2022年建科股份研究报告 建工建材检测翘楚，成长性优异

1.公司概况：建工建材检测翘楚，成长性优异

1.1.公司简介：前身常州建科所，业务底蕴深厚

公司前身为常州建科所，始建于 1959 年，2003 年 1 月实施改制并成立常州市建筑科学 研究院有限公司，2011 年转为股份制。公司早期主业聚焦建筑建材检测领域，近年来逐 步拓展至特种工程、新型建筑材料等产业链相关环节，同时积极开拓环保检测业务，经 营规模持续扩张；经营区域从江苏常州延伸至北京、上海、浙江、安徽、河南等多个省 市地区，并初步拓展至越南等周边国际市场。当前公司已逐步发展为建工建材检测领域 领军企业，业务规模、检测公信力、客户资源等优势显著，业内影响力领先。

决策权集中于管理层，股权结构相对稳定。公司现任董事长杨江金为公司第一大股东、 实际控制人，直接持股比例 12.79%，同时通过苏州奔牛、苏州石庄两大员工持股平台间 接持有公司 1.86%股份，合计控制权达 14.65%；前董事长余荣汉直接持有公司 6.18% 股份，其女余方持有 2.78%公司股份；副董事长周剑锋控制权比例 4.75%，决策权集中 于管理层，股权结构相对稳定。公司下设 25 家子公司，其中 8 家经营检验检测服务；江 苏尼高、绿玛特负责新型工程材料研究、制造及销售；江苏鼎达经营特种工程专业服务； 其余子公司业务涉及检验检测信息化、智能化 设备、设计、投资以及境外业务拓展等。

1.2.财务分析：营收业绩快速增长，盈利质量优异

建工建材检测为核心主业，营收占比持续提升。公司主营业务包括检验检测、特种工程 专业服务和新型工程材料三大板块，2021 年收入占比分别为 50%/25%/24%，毛利占 比分别为 69%/15%/16%，检验检测业务贡献主要利润。检验检测业务主要包括建工建 材及环保检测两大领域，2021 年分别占业务收入的 87%/13%。近年来公司检验检测主 业收入增长强劲、占比持续提升（2019-2022 年营收增速分别为 36%/26%/35%）；特种 工程业务占比明显下滑，预计主要系工程业务利润率偏低，公司主动控制业务规模；新 型材料业务占比保持平稳。

近三年公司营收业绩快速增长。从历史数据看，2015-2018 年为公司业绩低迷期，期间 归母净利润持续下滑，主要系业务结构调整及计提较多商誉减值。2017 年起公司营收增 长逐步恢复，同时受益业务结构优化及主业毛利率提升，公司归母净利润在 2019 年大 幅回弹，当年实现业绩增速达 294%。2019-2021 年公司营收及业绩 CAGR 分别达 19%/42%，盈利较快增长。

主业盈利水平突出，毛利率稳步上行。2019-2021 年公司综合毛利率持续上升，主要系 检验检测营收占比及盈利能力共同向上所致。2019-2021 年公司检验检测业务毛利率分 别为 50%/52%/52%，盈利水平持续提升，主要因：1）桩基检测领域监管加强，部分无 资质、技术水平低的中小企业出清，公司相关业务议价能力提升（2019-2021 年桩基检 测业务单价分别为 28.62/35.75/36.31 元/吨）；2）激励体系充分，人均创收持续提升。 其他业务方面，特种工程业务毛利率基本保持平稳；新型工程材料毛利率近三年小幅下 降，主要系 2020 年新收入准则施行后，业务产品运输费由销售费用科目调整至主营业 务成本科目。对比同业可比公司，受利润率偏低的工程及材料业务开拓影响，公司综合 毛利率略低于同业均值，但检验检测主业毛利率处于行业中上游，盈利能力较强。

净利率恢复促 ROE 明显回升，盈利质量优于同业可比。2019 年起公司归母净利率逐步 恢复，近三年分别为 10.3%/13.8%/14.8%，带动 ROE 大幅回升。2019-2021 年公司 ROE 分别为 18.1%/21.9%/23.1%，较同业可比均值分别高出约 4.9/8.9/11.4 个 pct，盈利质 量明显优于可比公司。现金流持续优异。公司近年来经营现金流维持净流入，且规模自 2017 年起稳步提升。 2019-2021 年公司实现经营性现金流净流入 0.82/1.21/1.38 亿元，分别占归母净利润的 103%/97%/85%，净利润现金率维持高位，表现持续优异。

