2023年传媒互联网行业策略 期待政策放松趋势下的游戏新产品周期

核心观点：

前期由于疫情反复及政策监管等多重因素，传媒互联网板块股价有所调整，展望2023年，我们认为有三个维度的投资机会： 1、供给修复：前期供给受限的游戏行业，政策边际放松趋势下大概率将迎来一轮新产品周期。 2022Q2/Q3，手游市场规模连续同比下滑，主要原因在于2021年8月-2022年 3月为推进未成年人防沉迷监管导致的供给受限，同时行业精品化趋势下，厂商研发周期相较此前更长。11月以来，政策预期逐步好转，人民财评、中国音数协游戏工委等发 声，未成年人防沉迷问题告一段落。同时供给端已经出现改善趋势。2022年11、12月下发版号中，中重度游戏数量占比有所提升，我们看好版号常态化发放背景下，供给侧 持续改善将带动行业规模重启增长。

2、疫后复苏：广告营销及消费互联网业绩改善弹性值得期待。 22年多地疫情反复等因素导致我国广告市场总体需求疲软，1-10月我国广告市场花费同比减少11%，21年同 期增速为16%。作为经济晴雨表，广告市场及时反映宏观经济变动和社会消费需求，近年来整体广告市场花费、GDP、社会消费品零售总额的增速同步变化。随着疫情政策 调整，广告行业有望迎来一轮复苏。推荐：分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒。互联网方面，在提振内需大方向下，23年政策有望积极，我们预计22Q4将是业绩底，23Q1-Q2 环比持续回暖，之后真正进入复苏。我们坚定看好互联网板块发展，建议系统性加大板块配置。推荐：美团-W、拼多多、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、泡泡玛特等。 3、创新成长：2023年看好互联网板块中直播电商、即时零售、电商出海和互联网医疗，坚定看好元宇宙的长期成长潜力。

1、游戏：估值具有安全边际，期待政策放松趋势下的新产品周期

1.1、国内市场：供给端受限，影响较2018-2019年更为显著

2021年10月-2022年10月，AppStore平均月度新游数量为26款，相比2020年10月-2021年10月的49款，下滑明显。我们预计主要系1）2021 年8月-2022年3月为推进未成年人防沉迷监管，版号停发，进而影响产品付费测等研发进度、上线进度，进而影响产品周期衔接；2）2021年上 海、广深地区疫情多发，居家办公一定程度上影响生产力；3）行业精品化趋势下，厂商研发周期相较此前更长。对比2018年版号停发，2021年版号停发后，AppStore新游上线数量明显减少，我们认为主要系2018年版号停发期间，AppStore并未严格执行 版号规定，大量中小游戏未获版号仍可上线AppStore渠道，因而抵消版号收紧的部分影响。2020年7月，苹果游戏版号新政正式落地，要求游戏 上架前提交版号。

1.2、游戏出海：出海渗透率稳步上行，但收入受市场影响下滑

2021Q4起，中国自研游戏出海收入连续4个季度环比下滑，并于2022Q3首次出现同比下滑，我们认为主要系海外市场疫情“宅家”红利消退， 同时重点市场美国或受通胀影响，游戏花费减少，从而导致游戏大盘承压。 外部环境逆风，但中国厂商研运优势持续验证，出海渗透率稳中向上。

1.3、海外市场：疫情宅家红利消退，但仍高于疫情前水平

根据Sensor Tower，随着疫情宅家红利消退，海外移动游戏市场下载量、净收入逐步回落，并分别于2022年9、10月达到自2020年以来的低点， 但均仍高于疫情前（即2019年）的平均水平。

分市场来看： 美国：下载量、净收入回落至2020年初水平，但用户付费能力（即净收入/下载）持续提升，我们认为主要系中重度游戏品类占比逐步提升所致， 相比日本、韩国地区，用户付费能力仍有较大提升空间。 日本：下载量、净收入回落至疫情前水平，用户付费能力位居全球前列，我们认为随着宅家红利消退，用户游戏时长下滑，日本地区单用户付费 水平将回归疫情前水平。 韩国：下载量、净收入回落幅度较小，用户付费能力稳步提升，我们认为主要系2022年《赛马娘》《地下城与勇士手游》等头部产品上线，带动 用户付费提升。

