2023年个人养老金专题研究 我国养老 FOF 现状及政策梳理

一、我国养老 FOF 现状及政策梳理

今年以来，《关于推动个人养老金发展的意见》和《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》等相 关政策的发布，成为了我国养老第三只支柱发展的主要推手，未来随着居民养老投资需求和资产配置需求的崛起， 我国养老 FOF 产品的发展空间广阔。

1、什么是养老 FOF？ 根据证监会

2018 年发布的《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），养老目标基金是指以追求养 老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公 开募集证券投资基金。当前，我国养老目标基金主要采用基金中基金（FOF）形式运作（故也可称为养老 FOF）， 通过在大类资产和基金经理两个层面分散风险，并采用成熟稳健的资产配置策略，注重控制产品的下行风险，相对 波动较小，追求资产的长期稳健增值。《指引》明确养老 FOF 有以下几种要求： 1）养老 FOF 须在基金名称中标明“养老目标”字样且反映基金投资策略，采用目标风险策略的基金应在基金名称中 明确风险等级，采用目标日期策略的基金需在基金名称中明确目标日期，而其他非养老 FOF 的公募基金则一般 在名称不能使用“养老”字样； 2）养老 FOF 应当采用定期开放的运作方式或设置最短持有期，定期开放的封闭运作期或最短持有期不得短于 1 年， 而产品权益仓位的上限也与封闭运作期或最短持有期挂钩：养老 FOF 定期开放的封闭运作期或投资人最短持有 期限不短于 1 年、3 年或 5 年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄 金 ETF）等品种的比例合计原则上不超过 30%、60%、80%。 3）对养老 FOF 管理人和基金经理资质的要求较为严格，其中养老 FOF 的基金经理需具备 5 年以上证券从业经历， 至少 2 年为证券投资经验，或者具备 5 年以上养老金或保险资金资产配置经验，且要求历史投资业绩稳定、良 好。

2、个人养老金投资养老 FOF 相关规定

证监会在2022 年 11 月发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》中对参与个人养老金投 资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范。同时要求基金管理人、基金销售机构应当建立长周期 考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于 5 年。 个人养老金可以投资的基金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征。产品类型包括： 1）最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金； 2）投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基 金中基金和中国证监会规定的其他基金。 首批个人养老金基金共 129 只，均为养老目标基金。各家基金公司已陆续公示名录产品新增 Y 份额。Y 份额专门为 个人养老金设定，参与者需要时可通过个人养老金账户购买 Y 类基金份额，Y 份额费率的折扣近五成。 与普通基金相比，养老 FOF 更鼓励投资人长期持有，因此对管理团队提出了更高的要求。 本文作为养老 FOF 管理团队巡礼的第二篇，我们继续梳理了市场上养老 FOF 管理规模靠前的几家基金公司 FOF 团 队的投资理念、投资策略和养老产品布局，供投资者参考。下文根据基金公司入选个人养老金基金合计规模由大到 小逐一分析。

二、养老 FOF 管理团队概况与投资策略梳理

1、嘉实基金： Beta+3Alpha，多维度提升组合收益

1.1、团队概况

为解决客户多资产配置需求，嘉实基金设立了资产配置板块，由公司总经理经雷先生兼任资产配置委员会主席，首 席风险官、董事总经理张敏女士兼任资产配置委员会秘书长。下设 FOF 投资管理部门，致力于以客户需求为核心， 搭建以研究驱动和过程管理为核心的 FOF 投资体系。 目前，嘉实基金的 FOF 投研团队共 9 人，包括 4 位基金经理，1 位投资经理和 4 位研究员。所有成员均为理工科背 景，在大类资产配置、权益投资、固收投资、量化策略等方面形成了多背景优势互补，为个人养老金业务健康发展 持续助力。

1.2、投资理念与投资策略

嘉实基金 FOF 团队的资产配置框架可以用“Beta+资产配置的 Alpha+行业配置的 Alpha+基金选择的 Alpha”来概 括，在构建组合时采取“核心+卫星”的方式，以资历较深的全市场基金经理作为核心底仓，中生代基金经理作为卫 星组合。 1）Beta 是指战略资产配置下的组合基准，这代表了收益目标和回撤要求等产品定位； 2）资产配置的 Alpha 代表了自上而下的角度，即从宏观基本面、流动性、估值、行为金融、资产联动等数量化的跟踪来对风险资产仓位进行调整； 3）行业配置的 Alpha 则是自上而下与自下而上相结合，跟踪行业景气度、行业估值和拥挤度等指标来进行行业与风 格偏离、信用与久期偏离的判断； 4）基金选择方面，团队用包括业绩、持仓、以及一些另类数据等信息构建了 300 多个基金经理评价指标，根据这 些指标对基金产品进行打分排序。对于划分成不同类别的基金经理差异化地使用排序指标和权重。经过定量指标 筛选之后能将观察池缩减到 200-300 只基金，最后再根据基金经理调研、深谈交流等方式，了解基金经理方法 论和后市观点、基金公司的投研文化和考核制度等定性因素，最终确定核心基金池和投资标的。

1.3、养老产品布局

目前嘉实基金旗下共有 9 只养老 FOF，最新合计规模约 41.01 亿元，其中包括 4 只养老目标风险 FOF（均为稳健型 策略）和 5 只养老目标日期 FOF（目标日期覆盖了 2030/2040/2045/2050/2055），其中有 7 只产品入选了首批个人 养老金基金产品名录。 以运行时间较长的嘉实养老 2040 五年为例，该产品最新规模为 2.51 亿元，最新的业绩比较基准为“中证 800 指数收 益率*60.35%+中债总财富指数收益率*39.65%”，合同约定基金自合同生效至 2023/12/31，投资于权益类资产的比例 限制为 55%-80%。 截至 2023/2/3，该产品自 2019/3/6 成立以来的累计回报为 47.21%，相对业绩比较基准的超额收益达 31.18%，产 品近三年的累计收益为 30.66%，在同期可比的 8 只目标日期为 2040 年的养老 FOF 中排名第 1，Calmar 比率为 0.43，在同类基金中排名第 2，业绩表现和风险控制能力优异。