22Q1-3 营收稳健增长，毛利率上行促业绩高增。22Q1-3 公司实现营业收入 8.9 亿元， 同增 12%，实现归母净利润 1.3 亿元，同增 23%；Q3 单季实现营业收入 3.3 亿元，同 增 15%，实现归母净利润 0.6 亿元，同增 45%，业绩增速较快主要系单季毛利率明显提 升。22Q1-3 公司综合毛利率 39.2%，YoY+2.5 个 pct；Q3 毛利率 41.8%，同比大幅提 升6个pct，预计主要系检验检测业务占比提高。22Q1-3公司期间费用率21.3%，YoY+1.1 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.8/+0.15/+0.6/-0.4 个 pct，销 售费用率上行主要系销售区域扩大和人员增加；财务费用率下行主要系应收账款保理利 息减少。

在手现金充裕、扩表空间大，有望较好支撑公司扩张战略。公司上市募集资金已于 Q3 到 账，截至 2022Q3 末公司账面现金（货币资金+交易性金融资产）合计 18 亿元，流动性 充裕；且资产负债率仅 15.79%（其中有息负债率 0.69%），大幅低于同业可比，扩表空 间大，预计将有力支撑公司收购、设立区域公司等扩张战略实施。

2.行业分析：检验检测需求持续提升，龙头蓄势待发

2.1.行业概况：收入规模稳步扩张，长期增长动力充足

量价齐升驱动行业增长，近 8 年营收 CAGR 达 14%。根据国家认证认可监督管理委员 会统计数据显示，截至 2021 年底我国共有检验检测服务机构 51949 家，较 2020 年增 长 6.2%；全年行业出具报告 6.84 亿份，同增 21%；实现营业收入 4090 亿元，同增 14%。按总营收/报告份数测算，近年来我国检验检测行业业务量、客单价均呈现稳步提 升态势，驱动行业规模稳健增长，2013-2021 年行业营收复合增速达 14.4%。

需求端：行业增长动力明确，中长期景气度有望持续向好。我们分析过往检验检测行业 增长主要受益于：1）下游消费升级、制造业标准提升，带动产品质量检测需求上行；2） 民生领域监管加强，房屋市政、铁路、水利、环境、建材等多领域出台质量检测管理方 法，要求切实保障人民生命安全，加强质量管理。从当前发展趋势看，我们认为行业中 长期仍将保持较快增速，主要基于：1）新能源锂电、生物安全等领域快速发展，催生检 验检测行业新需求，有望打造行业新增长点。2）存量基础设施、机械设备逐年增加，修 葺、维护均需配套检测业务，促行业需求稳步增长。

供给端：行业市场化改革持续推进，民营机构占比大幅提升。1989 年前我国商品检验检 测业务由国家机构统一负责，民间机构无权参与；1989 年我国颁布《中国人民共和国进 出口商品检验法》，逐步放开民间资本参与商品检验检测市场权力，第三方检测机构逐步 兴起。2014 年国务院转发中央编办、质检总局发布的《关于整合检验检测认证机构的实 施意见》，明确逐步推进检验检测认证机构与主管部门脱钩、转企改制，并提出应大力推 进整合，优化布局结构，推动检验检测认证高技术服务业做强做大，该意见实施标志着 检验检测行业正式鼓励民营资本进入。随着“放管服”改革持续推进，我国检验检测行业民营机构占比持续提 升，2021 年企业制/事业单位制检测结构占比分别为 73%/21%，较 2013 年分别变动 +19/-22 个 pct，市场化改革成效显著。

2.2.细分领域：建工建材规模领先，存量检测需求广阔

根据国家认证认可监督管理委员会统计，2021 年我国检验检测市场中营收排名前三的细 分领域分别为建筑工程（713 亿元）、环境监测（415 亿元）及建筑材料（367 亿元），占 检验检测市场总规模的 17.4%/10.1%/9.0%。建筑工程为第一大检测市场，且近年来规 模稳健增长，2015-2021 年 CAGR 达 13%；建材检测市场规模位居第三，2015-2021 年 CAGR 达 22%，维持较快增速。两大市场合计规模达 1080 亿元，占行业总量的 26.4%。

