2022年有色金属行业能源金属三季报总结 锂电材料利润集中于锂资源环节

三季度行情总结

股票行情：Q3 有色板块普遍回落

三季度大幅走弱。22 年前三季度，有色板块整体跌幅 18.31%，沪深 300 跌幅为 22.98%，跑赢沪深 300 指数 4.67pct；单三季度来看，有色板块 下跌 17.65%，沪深 300 跌幅为 14.82%，跑输沪深 300 指数 2.83pct。

分板块来看，Q3 能源金属跑输有色指数。22Q3 锂电铝箔板块上涨 18.11%，较有色指数取得超额收益 35.76oct；黄金板块上涨 5.97%，较 有色指数取得超额收益 23.62pct；锂板块 Q3 跌幅为 24.86%，稀土永 磁板块下跌 21.41%，分别跑输有色指数 7.21pct、3.76pct。具体标的来 看，鼎胜新材上涨 21.26%，居于涨幅榜前列。

商品市场：走势分化，锂表现强劲

三季度来看，能源金属价格走势有所分化，锂价新一轮上涨趋势的开启。 1）锂：22Q3 电池级碳酸锂上涨 8%，氢氧化锂价格持稳运行，锂辉石 价格上涨 5%，随着需求端的恢复，价格逐渐开启新一轮上涨趋势；2） 镍：三季度 LME 镍上涨 3%，SHFE 镍上涨 9%；3）钴：受 3C 消费电 子需求走弱影响，整体表现较为疲软，22 年三季度 MB 钴（低级）下跌 19%，国内金属钴下跌 9%；4）稀土：受宏观经济走弱以及下半年指标 增速超预期影响，稀土价格大幅回落，氧化镨钕下跌 26%，氧化镝下跌 5%，氧化铽下跌 6%。5）锂电铝箔：新能源汽车&储能双轮驱动，锂电 铝箔供不应求，竞争格局优。6）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低 迷，2022 年前三季度 6/8 微米锂电铜箔单吨加工费已下跌超 1 万元。

锂电材料：产业链成本传导顺畅，利润集中于锂资源环节

Q3 电动车销量逐渐进入旺季

终端销量：根据中汽协数据，2022 年 1-9 月，新能源汽车产销分别达到 471.7 万辆和 456.7 万辆，同比增长 1.2 倍和 1.1 倍，市场占有率达到 23.5%。其中单三季度，国内新能源汽车产量达到 206.3 万辆，同比 +125%，环比+51%；新能源汽车销量达到 196.7 万辆，同比+47%，环 比+111%。

动力电池：1-9 月，我国动力电池产量累计 372.1GWh，累计同比增长 176.2%；我国动力电池累计装车量193.7GWh, 累计同比增长110.5%， 产装比为 1.92。其中单三季度来看，动力电池产量 156.34GWh（同比 +55%，环比+48%），动力电池装车量 83.63GWh（同比+63%，环比 +42%），产装比为 1.87。

量价齐增，产业链收入高增

受益于下游需求高景气，各环节营业收入均实现大幅增长。22Q3 电池 环节营业收入平均增长率为 163.4%，正负极材料也均实现翻倍以上的 增长，由于锂价中枢大幅上行至 40-50 万元/吨，量价齐增带动锂板块 22Q3 营业收入平均增长 332.7%，远超行业增速。

电池环节盈利修复，利润向锂资源环节集中

锂板块盈利高增。2021 年-至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业 链利润逐步向上游资源集中，锂板块净利润同比增长近 7 倍，锂资源企 业 22Q3 平均毛利率 58.6%（同比+16.4pct，环比-5.6pct），净利率为 50.1%（同比+21.0pct，环比-4.1pct），盈利能力环比有所走弱主要系锂 盐价格持稳，而锂精矿加速上涨导致锂盐企业成本抬升。

电池环节盈利有所修复。电池环节 21 年以来毛利率持续走低，随着电 池成本的顺利传导，利润迎来修复，22Q3 电池环节毛利率为 16.7%（同 比-5.0pct，环比-0.7pct），净利率为 9.0%（同比-1.0pct，环比+1.6pct）。

Q3 电池环节利润继续修复。Q3 碳酸锂价格高位小幅上升、钴镍、电解 液、铜箔等价格回落，利润率继续迎来修复。根据物料比进行测算，假 设原材料均按照市场价进行采购，不考虑库存的影响，三元电池环节 22Q3 理论利润率为 5%（环比提升 8pct），LFP 电池利润率回升至 12% （环比回升 6pct）。

