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裕太微（688515）研究报告：深耕以太网PHY芯片，把握国产化、车规机遇。国内稀缺自主知识产权以太网 PHY 芯片供应商，客户资源优 秀。1）公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销 售的以太网物理层（PHY）芯片供应商，获得华为哈勃投资；2） 产品矩阵逐渐丰富，在以太网 PHY 芯片基础上，将产品线逐步拓 展至交换链路等上层芯片领域，自主研发了交换芯片和网卡芯片， 预计 2025 年两个新产品线的营收占比接近 40%。3）随着新料号 持续拓展，公司业绩进入收获期，短期内行业景气度下滑导致业 绩承压。公司 2022 年实现营收 4.03 亿元，23Q1 公司实现营收 0.53 亿元，同比-42%，实现净利润-0.27 亿元，同比-351%。

进口替代空间大且替代进程加速。1）据公司招股说明书，2025 年全球以太网 PHY 市场规模有望达 300 亿元，目前国内 90%以 上市场份额由国际厂商占据，国内车载以太网芯片市场超 99%由 国际厂商占据，国产替代空间广阔。2）以太网下游重要应用领域 如路由器、交换机国内市场基本实现国产化，新能源汽车市场国 内厂商进展明显，有望带动芯片国产化。

看好下游新能源车领域高景气度机遇，通讯、工控需求稳定。 1）随着汽车智能化、网联化发展，为满足数据传输需求，车载以 太网部分取代传统 CAN 主线技术成为主流趋势，未来 L3 及更高 级别智能驾驶将进一步打开车载以太网市场。2）公司产品技术性 能可对标海外巨头产品，充分受益国产替代，客户目前涵盖新华 三、大华股份、海康威视、烽火通信、汇川技术等，车载百兆产 品已经实现小批量出货，车载千兆产品已通过广汽、德赛西威测 试。我们预计2023-2025年车规级产品营收分别为0.21亿元、0.45 亿元和 0.88 亿元，分别同比+385%、+119%、94%。