1.4、游戏行业：边际显现，关注板块估值业绩双修复

政策预期好转，关注新一轮产品周期下的估值业绩双修复：政策预期逐步好转。1）2022年11月16日，人民财评发文称，电子游戏在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重 要作用，要促进其不断释放经济、文化与科技新价值，深度挖掘电子游戏产业价值机不可失；2）2022年11月22日，中国音数协游戏工委 等发布《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》显示，未成年人游戏沉迷问题已得到进一步解决，超85%家长允许孩子在监护下适度 游戏。我们认为随着未成年人防沉迷问题告一段落，我国游戏产业逐步告别“野蛮生长”，同时央媒肯定游戏行业价值，政策预期好转， 未来游戏有望释放跨界赋能潜力，成为推动5G、芯片产业、人工智能等产业发展的重要工具，板块估值有望逐步修复。

2、广告：经济同步回升，业绩持续修复可期

2.1、2022年广告市场表现惨淡，多数行业广告花费同比负增长

2022年我国广告市场总体需求疲软：2022年多地疫情复等因素导致广告市场总体需求疲软，根据CTR数据，2022年1-10月我国广告市场花费同 比减少11.2%，2021年同期增速为16.3%。多数行业广告花费均有不同程度的负增长：2022年1-10月仅有食品、药品和交通等行业广告投放同比正增长，其中IT产品及服务、邮电通讯行业 广告需求大幅下滑，广告花费同比减少35%和42%，而2021年大部分行业广告花费同比增速仍保持较高的增长。

2.2、线上广告市场对线下的挤压已经结束，未来有望一同受益于经济复苏

互联网流量红利逐渐消失：用户渗透率和用户时长增长见顶，根据QuestMobile数据，2022年9月全网用户人均使用时长和次数分别同比提升 8.1%和1.4%，提升空间有限。 线上广告市场对于线下广告市场份额的挤压已经告一段落：广告投放的本质是广告主对曝光频次的需求，线上和线下渠道的人群数量和广告转化 率增长放缓后，各个渠道的广告市场份额也会趋于稳定。因此线上广告对线下广告份额的挤压将得到缓解，预计未来整体广告市场复苏后，线上 和线下广告市场均将受益。

2.3、广告市场及时反映宏观经济变动，科学防疫带动广告市场恢复

作为经济晴雨表，广告市场及时反映宏观经济变动和社会消费需求，近年来整体广告市场花费、GDP、社会消费品零售总额的增速同步变化：伴随着 企业电子信息化率的提升，决策效率得到了大幅提高，广告投放的滞后性得到了优化。目前社零增速、GDP增速与整体广告市场花费增速同步变化， 呈现很强的相关性。 科学防疫带动经济恢复，广告行业有望迎来快速增长：随着第九版防控方案和二十条优化措施出台，科学防控将稳定经济发展秩序，消费需求有望快 速恢复，新的经济增长目标也将提振市场信心，叠加2022年的低基数效应，整体广告行业即将迎来快速增长。

3、互联网：迷雾褪去，重拾信心

3.1、互联网板块回顾与展望：22年多重逆风，23年有望翻盘

2022年，港股和中概互联网面临国内外多重宏观环境挑战：（1）由于俄乌战争、美联储加息等事件，国际市场避险情绪加重，流动性收紧，互联 网企业多在海外上市 ，且属于成长股，股价受到较大影响。美元指数可作为关联指标观察，其走势受以上国际事件影响，2022年以来持续走高； （2）中概股退市风险；（3）3月-5月全国疫情，9月份之后多地疫情反复，都使得消费和市场预期在短时间内产生波动。 22年尾声，多个利空因素正逐步落地；展望2023年，互联网板块有望迎来真正迎来反转。随着美国CPI稳步回落，美联储加息预期放缓；PCAOB 2022年审查告一段落；国内防疫优化工作推进，股价重要压制因素正弱化，我们看好互联网板块2023年迎来真正的反转。

3.2、迷雾褪去：疫情即将翻篇，电商履约等基础设施回归正常

疫情管控放开将改善履约时效和体验，电商行业基础设施将回归正常：2022年疫情对履约的影响为3年以来最大的一年，2017-2020年快递件数同 比增速每年基本保持在20%以上，而2022年快递件数同比增速快速下滑。主要由于疫情封控时期造成人力不足、物流履约时间的延长乃至长时间出 现履约困难的情况，造成订单的取消率也高于往年。而疫情常态化防控时期叠加的快件消杀和通行证等各方面要求将造成运输时效长期受到影响， 用户体验降低。疫情管控放开后履约环节将回归正常，根据国家邮政局，2022年12月1-12日，邮政快递行业揽收量达43.03亿件，同比上升5.6%， 快递单量恢复增强。