利润仍集中于上游锂资源环节。电池环节 Q3 利润虽然有所修复，但没 有改变当前产业链利润分配的现状，即锂资源占据了整个产业链绝大多 数利润。

海外锂价加速上涨

海外锂价快速向国内锂盐价格收敛。21H2 以来，国内锂盐价格快速上 涨至 50 万元/吨左右，而海外企业定价偏向于长单，整体较国内报价有 所滞后，海外锂资源企业也在不断调整销售合同，价格加速上涨：

锂精矿：Pilbara 通过 BMX 平台拍卖，使得锂精矿价格快速上行， 其最新的锂精矿拍卖价格达到 8000 美元/吨，折锂盐生产成本接近 56 万元/吨。从长协价来看：1）Cattlin 三季度平均 CIF 售价 5028 美元/吨（SC5.4），环比增加 36 美元/吨，预计四季度售价将略有提 升；2）Marion 三季度锂精矿（SC6）平均 CIF 售价为 4187 美元/ 吨，且将调价周期从三个月变成 6 个月；3）Greenbushes 化学级 锂精矿 Q3 平均售价（FOB）为 3729 美元/吨，主要系部分 Q2 产 量延期到 Q3 发货，下半年价格指引为 4187 美元/吨；4）Pilbara 三季度平均 CIF 售价 4813 美元/吨（SC6），环比增加 546 美元/吨， 公司正在重新进行价格谈判，期望协议价格与市场价格保持一致。

SQM：目前 70%合约价格可以灵活调整，15%仍未签约，15%为固 定价格或有价格上限。2022Q2 锂盐均价达到 5.4 万美元/吨（折人 民币约 41 万元/吨）；

Albmarle：平均销售价格同比增长 298%。在电池级锂盐中，预计 15%为短期现货订单；65%挂钩行业价格指数，3 个月进行一次价 格调整，且部分订单存在最高价格限制；剩下 20%为固定价格合同， 通常每 6 个月或 12 个月重新定价一次。

Olaroz 盐湖：2022 年公司取消年度长协，平均每两个月调整一次， 并且到 2022 下半年，所有订单将全部为灵活定价。22Q3 销售均价为 43237 美元/吨，环比+5%，预计 Q4 销售价格将达到 5 万美元/吨。

海外锂资源企业产能利用率有所回落

锂辉石矿：澳大利亚目前在产矿山包括 Greenbushes、Marion、Cattlin、 Pilbara、Wodgina 五个项目，22Q3 生产锂精矿 69.77 万吨，环比增长 9.38%；整体产能率为 78%，环比下降 3pct，主要系 Marion 扩产以及 Cattlin 矿山更换新的矿体，产能利用率有所下降。具体分项目来看：

Greenbushes：Q3 生产锂精矿 36.1 万吨，环比增加 7%；销售锂 精矿 33.8 万吨，环比下降 5%。23 财年（22H2-23H1）产量指引 为 135-145 万吨。

Marion：22 年 Q3 产量为 10.8 万吨（同比+7%，环比-15%），销 售 11.1 万吨（同比+56%，环比-22%），其中仅有 25%为高品位矿。 23 财年（22H2-23H1）产量指引为 60-66 万吨，其中 40%为高品 位矿。

Pilbara：22 年 Q3 生产锂精矿达到 14.71 万吨，环比增长 16%； 2022Q3 出货量 13.82 万吨（其中包含 4.50 万吨低品位矿，平均 CIF 售价为 495 美元/吨），环比略微增长 4%。Ngungaju 项目复产 顺利，现已实现 18-20 万吨锂精矿的年产能，致使公司现有总产能 达 58 万吨锂精矿/年。23 财年（22H2-23H1）产量指引为 54-58 万 吨，即满负荷运行。

Cattlin：Mt Cattlin 三季度锂精矿产量1.76 万吨，发货量 2.12 万吨， 平均 CIF 售价 5028 美元/吨（SC5.4%），预计 Q4 售价保持不变； 此外公司出售了约 5.93 万吨低品位（SC1.3）矿石，平均售价约 590 美元/吨，预计 Q4 销售额外 6 万吨低品位矿石。由于新冠疫情及劳 动力短缺，公司 2NW 新矿坑的剥离工作进一步延期，公司预计 23 财年（22H2-23H1）锂精矿产量指引为 14-15 万吨，其中 23Q1 占 比 30%、23Q2 占比 40%。

Wodgina：22Q3 Wodgina 实现锂精矿产量 6.4 万吨，环比增长 221%，销量 6.5 万吨，环比增长 199%。Wodgina 维持 23 财年出 货指引 38-42 万吨。目前已经重启 2 条产线，第三条产线已经基本 完工。