根据全部持仓信息，该产品穿透后的权益仓位在 60%-73%之间灵活调整，2020H2 时达到高点 72.99%，而后逐渐 降低权益仓位至 63.15%，不直接投资于股票；产品持有基金数量为由 20 只左右增加至 42 只，持仓逐渐分散，较 少持有嘉实基金内部的产品； 产品在 2022 年之前对被动型基金的配置较高，占比可高达 40%，长期配置军工、银行等主题的 ETF，而在张静任 职以来更改了基金配置结构，逐渐减低被动型产品的配置，增加了主动权益型基金的配置，风格偏好均衡，持仓也 逐渐分散；穿透后的板块分布上，基金在 2021 年对金融地产板块的配置接近 50%，之后逐渐重仓周期与中游制造 板块，具体到细分行业，基金长期重仓银行、国防军工等行业，其余行业较为分散。

2、华安基金：自上而下精细化资产配置，搭建多资产投资框架

2.1、团队概况

华安基金 FOF 团队由基金组合投资部总监陆靖昶带队，团队成员共 7 人，平均证券和基金从业经历近 12 年，团队 资深老将在 FOF 研究及投资方面经验丰富。

2.2、投资理念与投资策略

华安基金 FOF 团队的投研流程包含：战略资产配置、战术资产配置、基金选择、再平衡与风险控制。同时，团队的 养老投资追求长期稳健收益，为此建立了一套独特的多资产配置框架，涉及 A 股、美股、港股、黄金等多个大类资 产，力争在不同市场行情下，均能选到具有性价比的品种。 团队在战略资产配置层面，根据客户风险收益偏好和大类资产风险收益特征，主要确定各类资产如权益资产、固定 收益类资产、商品类资产、海外资产、货币资产等的配置比例，以建立最佳资产组合结构；在战术配置方案层面， 构建了以资产比价模型、趋势跟踪模型、市场清晰、基本面分析和政策面分析的五维框架体系，关注市场的短期波 动，搭建了专属的择时模型，运用定量的风格轮动配置与板块配置策略给出细分资产的配置思路。

在基金遴选体系中，团队通过有效的基金筛选与评估方法在全市场精选基金，以定量分析为依据，以定性分析为佐 证，形成了自主创新的基金综合评价体系。定量角度是对基金历史获利水平进行分析，首先按基金类别、管理方式、 运作方式、投资方向、交易方式等细分类别进行分类，构建公募基金五级分类体系；然后从基金的中长期绩效、基 金的风险管理情况、持仓结构分析等定量指标进行详细的打分筛选；定性角度则是对基金未来获利能力的评估，从 投研团队、公司环境、合规风控、研发能力、交易执行、投资策略、业绩及归因、资产配置等定性方面进行考察， 优选具有“可解释性”、“可持续性”、“可预期性”的产品。团队对于优秀基金的定义是具有稳定可持续的 Alpha， 具体表现在能够年度战胜基准、风险可控、高风险收益比、高胜率，以及基金经理方法论清晰，风格明确。 团队会对细分资产类别、不同投资风格基金适度分散配置，再辅以战术资产配置研究分析结果，进而优化组合，使 组合呈现平衡模式。而当细分资产类别、风格无对应主动管理型基金的，团队将以指数型基金进行配置，灵活多样 的配置方式能力争组合收益最大化。

2.3、养老产品布局

目前华安基金旗下共有 10 只养老 FOF，最新合计规模约 23.87 亿元，其中包括 5 只养老目标风险 FOF（3 只稳健 型、1 只均衡型和 1 只积极型）和 5 只养老目标日期 FOF（目标日期分别为 2030/2035/2040/2045/2050），其中有 6 只产品入选了首批个人养老金基金产品名录。 以华安稳健养老一年为例，该产品最新规模为 10.27 亿元，业绩比较基准为“中债综合财富(总值)指数收益率*80%+ 中证 800 指数收益率*20%”，合同约定基金投资于权益类资产的比例为 10%-25%。 自 2019/11/26 成立以来，截至 2023/2/3，基金获得累计收益 10.24%。从持仓来看，基金穿透后的权益仓位在 15%-22%之间变动，不直接投资股票；持仓基金数量逐渐由 18 只增加至 39 只，但前十大重仓基金的集中度仍高于 60%，重仓基金多为华安基金旗下的债券型基金，投资于华安基金内部产品的占比在 40%-60%之间；基金的配置结 构较稳定，由 20%左右的混合型基金、70%左右的固收类资产以及少量的股票型、QDII 型和被动型基金组成。细分 类别上，2020 年基金的权益类资产以泛消费、科技品种作为长期配置标的，增加了部分价值型及均衡型权益基金的 配置，固收类资产以短久期、高评级债基作为主要配置品种；2021 年基金的权益类资产风格配置均衡， 固收类资产 方面优选票息策略、利率波段策略的基金进行配置；2022 年则是提升了港股基金、价值风格的基金。

3、泰康基金：定位长期稳健，精选基金经理，挖掘基于主动管理的超额收益

3.1、团队概况

泰康基金 FOF 及多资产配置团队由潘漪女士带领，团队构建了全面的基金筛选框架，开展深入的基金产品与基金经 理研究，善于结合市场趋势，精选与市场风格相匹配的基金进行投资。

3.2、投资理念与投资策略

泰康基金 FOF 团队研究范围覆盖 A 股、港股、债券等多类资产，风格多元，研究目标覆盖了 1000 多个基金产品和 100 多位基金经理。团队的研究方法自成体系，科学、严谨、全面甄选优质基金产品，形成了一套以基金经理为核 心的研究框架，从投资业绩、管理产品、投资哲学、投资组合、投研平台等五大维度出发，构建研究体系。团队认 为公募 FOF 的核心问题在于两个方面—资产配置和基金筛选。资产配置需要在关键节点进行，但并不会频繁进行择 时；而基金筛选，则是长期、稳定的超额收益的主要来源，基金的筛选是基于对基金经理的精选和后续长期的投资。 在筛选权益基金方面，泰康基金 FOF 团队认为挑选基金的本质是在选择基金经理，因为中国市场中基金经理的流动 性相对较高，基金产品策略稳定性较低，因此以基金经理为核心的研究模式更加适合于中国市场。团队将基金经理 分成三类：第一类是投资于优质公司的“长期主义者”，第二类是灵活运用景气度进行中短期投资的“行家”，第三类是 深度价值投资的“践行者”。在优选基金构建投资组合的过程中，泰康基金 FOF 团队更重视主动投资基金经理力争超 额收益的能力。

