喷印设备输出统一的灰平衡及一致的墨水阶调效果，保证了设 备之间的色彩打印效果一致性。 2） 运行稳定性：数码喷印设备的稳定运行需要运动控制系统将承印物精准地输送到设 定喷印区域，其控制精度要求定位相对偏差小于 0.02 毫米，一旦运动控制精度不足， 将导致喷印图像重影、断线等质量缺陷。相对于开环控制系统的定位误差大、运行 不稳定的缺点，公司开发出了闭环精准定位控制系统，通过闭环反馈，比较系统行 为与期望行为之间的偏差获得反馈信息，实时自动纠正系统运行精度。

3） 提升喷印速度：打印速度是数码喷印设备推广及应用的关键因素，速度越快意味着 单位时间内的产值越高、单位印花成本的摊销费用越低。目前公司喷印设备配置的 众核并行处理系统已实现 256 个处理器核实时并行运行，数据处理能力达 3.8Gbps， 控制超过 18 万个喷孔每秒 54 亿次喷印动作的受控实施，可以在保证 1200DPI 喷印 精度前提下达到 4500 米/小时超高速喷印。

4） 提升印花精准性：纺织品作为承印物时，在喷印前道工序对纺织品处理过程中或将 纺织品输送到喷印区域过程中，有可能会带来纺织品的不规则变形，如果输出图像 不能随之变形，则会影响喷印效果。公司研发的基于视频编解码技术可以实时获得 纺织物的纹理全景图像，经模式识别算法实现纺织品经、纬线识别，监测织物纹理 构成以及变形情况并反馈给喷印设备的图像数据处理系统，在线追踪调整图像数据， 以实现更高品质的打印效果。

国内企业多处于行业二、三梯队，公司与外企共同竞争高端市场。中国市场参与数码印 花设备产销的企业可分为国外企业和中国企业两大阵营，前者是海外一线品牌在中国建立的 企业或授权的代理商，位居行业第一阶队。这些企业引领前沿技术，占据高端市场，如 MS、 EFIMIMAKI、柯尼卡美能达、施托克等，它们在技术创新和品牌声誉方面都拥有绝对优势。 中国企业主要位居行业第二、第三阶队，由于中国数码印花行业起步较晚，所以目前仍以中 小型企业为主。但中国企业顺应信息化浪潮，不断在技术和工艺上推陈出新，不仅改变了依 赖墨水进口的局面，还生产出了与国外相媲美的机型。

公司生产的部分数码印花机机型性能可与国际顶尖品牌相媲美。在巩固国内市场的同时， 公司与国际一线同行竞争，积极拓展海外业务，产品成功打入意大利、巴基斯坦、印度等国 际主要数码印花市场。根据 WTiN 数据显示，2017 年和 2018 年，公司数码喷印设备生产的 纺织品占全球数码印花产品总量的 12%和 13%，仅次于 MS 公司和 EFI-Reggiani 公司，且 与前两名的差距逐渐缩小。根据中国纺织机械协会统计，2017 年至 2019 年，公司均位列国 内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市占率超过 50%。

公司产品技术实力具有全球竞争力，中国制造性价比优势显著。相比国外最顶尖竞争对 手，公司整体技术水平相当，同类设备价格较低，更有竞争优势，此外，公司维修服务及时， 且提供高性价比的墨水，随着公司体量逐步增大，规模效应亦将显著增强。

3.2 纵向延伸数码印花产业链，横向拓展数码喷印应用领域

公司坚持“设备先行、耗材跟进”的经营模式，持续深耕纺织数码印花领域。公司通过 保持数码喷印技术的国内领先优势、完成工业数码喷印设备与耗材智能化工厂的建设，提升 数码印花设备和耗材组合产品的性价比，降低下游客户综合使用成本，提高数码印花技术在 纺织行业的应用普及率。 直喷机：D系列直喷印花机是公司数码直喷机销售的主力机型，适用于服装、泳装等面 料印花，日印花产量能达到 5000 至 10000 平方米；VEGA X1 系列（曾用名 S 系列）日印 花产量可以实现 4000 平方米。受到产能限制，外加 D 系列相对售价更高，公司从 2019 年 起加大了 D 系列机型排产，导致 S 系列机型产量有所下降。 转印机：公司数码转印机主要应用于化纤布印花市场，近年来数码转印机使用成本逐渐 降低，与传统化纤布印花价格不断接近，对传统化纤布印花替代进程加速。Model 系列是公 司 2018 年推出的新机型，该系列机型适用于窄幅服装面料印花，日印花产量可以达到上万 平方米。 超高速机：超高速工业机主要包括 Single Pass、圆网+系列、平网+系列机型。超高速 工业机印花速度极快、质量好、效率高，Single Pass 机采用单程印花方式，喷头无需横向 移动，印花速度较双程印花机型大幅提升，日印花量达到 4 万平米以上。 耗材：在耗材方面，公司并未采取墨水+设备绑定销售的模式，但由于公司的墨水鲜艳 度、稳定性良好且与设备的适配性好，绝大多数客户在购买设备之后都选择使用原厂配套墨 水，并且之后会持续复购，顾客粘性较强。

软件算法坚持自研，提升设备稳定性、一致性。对于数码喷印设备，2021 年前公司主 要采用核心组件自主把控、委外装配为主的协同生产模式，2021 年起公司逐步将设备装配 流程转移到子公司赛洋数码、杭州宏华进行。数码喷印设备难点在于喷印效果一致性和运行 稳定性，除了受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外，主要取决于图像处理、运动控制、 喷墨控制和软件算法的集成开发。公司在控制系统和算法方面坚持自研，自主把控最为核心 的软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。