3.3、重拾信心:效率优化成果有望延续，运营杠杆放大更为关键

22年降本增效主要由缩减销售费用与固定成本、优化人力实现：2022年以来，互联网行业持续降本增效，各公司通过提升运营效率推动成本缩减， 同时经济疲软、流量见顶情形下竞争态势的削弱、线下出行受限，给各公司降补贴和营销支出提供有利条件。 展望2023年，我们认为本轮效率优化中部分成本项目或将维持稳定水平，部分支出或将反弹至略低于疫情前 的水平（竞争恢复后营销支出和补贴增加，但由于21-22年以来中小企业出清，竞争格局改善，加上竞争理性化趋势，我们预计相关支出将低于疫情 前水平）。更重要的是，收入增速修复将放大运营杠杆，有望成为企业维持/提升利润率重要动力。

3.4、重拾信心：23Q2或现基本面拐点，中长期坚定看好

们预计Q4将是业绩底，23Q1-Q2环比持续回暖，之后真正进入复苏。我们预计22Q4-23Q1消费仍将被感染率上升所压制，市场可能会有所 震荡，短期建议关注互联网医疗和出行链相关标的；23Q2我们预计是真正的基本面拐点，建议回守基本面较强的大票，适当配置部分弹性标的。 具体节奏上，当前我们首推直接受益于疫情管控常态化的行业： （1）物理层面：考虑到不同地区疫情防控优化工作落地节奏不同，我们认为本地生活将先于异地出行受益，重点推荐美团-W（本地生活龙头）；物流畅通下电商板块亦将受益； （2）心理层面：消费信心修复，利好电商板块和可选消费； （3）生理层面：短期感染范围扩大加速线上渗透和购药问诊。

4、成长赛道-直播电商、即时零售、电商出海和互联网医疗

结合政策方向，我们认为未来互联网的机会更多存在于为实体经济服务的过程中，对这些机会的把握需与实体经济和消费发展方向相结合。 以线上零售为例，当下行业或正处于产品过剩转向渠道过剩、供给端侧重于多渠道运营的阶段，对应的直播电商、即时零售和电商出海等都蕴藏了重要发展 机遇： 阶段一：移动互联网流量红利时期，一站式购物的淘宝平台兴起，为商家提供新的销售渠道，电商行业高速发展。

阶段二：寻找流量洼地，渠道细分化。行业增速放缓，综合电商流量成本逐渐抬高；同时也伴随着国内商品从供不应求进入供过于求的阶段，商家寻找流量 洼地实现更高的ROI，拼多多等社区电商、抖音快手等直播电商兴起并快速发展，通过省、好等角度提升局部供需匹配效率。 阶段三：多渠道运营，高效渠道和出海有望实现更多份额。随着网民数量进入增长瓶颈，整体公域流量成本上升不可避免，电商渠道流量开始分散化，我们 认为线上零售或正从产品过剩转向渠道过剩，商家越来越注重多渠道经营，并侧重其中经营效率更高的渠道（如直播电商、即时零售）；出海也是选择之一。 互联网渗透率较低、线上化仍有较大成长空间、当前估值较低的的赛道亦值得关注。

4.1.直播电商：实质是高效渠道替代低效渠道

电商取代传统零售只是表面现象，实质上是高效率的流通方式会对低效率的流通方式产生冲击。电商的效率或者说飞轮效应体现在“流量积累 -- > 需求聚集/规模效应/链条缩短 --> 价格降低”的过程。快手和抖音流量积累阶段具备优势，迅速完成了平台冷启动。对于用户：1）主播聚集了大量同质化需求，用粉丝的数量、信任和购买力交换降价空间；2）视频化展示传递的信息密度更大；3）推荐逻辑可 精准捕捉用户需求。 对于商家：1）新渠道可带来一定的流量红利；2）视频作为载体的电商广告承载的不仅仅是销售转化，更包含了商家对于品牌曝光、沉淀流量的 诉求。换句话说，短视频平台的电商广告同时具备效果广告+品牌广告的功能，可提升商家的营销效率。