规范标准持续完善，行业监管趋严。2005 年，住建部颁布《建设工程质量检测管理办法》， 要求检验检测机构以及承建单位依据国家有关法律、法规和工程建设强制性标准，对涉 及结构安全项目的抽样检测和对进入施工现场的建筑材料、构配件的见证取样检测。该 条例为工程检测首个强制性管理办法，初步规范了工程质量检测行业标准。2005 年起水 利部、住建部、铁路部等多部门陆续出台细分领域检测标准，包括水利工程、房屋建筑、 市政基建、铁路工程、公路水运等，行业体系持续完善。

同时，2022 年 11 月住建部发 布《建设工程质量检测机构资质标准（征求意见稿）》，将工程质量检测机构分为综合资 质及专项资质两类，专项资质包括建筑材料构配件、主体结构、钢结构、地基基础、建 筑节能、建筑幕墙、市政工程、道路工程及桥梁地下工程九大领域，综合资质机构整体 要求更高，可承接所有获得检验检测参数的业务；专项资质仅可承接专项领域对应的已 获参数业务。该标准落地有望优化行业资质管理，同时进一步区分综合检测及中小型检 测机构，有望强化龙头资质壁垒优势，提升议价能力。

新建领域第三方工程检测渗透率有望持续提升。当前建筑工程领域质量监管趋严、工程 标准持续细化，带动检测工作专业溢价逐步提升。建筑企业由于存在人手短缺、检测专 业度较低等限制，将更倾向于分包检测环节给专业检测机构，以保障工程顺利竣工交付。 目前全国已有部分省份（如广东、广西、湖北等）强制要求将部分地基沉降检测业务委 托具备相关资质的第三方检测机构完成。检验标准趋严叠加政府对工程质量要求提升有 望驱动第三方检测渗透率上行。同时，在地产“竞品质”趋势下，龙头开发商对住宅品 质重视度持续提升，有望进一步提振第三方工程检测需求。

存量领域潜在检测市场空间广阔。根据住建部数据统计，我国城镇存量建筑面积达 650 亿平方米，其中约一半建设于 2000 年前。由于历史原因，我国不同年代建造的建筑物在 建筑结构设计的安全水准设置和施工质量上存在较大差异，建筑物总体安全水平相对较 低，既有建筑中旧房、危房安全隐患较大。2020 年 4 月，国务院印发《全国安全生产专 项整治三年行动计划》，要求对煤矿、非煤矿山、危险化学品、消防、道路运输、民航铁 路等交通运输、工业园区、城市建设、危险废物等 9 个行业领域，组织开展安全整治。 部分地区如江苏省同步印发《省政府办公厅关于切实加强既有建筑安全管理工作的通知》， 要求加强既有建筑安全管理，开展危房排查行动。同时，由于存量危房通常要求定期监 测房屋倾斜、地基牢固度等指标，有望为建筑检测提供长期稳定、规模可观的市场空间。

2.3.竞争格局：行业格局分散，龙头加速布局

检验检测市场格局分散，CR4 不超 3%。由于我国检验检测民营市场起步较晚，市场整 体呈现“小、散、弱”的竞争态势，业内企业市占率普遍较低，且部分市场仍被外资龙 头（如法国必维、英国天祥集团、瑞士通用公证行等）占据。基于 2021 年检验检测市场 规模测算，我国检验检测头部企业华测检测/广电计量/谱尼测试/国检集团市占率分别约 1.06%/0.55%/0.49%/0.46%，合计仅约 2.56%，CR4 不足 3%；建筑建材领域五大头 部企业集中度仅 3.1%，龙头集中度整体较低。

区域化经营特征明显。根据国家认证认可监督管理委员会统计显示，2021 年我国约有 73.16%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，跨区域经营机构较少。分区 域看，当前广东省为检测行业规模第一大省，2021 年全省检测营收达 626 亿元，其次为 江苏（388 亿元）、北京（333 亿元）及上海（331 亿元）。