收购晶丽，补齐墨水业务短板，进一步扩大规模。公司收购墨水原料供应商天津晶丽 100% 股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链。2018-2022 年公司墨水以 价换量，销售规模均快速增长，虽然墨水价格逐年下降，但毛利率水平保持稳定。公司通过 收购晶丽数码补齐在墨水原料合成与提纯方面的短板，可以进一步以价换量，扩大规模，同 时保持毛利相对稳定。2022 年公司收购晶丽后墨水毛利率迅速提升。

收购 TEXPA，布局下游缝纫业务，进一步拓宽产业链。 2022 年公司以 2200 万欧元收 购德国家纺缝制装备生产商 TEXPA，进一步打造柔性供应链智慧工厂。TEXPA 专注于家纺 缝制自动化生产装备的设计、研发和生产，为自动化缝制装备领域世界领先企业，在家纺自 动化缝制装备领域处于世界前列。收购 TEXPA 后，公司进一步将产业链延伸至下游自动化 缝纫装备，通过和 TEXPA 的协同效应，以双方渠道、客户共享扩大海外销售。 引进德国高端生产技术，缝制技术水平跃升。目前国内自动化缝制主要是通过单机的自 动化来实现一些较为简单的任务。采用单机自动化缝纫设备，流程冗长，步骤繁多，对人工 高度依赖。不同于传统单一的缝纫机，德国 TEXPA 的自动化缝制装备是一个能够实现集面 料的送料拉料、切割缝制、收料折叠于一体的自动化系统，将四边形家用纺织品的生产步骤 连接起来，从而形成一条全自动生产线。收购 TEXPA 后，公司有望快速完成德国技术的引 进、转化、吸收和进一步提升，实现德国高端生产线的国产化，赋能下游应用行业逐步实现 少人工、无人化的作业，实现国产缝制机械自动化装备技术水平和创新能力的跃升。

纵向打通产业链，提供数码印花综合解决方案。通过向上游延伸实现耗材自制，同时向 下游拓展缝制设备、小单快反示范项目，公司已逐步打通数码印花全产业链。在单独销售设 备和耗材之外，公司还为客户提供数码喷印一体化综合解决方案，从而实现设备、耗材的应 用推广，同时帮助下游客户实现高效、智能、柔性生产，推动传统纺织印花市场绿色革新， 逐步实现对传统纺织印花方式的替代，促进纺织机械行业向“工业 4.0”转型升级。

应用领域横向拓展，打造数码喷印“平台型”公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备 之余，将工业数码喷印技术复用到书刊包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域，2023 年已成功推出相关产品并取得 0.6 亿元 收入。据 SMITHERS PIRA 数据，数码喷印在国内标签和书刊印刷领域不足 5%，预计未来 5 年国内市场渗透率将达到 30%，新业务有望成为公司第二增长曲线。

3.3 产能爬坡顺利，海外市场份额逐步提升

产能扩建，打造全球最大规模数码喷印设备生产基地。随着募投项目的逐步建成投产， 公司将建成面积约 26 万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至 5520 台，打造出全球最大 规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产 后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。

公司市场地位稳固，客户遍布全球多个地区。公司深耕工业数码喷印领域 30 余年，积 淀了一批较为稳定的终端客户，国外客户遍布亚洲、欧洲、美洲。公司依靠全面的产品布局、 雄厚的资金实力进行市场扩张，现有的客户资源已转化为了公司的市场优势，已取得市场优 势地位，国内外市场份额不断提升。

海外收入占比过半，市占率位居世界前列。根据 WTiN 发布的数据显示，公司数码喷 印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量位居世界前三。公司海外收入从 2017 年的 7915 万元，提升至 2023 年的 6.71 亿元，年复合增速达 42.8%，2023 年同比增长 46.57%； 海外收入占比从 2017 年的 27.98%提升至 2023 年的 53.38%，外销收入占比过半。

4 财务分析

公司投资回报率处于行业前列，业务多元抵御行业周期波动。2017-2019 年，公司 ROE 从 17.2%提升至 29.0%，主要得益于公司净利率和资产周转率的提升；2019 年之后，由于 公司上市以来不断加大产能建设，总资产规模的不断扩大，资产周转率出现下降，同时公司 资产负债率逐渐降低，导致 ROE 出现下降，但净利率仍维持较高水平，且 ROE 处于纺服设 备行业前列。目前，公司横向拓展非纺印花和全自动缝纫设备领域，在聚焦纺织品数码印花 主业的同时扩大产品辐射面，形成产业协同、多元化、可持续发展，业务多元化有助于公司 抵御纺服行业周期波动。

公司盈利能力强，费用管控良好。2017 年以来，公司毛利率及净利率维持在较高水平， 费用管控能力稳中向好。2024H1，公司毛利率为 45.8%，同比下降 1.7 个百分点，净利率 为 25.4%，同比下降 2.3 个百分点；期间费用率为 16.6%，同比增长 2.7 个百分点，主要系 内销占比提升、汇率波动导致汇兑收益减少所致，2024 年上半年财务费用率同比增加 5.8 个百分点。公司持续开展精细化运营且效果显著，费用管控能力强。与其他纺服设备行业上 市公司相比，公司毛利率、净利率均处于行业领先水平，盈利能力优势明显。

编辑：火腿肠