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裕太微（688515）新股分析：国内以太网物理层芯片龙头，车载等多领域驱动成。裕太微是国内以太网物理层芯片龙头，工规/商规级芯片率先已起量，未来重点 发展车规级芯片，并拓展交换、网卡芯片等上层网络处理产品，公司已进入海 康、大华、德赛西威等知名客户供应体系中，当前公司市占率极低，随着技术 发展及产品线扩展，未来公司国产替代成长空间广阔。

裕太微是国内以太网物理层芯片龙头厂商。公司成立于 2017 年，聚焦高速有 线通信芯片设计业务，目前公司产品覆盖工规/商规/车规级，22H1 营收占比 分别为 63.2%/27.1%/0.9%。下游客户包括德赛西威、广汽、盛科通信、汇川 技术、海康威视、大华股份等。公司 2019-2021 年营收分别为 0.01/0.13/2.54 亿元，增长主要受益于产品逐渐成熟、客户需求高增；扣非归母净利润分别 为-0.30/-0.44/-0.09 亿元；公司招股书预计 2022 年营收 4.00~4.21 亿元，归 母净利润-208~647 万元，扣非归母净利润-1227~371 万元，预计 2022 全年 受大额流片费用和研发投入影响仍可能小幅亏损。

汽车/工业/消费等下游需求成长，PHY 芯片国产替代空间广阔。受益于万物互 联趋势，以太网物理层芯片整体规模有望维持年复合增长率 25%的高增长， 2025 年全球规模突破 300 亿元。细分来看，汽车、工业领域增速较快，其次 是信息通讯、安防市场，其他消费电子领域基本稳定。1）汽车：受益于车内 通信架构升级和汽车智能化趋势，预计车载 PHY 出货量有望呈 10 倍数量级 增长，国内车载以太网交换芯片市场规模将在 2025 年达到 137 亿元， 2021-2025 年 CAGR+63.1%。2）工业：工业制造自动化趋势带动工业以太 网市场规模提升，2021-2025 年 CAGR+24.9%。3）信息通讯：受益于 WiFi6 和 5G 技术驱动，以及各行业数字化转型需求，路由器和企业交换机中的 PHY 芯片需求呈个位数稳定增长趋势。4）消费电子：机顶盒及安防监控市场 2022 年需求疲软，未来两年有望受益于行业复苏及高清化&智能化趋势。全球和国 内 PHY 芯片市场均由博通、美满电子、瑞昱三巨头占据 70%以上市场份额， 国产替代空间广阔；国内裕太微等厂商技术不断突破，有望抓住产业扶持政 策、贸易摩擦等机遇实现国产替代。

公司：工规级+商规级产品率先起量，车载市场开启第二成长曲线，国产替代 空间广阔。裕太微是国内以太网物理层芯片设计领军企业，技术水平和客户 布局领先，2021 年公司 PHY 销量占全球比重为 2%，国产替代空间广阔。2021 年公司工规级、商规级、车规级芯片产品收入占比分别为 56.2%/34.7%/0.4%， 目前公司主要收入来源于工规和商规级产品，车规级产品收入占比较小。车 载以太网芯片是公司重点研发方向，百兆芯片已量产，千兆芯片已工程流片。 公司 PHY 芯片产品向高速率发展，百兆、千兆 PHY 已量产商用，2.5G PHY 已回片且测试性能指标优异， 5G/10G PHY 处于预研阶段。公司在物理层芯 片的基础上将产品线继续拓展至交换等上层网络产品领域，自主研发了交换 芯片和网卡芯片两个新产品线，两个新产品均已量产流片。

募投项目全方位丰富产品布局、提升技术研发实力。公司本次首次公开发行 股票拟募集资金 13.04 亿元，实际募集资金 18.4 亿元，扣除发行费用后将投 资于“车载以太网芯片开发与产业化项目”、“网通以太网芯片开发与产业 化项目”、“研发中心建设项目”三大项目，助力公司在车载领域持续增强 竞争实力，并丰富电信、工业、数通、消费各领域的产品形态。