基于上一页直播电商效率的逻辑，我们认为2023年直播电商GMV增速仍将快于电商大盘，其中买家数和购买频次是主要驱动力： 1）买家数：抖音MAU已基本达到天花板，快手还略有空间；两家的重点均在于提升MAU → 买家的转化率 2）购买频次：抖音主要通过货架电商提升购买频次；快手主要依赖于私域流量（主播和用户之间的信任关系，“信任电商”） 3）为什么客单价并不能成为主要driver？——首先，客单价取决于平台的禀赋，例如京东的高客单价来源于强势的3C品类；其次，从阿里巴 巴的客单价趋势来看，平台品类扩充、用户下沉导致客单价逐步走低。所以我们认为，平台客单价的提升是困难且长期的，短期并不能成为 GMV增长的推动力。

根据我们此前直播电商深度报告，长期来看，我们认为直播电商货币化率将高于传统电商：1）直播电商强势品类（服饰、美妆等）的佣金率更 高；2）直播电商在非必需品/非标品上更具优势，这些品类毛利率较高，营销费用的投放也会更高；3）视频作为载体的电商广告承载的不仅仅 是销售转化，更包含了商家对于品牌曝光、沉淀流量的诉求，换句话说，短视频平台的电商广告同时具备效果广告+品牌广告的功能，平台能获 取更高的销售费用。 但从短期维度，我们认为货币化率并非短视频平台电商收入上升的主要驱动力：1）抖音---鉴于二类电商占比下降、品牌入驻红利期的逐步消退、 抖音的电商货币化率将温和下降；2）快手---经济和消费下行趋势下，平台佣金率和广告费提升较为困难，我们预计快手2023年货币化率保持稳 定态势，但快品牌的强势发展将提升长期货币化率潜力。

4.2.即时零售：大众级别消费，空间看向万亿元

即时零售渠道的消费动机从传统电商的产品维度升级到产品+时间+空间维度，时效性较慢的传统电商未能很好满足的、线下场景无绝对优势 的品类均有渗透空间。即时零售平台早期爆发性明显弱于其他类型平台，我们认为这与平台在多大范围优化供需匹配效率有关。即时零售基于同城商品供给满足同 城消费需求，我们认为有效供给的不足制约了即时零售现阶段发展。未来供给增加将驱动即时零售在线下渠道中的渗透率提升。我们预计 2021年市场规模3500亿元，2025年达10182亿元； 在线下渠道渗透率从2021年的1.2%提升至3.3%，2022-2025年CAGR 31%。我们认为相比电商，即时零售对品牌方而言是更高效的销售渠道（高转化、高频次），也是电商高度内卷背景下少数的流量洼地，随着即时 零售受众规模进一步扩大（触达人群提升），品牌方投入意愿有望进一步提升。

竞争格局展望：（1）流量阶段：看谁能解决流量问题，考验平台引流能力与用户心智。用户心智优势使闪购可有效转化美团用户（2021闪购/美团用 户=41%VS京东到家/京东用户=11%），对应更低获客成本。但两个平台定位不同，有望共享行业红利。（2）留量阶段：看谁能更高效解决供给问 题，考验平台供给延展性和盈利效率。闪购的供给延展性更优。考虑因素包括头部商超强调自主性趋势、扩大供给与成交效率的平衡、能力匹配度等。 美团流量来源多元化亦是对商户的重要激励。受益于外卖业务正外部性，我们预计效率更高的闪购有望先实现运营口径盈亏平衡。

4.3.电商出海：海外迎来机遇，政策支持加大

对于国内电商平台而言，当前海外市场，尤其是北美地区，存在较大的发展机遇。2021年以来美国通胀率逐渐攀高，高性价比商品需求提升，而美 国电商市场低价格带相对空缺，中国供应链低成本优势进一步凸显。同时海外平台为渡过22年的困难而收缩人力和投入（22年10月以来亚马逊裁员 和提价，集团开支缩减；shopee裁员潮等），为国内企业出海扩张，抢夺份额提供窗口期。 22年以来政策支持力度加大，23年为恢复经济，政策红利有望延续：《“十四五”电子商务发展规划》中，我国跨境电子商务进出口规模2025 年 目标达到 2.5 万亿。2022年以来，政府对跨境电商的发展更加重视，各部门出台一系列政策简化跨境贸易商零售退税流程，并支持海外退货中心仓 与国内跨境电商试验区建设等。这些都为电商平台出海打造了有利的外部环境。

