2024年宏华数科研究报告：数码喷印龙头，“设备+耗材”构筑全产业链优势

1 公司介绍：数码印花设备龙头，持续完善产品矩阵

1.1 公司简介：专注数码印花三十载，产品矩阵不断丰富

深耕数码印花 30 年，产品矩阵具备全产业链优势。宏华数科深耕数码喷印领域 30 年，目前已发展成为集数码印花装备/墨水/工艺方案等综合解决方案提供商， 具备纺织印花行业的全产业链优势。 从产品结构来看，公司产品数码喷印设备主要分为三大类：数码直喷印花机、数 码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机，墨水分为活性墨水和分散墨水。此外， 公司在收购德国企业 TEXPA 后还生产家用纺织品自动化缝纫装备，拓宽了国外 市场并完善下游产业链。

公司在数码喷印领域发展过程中，共经历了四个阶段的演变： 软硬件研发期 (1992-1999)：公司以开发纺织品印花的分色设计软件起家，陆 续开发了花型图案设计软件/激光照排用 RIP 软件/数码喷印用 RIP 软件等。 产品推广期 (2000-2006): 推出第一代 DPM-1800A 型、第二代 DPM-3200A 型纺织数码喷印机，逐步适应下游“小批量/多品种/快交货”的市场特点。 多元化应用期 (2007-2016)：推出第三代纺织数码喷印机 VEGA，初步实现了 数码喷印技术的工业化批量应用，建立具有人才/资源/设施优势的科研体系。 专业化应用期 (2017 年至今)：纺织数码喷印产业规模化应用不断深入，推出 一系列速度更快、精度更高、价格更低、品类更丰富的机型。

“设备先行，耗材跟进”，双轮驱动公司主业稳健发展。(1) 设备先行：公司通过 着力解决工业客户对生产稳定性/服务及时性/产品竞争力的现实需求，为客户提供 高性价比的数码喷印设备和全过程服务，获得较大的设备市场；(2) 耗材跟进：向 设备使用客户提供配套耗材，实现墨水等耗材配件销售，同时为公司“设备先行” 提供了最新最准确的信息，有利于设备的更新与维护。

1.2 股权结构：股权结构稳定，管理层行业履历丰富

公司实际控制人为创始人金小团先生，无控股股东。根据公司 2023 年报，公司实 际控制人为创始人金小团先生，通过宁波维鑫/宁波驰波/杭州宝鑫等公司，合计直 接或间接持股公司 24.52%股权。根据公司 2023 年报，公司无任一股东依其可实 际支配的公司股份表决权足以对股东大会的决议产生重大影响，因此无控股股东。

公司注重员工激励，促进员工助力公司长期发展。公司分别于 2021 年 8 月、2024 年 7 月发布限制性股票激励计划，并于 2024 年 4 月推出员工持股计划。公司旨在 增强核心团队凝聚力，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，促进公司长期 稳定发展和股东价值提升。

公司管理团队技术实力过硬，行业履历丰富。公司董事长金小团先生为研究生学 历，教授级高级工程师，深耕数码印花三十余年，对数码印花领域的市场需求和 产品研发方向有深入的理解；公司首席技术官王希先生曾任 FUJIFILM (富士胶片) Dimatix 高级机械工程师和 Vaxxas Pty Ltd 数码打印专家，对高端数码印花喷头的 喷绘研制领域经验丰富。我们认为依托于公司管理层丰富的行业履历、深刻的产 业理解、优质的技术实力，公司有望持续引领技术突破，稳步提升市场份额。

1.3 主营业务：“设备+耗材”双轮驱动，数码印花设备市占率领先

国产数码印花设备龙头，中高端数码印花设备市占率领先。根据公司招股说明书 援引 WTiN 数据，2017 年和 2018 年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数 码印花产品总量的 12%和 13%，位居世界前列。根据公司招股说明书援引中国纺 织机械协会统计数据，2017 年至 2019 年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨 印花机销量第一，市场占有率超过 50%。公司主要产品包括数码喷印设备和墨水。

