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保险行业专题研究报告：个人养老金投资前瞻，万亿蓝海，打造新风口。何以解忧：基本养老保险基金投资受限于稳健性要求，年金收益则囿于投资 组合碎片化与短期因素干扰有待进一步提升。第一支柱基本养老保险基金投 资资金不足总量的四分之一，且其投资运作风格呈现显著的低风险偏好特征。 究其原因，现收现付制与国民养老的“压舱石”资金性质使其稳健性成为必要 条件。第二支柱企业年金投资运作充分，但投资组合间的收益率方差较大。年 金可配置权益资产比例较高，但业绩弹性小于基本养老保险基金，除去统计因 素与部分企业委托人锚定绝对安全以外，投资组合碎片化与若干短期因素干扰 是表现分化，拉低整体收益率的主要原因。优化投资管理效率、注重长期战略 配置，年金投资收益率有望更上一层楼。个人养老金也有望吸取第一、二支柱 经验，注重投资收益对养老资产增值保值带来的正向贡献。

星罗棋布：据《个人养老金发展意见》，参加人可自主选择使用个人养老金账 户资金购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金 融产品。

（1）养老目标基金：2018 年 2 月，证监会颁布《养老目标证券投资基金指引 （试行）》，同年 9 月养老目标基金正式启程。养老目标基金多品类扩大受众面， 偏股型配置+“养老”属性使其在一定程度的波动范围内获取高收益。截至 2022 年 8 月 13 日，养老目标基金规模约 1211.2 亿元，单只基金年化收益率在 -12.9%-18.7%之间。

（2）养老理财：2021 年 8 月，银保监会颁布《关于开展养老理财产品试点的 通知》，同年 12 月试点正式推行。早期萌芽奠定实践基础，叠加银行网点优势 养老理财产品发展迅速。截至 2022 年 8 月 13 日，养老理财规模约 662.7 亿元， 单只理财产品年化收益率在 1.4%-11.6%之间。

（3）商业养老保险：目前主要有个税递延型商业养老保险与专属型商业养老 保险两种产品。其中个税递延型发展历程坎坷，2008 年首次试点被叫停，时 隔十年 2018 年再次运行仍不顺利，截至 2021 年底累计保费仅 6.3 亿元。专属 型另辟蹊径，自 2021 年 6 月试行，截至 2022 年 7 月末累计保费达 23.5 亿元。

（4）特定养老储蓄：2022 年 7 月，银保监会、央行联合发布《关于开展特定 养老储蓄试点工作的通知》。试点暂未运行，但特定养老储蓄能为市场上风险 极度厌恶的人群提供最为恰当的投资选择，未来发展空间可期。

他山之石：负债端夯实抗风险能力，资产端向权益类倾向增厚收益是必然趋 势。美国目前已形成以二三支柱为主体的养老金体系。在负债端，一方面一二 支柱养老金合计规模庞大，夯实资金抗风险能力；另一方面得益于来自二支柱 养老金转存，IRAs 账户资金规模迅速崛起。在资产端，QDIA 提高投资效率， 加速驱动资金入市。在资产配置上，IRAs 账户资金主要投向共同基金、证券 及其他资产，其中共同基金主要配置股票型，提升了投资收益。未来，我国也 将逐步形成更均衡、充实的养老保障体系，并在此基础上向权益类资产倾向配 置，从资产端增厚养老金规模。

前瞻十年：（1）产品视角：养老目标基金将会成为主流发展方向，而商业养 老保险结合养老服务也将在低风险人群市场中具有较好的表现。对于风险偏 好人群，养老目标基金核心优势在于权益资产配置能力，背后逻辑是基金公司 强大的投研能力。对于风险厌恶人群，商业养老保险相比储蓄更加契合养老保 障需求，且险企布局养老具有天然优势，“保险+养老”将打造新风口。（2） 入市测量：经测算，2031 年我国个人养老金账户累计金额将达到 33639 亿元。 我们预计，2031 年个人养老金配置养老目标基金、养老理财产品、特定养老 储蓄、商业养老保险的比例将分别达到 35%、30%、25%、10%，个人养老 金投向股市的资金总量有望突破万亿。