根据原先在国内是否为电商平台以及出海后开展的电商模式，当前国内出海电商的代表性玩家大致包括三类：平台玩家出海做平台业务（阿里巴巴的LAZADA、字节跳动的 TIKTOKSHOP）；平台玩家出海做自营业务（拼多多的TEMU）；非平台玩家出海做自营业务（代表玩家SHEIN）。 国内电商高渗透、强竞争下发展出了拼多多、直播电商等有中国特色的电商形态，在“多快好省”几个维度不断升级，国内头部企业对如何在成熟电商市场中开展差异化竞 争有可靠的实践经验，出海或可降维打击。头部电商平台对出海业务的战略定位、人事安排、资金支持等都体现其重视程度。依靠其已有的组织经验和国内供应链优势，23年出海玩家或将取得突破。

4.4.互联网医疗-医药电商：处方外流及效率赋能驱动线上化率提升

处方外流趋势下，线上零售药店行业有望受益： 从医院流向零售渠道：处方外流（即处方药在院外流通）成为近年来医药供给侧改革的重点，在处方外流趋势下，线下及线上零售药房规模有望显著受益。根据弗若斯特沙 利文，预计中国门诊药品销售额中87.6%可以在院外流通，而该销售额中高达32.5%可以在在线分销，中国处方外流的市场潜力巨大。 处方药线上零售限制放开：22年12月，《药品网络销售监督管理办法》（以下简称“新政”）正式实施，医疗电商售卖处方药将更具合规性，药品网售业态进一步完善，处 方药市场线上化渗透率还将持续提升。

互联网属性赋予医疗产品“多、省”的属性，我们预计在线零售药房的渗透率将持续提升: 多：医药电商具备平台属性，聚合不同商家，提供多种类产品。2021年，京东健康平台上约5万商家提供健康产品。 省：传统线下零售药房高度分散，削弱了其在定价谈判中的议价能力，且营运及采购成本高。对于医药电商来说，缩短供应链链条，降低运营成本均使得其价格相对更低。自2017年至2021年，中国网上药店销售额占总体药店销售额比例已由8.1%提升至28.1%。未来随着处方外流趋势下为线上零售渠道带来的增量，以及互联网电商对医疗 产品“多+省”的赋能带来的渗透率提升，中国医药电商市场有望迎来高速增长。

我们预计医药电商市场规模将从2021年的2234亿元增长至2025年的3945亿元。我们将医药电商市场拆分为处方药市场、非处方药市场以及非药品市场：中国医药 电商市场规模=中国零售药店处方药规模*线上化渗透率+中国零售药店非处方药规模*线上化渗透率+中国零售药店非药品市场规模*线上化渗透率。 处方药市场：1）考虑到处方外流趋势，根据弗若斯特沙利文对中国医药市场2019-2024年7.5%的CAGR预测，我们预计中国零售药店处方药市场2021-2025年 CAGR约10%。2）基于网售处方药规范化趋势，预计处方药在线上渠道的渗透率将进一步提升，预计线上渗透率 2025 年将达到16%。

非处方药市场：1）考虑到人口老龄化趋势，根据弗若斯特沙利文对中国医药市场2019-2024年7.5%的CAGR预测，我们预计中国零售药店非处方药市场2021-2025 年CAGR约5%。2）我们预计非处方药线上化渗透率2025年将达13.5%。 非药品市场：医药电商切入保健品及医药器械市场较早，具有更高的线上化渗透率，我们预计药店非药品市场2021-2025年CAGR约为10%，2025年线上化渗透率 将达64%。

5、成长赛道-元宇宙：核心构成的五大猜想

5.1、虚拟资产有望重新得到关注，中国香港迎来发展机遇

1、美国加息步入尾期，流动性有望得到边际改善，加密货币将有望重新得到关注。 2、中国香港地区发布虚拟资产宣言后当天的Fintech Week上，香港金管局（HKMA）相关官员发表了演讲并回应了相关提问： （1）对DEFI业务开放。中国香港地区将加紧筹备新发牌制度，全球各大去中心化交易所、 NFT交易所都可申请牌照。在新制度下，虚拟资产 交易所须遵守打击洗钱及恐怖分子资金筹集和保护投资者方面的规定。发牌制度可为交易所在香港开拓新的分销渠道。

（2）许可发行代币及NFT，政府也在探索更多Web3的应用场景。政府和监管部门会开展一系列的试验项目，包括为2022年香港金融科技周 发行NFT用作参加者的出席证明，港元稳定币，供机构投资者认购的绿色债券代币等。香港还会推出认股权证等结构性产品。HKMA的官员在 现场的演讲中也提到了房地产，艺术品等实物资产碎片化的探索可能。 （3）香港将开设专门的人才对接部门，吸引全球金融科技人才。同时，香港也将设立40亿美元科技基金支持fintech发展。一方面会希望引入 国际人才，一方面也鼓励本地传统行业的人才学习Web3。 （4）更多虚拟资产及代币将向公众开放。虚拟资产为标的的ETF向散户开放，最开始底层标的会是BTC和ETH期货；证券类代币的监管需要与 传统金融资产的监管类似。