公司数码直喷印花机主要为Vega系列产品，同时持续推出新产品拓宽下游领域。 目前，公司的数码直喷机主要为 Vega 系列产品，该系列设备采用扫描式喷印， 装载高精度工业级喷头，拥有可变墨点功能，最高喷印速度达 1000m/h 以上，典 型喷印精度为 1200dpi，适用于棉/麻/丝绸化纤和混纺等面料以及活性/酸性/高温分散和涂料墨水。2023 年，公司推出 VEGA X5/VEGA 9180DI 直喷机、EcoPrint 涂料数码印花机等新款产品，不断优化产品性能，拓宽下游应用领域。

公司数码转移印花机主要为 Model 系列产品。2018 年，公司启动 Model 系列机 型的自主生产布局，并于 2019 年实现由外协组装生产向自主生产的切换。Model 系列适用于窄幅服装面料印花，日印花产量可达到上万平方米，相较于原先 Vega P 系列产品具有喷印烘干一体/机型轻便/价格较低等特点，适合小批量+多批次的 市场需求，市场定位更加精准。2023 年，公司采购并二次开发核心组件，研发了 高速高精度热转印设备，采用新型 16 个喷头+4 色喷印，主要应用于纸基材料等 中低端市场，进一步提升性价比，已成为热转印市场的主力机型。

超高速工业机主要包括 Single Pass 机、圆网+系列、平网+系列机型。超高速工业 机印花速度极快、质量好、效率高，在大批量印花市场上与传统主流印花机械展 开竞争。Single-Pass 机采用单程印花方式，喷头无需横向移动，印花速度较双程 印花机型大大提升，日印花量达到 4 万平米以上，可与传统圆网印花机速度媲美。 2023 年，公司研发了 12 色、5400m/h 喷印速度的新一代 Single Pass 超高速工业 喷印机；该设备具备在线上浆功能，在成本优势和环境保护等方面均较传统工艺 设备有较大幅度提升，满足传统企业的低成本高速生产需求。

公司墨水业务主要包括活性墨水、分散墨水等。数码喷印墨水作为数码喷印设备 的配套产品，其核心在于与数码喷印设备的适配性。公司墨水基于喷头适配性研 制，具有纯度高/流畅性好/稳定性高/色域广/得色率高/精细环保/防喷头堵塞等特 点，并通过 OEKO-TEX（国际环保纺织协会）纺织品生态环保认证，适用于棉/麻 /尼龙/涤纶等面料。

1.4 财务分析：盈利能力稳健增长，财务指标表现良好

受益下游需求提升，公司盈利能力稳步增长。2017-2023 年，公司营业收入 CAGR 为+28.24%；归母净利润 CAGR 为+34.83%；根据公司《2024 年半年度业绩预告 的自愿性披露公告》，经公司财务部门初步测算，预计 1H2024 公司实现营收 7.6- 8.1 亿元，同比增长 35.80%-44.73%；实现归母净利润 1.85-2.10 亿元，同比增长 25.18%-42.10%；实现扣非净利润 1.80-2.05 亿元，同比增长 23.75%-40.94%。

数码印花进入发展快车道，“设备+耗材”双轮驱动主业稳步增长。公司主要产品 包括数码喷印设备与墨水。随着墨水耗材规模化、下游需求提升带来数码印花成 本持续下降，促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代，数码印花行业进 入良性发展轨道。2017-2023 年公司数码喷印设备业务收入 CAGR 为+26.55%，墨 水业务收入期间 CAGR 为+29.05%。

公司利润率水平稳中有升。分业务毛利率来看，2017-2023 年公司数码喷印设备业 务提升 6.43pct，墨水业务毛利率提升 9.44pct。公司盈利能力稳步提升，主要原因 系 (1) 数码印花成本下移，客户接受度提升 (2) 终端需求更加个性化/小批量/快 时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动 了数码印花工艺对传统印花工艺的替代，公司受益规模化效应盈利水平稳步提升。

公司各项费用率保持稳定，境外业务增速高。公司近年来各项费用率整体保持稳 定，2023 年，公司销售费用率提升主要系公司积极参展导致宣传展览费增加以及 业务增长带来销售人员工资和差旅费用增长。分地区收入来看， 2017-2023 年公 司境内收入 CAGR 为+19.36%，境外收入 CAGR 为+75.60%，公司海外业务发展 迅速，2023 年境外收入占比高达 53.38%。