3.3、养老产品布局

目前泰康基金旗下共有 3 只养老 FOF，均由潘漪管理，覆盖了稳健、平衡、积极三种目标风险策略，均入选了个人 养老金基金产品名录，最新合计规模约 18.52 亿元。 以泰康福泰平衡养老 FOF 为团队的代表产品，该产品设置了三年的持有期，最新合计规模（2022Q4）为 10.08 亿 元，业绩比较基准为“沪深 300 指数收益率*50%+中债新综合全价(总值)指数收益率*45%+金融机构人民币活期存款 利率(税后)*5%”，合同约定基金投资于权益类资产的比例为 40%-55%。 截至 2023/2/3，该产品自 2021/4/28 成立以来累计回报为-6.67%，相对同期基准的超额收益为 1.38%，最大回撤为16.35%，低于同期基准的最大回撤-17.39%。 从实际持仓来看，泰康福泰平衡养老 FOF 在 2021H2 和 2022H1 的持基数量分别为 26 和 31 只，前十大重仓基金集 中度由 60%左右降至 45%左右，持仓逐渐分散；持有基金的配置结构较稳定，主要由 40%左右的债券型基金、40% 左右的混合型基金（多为高仓位主动权益基金）和 15%左右的股票型基金（包含被动型基金、行业主题基金）构成； 投资风格方面，基金长期持有均衡风格的品种，除此之外还在成长和价值风格的产品上做适度的切换。

4、银华基金：坚持多元化配置策略，注重分散投资控风险

4.1、团队概况

早在 2017 年，银华基金就在 FOF 投资管理部成立了专门的团队负责个人养老金基金的产品储备和投资管理工作； 同时在公司层面成立了 FOF 投资决策专门委员会，负责 FOF 产品包括养老目标基金的投资决策。公司注重强化投 资团队的打造，配备了专职 FOF 投资人员 8 人，团队成员背景多元，覆盖资产配置、股票市场、固定收益市场、量 化等多个领域。公司还组建了投顾团队，在各大线上平台推出多种投顾产品和服务。另外相关研究、量化、风控、 交易的支持团队 70 多人。

4.2、投资理念与投资策略

银华基金的养老目标基金投资策略体系包含三大类策略：资产配置策略、调整策略和风险控制策略。 资产配置策略包括下滑曲线的设计、大类资产配置以及底层资产的配置策略。底层资产的投资策略中对子基金的选 择标准同时参考了国内外权威基金评价体系、海外成熟 FOF 产品子基金筛选标准以及国内监管部门对 FOF 产品及 养老目标产品子基金的规定。团队设置了一系列的子基金筛选标准，例如基金管理人及基金经理最近 2 年没有重大 违法违规行为、对于特殊类型的基金设置了相应管理方法、基金中长期收益良好业绩稳定且投资风格清晰、信息披 露和风险控制制度完善、子基金具有较低的费率等。 调整策略包括定期再平衡、短期的战术性调整、下滑曲线的战略性调整，以及子类资产和底层资产的调整。其中短 期的战术性调整是投研团队综合宏观经济环境、资产估值水平、政策倾向以及市场情绪等因素进行全面分析，在保 持投资策略一致性的前提下，审慎决定是否短期超配或低配某个资产类别或投资标的；而子类资产和底层资产的调 整则是密切关注资产可能面临的风险，例如关注子基金的合规性风险、流动性风险和投资风格漂移风险，若出现这 些情况，则考虑将该子基金移出组合。

风险控制策略则是贯穿基金资产配置方案的设计、日常运行、配置策略调整的全过程。 在构建权益型基金组合时，团队追求战胜偏股基金指数，在行业中性的基础上有三个 Alpha 策略，一是仓位控制， 例如通过剩余流动性指标进行仓位控制；二是基金的选择，团队更偏好灵活型的基金经理，利用量化指标筛选出长 期绩优的基金，对基金经理打上风格标签、适应的市场标签等，再结合基金经理访谈了解其具体操作模式，在此基 础上，结合团队对市场的看法，选择一批基金经理进行组合构建；三是筛选赛道型资产，团队依托银华基金的投研 平台，利用景气度投资筛选出优质的赛道型资产对行业中性组合进行优化配置。

4.3、养老产品布局

目前银华基金旗下共有 7 只养老 FOF，最新合计规模约 20.03 亿元，其中包括 3 只养老目标风险 FOF（均为稳健策 略）和 4 只养老目标日期 FOF（目标日期分别为 2030/2035/2040/2045），其中有 5 只产品入选了首批个人养老金 基金产品名录。 以运行时间较长的银华尊和养老目标日期 2035 三年持有作为团队的代表产品，该产品最新规模为 2.50 亿元，最新 的业绩比较基准为“中证全债指数收益率*60%+沪深 300 指数收益率*40%”，根据合同中的下滑曲线设计，基金在 2023 年投资于权益类资产的比例为 21%-46%。 自 2018/12/13 成立以来，截至 2023/2/3，产品获得累计收益 37.95%，年化收益 8.06%，相对基准和沪深 300 的超 额收益分别为 9.45%和 7.32%；该产品设置了 3 年持有期，从投资者持有体验来看，任意一天买入该产品并持有 1年/2 年/3 年获得正收益的概率为 65.83%/78.78%/100%，持有收益的均值分别为 11.16%/27.73%/34.67%。

结合实际持仓和产品定期报告中的运作分析来看，该产品建仓结束后穿透后的权益仓位在 50%-60%之间灵活调整， 阶段性参与股票的直接投资，权益资产主要来源于高仓位主动权益型基金及行业 ETF 等产品；基金的配置结构逐渐 分散， 2021 年以来加入了债券型基金的配置，有 20%以内的仓位在于行业 ETF 的轮动配置；基金穿透到底层资产 的板块分布较均衡，2022 年稍微增配了中游制造板块。 产品的持基数量在 50 只左右，2021 年以来持有银华基金内部产品的占比在 10%以内，前十大重仓基金占基金投资 市值的比例约 40%，持仓分散。

