2023年裕太微研究报告 从以太网物理层芯片出发，逐步向上层网络处理产品拓展

从以太网物理层芯片出发，逐步向上层网络处理产品拓展

公司进入高速增长期，2022年营收4.03亿元，同比+59%

营收和归母净利润：公司2021年与2022年 分别实现营收2.54与4.03亿元，分别同比 增长1862%与59%。公司2022年实现归母 净利润-40.18万元，较上年同期减亏6.07 万元。 未来随着有线通信行业的快速发展，公司 产品布局的不断丰富，预计公司经营亏损 将继续收窄并实现盈利。

公司主要产品量价齐升

量：随着下游 需求的增长以 及公司产品的 成熟，公司产 品的销量明显 提升。 价：2019年， 公司处于产品 推出初期，销 售规模较小， 芯片产品收入 较小，个别产 品价格对整体 影响较大 。 2020 年 至 2022年6月， 公司工规级千 兆、商规级千 兆以及车规级 百兆产品平均 价格呈现上升 趋势。

综合毛利率稳步提高，规模效应逐步凸显；持续保持高研发属性

随着毛利率相对较高的千兆产品及车规级产品销售占比逐年上升，公司综合毛利率呈上升趋势 ，2022前三季度实现综合毛利率44%。 工规级：千兆产品销售比例（22H1在工规级占比为92%）逐渐上升，千兆产品单位价格、成 本及毛利率不断提高，同时受公司市场策略影响，目前公司工规级产品毛利率趋于稳定。 商规级：千兆产品销售比例（22H1在商规级占比为86%）大幅上升，公司2020年商规级芯片 毛利率为负，主要系当年所售主要型号产品处于市场推广早期，售价较为优惠。 车规级：因车规级以太网芯片性能较为优异而获得较高毛利率。 2019-2022前三季度公司的四费比率呈下降趋势，规模效应凸显；截至2022年6月30日，公 司研发人员占比61.08%，同时公司持续加大研发投入，以铸就技术护城河。

供应商稳定，产品进入国内众多知名企业的供应链体系

由于集成电路行业的特殊性，重资产企业晶圆厂和封测 厂市场集中度很高，掌握先进工艺的厂商数量更少；单 一的集成电路设计公司出于工艺稳定性和批量采购成本 优势等方面的考虑，往往仅选择个别晶圆厂和封测厂进 行合作，因此公司的供应商同样较为集中。

强劲技术实力铸就护城河，车载以太网芯片打开第二成长空间

OSI七层网络模型

OSI七层网络模型是互联网发展过 程中的重要模型，作为是一个开 放性的通信系统互连参考模型， 其含义就是建议所有公司使用这 个规范来控制网络。从硬件的角 度看，以太 网 接口电 路主要由 MAC控制器和物理层接口PHY两 大部分构成，对应OSI里第一层物 理层（PHY）和第二层介质访问 层（MAC）。

以太网物理层芯片（PHY）功能及工作原理

以太网物理层芯片（PHY）工作于OSI网络模型的最底层，是以以太网有线传输为主要功能的 通信芯片，用以实现不同设备之间的连接，广泛应用于信息通讯、汽车电子、消费电子、监 控设备、工业控制等众多市场领域。 具体而言，以太网物理层芯片（PHY）连接数据链路层的设备（MAC）到物理媒介，并为设 备之间的数据通信提供传输媒体，处理信号的正确发送与接收。

核心技术：10大物理层产品核心技术+9大网络层产品核心技术

作为通信系统级芯片，以上技术 并不追求单个模块的极致性能， 而是要在满足总体目标性能的前 提下，将指标合理分解到每个模 块，选择每个模块性能和功耗、 面积之间最优的折衷，才能做出 市场上具有竞争力的产品。

有线通信高端芯片国产替代正当时，下游需求赋能业务增长

有线通信高端芯片国产替代正当时

2020年全球以太网物理层芯片（ 含车载）的CR5高达91%，车载以 太网物理层芯片的CR5高达99%； 中国大陆市场的以太网物理层芯片 市场基本被境外国际巨头主导，其 中车载部分国产化替代需求显著。 公司是境内为数不多可以大规模供 应千兆高端以太网物理层芯片的企 业，产品性能和技术指标上基本实 现对博通、美满电子和瑞昱同类产 品的替代，成功打入国内众多知名 客户供应链体系，打入被国际巨头 长期垄断的中国市场。

消费电子：可提供以太网连接的商业产品持续刺激以太网芯片需求

以太网物理层芯片广泛应用于机顶盒、网络打印机、LED 显示屏、智能电视等一系列可提供以 太网连接的商业产品。随着人们生活水平不断提高，消费电子的市场规模将保持快速增长，带 动具有互联互通、数据传输功能的以太网芯片的需求增加。

工业控制：Ethernet-APL优化工业自动化

工业自动化应用对以太网速度要求较低 ，但着重强调以太网能够经受工厂的恶 劣环境，能够承受电磁干扰/射频干扰 、冲击、振动、灰尘、水以及化学和气 体的暴露。IEEE定义了 802.3cg标准， 用于10Mb/s的操作，通过单对双绞线 同时进行数据和电力传输，更好地提升 以太网的互操作性。Ethernet-APL（ 以太网高级物理层）规定了以太网通信 在工业的传感器和执行器执行过程中的 应用细节，并将在IEC下发布，它基于 2019年11月7日批准的新的10BASET1L（IEEE802.3cg-2019）以太网物 理层标准，并规定了在危险场所使用的 防爆措施。

汽车电子：以太网PHY芯片重要性不断凸显

车载以太网能够支持较高的速率传输，具有大带宽、低延 时、低电磁干扰等优点，而且对链路连接形式有归一性， 使整车链接种类降低、成本降低，可广泛应用于ADAS、车 联网等系统中，因此车载以太网有望逐步取代传统总线技 术，成为下一代车载网络架构。以太网电路接口主要由数 据链路层（MAC）和物理层（PHY）两大部分构成，目前 汽车大部分处理器已包含 MAC 控制，而以太网物理层芯 片（PHY）作为独立的芯片用来提供以太网的接入通道， 起到连接处理器与通信介质的作用，其重要性不断凸显。

汽车电子：2025年中国车载以太网PHY芯片搭载量将超过2.9亿片

近年来，中国的汽车年 产销量均在2,500万辆 以上，车载娱乐系统、 导航系统等已逐步成为 汽车的标配。根据中国 汽车技术研究中心有限 公 司 的 预 测 ， 2021- 2025 年 车 载 以 太 网 PHY芯片出货量将呈10 倍 数 量 级 的 增 长 ， 2025年中国车载以太 网物理层芯片搭载量将 超过2.9亿片。

目前，主流的车载以太网的技术标准是基于博通公司的BroadRReach技术，车载以太网领域里最为重要的OPEN联盟的设立目 标即是促进该技术作为开放标准得到各车企的广泛采用。

截止到2021年底，OPEN联盟的成员已增长到340个，包括汽车 领域里众多的汽车厂商、供应商、芯片商、技术公司以及研究机 构等，如博通、恩智浦、飞思卡尔、宝马、现代等。中国车企和 供应商也在积极关注并逐渐采用OPEN联盟的技术，在OPEN联盟 中已有一汽集团、北汽、长城、泛亚、华晨、恒润、航盛以及中 国信通院等十几家中国成员。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）