2. 数码印花行业：纺织工业前沿技术，替代传统印花 大势所趋

2.1 行业概述：数码印花技术优势明显，渗透率提升空间大

中国印花面料产量维持在 200 亿米左右，约占全球 40%。根据中国印染行业协会 《2022 中国纺织品数码喷墨印花发展报告》，2021 年我国全社会口径印染布产量 折合标准米数约为 1100 亿米，其中染色布占比 72%/印花布占比 20%/漂白布占比 8%，中国印花面料产量约占全球 40%，在全球纺织品印染加工中占据重要地位。 2015 年以来，中国印花面料产量维持在 200 亿米左右。根据中国印染行业协会数 据，2015-2021 年我国纺织品印花总产量期间 CAGR 约 2.1%。

现阶段，直接印花是我国纺织品印花的主要方式。纺织品印花指的是将图案通过 各种方式呈现在纺织物上的技术，主要目的是美化纺织物，增加视觉效果，提高 观赏性。目前纺织品印花的主要方式包括直接印花、转移印花和数码印花。根据 中国印染行业协会数据，2015-2021 年中国印花面料产量中，以平网/圆网为代表 的直接印花占比仍然持续保持在 70%以上，是现阶段纺织品印花的主要方式。

数码印花相较于传统平/圆网印花技术优势明显。数码印花是一种将基于数字的图 像直接印刷到各种介质上的方法，是用数码技术进行的印花。数码印花设备一般 由喷头/墨盒/色彩管理系统、控制系统及传感器构成，色彩管理系统负责调整色彩 和亮度，控制系统通过传感器控制喷头喷射距离和角度，将墨水喷至承印件上。 数码印花在实现高效率的工作前提下，还兼顾个性化生产和节能环保发展。

工作效率高：数码印花无需制版就可以生产出更复杂和精细的图案，缩短了 至少约 7 天的生产周期，提高了生产效率。

适应个性化需求：数码印花生产灵活性强，对喷印素材没有颜色和回位的限 制，使得纺织面料能够更轻易的呈现出各式各样的印花效果。并且，喷印数 量灵活，也可以满足了小批量、多品种、个性化的生产需求。

节能环保：一方面，数码印花无需调制色浆，可避免剩余色浆浪费，降低染 化料用量大约在 20%-30%。另一方面，数码印花无需制版，省去清洗网版和 刮刀(或磁棒)用水，使水资源利用更为高效，比传统印花节约用水 20%-30%， 蒸汽消耗也减少了 10%-15%。

数码印花是我国纺织品印花市场增长最快的领域。根据中国印染行业协会数据， 2015-2021 年我国数码印花产量从 4亿米迅速提升至 25 亿米，期间 CAGR为 35.7%， 相比而言同期直接印花和转移印花 CAGR 分别为+1.2%和-2.9%。根据 WTiN 数 据，2015-2019 年全球数码印花产量 CAGR 为 24.32%，因此在数码印花产量方面 我国增速大于全球增速。从印花占比来看，2015-2021 年数码印花占比由 2.1%迅速提升至 11.4%，提高 9.3pct，是纺织品印花市场增长最快的领域。此外，根据中 国印染行业协会预计，2025 年中国数码印花产量将达到 50 亿米左右，约占中国 印花总量的 25%，约占全球数码印花总量的 30%。 

近年来，我国数码印花产量和装机量均逐年提升。随着数码喷墨印花设备和工艺 的逐渐发展成熟以及综合印花成本的下降，数码喷墨印花越来越被下游用户认可 和接受，尤其受近几年疫情以及复杂多变的经济形势影响，数码喷墨印花机生产 方式更加灵活，更能适应小批量快速反应类订单的生产。根据中国印染行业协会 《2022 中国纺织品数码喷墨印花发展报告》，2015-2021 年，我国数码印花产量从 4 亿米快速增长至 25 亿米，期间 CAGR 为 35.72%；从装机量来看，2015-2021 年， 我国数码印花机装机量从 5736 台快速增长 11937 台，期间 CAGR 为 12.99%。 2021 年，我国数码印花机占全球总装机量的 21.03%，数码印花机装机量持续提升 主要由于国产设备在性价比和快速的客户响应方面占有较大优势，同时随着东南 亚等国纺织产业的崛起，我国数码喷墨印花机出口量也呈逐年增加的趋势。

