宏华数科（688789）研究报告：三十载历久弥新，数码喷印龙头起飞.pdf

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时间：2022/09/15
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宏华数科（688789）研究报告：三十载历久弥新，数码喷印龙头起飞。数码印花设备龙头，历久弥新，技术积淀深厚研发强劲。宏华数科以数码印花软件研发起家，于数码喷印领域深耕 30 年；董事长、实控人金小团通过三家平台间接持有 26.48%股份，技术出身，产学研均有深厚积淀，曾获国家技术发明二等奖；多数核心科研人员参与公司技术研发超 20 年，参与多个重点课题研究，研发实力强劲，团队稳定。公司 2017-2021 年营业收入 CAGR 为 35.1%，2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 43%，业绩长期保持快速增长态势；2017-2021 年公司的毛利率长期保持 40%以上，归母净利率长期基本保持在 20%以上，盈利能力较好。

多重机遇推动数码印花替换，渗透提升大势所趋。下游印花需求刚性较强，规模长期稳定；数码印花相对传统印花周期短、灵活性高、精度高，小批量生产经济性较强，2014 年以后渗透快速提升。1）快时尚、“小单快反”快增，小批量、多批次、短周期印花需求提升，数码印花优势凸显；2）印染政策导向环保、节水、节能，印染大区浙江扶持绿色技术应用，点名数码印花，倒逼企业转型替换；3）数码印花降本驱动加工费、墨水价格下降，数码印花经济性逐步显现；4）数码转印维持高淘汰率，低速机更新替换机遇显现。根据测算，预计 2025 年全球数码印花设备装机量 52729 台，对比 2019 年提升空间约 2.47 倍，2025 年全球数码印花设备保有量 150367 台，对比 2019 年提升空间约 2.53 倍。

份额稳居世界前三，“设备+耗材”构筑业绩增长“第二曲线”。1）公司把控软件开发、烧录核心环节，具备较强集成整合能力；2）重视研发，专利数量国内领先，产品性能具备较强国际竞争力，主线产品对比巨头性价比显现；3）份额位居世界第三、国内头名，高市场份额放大关键部件规模化降本效应；4）募投扩产，增强产能，业务延伸机遇较大；5）“设备先行，耗材跟进”，墨水业务有望成业绩增长 “第二曲线”，墨水销量快速增长具备较强支撑。