5、平安基金：“核心+卫星”策略把握风格配置，自下而上科学系统的筛选基金

5.1、团队概况

目前，平安基金资产配置团队共有 30 人，包括 8 位基金经理，团队成员中西合璧，汇集保险资金管理专家及海外养 老金配置专家，具备多资产、多策略、多管理人的多元投资背景，历经牛熊，投资经验丰富，资产管理规模超 800 亿元（数据来源：平安基金，截至 2022-12-31）。

5.2、投资理念与投资策略

平安基金的养老 FOF 投资团队坚持均衡配置，稳中求进的投资理念，强调投资过程中的纪律性，严控风险，追求为 投资者创造长期稳健的养老投资收益。团队在实践中逐渐摸索出一套能够贯彻团队 FOF 投资理念的方法，投资理念 贯穿了投资中从宏观分析到中观分析再到微观分析的多个层面，形成了一种“自上而下”与“自下而上”有机结合 的 FOF 投资策略，包括以下四个方面：

1、战略资产配置（SAA）属于自上而下的部分，在既定的产品定位之下，站在偏宏观的角度，通过模型计算，得出 的不同资产在理论上的长期配置水平。例如，养老目标日期 FOF，在产品设计中，将考虑投资者的未来财务情况， 根据收入支出、风险承受能力等因素的变化，制定出不同阶段高风险资产的投资比例（下滑线）。这一层面反映了对 资产配置作用的认可。

2、战术资产配置（TAA），是在长期资产配置的基础上，在中短期对配置比例的调整。团队相信资产价格反映了投 资者对资产未来的理性预期，但在中短期，投资者的情绪会受到来自外部纷杂信息的干扰，造成资产价格偏离理性 预期的水平，承担过多的风险，而中短期的调整或能在一定程度上降低这种风险。

3、风格配置，站在偏中观的角度进行投资，使用“核心+卫星”策略通过风格配置把握市场的结构性机会。核心部 分主要配置长期风险收益特征优秀的基金，保持长期均衡风格，卫星部分根据市场风格、流动性影响、宏观环境的 表现相机抉择，进行风格倾斜。好比军事作战中的主力军+冲锋军，主力军把握作战主要方向，稳扎稳打，冲锋军担 任军队中最锋利的矛，承担重点攻关职能。因此，除优秀业绩外，核心基金更关注在行业配置层面与市场平均水平 偏离度的可控性以及基金业绩的稳定性，这些指标能够体现基金持续的阿尔法能力；卫星基金则要求具有更鲜明的 风格特征，体现出团队的风格观点。

4、优选基金，站在偏微观的角度，自下而上对全市场基金进行科学、系统的筛选。依托中国平安科技优势，团队运 用数量化的方法，分析基金的业绩表现、市场认可度、持仓风格特征等，挖掘其业绩背后的原因，并在不同维度上 对基金经理的能力进行评价，例如资产配置、行业风格判断、个股选择、交易能力、业绩稳定性等，结合与基金经 理的沟通交流，对前述评价做进一步的印证与补充，达到对基金经理能力特征多次遴选、优中选优的效果。该过程 反映出团队对基金经理多维度投资能力深化分析的思路。

5.3、养老产品布局

目前平安基金旗下共有 5 只养老 FOF，包括 4 只养老目标日期 FOF 和 1 只养老目标风险 FOF，目标退休日期从 2025 年、2030 年、2035 年到 2045 年，覆盖 60 后到 80 后主流人群的养老投资需求，目标风险策略则成立了稳健 型目标风险基金。截至 2022 年 4 季度末规模约 14.18 亿元，均由高莺、李正一单独或共同管理，其中有 4 只产品 （平安养老 2025/2030/2035/稳健养老）入选首批个人养老金基金名录。 团队的代表产品为平安养老 2035，是一只目标日期策略的养老 FOF，最新合计规模为 7.33 亿元，该产品的业绩比 较基准为“中证平安 2035 退休宝指数收益率*95%+同期银行活期存款利率*5%”，合同约定基金投资于权益类资产 的比例为不超过 60%。

自 2019/6/19 成立以来，截至 2023/2/3，该产品累计回报为 37.80%，相对同期基准和沪深 300 的超额收益分别为 13.92%和 24.88%，并且最大回撤为-18.68%，也低于同期基准和沪深 300 的最大回撤，展示出较好的风险收益表 现。 从实际持仓来看，平安养老 2035 穿透后的权益仓位在 50%左右，较少直接投资于股票，持基数量在 30 只左右，前 十大重仓基金的集中度在 55%左右，持仓适度分散。权益资产部分，以长期风险收益特征优秀的主动型基金为核心， 根据市场风格、流动性影响、宏观环境的表现择机选择指数型基金、指数增强型或风格显著的主动型基金来进行风 格的倾斜，2022 年中报披露的全部持仓中，被动型基金的占比约 22%；债券资产部分，则以中长期纯债基金里长期 风险收益特征优秀的为核心，同时，结合团队对市场整体以及券种的分析，以利率债指数基金、中短债基金以及货 币基金等来进行风格的倾斜，在久期、信用等维度进行阶段性调整。

6、工银瑞信基金： 战略配置为主、战术调整为辅、再平衡有纪律

6.1、团队概况

工银瑞信 FOF 投研团队现有 10 名成员，拥有复合型的研究和工作背景，团队从资产配置、基金投资、研究支持等 多层次立体投资，团队作战，无缝对接，达到 1+1>2 的目标，研究员均由海内外名校校招而来，内部培养，分工协 作，各司其职。团队领头人、公司 FOF 投资部总经理蒋华安曾任职社保理事会资产配置处，也是社保基金规模由千 亿向万亿的见证人，曾参与或负责制定全国社保基金战略资产配置方案、战术资产配置计划和每季度的执行计划。

6.2、投资理念与投资策略

工银瑞信的投资运作注重三个方面：较清晰的产品定位、有纪律的投资运作、偏均衡的投资风格，配置特点在于战 略配置为主，战术配置为辅，再平衡有纪律。 产品定位方面，针对养老目标日期和养老目标风险，均设置了清晰明确的权益中枢及上下限，形成相应的产品系列。 同一系列产品的运作遵循一致性原则，除大类配置遵循各自中枢外，系列内部在二级配置、基金选择、组合构建等 方面具有相似的特征。 资产配置方面，以战略配置为“锚”，战术配置量力而行，注重发挥纪律性再平衡的作用，基于中期视角，结合胜率 和盈亏比，对股债资产顺大势逆小势，把握大的趋势性机会，以求提升长期收益。在能力范围以内围绕战略中枢做 适当的战术偏离以增厚收益。在二级配置层面，战略性关注成长、医药、消费、金融周期等板块的投资价值，基于 产业趋势，从宏观、中观、微观等多角度交叉印证，动态调整内部结构。