中国印花市场渗透率低于欧洲市场，渗透率提升空间大。目前，全球数码印花市 场主要分布在北美/南美/欧洲/亚洲/澳洲等地区。以意大利为首的欧洲国家凭借起 步早和技术优势，较早实现了大规模工业化生产，目前数码喷墨印花产品产量占其印花总产量的 25%以上。根据 WTiN 数据，2021 年亚洲/欧洲/澳洲地区的数码 印花产量分别占全球总产量的 53.6%/27.2%/7.9%，其中亚洲占全球纺织品数码喷 墨印花的一半以上，中国/越南/巴基斯坦产量位列前三。现阶段，我国比起欧洲市 场而言，数码印花市场覆盖范围仍然较小，未来将会迎来更大发展空间。

数码印花按加工方式可分为数码直喷和数码转印。数码转印需要预先将墨水打印 在转印纸上形成特定的花型图案，然后再通过热转印的方式转印到各种材料上， 主要用于梭织棉布和化纤面料；数码直喷是将织物进行预处理后，通过数码打印 机在各种材料上直接打印出所需要的图案，打印后主要用于化纤面料。现阶段， 数码热转移印花由于购置成本和运营维护的技术门槛较低，市场占比较高；数码 直喷工艺相对复杂，和传统印花相比加工成本较高，数码直喷印花市场占比较低。

现阶段数码转印在数码印花产量占比更高。分技术路线来看，2014-2021 年我国数 码转印产量 CAGR 为+36.68%；数码直喷产量 CAGR 为+31.36%。数码转印由于 工艺流程短/设备投资少/对场地要求不高等优点，在众多小型生产企业和纺织品贸 易公司中的接受度较高。从占比来看，2021 年数码转印占数码印花产量约 78.4%， 现阶段数码转印占比较高。

近年来数码印花加工费逼近传统印花，加速渗透率提升。数码印花加工费是指根 据客户指定需求对每米印花布进行加工所需要支付的额外费用，加工费的下降对 数码印花的渗透率有直接影响。在过去的印花市场上，买家会由于高昂的加工费 将数码印花拒之门外。2007-2021 年，数码直喷加工费和数码转印加工费分别下降 70%和 90%，其中数码转移印花加工费已接近传统印花。与此同时，印染行业转 型升级步伐加快，越来越多的印染生产企业开始投资数码喷墨印花生产线，且以 数码直喷为主。

从长期效益来看，数码直喷竞争优势更为显著。数码转印机价格较低，故而数码 转印印花初始投入成本低。相较数码转印，数码直喷机的核心硬件喷头主要依赖 进口，且对配套软件和系统集成能力要求较高，导致数码直喷初期投入成本较高。 但对数码转印而言，其每印刷一次就需要一张转印纸，单件产品成本高、操作更 为复杂。根据头豹研究院数据，数码直喷在使用过程中可降低染料用量大约 20%- 30%。，数码转印长期收益甚微，数码直喷印花长期效益更好。

2.2 产业链分析：中游装机量逐年提升，下游受益“小单快返”浪潮

我国数码印花行业处于高速发展阶段。全球数码喷印行业正处于快速发展的阶段， 意大利、美国和日本等地区发展较快，技术成熟、市场稳定，占全球市场主导地 位。根据公司招股书介绍，MS、EFI-Reggiani、宏华数科、Mimaki、Konica Minolta、 Epson 等占据了全球数码印花设备应用市场的半壁江山。中国数码印花起源于 20 世纪 90 年代，经历了萌芽阶段/兴起阶段/高速发展阶段。目前,中国数码印花行业 正处于高速发展阶段，部分中国主推的机型已经能够与国际知名同类产品相媲美。

政府重视数码印花行业智能化改造。我国政府持续出台一系列促进数码印花行业 快速发展的相关政策，一方面是促进数码印花上下游企业推进清洁绿色发展，另 一方面鼓励数码印花企业智能化改造，提高自动化水平，推动纺织业数字化转型。

