裕太微（688515）研究报告：发力车载以太网芯片.pdf

裕太微（688515）研究报告：发力车载以太网芯片。裕太微是中国实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业。产品已成功进 入普联、盛科通信等国内众多知名企业的供应链体系。公司产品应用范围涵盖信 息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多市场领域，目前已有 百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售。

以太网物理层芯片龙头，产品多领域布局

裕太微是国内以太网物理层芯片龙头，目前已有商规级、工规级、车规级等不同 性能等级，以及百兆、千兆等不同传输速率和不同端口数量的产品组合，并进入 国内知名企业供应链体系。22H1 公司商规/工规/车规级芯片占比分别为 63%/27%/3%。此外公司 2.5G 物理层产品已量产流片，车载千兆以太网物理层芯 片已工程流片，并即将推出交换芯片和网卡芯片两个新产品线，产品品类不断完 善，龙头地位进一步巩固。

以太网市场稳定增长，国产化替代正当时

根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据，2021 年全球以太网物理层芯片市 场规模 120 亿元，到 2025 年望突破 300 亿元，2022~2025 年全球以太网物理层 芯片市场规模预 CAGR 超过 25%。以太网物理层芯片是一个复杂的数模混合芯 片系统，芯片中包含高性能 SerDes、高性能 ADC/DAC、高精度 PLL 等 AFE 设 计，市场主要由海外厂商垄断，博通、美满电子、德州仪器、高通和中国台湾瑞 昱五家国际巨头占据全球超过 90%的市场份额，国内厂商国产替代空间广阔。

持续加码车载以太网，成长空间广阔

随着汽车电动化、智能化的发展，车载以太网有望逐步取代传统总线技术，成为 下一代车载网络架构。根据以太网联盟的预测，未来智能汽车单车以太网端口将 超过 100 个，为车载以太网芯片带来巨大的市场空间。根据中国汽车技术研究中 心有限公司的预测，2021 年-2025 年车载以太网 PHY 芯片出货量将呈 10 倍数量 级的增长，2025 年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过 2.9 亿片。公司车 规百兆产品已量产，千兆也已完成流片测试，未来成长空间广阔。

公司是中国实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业。公司当前尚未盈 利，我们采用 PS 法估值。我们选取了翱捷科技，圣邦股份，思瑞浦作为可比公 司，可比公司 2022~2024 年对应 PS 为 20/15/11 倍。预计公司 22 年至 24 年营收 分别为 4.08/7.31/9.66 亿元，发行价对应 PS 18/10/8 倍，建议关注上市后表现。