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保险行业2026年度投资策略：慢牛新周期，保险如何估值？

回顾 2025：基本持平大盘

中国平安、新华保险、中国人保跑赢大盘。2025 年 1-11 月，沪深 300 上涨 15%，长江保险指 数上涨 14.5%，跑输大盘 0.6 个百分点。个股方面，A 股中国平安、新华保险和中国人保跑赢 大盘。基本面来看，负债端转型分红，新单增速略有放缓，但价值率持续改善，带动新业务价 值持续增长，资产端权益市场表现突出，带动总投资收益表现良好。 此前对于负债成本改善、行业增配权益、保险需求持续的判断均得到印证。1）中报数据验证 负债成本持续压降；2）截止三季度末，人身险行业股票、基金敞口分别相对年初增加 2.5pct、 0.3pct；3）截止三季度末，人身险行业资金运用余额相对年初规模增加 3.8 万亿；4）前三季 度 A 股上市险企保费市占率同比提升 3.4pct。

保险投资收益率中枢在哪

决定险企投资收益率最主要的因素是资产配置。截止 2025 年三季度，上市险企总投资资产超 过 20 万亿元，因此做出投资能力无显著且持续阿尔法，投资收益率主要受资产配置影响的推 论。标准化资产分类并结合各类收益率中枢的历史数据验证, 这一推论相对可靠。此外，即便 在极端低利率情景下，其收益率仍可保持在 2%以上，另一维度证明上市险企利差损风险极小。

保险板块究竟如何定价

近十年数据来看，投资收益率的预期就是保险行业估值的锚。在保险股的投资分析框架中，我 们认为估值的短周期影响因子仍是利差预期，而由于负债成本率在短期变化浮动较小，因此短 周期估值最主要的影响因素是投资收益率。借鉴 EV 体系，结合对保险投资收益率预测构建绝 对估值模型，验证来看估值的拐点、趋势与实际市值的变化基本一致。意味着可以在给定未来 大类资产收益率和配置比例的情况下，量化保险板块估值提升的空间。

“存款搬家”至保险逻辑顺畅

预期保险 2026 年需求仍将维持较高水平。一方面，2026 年将有大量定存及理财到期。另一方 面，居民资产配置存在比价效应，保险产品收益率优势明显。同时是唯一具备刚兑属性的固收 类产品，因此从定存流入保险资金并不要求风险偏好额外提升。此外，我们判断行业格局将持 续改善，头部上市险企更加收益。