数码印花产业链构成：中国数码印花产业链上游以数码印花墨水、喷头和承印材 料为主，喷头主要依赖外购；中游以数码印花设备为主，中国部分机型已能与国 际知名品牌相媲美；下游为数码印花技术被广泛应用的领域。数码喷印墨水属精 细化高端耗材，长期以来依赖进口设备的配套墨水，直到 2010 年中国才开始逐渐 摆脱墨水进口的局面。

2.2.1 上游：耗材先行，墨水是数码印花行业的风向标

墨水是数码印花关键耗材，成本占比高达 40%。墨水在数码印花的生产成本占比 高达 40%，对色牢度/上色率/喷头适配性等方面要求均较高。从原料看，数码印花 墨水与传统印花染料没有差别，但由于给墨方式不同，数码喷墨印花墨水对原料 的要求比传统印花染料更高，尤其在颗粒粒径、悬浮稳定性、染料结晶度控制、 墨水电导率、粘度等方面，以适应喷头在高精度、高效率和耐用性等方面的要求。

墨水消耗量是数码印花行业风向标。根据中国印染行业协会数据，2015-2021 年我 国数码印花墨水总耗量 CAGR 为+25.35%；其中分散墨水 CAGR 为+24.09%，活 性墨水 CAGR 为+23.63%，其他墨水 CAGR 为+38.31%，我国各类数码印花墨水 消耗量持续增长。据纺织导报预计，2025 年数码喷墨印花墨水消耗量将达到 4.9 万吨，约为 2021 年的 1.5 倍。

国产墨水基本实现进口替代，价格下降促进数码印花渗透率提升。中国已成为世 界上重要的墨水出口国，根据头豹研究院数据，中国数码喷印墨水出口数量逐年 递增，由 2017 年的 1.03 万吨上升至 2022 年的 2.77 万吨，期间 CAGR 为+21.88%。 根据天威新材招股书，2013-2018 年我国主要纺织品数码喷印墨水价格下降幅度 为 45%-80%。随着印花墨水市场竞争加剧以及客户需求不断提升，生产规模较小 的墨水生产商将不具备价格优势，具备规模化优势以及较强技术实力的企业将获 得更大的市场份额。中国国产墨水具有成本低、品质好、功能创新等优势。

喷头也是数码印花设备的关键核心部件。喷头对印刷质量和印刷速度具有决定性 作用，喷头的高精/高频/千级孔数/可变点/内循环/多喷头拼接技术的发展，带动了 数码印花设备向速度更快、精度更高和稳定性更好的方向发展。根据中国印染行 业协会数据，2021 年中国在纺织品数码印花领域的喷头需求量约 18 万个。数码 直喷印花设备中高速机居多，单机台配备喷头数量多，全年新增直喷喷头数量约 1.2 万个；转移印花设备中低速机和中速机比例大，单机台配备的喷头数量少，但 由于其庞大的市场规模，全年新增转印喷头数量约 16-17 万个。

现阶段喷头依赖进口，规模化采购可提升设备商议价能力。目前，中国纺织品喷 墨印花采用的喷头基本上是从京瓷/爱普生/柯尼卡/富士等几家国外品牌商进口。 中国数码印花设备生产厂商均面临喷头依赖外购的风险，突破喷墨印花喷头关键 技术已成为“十四五”时期我国纺织制造行业的重点任务之一。由于数码印花设 备的定制化程度较低，偏标准品，数码喷头的规模化采购与小批量采购的价格相 差较大，规模化采购可以提高数码印花设备生产商的议价能力，同时规避一定的 供货价格波动风险。

2.2.2 中游：新增装机量稳步增长，设备市场规模不断扩大

全球和我国数码印花机市场规模不断扩大。根据国际网印及数码印刷技术展公众 号，2023 年全球纺织数码印花机市场规模达到了 72.31 亿元人民币，预计到 2029 年将达到 128.10 亿元人民币，预计期间 CAGR 约为+10.0%。近年来，国产数码喷 墨印花设备不断更新迭代，门类规格齐全，基本满足了各类纺织品数码喷墨印花 的生产需求。根据国际网印及数码印刷技术展公众号，2023 年中国纺织数码印花 机市场规模达到了 19.33 亿元人民币。随着下游个性化/多样化需求增加，叠加环 保意识的提高，我国数码印花机市场有望实现持续增长。