6.3、养老产品布局

目前工银瑞信基金旗下共有 9 只养老 FOF，最新合计规模约 14.87 亿元，其中包括 3 只养老目标风险 FOF（稳健/ 均衡/积极策略均有覆盖）和 6 只养老目标日期 FOF（目标日期为 2035/2040/2045/2050/2055/2060），有 5 只产品 入选了首批个人养老金产品名录。 以工银瑞信养老 2035 三年作为团队的代表产品进行分析，该产品最新合计规模约 4.43 亿元，最新的业绩比较基准 是“中债新综合(财富)指数收益率*60%+中证 800 指数收益率*40%”，合同约定在 2021 年至 2023 年基金投资于权 益类资产的比例范围是 25%-50%。

自 2018/10/31 成立以来，截至 2023/2/3，基金获得累计收益 44.69%，相对基准的超额收益为 13.32%，基金近三 年的累计收益为 25.84%，在同期可比的 11 只目标日期为 2035 年的产品中排名第 3；任意一天买入该产品并持有 1 年/2 年/3 年获得正收益的概率为 67.17%/87.18%/100%，持有收益的均值分别为 9.94%/24.66%/29.07%。 从其过往持仓来看，产品穿透后的权益仓位在 40%-55%左右的范围灵活调整，其中 2020 年至 2021 年打新市场收 益较好时，基金持有了 20%左右的股票作为底仓，积极参与打新，而后逐渐将底仓股票换为了权益基金；持基数量 由 20 只左右增加至 35 只，逐渐分散； 基金长期核心持有的基金主要为内部成熟优秀的基金，持有内部产品的比例由 70%下降至 40%，例如工银瑞信双利、 工银瑞信四季收益、工银瑞信产业债、工银瑞信文体产业、工银瑞信前沿医疗等产品，再辅以优秀的外部基金，包 括各类型的 ETF 产品，尤其是 2022 年以来，基金配置了 20%左右的宽基 ETF 和行业 ETF。持基风格方面，2020 年基金配置较多的消费、医药、成长型主动基金，2021 年以来基本保持均衡配置。

7、华商基金：基于量化战术择时体系，寻找最适合当前市场环境的优秀基金经理构建 组合

7.1、团队概况

华商基金资产配置部目前共 3 人，总经理孙志远具有 11 年金融从业经历，获得 2013 年新财富分析师评比金融工程 方向第一名、2014 年第三名；他有 4 年 FOF 投资管理经验，在海通证券期间管理淘利 5 号自营资金 FOF 组合，在 平安证券期间管理华兴银行委外 FOF 组合，在华创证券期间管理恒利 1 号和恒利 2 号公募 FOF，擅长绝对收益目 标 FOF 的管理。

7.2、投资理念与投资策略

华商基金资产配置团队的 FOF 投资理念与传统的战略资产配置模式不同，采用多种中国市场特有的绝对收益子策略 进行搭配，辅以资产轮动、日历效应、个基条款套利等增强策略，希望可以在投资者可接受的回撤范围内，创造远 超同期理财产品的回报。该自上而下的基于基本面指标的量化战术择时体系中包含了一系列具有中国特色，力争领 先金融市场的量化指标，一方面用基本面指标逻辑性强，变化频率不高的特征，来匹配适合基金调仓成本的操作， 另一方面则用量化模型来代替主观拍脑袋，降低判断的随意性，从大类资产到细类资产，从胜率到赔率，都能给出 比较清晰明确的信号。 在选基方法论方面，团队认为基金研究的第一步和最重要的一步就是基金经理的分类，在类别内部用最简单的方式， 便能恰当的衡量出基金经理综合能力的强弱。具体操作上会用到 RBSA、PBSA 和调研等各种手段，通过相互验证 的方式来去伪存真，从而形成各种风格的基金经理库。将基金经理装入 3 个大类、120 多个子类的风格属性库，满 足绝对/相对、长期/短期等各种投资目标。由 FOF 基金经理来通过市场预判管理 beta，由底层基金经理的主动管理 能力来获取 alpha，即在把基金经理按照其风格和策略特征分好类之后，根据对于市场风格的适度预判，用最适合 这类风格或策略的基金经理来构造基金组合。

7.3、养老产品布局

目前华商基金旗下共有 3 只养老 FOF，最新合计规模约 9.87 亿元，其中包括 2 只养老目标风险 FOF（稳健型/均衡 型）和 1 只养老目标日期 FOF（目标日期为 2040），均入选了首批个人养老金基金产品名录。这三只产品成立以来 的业绩表现亮眼，在同类型的养老 FOF 中收益均位于前列。 以运行时间较长的华商嘉悦平衡养老 FOF 为例，该产品最新规模为 1.57 亿元，业绩比较基准为“中证 800 指数收益 率*50%+中债综合(全价)指数收益率*40%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%”，合同约 定基金投资于权益类资产的比例为 45%-60%。

截至 2023/2/3，该产品成立以来的累计回报为 6.61%，相对业绩比较基准的超额收益达 16.31%；累计收益在同期 可比的 22 只均衡型养老目标风险 FOF 中排名第一，最大回撤为-10.90%，在同类可比基金中同样排名第一，业绩 表现和风险控制能力优异。 根据 2021H2 和 2022H1 披露的全部持仓信息，该产品穿透后的权益仓位在 50%左右，不直接投资于股票，持有基 金数量为 23 只，未持有华商基金内部的产品；虽然持基相对集中，但从持仓基金的风格来看，价值、成长、大盘、 小盘风格的基金均有涉及，整体非常均衡；穿透后的板块分布上基金对周期和消费板块的配置较高，具体到细分行 业的分布较为分散，前三大重仓行业分别为有色金属、农林牧渔和基础化工，合计占比在 30%左右。