他山之石：全球检验检测龙头多为综合检测布局，兼并收购为主要扩张模式。从全球范围看，欧美地区较早成立的检验检测龙头多为综合检验检测机构，业务范围覆 盖农产品、大宗商品、建筑工程、化工等多个领域，且基本已实现全球化区域布局。发 展初期多以兼并收购为主要开拓策略，通过快速拓宽业务领域占据市场份额，并依托优 异管理能力实现各业务板块有效协同。目前如法国必维、瑞士通用公证、天祥集团等营 收规模均达数百亿级，且占据国内检验检测市场较多份额（天祥集团 2021 年中国地区 收入约 47 亿人民币，占检验检测市场总额的 1.14%）。

可以攻玉：我国检验检测行业头部效应初步显现，有望孕育综合检验检测本土龙头。根据国家认证认可监督管理委员会统计数据，2021 年全国规模以上（营收 1000 万以上） 检验检测机构数量达 7021 家，同增 9.5%；营业收入达 3228 亿元，同增 16.4%，机构 数量仅占全行业的 13.52%，但营收占比高达 78.93%，且较 2020 年进一步提升 1.53 个 pct。同时，按国检、华测、广电及谱尼四大龙头收入合并计算，行业 CR4 近年来持续提 升，2021 年达 2.64%，集中度有所提升。当前国内检测龙头正积极通过新设、并购等形 式拓宽业务范围及区域布局，扩大市场份额。参考海外检测行业发展轨迹，我们预计当前 我国检验检测行业处于兼并整合前期，后续有望逐步孕育综合检验检测本土龙头。

3.竞争优势：一体化服务能力突出，经营机制灵活高效

3.1.一体化优势：检验参数覆盖面广，一站式解决方案能力突出

检验检测参数持续扩项，综合服务能力突出。我国检验检测行业实施资质认定行政许可 准入制度，第三方检测机构需具备 CMA（中国计量认证资质认定证书）、CNAS（中国合 格评定认可委员会实验室认可证书）两大资质，且检测机构承接具体检测业务前需经过 相关检测参数的资质认定，因此丰富的可检测参数为行业龙头核心优势之一。公司经多 年积累已取得较多专业资质，截至 2021 年末合计拥有检测参数 7861 个，且每年持续扩 大参数申请范围以提升检测能力（近两年可检测参数同比增长 29%/24%）。

当前公司检 测业务覆盖房建、市政、水利、铁路、交通、城市轨交、环保等多个领域，潜在可开拓 市场丰富。丰富的可检测参数有望从多个方面助力公司发展：1）拓宽业务覆盖范围；2） 对于具备多元需求的单一客户，公司可提供综合检验检测业务，客户转换成本及粘性增 强；3）减少业务对外分包，降低成本；4）分散下游领域，增强经营抗风险能力。

由“问题发现”向“问题发现-解决”一体化服务商转变。近年来公司在检验检测主业基 础上积极开拓特种工程及新型材料两大产业链协同业务。其中： 1）特种工程业务主要针对工程检测质量缺陷为客户针对性提供质量提升服务。该业务近 年来伴随检验检测主业共同发展，当前已形成既有建筑加固改造、道路非开挖注浆修复、 防渗漏修复、基坑支护等多个优势领域，并在道路聚合物注浆、深基坑支护、节能保温防护等领域积累丰硕技术成果。2）新型材料业务以防止质量通病、提升工程品质为导向，主要包括特种功能材料、保温 及干粉建材、环保装饰新材等干粉类工程材料以及混凝土外加剂。产品多为公司自主研 发，广泛应用于京沪高铁、大瑞铁路、六安城南枢纽水利、澄川高速公路等多个项目。

依托工程及材料板块开拓，公司当前已形成“检验检测发现问题”-“特种工程及新型材 料解决问题”的一站式服务链，业务一体化优势显著。 优质客户资源丰富，前五大贡献营收占比约 20%。依托一体化服务优势，公司近年来 与多个大型客户建立了稳定、长久的合作关系，新城控股、龙湖集团已连续 3 年为公司 前五大客户，前五大合计营收贡献比维持在 20%左右。公司下游客户池覆盖央企（中国 建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建等）、大型国企、各级政府平台公司、政府监管部 门、环保主管部门、公共服务机构、实体上市企业（天合光能、维尔利等）及地产龙头 （龙湖集团、新城控股），优质客户资源丰富，为公司检测主业提供稳定收入来源。