从新增装机量来看，数码转印机与数码直喷机均实现稳步增长。数码喷墨印花技 术迅速进步，以及品质化、差异化、个性化消费需求不断释放，高端、快速、精 确和稳定的工业印花机以及联合圆网或平网印花方案的数码印花机需求量激增。 根据中国印染行业协会数据，2015-2021 年我国数码转移印花机装机量从 5500 台 增至 11000 台，期间 CAGR 为+14.04%；我国数码直喷印花机装机量从 300 台增 至 800 台，期间 CAGR 为+17.76%。2018-2021 年，我国数码喷墨印花机装机量连 续四年保持在 1 万台以上。

数码印花设备保有量稳步扩大，低速数码转印机加速淘汰。近年来，数码喷墨印 花设备在纺织领域应用面不断扩大。根据中国印染行业协会数据，2015-2021 年中 国数码喷墨印花设备的年末保有量由 11200 台迅速增至 49100 台，期间 CAGR 为 +24.59%。其中，数码转印设备占比约为 90%，以低速机为主；数码直喷印花设备 占比约为 10%，以中高速机为主。从设备淘汰量来看，数码印花设备正在经历迭 代的高峰期，中国数码喷墨印花设备的淘汰量在 2019 年达到峰值，淘汰量达 10550 台，淘汰率达 39.07%，其中 10500 台是低速的数码转印印花设备，与全球数码转 印印花设备的淘汰形势基本同步。

从竞争格局来看，我国以宏华数科为代表的少数先进企业与国际品牌竞争。全球 数码喷印行业正处于快速发展阶段，意大利/美国/日本等地区凭借技术成熟、市场 稳定等优势，占据全球市场主导地位。目前，我国数码喷印设备企业规模参差不 齐、且以中小型企业为主。我国包括宏华数科在内的少数先进企业拥有较强的技 术开发能力，可以生产与国际市场竞争的工业高速数码喷印机。根据公司招股书 援引 WTiN 数据，2017 年和 2018 年，公司的数码喷印设备生产的纺织品占全球 数码印花产品总量的 12%和 13%，仅次于 MS 和 EFI-Reggiani，位居世界前列。 根据公司招股书援引中国纺织机械协会统计，2017-2019 年公司均位列国内中高 端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过 50%。

2.2.3 下游：数码印花高度受益“小单快返”快时尚浪潮

数码喷印的下游应用广泛，纺织数码印花下游是纺织印染行业。数码喷印技术的 应用已经在推动各类型印刷相关行业发生变革。在个性化越高需求的领域，数码 喷印技术的渗透率越高。目前，数码喷墨印花技术主要应用于户外广告 (汽车地 铁等流动媒体广告、玻璃幕墙广告、商业看板、标识标牌等)、装饰美饰 (场地装 饰、汽车美饰、3C 产品美饰等)、纺织印花、桌面办公打印等行业。 纺服行业景气度已连续 6 个季度处于扩张区间。2024 年以来，纺织产业链供应链 有序稳定运行，国内外市场消费及流通环境持续改善，行业综合景气度延续扩张 态势。根据中国纺织工业联合会产业经济研究院测算，2Q2024 纺织服装行业综合 景气指数为 63.3%，连续 6 个季度位于 50%以上的扩张区间，较上年同期和今年 一季度分别提高 6.3pct 和 9.8pct，为 2021 年以来的较高水平。

我国规模以上纺织企业生产形势稳中有升。根据国家统计局数据显示，2024 年 1- 6 月我国纺织行业规模以上企业工业增加值同比增长 4.6%，增速较上年同期回升 7.6 个百分点，化纤、毛纺织、长丝织造等行业工业增加值同比实现两位数增长。 根据 Wind 数据，2024 年 6 月，我国规模以上纺织企业工业增加值同比+5.10%， 已连续 7 个月维持正增长，修复态势明朗且稳定。同期，我国规模以上纺织服装 及服饰业工业增加值同比-1.20%，自 2022 年 11 月低点以来降幅稳步缩窄。回顾 历史数据，纺织服装及服饰业由于处于纺织业下游，景气度传导存在一定滞后性， 未来或将持续回升。