8、鹏华基金：定性为主，定量为辅，自上而下资产配置与主动管理相结合

8.1、团队概况

鹏华基金自 2002 年起成为首批全国社会保障基金的投资管理人，于 2016 年成为首批基本养老保险基金证券投资管 理机构，并于 2018 年成为首批养老目标证券投资基金管理人，在养老投资领域的积淀颇为深厚。 目前鹏华基金资产配置与基金投资部共 6 名成员，包括部门总经理郑科、1 名 FOF 基金经理、1 名专户投资经理和 3 名研究员。

8.2、投资理念与投资策略

鹏华基金 FOF 团队的投资框架是采取自上而下资产配置及主动管理的方式，以定性为主，量化模型为辅。战略资产 配置层面，依据宏观基本面、政策面、资金面、情绪面的定性分析，结合风险平价、BL 等量化配置建议，实现资产 的中长期配置。战术资产配置，定量与定性相结合，根据市场做出中短期的调整。 基金优选方面：团队基于资产配置与因子轮动的基金选择，采取初选和精选的方式遴选管理人。初选按照量化模式 开展，从风险收益、业绩归因、风格分析三个维度。精选则采用主动定性的方法进行，通过尽调模式开展，关注基 金经理的能力圈、价值观和方法论以及影响其行为的一些因素，从运营能力和投资能力进行综合评级。运营能力考 虑企业及商业风险、流程及运营风险、合规及其他风险三个角度；投资能力考虑组织结构、投资流程、性格态度、 投资要素、经验禀赋五个角度。基金优选从四类因子，风格因子、行业因子、主题因子和目标因子，衍生出 20 多个 因子，并进行初选和精选，最终形成矩阵化的因子基金库。 从投资组织模式上看，鹏华基金形成了一套严谨、科学的体系，公司设立了 FOF 投资决策委员会。投资决策委员会 基于团队投研成果提供仓位、风格、行业等方面的决策建议；基金经理根据实际投资能力进行战术调整，通过投资 能力与战术调整的动态匹配，有效控制风险。

8.3、养老产品布局

目前鹏华基金旗下共有 5 只养老 FOF，最新合计规模约 8.93 亿元，其中包括 2 只养老目标风险 FOF（均为稳健策 略）和 3 只养老目标日期 FOF（目标日期为 2035/2040/2045），其中有 4 只入选了首批个人养老金基金产品名录。 以运行时间较长的鹏华养老 2045 三年为例，该产品最新规模为 2.73 亿元，最新的业绩比较基准为“中证 800 指数收 益率*60%+中证全债指数收益率*40%”，合同约定基金自合同生效日至 2029/12/31，投资于权益类资产的比例为 45%-60%。 自 2019/4/22 成立以来，截至 2023/2/3，基金获得累计收益 37.93%，年化收益 8.85%，相对基准的超额收益为 27.69%，最大回撤为-14.97%，优于基准的-18.48%；基金近三年的累计收益为 26.67%，在 5 只同期可比的目标风 险为 2045 的养老 FOF 中排名第 2，Calmar 比率为 0.53，在同类基金中排名第 1，风险收益表现较好。

从持仓来看，该产品自建仓结束以来穿透后的权益仓位在 50%-60%之间变化，2020-2021 年直接投资股票的比例在 10%-15%左右，2022 年以来不再直投股票；持基数量在 20 只左右，持仓较集中，投资于鹏华基金内部产品的占比 在 2020H2 接近 95%，之后逐渐降低至 24%；持仓基金的结构调整明显，在 2020 年配置美股、港股、全球收益债 等海外资产的比例可高达 36%，而后逐渐降低 QDII 基金的配置。在 2022 年之前，基金对消费、医药板块的主动权 益基金配置较多，而孙博斐任职以来，基金增加了行业 ETF 和价值风格基金的配置。

9、中银基金： 根据资产的合理性价比构建组合，遵循一定的逆向投资逻辑

9.1、团队概况

中银基金于 2017 年开始布局 FOF 投资业务，2019 年推出首只养老目标风险产品，依托公司中心资源共享的大类资 产配置平台，同时结合公司量化团队搭建的量化择时系统，为 FOF 团队投资提供了充分全面的模型和数据支持。中 银基金的 FOF 投资团队有平台、有体系、有实战经验，目前团队成员共 5 人，配置完备，均毕业于国内顶尖学府， 平均从业年限 13 年。

9.2、投资理念与投资策略

中银基金 FOF 团队的投资理念是依据资产的合理性价比构建组合，组合的构建过程遵循一定的逆向投资逻辑。具体 来说，通过资产配置和基金优选相结合的方法，在合理的组合排布下，争取较大概率的提升组合获取超额收益的能 力。 资产配置方面，团队通过战略资产配置和战术资产配置动态调整组合，选择比较有性价比的资产，重视市场风格的 变化，重视逆向思考。战略性资产配置通过“自上而下”对宏观经济的前瞻性研究，研判各类资产的相对性价比及 周期性特征，根据长期收益风险特征和投资组合实际需求确定战略性资产配置方案；战术性资产配置则是基于宏观、 政策、估值、流动性、市场交易特征等层面的跟踪研究，评估不同资产的中短期市场情况，动态调整各类资产的配 置方案，以提高投资组合的风险调整后收益水平。 基金选择方面，聚焦在优秀基金经理的筛选，通过定量分析和定性分析寻找基金获得超额收益的来源以及风险收益 特性，重视其投资方法的“遍历性”、波动应对能力，以及回撤后的修复能力和标的选取能力等，偏好投资风格稳健、投资具备前瞻性、业绩长期能够持续超越市场的基金。 组合构建方面，重视组合的攻守兼备能力，并通过对子基金合理的排兵布阵来实现；基于资产配置需求和市场环境 选择合适的基金品种，不追逐排名和收益前列，找最适合组合需求的子基金。

9.3、养老产品布局

目前中银基金旗下共有 5 只养老 FOF，最新合计规模约 3.96 亿元，其中包括 3 只养老目标风险 FOF（2 只稳健策略、 1 只均衡策略）和 2 只养老目标日期 FOF（目标日期覆盖 2040/2050），其中 3 只养老目标风险的产品入选了首批个 人养老金基金产品名录。 以中银安康稳健养老一年作为团队的代表产品，该产品最新规模为 1.18 亿元，业绩比较基准为“中债综合指数收益 率*80%+中证股票型基金指数收益率*20%”，合同约定基金投资于权益类资产的比例为 10%-25%。 自 2019/5/8 成立以来，截至 2023/2/3，基金获得累计收益 21.77%，年化 5.40%，相对基准的超额收益为 8.04%， 最大回撤仅 4.63%；基金近三年的累计收益为 15.15%，Calmar 比率为 1.04，在 20 只同期可比的中风险养老 FOF 中排名第 4；任意一天买入该产品并持有 1 年/2 年/3 年获得正收益的概率为 82.04%/98.84%/100%，持有收益的均 值分别为 5.86%/12.11%/17.92%。