3.2.制度优势：民营决策机制灵活，激励体系充分

决策机制灵活，战略实施效率高。公司于 2003 年改制为民营企业，对比同业国企制度 灵活度更高，在异地业务承接、新领域开拓等方面具备更大自主决策空间，有望更高效 推动扩张战略实施。 员工持股覆盖面广，激励体系充分。公司自改制后由核心员工全面持股，同时制定了市 场化的管理及经营机制。2018-2020 年公司通过多次核心员工入股进一步扩大员工持股 范围：根据招股说明书披露，截至 2022 年 8 月，公司持股员工人数达 133 人，持股比 例合计达 86.11%（预计上市后持股比例摊销至约 65%）。

上市后首个股权激励方案落地，核心骨干深度绑定。11 月 11 日公司已完成上市后首批 限制性股票授予计划，以 12.88 元/股的授予价格向 399 人授予 508.5 万股第一类限制 性股票，并预留 30 万股，合计占总股本的 3%。授予对象含副董事长周剑锋（7.4%）、 财务总监刘小玲（3.7%）、董秘吴海军（3.7%）及核心骨干 396 人（79.6%）。激励考核 目标为以 2022 年归母净利润为基数，2023-2025 年归母净利润增长率分别不低于 15%/30%/45%。此次激励方案落地有望进一步带动核心骨干积极性。

人均创收、人均创利显著优于同业可比，管理效率突出。得益于公司灵活的决策机制及 市场化激励体系，公司近年来检验检测业务人均创收持续提升，2019-2021 年分别为 65.15/69.39/75.39 万元；整体人均创利（含检测以外业务）分别为 7.0/9.4/10.4 万元， 显著优于同业可比公司。从费用端看，2019-2021 年公司管理费用率逐年下降，且低于 国检集团、建研院等建工建材检测企业，管理效率突出。

3.3.品牌公信力：项目经验丰富，业内口碑优异

公司创立以来持续重视公信力及品牌声誉维护，针对检验检测业务建立了完善的质控体 系，被江苏省住建厅认定为“工程质量检测机构信用等级 A 级”，获评“AAA 级江苏省信 誉咨询企业（机构）”称号和全国建设工程质量检测行业先进单位，业内口碑优异。目前 公司在房建、基建、环境保护等细分领域均有多个标志性项目落地，曾参与汶川地震后 四川绵竹市房屋安全排查鉴定、长江堤防工程等大型工程，优质项目经验丰富，已形成 专业领域较强公信力优势。

4.成长动力：区域与品类扩张、智慧检测打开成长空间

4.1.异地扩张：加快省外开拓，规划3年实现全国化布局

近年来公司异地扩张稳步推进。公司成立于江苏常州，历年江苏省内/常州市内营收占全 年总营收的 80%/48%左右。近年来公司依托设立异地子公司、并购等方式积极开拓异 地市场，业务区域逐步延伸至北京、上海、江苏、浙江、安徽、河南、山东、江西、云 南等多个地区，并逐渐拓展到越南等周边国际市场，参与非洲加蓬中加友谊体育场、京 沪高速、沪杭高铁、宁杭高铁、海南亚特兰蒂斯酒店、港珠澳大桥等国内外众多重点工 程。2018-2021 年公司省外境内/常州市外营收总体呈增长态势，三年复合增长率分别为 18.0%/18.4%，异地开拓初见成效。

拟于五省份建设区域实验室，三年实现全国化布局。根据招股说明书募投项目显示，公 司拟将 1.34 亿元募投资金投向区域实验室建设项目，计划在云南、四川、湖北、河南、 浙江五省份建设涵盖建设工程和环境保护业务的区域检验检测实验室，同时配置相关设 备和专业人才团队进行本地化业务管理和经营，并规划 3 年内实现全国化布局。当前公 司在建筑建材检测领域已具备显著规模及公信力优势，有望从多方面助力省外开拓战略实施：1）公司检验参数覆盖度广，可承接业务范围大，有望通过与本土中小检测机构合 作打开当地市场；2）公司与新城控股、龙湖集团、中国中铁等大型客户建立了长期、稳 定的合作关系，有望依托客户资源承接省外工程项目，同时依托省外标志性工程落地撬 动当地资源。我们预计未来 3 年内公司省外业务规模有望快速扩张，带动整体营收高增。