数码印花受益于下游纺服“小单快返”快时尚浪潮。“小单快返”指企业小批量多 批次生产产品，增加供应链弹性，并快速应对市场变化的生产模式。在纺织服装 领域，经营中出现如下趋势：缩小产品批量以压缩库存，丰富花型和快速交货以 更好、更快满足客户需求等。随着电商直播等数字经济的快速发展，“小单快返” 经营模式已成为传统服装产业链模式的有效补充，市场占比也在不断增加。数码印花具有快速响应/色彩丰富/无起印量限制/环保节能等优点，更适合多图案/多尺 寸/多色彩同时印刷，能够很好满足客户“小单快返”的需求变化趋势。

随着 TEMU/ SHEIN 等跨境电商平台崛起，数码印花渗透率或迎加速提升。近年 来，随着电商平台如 SHEIN、TEMU、TIKTOK 的迅速崛起，“小单快返”的快时 尚浪潮愈发成为消费市场的主流。根据 ECDB 数据，2022-2025 年 TEMU 的商品 交易总额预计从 3 亿美元迅速增至 409 亿美元；根据 Statista 数据，2018-2023 年 SHEIN 的商品交易总额从 13.5 亿美元迅速增至 450 亿美元，期间 CAGR 高达 +101.64%。跨境电商的崛起有望带动“小单快返”快时尚浪潮加速渗透，带动数码 印花渗透率迎来快速提升。

SHEIN 产品的数码印花技术渗透率已超 65%。2024 年 6 月 27 日，SHEIN 发布 消息表示，自 2018 年公司开始积极应用数码热转印技术替代传统的丝网印花以 来，截至 2024 年 6 月，SHEIN 使用数码热转印技术的产品已经超过 65%，累计 实现节水 113 万吨，预计数码印花持续受益下游需求加速提升。

3 公司亮点：全产业链深度布局，下游多领域拓展打 开成长空间

3.1 深耕主业研发，产品性能对标国际行业龙头

公司不断扩大研发投入，专注提升硬实力。2018-2023 年，公司研发费用从 3138.74 万元迅速增至 9009.90 万元，期间 CAGR 为+23.48%，公司持续扩大研发投入，补 充关键研发能力。根据公司 2023 年报，公司研发人员 356 人，同比增长 91.40%， 占公司员工总数 37.83%。公司不断扩大研发技术人员团队，专注提升公司产品核 心竞争力。

公司产品技术处于国际先进水平。以 Single-Pass 机为例，目前公司研发了 12 色、 5400m/h 喷印速度的新型 Single-Pass 超高速工业喷印机；该设备具备在线上浆功 能，在成本优势和环境保护等方面均较传统工艺设备有较大幅度提升，满足传统 企业的低成本高速生产需求。根据公司 2023 年报，公司在研第三代智能超高速 Single-pass 数码喷印装备，旨在实现与传统圆网印花产量相当，进一步降低数码 印花生产成本，加速传统产业替代。

推出 EcoPrint 涂料印花机等新产品，拓宽下游市场空间。涂料直喷数码印花可广 泛应用于童装/女装/桌布/运动服/窗帘/床罩/旗帜和室内装饰织物等，尤其是广阔 的童装市场，透气的针织面料加上可爱的印花图案，更受消费者喜欢。公司率先 推出免蒸洗无水涂料印花解决方案，并于 2023 年推出 EcoPrint 涂料印花机。相比 传统印花工艺所需的上浆/印花/蒸化/水洗等必需环节，EcoPrint 可通过零耗水量 提供优质印花，并且对设计自由、定制面料图案、数字印刷和更快的重新订购的 新市场需求做出强烈响应，拓宽下游应用空间。