从持仓来看，该产品穿透后的权益仓位在 20%-30%之间灵活调整，在 2020 年末达到高点 29.94%之后逐渐降低了 权益资产的配置，最新一期穿透后的权益仓位为 24.32%，产品还直接投资于一定比例的股票，自 2021 年以来逐渐 降低股票直投的比例； 该产品持有的子基金数量为 20 只左右，持仓结构自 2021 年以来大幅调整，在此之前以债券型基金为主，且持有中 银基金旗下的产品比例约为 60%，2021 年以来逐渐降低了持仓的集中度和持有内部基金的比例，持有混合型基金的 比例在 80%以上，多为固收+基金（包含打新基金），持有的权益型基金以均衡风格和价值风格为主。

10、银河基金：注重风险控制，精细化跟踪全市场基金，优中选优

10.1、团队概况

银河基金的 FOF 团队隶属于量化与 FOF 投资部，目前人员配置 3 人，团队成员从业年限均为 7 年以上，背景涉及 资产配置、量化研究和基金研究等多方面，优势互补。

10.2、投资理念与投资策略

银河基金的 FOF 团队投资流程包含自上而下的战略与战术资产配置、类属资产的比例分配以及底层基金的组合构建， 整个过程中有较完整的风险控制机制保证投资符合预期目标，力争在风险可控的前提下获取收益增厚。实际运作上 分为三步：1）事前 FOF 投资方案的制定与审批，即综合内外部的研究力量，根据当下的经济状况、资本市场的表 现、基金合同的要求以及投资目标制定初步的投资方案，包括大类资产配置比例的预案、主要资产类别权重的波动 范围以及制定的理由和依据。经过论证分析和评估之后，提交给投资委员会审批；2）事中的方案执行，执行阶段分 为资产配置策略和风险指标的追踪与动态调整，通过纪律性的资产配置和风险约束，保证投资过程中不会因为短期 的市场冲击或者基金经理本人情绪化的操作而给组合带来过大的损失；3）事后的定期总结，评估制定预案的执行效 果调整下一阶段的投资方案。

定量与定性结合的基金筛选，注重基金经理长期业绩、风险管理水平以及投资风格。根据定量指标建立初始可投基 金池，剔除历史业绩持续性较差以及风格漂移较严重的产品，动态跟踪进行替换或增补；然后再从基金经理的维度 展开分析，重点跟踪研究绩优基金经理的代表产品，构建核心基金池。定量角度主要通过基金持仓和投资业绩分析 拆解基金的风险和收益来源，总结持仓风格，行业偏好等操作特点。定性角度主要通过客观的数据分析挑选出主动 管理能力较强的基金经理进行调研，将基金经理自述的投资理念、投资风格与定量分析的结果进行相互印证，对基 金经理的投资能力进行综合判断。 如何筛选基金？选基金的时候侧重两个方面，一是基金经理的业绩稳定性和风险管理水平，二是基金经理的投资风 格。权益基金在组合中承担的角色分为两类，一类是作为配置类品种，拥有相对比较长的考核周期和基本稳定的收 益期望；另一类是作为战术类品种，主要用于贡献组合的弹性和 Alpha；债券类基金的配置，首先会做自上而下的 市场展望，评判当前的宏观环境、政策友好程度、信用环境以及利率水平等，然后做出细分品种的配比和久期的选 择，另外对于债基，除了评判产品本身和债券基金经理的投资管理能力之外，还会结合它所在平台的整体债券投资 实力，比如信用团队人员配置的行业覆盖广度，公司的风控评级要求等等进行综合考量。

10.3、养老产品布局

目前银河基金旗下共有 2 只养老 FOF，均为稳健策略的养老目标风险产品，最新合计规模约 2.52 亿元，其中银河颐 年稳健养老目标一年持有入选了首批个人养老金基金产品名录。 银河颐年稳健养老目标一年持有的最新规模为 2.42 亿元，业绩比较基准为“中债综合全价指数收益率*80%+沪深 300 指数收益率*20%”，合同约定基金投资于权益类资产（包括股票，股票型基金，最近连续四个季度定期报告披露的股 票资产占基金资产的比例不低于 60%或基金合同中明确约定股票投资占基金资产的比例不低于 60%的混合型基金） 的比例为 10%-25%。截至 2022/2/3，该产品自 2021/7/28 成立以来的累计收益为-0.79%，相对同期基准超额收益 为 0.69%，产品注重风险控制，成立以来的最大回撤为-4.40%，在同期可比的稳健型养老 FOF 中排名 9/38； 从持仓来看，产品穿透后的权益仓位不超过 20%，不直接投资于股票；持基数量在 30 只左右，在 2022/6/30 之前 持仓较分散，前十大重仓基金集中度约 50%，2022 年下半年持仓逐渐集中；基金的持仓结构较稳定，在债券型基金 的挑选上注重基金公司平台实力和基金经理的管理能力，权益型基金方面则是以均衡型基金为底仓，阶段性配置行 业主题型基金和和指数型基金以增强收益。

11、华宝基金：定性为主的穿透型 FOF 选基策略

11.1、团队概况

华宝基金作为证监会获批发行养老目标基金的公司之一，前瞻的配置了资产配置经验丰富的专业投研人员展开研究， 积极参与个人养老金制度建设，并于 2019 年初成立养老金部专门进行相关业务的筹备工作；由公司总经理助理周晶 总领衔组建了一支有着国际化视野的 FOF 精英投资团队，同时共享着华宝基金近 30 人的研究平台资源，为大类资 产配置和行业研究保驾护航。 此外，华宝基金养老金 FOF 团队投资底蕴深厚，养老金部总经理助理孙梦祎出身权益 FOF，拥有多年大类资产配 置经验和投资经验，较为擅长把握行业轮动，通过华宝基金强大的研究平台赋能，多次成功捕获市场中的板块投资 机会。