4.2.参数扩充、领域拓展：丰富可检参数，开拓新检测领域

研发实力雄厚，助力扩充可检参数。公司持续重视研发投入，截至2021年末公司检验 检测研发人员合计134人，占检验检测员工的10.14%。公司下设工业（建材）产品质 量控制和技术评价实验室、江苏省绿色建筑材料工程技术研究中心、常州市环境污染物 诊断与防治工程技术研究中心等多个研发平台，研发体系完备，技术实力较强。近年来 公司持续推动检验检测业务扩容（2019-2021年检验检测固定资产原值CAGR 达27%）， 后续依托技术研发及成果转化，公司有望持续提升检验检测能力，扩充检验检测参数， 同时借助超募资金通过并购开拓建筑、环保以外检测领域，进一步强化规模优势，逐步 向综合检验检测机构转型。

4.3.智慧检测：数字化赋能主业，智慧监测打造新增长点

数字化赋能检测主业，检测效率有望大幅提升。近年来公司自主研发应用“检测云”、“智 检云”系统，加强检验检测数字化管理，并通过设备智能化改造、监测设备开发持续推 动检测业务智能化发展。根据招股书披露，公司拟将 3709 万元募集资金投向信息中心 升级项目，通过新建 PLM 系统、全面预算系统、数据管理平台、BI 商业智能分析、智能 数据大屏系统等信息化模块，进一步加强业务流程信息化水平，有望大幅降低对人工检 测质量依赖，提高检测准确度，同时实现部分业务环节自动化处理，提升管理效率。

开发智慧检测平台，打造新业务增长点。基于检测数字化研发成果，公司将各模块集成 至数据中台，并针对不同检测场景开发智慧监测平台，涵盖桥梁健康、边坡安全、基坑 安全等七大应用场景，可实现索塔倾斜、房屋不均匀沉降等多个指标实时监测，目前已 初步应用于无锡蓉湖大桥、常州地铁 1 号线博爱路站隧道变形等项目。随着开发成果逐 步转化，公司智慧检测技术有望推广至多个应用场景，业务规模有望逐步扩张，形成检 测主业新增长点。

5.盈利预测

营收增速方面，当前公司积极推进省外市场开拓及检测参数扩项，主业成长动力明确， 预计未来三年营收增速有望持续上行，测算时假设 2022-2024 年建筑检测业务营收分别 增长 22%/45%/40%（其中 2022 年受疫情反复及地产调控影响增速有所下行，2023- 2024 年随着省外布局拓宽收入增长有望在低基数上明显提速）；环保检测业务给予 12%/18%/18%的增速假设，综合计算得检验检测业务 2022-2024 年分别增长 20.65%/41.63%/37.71%。特种工程及新型建材系检验检测协同业务，增速假设趋势与 主业一致，其中特种工程 2022-2024 年营收预计分别增长 1.5%/3.0%/2.5%；新型建材 营收分别增长 7%/9%/8%。在上述假设基础上，我们预测公司 2022-2024 年营收分别 为 12.31/15.41/19.28 亿元，同增 12.3%/25.2%/25.1%。

毛利率方面，我们预计在异地开拓初期，项目执行成本将有所增加，测算时假设 2022- 2024 年各业务毛利率小幅下滑，其中检验检测业务分别为 52%/50%/48%；特种工程 业务分别为 20%/19%/18%；新型工程材料业务分别为 25%/24%/23%。综合测算得 2022-2024 年公司毛利率分别为 38.4%/38.9%/39.0%。 费用率方面，我们预计在公司业务扩张初期，销售费用率将明显提升，测算时假设 2022- 2024 年分别为 4.2%/4.4%/4.6%；管理费用率受股份支付费用影响，2023 年预计小幅 提升，2024 年回落，测算时假设 2022-2024 年分别为 10.4%/10.6%/10.5%；研发费用 率方面，考虑到公司持续重视研发投入，我们预计 2022-2024 年分别为 5.28%/5.50%/5.60%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）