3.2 布局数码印花全产业链，获取成本优势

与京瓷长期深度合作，喷头采购具备渠道优势。喷头是数码喷墨印花设备的关键 核心部件，目前只有日本和欧美的少数几家企业，主要包括日本京瓷/富士/理光/ 爱普生/精工/柯尼卡/英国赛尔等少数企业拥有喷头生产技术，国内所用喷头均需 进口，导致喷头成本较高，一定程度上影响了数码印花技术的普及速度。根据公 司招股书，2018-2020 年京瓷均是公司采购金额最大的供应商，双方保持多年深度 合作关系，公司在核心零部件喷头的采购渠道上具备一定优势。 收购天津晶丽转型自产墨水，大幅降低生产成本。对于数码喷印墨水，公司深化 “设备先行、耗材跟进”的经营模式，持续加大墨水产线投资，提升公司墨水自 产率，进一步降低墨水生产成本，增强公司的核心竞争力。2022 年 3 月，公司通 过收购天津晶丽 67%股权，自主生产活性墨水。2023 年 6 月，公司收购天津晶丽 数码剩余 33%股权，天津晶丽数码科技成为公司全资子公司。公司持续加码数码 喷印墨水，降低产业链生产成本，提升数码印花渗透率。

天津喷印一体化项目基地预计 2025 投产，建成后具备年产 4.7 万吨墨水产能。 2024 年 4 月，宏华数码喷印产业一体化基地项目在天津南港工业区开工。该项目 投资约 6 亿元，占地 9.3 万平方米，建设年产 4.7 万吨数码喷印墨水和 200 台工业 数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。项目计划 2025 年建成投产，达产后预计 产值约 17.6 亿元，将打通数码喷印全产业链，促进公司喷印产业一体化项目提效 降本，提升公司产品的核心竞争力。

通过定增打破设备产能桎梏，规模化效应助力主业降本。2023 年 1 月，公司完成 定向增发，此次定增项目发行价为 144.00 元/股，发行数量为 6,944,444 股、募集 资金 10 亿元，用于年产 3520 套工业数码喷印设备智能化生产线项目，产品主 要包括高速纸转印数码印花设备/高速导带式数码印花设备/超高速数码印花机等。 项目建设周期为 24 个月，根据公司 2024 年 7 月投资者关系活动记录表，定增项目厂房基建工作已完成，公司力争在 2H2024 完成设备的选型/安装/调试工作，早 日建成投产。项目达产后，预计公司受益规模化效应，有望提升市占率。

收购德国 TEXPA，下游打造柔性供应链样板智慧工厂。2022 年 9 月，公司发布 公告，拟斥资 2000 万欧元收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业 TEXPA GmbH 100%股权。交易完成后，公司将成为柔性供应链全套核心装备的供应商，为建立 纺织柔性供应链生态迈出关键的一步。公司收购先进家纺缝制自动化设备提供商 TEXPA 后，将利用规模优势，降本增效，将先进的技术和优质的产品以较高的性 价比在下游应用行业中快速推广，将推动下游产业在“缝制”环节实现技术与装备 升级，机器换人，进一步打通纺织柔性供应链。

3.3 横向延展底层技术，打开非纺服领域成长空间

数码喷印核心技术通用性强。公司充分利用在纺织印花领域积累的喷印核心组件 的技术、规模优势以及墨水开发生产优势，将工业数码喷印技术不断复用到书刊 包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷/电子印刷/3D 打印/瓦楞纸喷印/标签打印等其 他技术领域。 收购山东盈科杰，加码书籍书刊/商业广告等印刷市场。根据公司公告，目前广告 和标识牌领域喷印渗透率已达 80%，在包装/标签/书刊等印刷领域渗透率均不足 5%。2023 年 7 月，公司宣布拟斥资 7000 万元收购山东盈科杰 51%股权。盈科杰 主要面向按需印刷和商业快印领域，主要产品包括黑白双面/双色双面/双面八色/双面八色加专色等不同配置的高速喷墨轮转数字印刷设备，应用于书籍书刊、商 业广告、教辅教材等印刷市场。本次收购将进一步加强公司在书刊、广告等领域 的数码印刷能力，助推公司进一步实现横向拓展的发展战略。

未来，公司将通过并购、独立事业部、ODM 方式快速复制公司核心技术应用到非 纺织领域，为公司非纺织板块发展打下坚实的基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）