新加坡发展数字资产的重点是：分布式账本技术的创新，提高跨境支付及结算贸易融资、和资本市场等市场活动的效率。推动亚洲实现净零碳转型；塑造金融网络的未来；培养一支熟练、适应力强的劳动力队伍。对 于积极塑造金融网络方面，MAS认为代币化和分布式账本技术等创新具有巨大的潜力，可以减少对中央方或中介机构的依赖。因此，未来 很可能会涉及更灵活的跨境数字金融网络和去中心化的流动性池，从而实现更便宜、更快和更安全的支付和交易。

新加坡政府计划推出一系列措施，包括：为虚拟资产服务提供者设立发牌制度；考虑监管用作支付用途的稳定币；以及向传统金融机构提供 有关向客户提供虚拟资产相关服务的指引。 除了MAS及新加坡交易所，新加坡数字资产的其他主要市场参与主体包括银行（以星展银行为代表）、金融科技企业、大型投资公司（以 淡马锡为代表）等。

5.2、XR交互：苹果产品值得期待，B端AR应用或优先落地

Apple第一代MR眼镜有望2023年面市。苹果计划最早在明年推出XR设备，同时推出专用操作系统和第三方软件应用商店，我们预计定价较高， 第-个版本主要面向专业用户和开发者。苹果深MR/AR产业多年，我们预计23年下半年首先推出MR眼镜产品，可视作VR的交互升级形态，搭载 M系列自研芯片、硅基OLED显示屏及12+颗摄像头，同时主打轻薄化。 海外在B端AR落地比较多，疫情也催化了远程办公和AR。

5.3、AIGC：模型开源化和中文化推高C端图文创作热度

AIGC并非新鲜事物，此前已经被探讨过很久，例如微软小冰等人工智能作诗、写作、创作歌曲的产品，但始终没有出现大规模普及的标准化to C产品。 为什么2022年AIGC又开始集中爆发，科技巨头争相布局？驱动力主要在于大模型的不断完善以及开源模式降低开发门槛。 2022年上半年，OpenAI、Google、Microsoft均发布文生图大模型，视觉创作持续火热。2022年9月以来，继AI生产文字、图片之后，硅谷科技巨头Meta、谷歌相继发布AI生 成视频模型Make-A-Video和Imagen Video、Phenaki。11月2日，谷歌首次开放了自家文本图像模型Imagen的测试。 11月3日，阿里达摩院牵头推出魔搭社区 ModelScope。 社区首批上架超 300 个模型，其中中文模型超过 100 个，覆盖了视觉、语音、自然语言处理、多模态等 AI 主要领域，覆盖主流任务超过 60 个，均全面开源并开放使用。

5.4、通信及算力成为最确定的边际提升方向

当前元宇宙面临算力、网络以及数据的三重挑战，面对挑战运营商纷纷加码数字基建，借助自身广泛覆盖的5G及千兆网络优势，在B端， 为企业提供高速率、低延迟、安全且广泛覆盖的网络，以及高效安全大数据存储与计算能力；在C端，运营商针对游戏、社交、电商等元宇 宙领域，打造“VR+”个性化产品及内容：

中国电信：推出“云改数转”工程，旨在以5G+XR为技术底座，打造元宇宙能力生态平台，推动云网融合3.0持续落地；推出“盘古计划 2.0”,连接用户+场景+终端+网络，打造融媒体云新型基础设施平台；落实东数西算战略，形成“2+4+31+X+O”的云和大数据中心布局， 建设梯次分布、云边协同的算力基础设施；打造5G SA共建共享网络，覆盖城市300+，建设5G基站50万+。

中国移动：2021年发布了元宇宙MIGU演进路线图，以5G算力网络为引擎，借助VR、AR等设备，推出5G+4K+XR等技术手段实现元宇宙 应用；目前已累计开通5G基站超110万站，加上与广电的5G 700MHz共建共享，在5G覆盖方面更有优势。 中国联通：以虚拟偶像的孵化和轻量化元宇宙社区平台为起点，落地5G·AI未来影像创作中心，AI数字孪生虚拟人创作平台还提供虚拟角色 定制和数字驱动引擎。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）