11.2、投资理念与投资策略

目前，华宝基金已经构建了科学的投资框架和稳健的投资策略，并自建全过程的风控管理体系，覆盖投前、投中、 投后全流程，严格控制产品风险和最大回撤，致力于为投资者提供良好体验。 华宝基金养老金部总经理助理孙梦祎认为资产配置是 FOF 基金真正的核心收益来源，他基于多年的股票及行业研究 经验，擅长自上而下的把握资产与行业的配置，而组合中自下而上的配置则交给擅长获取阿尔法收益的底层基金经 理。 具体的投资流程分为三个部分：1）构建备选基金池，团队过往每年都会调研 300 多位基金经理然后将优秀的基金入 库，形成了具有鲜明特色、多策略、多风格、多收益来源、能力圈各异的基金标签库，经过严格的筛选，最终每年 从备选池中选出 30 位基金经理进行组合投资；2）构建组合，权益部分采用“核心+卫星”策略，使用 50%均衡型的基金经理作为底仓，在轮动较快的行情下配置 30%左右的轮动型基金经理，剩下 20%的资产则根据对行业的认知 和后市判断构建 ETF 轮动组合；3）投后跟踪与分析，华宝基金自建了一套量化分析评价体系，对基金进行绩效归 因，结合对基金经理的调研访谈与持续跟踪，进行紧密的动态投后跟踪。

在筛选基金方面，孙梦祎注重定性为主，定量为辅，深度穿透挖掘基金经理的投资方法论和对行业及个股的认知度。 除了业绩评价、能力归因、操作特征这些定量分析之外，他更注重深入了解基金经理投资目标、投资逻辑、背景偏 好、平台支持等定性的分析。他认为除了研究基金产品之外，还要深入研究行业和股票，只有对基金经理买的底层 持仓有认知，才能真正和这些基金经理对话，进而穿透到他们最本质的投资框架和对个股的认知能力。

11.3、养老产品布局

目前华宝基金旗下有 1 只稳健型策略的养老目标风险 FOF，为华宝稳健养老一年，已入选首批个人养老金基金产品 名录。 该产品最新规模为 2.24 亿元，业绩比较基准为“上证国债指数收益率*80%+中证 800 指数收益率*20%”，合同约定基 金投资于权益类资产的比例为 10%-25%。 自 2019/4/25 成立以来，截至 2023/2/3，任意一天买入该产品并持有 1 年/2 年/3 年获得正收益的概率为 80.71%/94.72%/100%，持有收益的均值分别为 6.74%/13.79%/20.25%，适合风险偏好稳健的投资者进行长期投资； 近三年基金获得累计收益 18.38%，在 20 只同期可比的稳健型养老目标风险 FOF 中排名第 2，Calmar 比率 1.17， 同类排名第 1。

从持仓来看，该产品不直接投资股票，2019H1 仍在建仓期，全部持仓仅 9 只债券型基金或货币型基金，而后逐渐 增加权益资产的配置，直至 2020H2 穿透后权益资产占比达到 33.89%，多配置 ETF 和指数增强类被动型基金， 2021 年以来逐渐降低了权益仓位，2022H1 穿透后的权益资产占比为 16.37%； 在孙梦祎任职之前，产品的持仓基金数量不超过 30 只，持仓适度集中，孙梦祎任职之后，2022H1 产品的持仓基金 数量达 59 只，持仓分散，也进一步降低了权益资产的配置，包括约 70%的债券型基金、25%的混合型基金和少量 被动型、商品型、股票多空型基金，权益型基金的风格偏均衡。

三、总结

与普通基金相比，养老 FOF 更鼓励投资人长期持有，因此对管理团队提出了更高的要求。本文作为养老 FOF 管理 团队巡礼的第二篇，我们继续梳理了市场上养老 FOF 管理规模靠前的 11 家基金公司 FOF 团队的投资理念和投资策 略，供投资者参考。 从投资理念与组合策略来看，11 家养老 FOF 团队均强调了资产配置的重要性，在基金研究体系上都有完整的定量及 定性分析流程。各团队投资理念与投资策略总结如下： 嘉实基金：采用“Beta+资产配置的 Alpha+行业配置的 Alpha+基金选择的 Alpha”的资产配置框架，构建“核心+卫 星”组合，以资历较深的全市场基金经理作为核心底仓，中生代基金经理作为卫星组合； 华安基金：自上而下精细化资产配置，搭建了专属的择时模型，运用定量的风格轮动配置与板块配置策略给出细分 资产的配置思路，以定量分析为依据，定性分析为佐证在全市场精选基金；

泰康基金：定位长期稳健，搭建了以基金经理为核心的研究框架，挖掘基于主动管理的超额收益； 银华基金：坚持多元化配置策略，注重分散投资控风险，在构建权益型基金组合时追求战胜偏股基金指数，在行业 中性的基础上进行仓位控制、精选基金经理和筛选赛道型资产； 平安基金：通过风格配置把握结构性机会，以均衡风格绩优基金作为核心组合，卫星部分根据市场风格、流动性影 响、宏观环境的表现相机抉择，进行风格倾斜，自下而上科学系统的筛选基金； 工银瑞信基金：战略配置为主、战术调整为辅、再平衡有纪律，根据资产配置需求从基金池中选择最适合的基金构 建“核心+卫星”模式的投资组合；

华商基金：自上而下的基于基本面指标的量化战术择时体系，根据对于市场风格的适度预判，用最适合这类风格或 策略的基金经理来构造基金组合； 鹏华基金：自上而下资产配置与主动管理相结合，定性为主，定量为辅，基于资产配置与因子轮动的基金选择，采 取初选和精选的方式遴选管理人； 中银基金：根据资产的合理性价比构建组合，遵循一定的逆向投资逻辑，重视组合的攻守兼备能力，并通过对子基 金合理的排兵布阵来实现； 银河基金：注重风险控制，精细化跟踪全市场基金，定量与定性结合的基金筛选，重视基金经理长期业绩、风险管 理水平以及投资风格； 华宝基金：定性为主，定量为辅，深度穿透挖掘基金经理的投资方法论和对行业及个股的认知度，打造穿透型 FOF 选基策略。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）