南美盐湖：目前在产南美盐湖主要包括智利 Atacama（SQM、ALB）、 阿根廷 Allkem 控制的 Olaroz 盐湖、Livent 控制的 Hombre Muerto 盐湖：

Atacama 盐湖：根据智利海关数据，2022Q3 共出口锂盐 5.53 万 吨，环比-9%，出口均价为 4.15 万美元/吨。其中对中国出口 2.83 万吨锂盐，环比-31%，出口均价为 5.24 万美元/吨。

Olaroz 盐湖：2022Q3 阿根廷 Olaroz 盐湖碳酸锂产量 3289 吨（同 比+17%，环比-5%），销量为 3721 吨（同比+42%，环比+8%）， 销售均价为 43237 美元/吨（环比+5%），预计 Q4 售价达到 50000 美元/吨。

锂资源产能释放低于预期

由于疫情、缺乏劳工等因素，多个海外锂资源项目出现推迟投产现象， 锂资源释放低于预期：

Core：绿地项目，计划 22 年底建成投产，原 23 年产量指引为 18.3 万吨，将产量指引下修至 7.9 万吨；

Mina do Barroso：项目位于欧洲，规划 17.5 万吨锂精矿产能，由 于疫情，没有如期完成 DFS，项目投产时间由 23 年底推迟至 26 年；

Manono：规划 70 万吨锂精矿产能，原计划 23Q2 建成，由于未能 如期拿到采矿证，且股东层面存在纠纷，仍未开始建设，预计投产 时间将大幅延后；

Wolfsberg Lithium：项目位于欧洲，约 1 万吨 LCE，投产时间由 23 年底推迟至 24 年；

Cauchari-Olaroz 盐湖：规划 4 万吨碳酸锂产能，原计划 22 年下 半年建成投产，目前项目完工 95%，电池级碳酸锂提纯车间投产时 间推迟至 23 年 H1；

Olaroz 盐湖二期（Allkem）：2.5 万吨锂盐扩建项目，由于疫情原 因，原计划投产时间为 22 年 H2，预计 22Q4 开始预调试，23Q1 正式开始调试，23Q2 正式开始出产品。

产业链库存继续去化

国内锂盐环节，Q2 仍然延续去库，平均库存周转天数由 111.79→105.79 天，目前国内锂盐厂库存普遍维持低位，原料基本被部分大厂锁定，更 加剧了原料供给短缺的局面。此外，三元材料库存周转天数由 44.73→ 40.11 天，电池环节库存周转天数由 107.05→96.88 天。

锂矿资源争夺愈演愈烈，下游整车厂、电池厂直接锁定原料

锂精矿多数被锁定。在锂资源高度紧张格局之下，锂盐厂、电池厂甚至 整车厂纷纷参与到锂矿资源的争夺中。目前海外在产项目中基本全部被 包销完毕，并且其潜在新增产能也被提前预定。23 年潜在投产项目 Mt Finniss 项目 90%产量被锁定、Sigma 控制的巴西 Grota do Cirilo 矿山 接近 50%被锁定，且上游资源企业开始向冶炼端进行延伸，资源端争夺 愈演愈烈。

稀土永磁：价格快速下行，Q3 盈利承压

稀土永磁板块 Q3 增速放缓

22Q3 氧化镨钕均价达到 72.91 万元/吨，同比上涨 23.26%，环比-19.85%， 由于稀土价格环比走弱，增速有所放缓。稀土资源股 22Q3 收入平均同 比增长率为 50.1%（同比增速提升主要系中国稀土增大贸易业务收入）； 净利润平均同比增长率由 96.8%→27.3%。

对于磁材企业，产品按照“稀土价格+利润率”进行定价，通常季度进 行价格调整，因此磁材板块业绩表现出顺周期特征，且滞后于稀土价格 一个季度，22Q3 磁材企业收入平均增长率为 58.4%，净利润平均增长 率由 99.8%→35.8%，其中宁波韵升、大地熊利润增速同比负增长，主 要系稀土价格快速下行，磁材企业计提库存减值损失导致。

盈利能力：Q3 利润率继续下滑

稀土资源板块，2022Q3 平均毛利率为 18.9%，同比+4.5pct，环比下降 2.5pct；平均净利率为 10.0%，同比下降 5.1pct，环比下降 0.1pct。利 润率环比继续下降，主要系稀土价格 Q3 环比大幅回落，且稀土上市公 司稀土原料大多外购，成本端有高价库存影响，利润率大幅走弱。

永磁板块，2022Q3 平均毛利率为 16.5%，同比下降 3.3pct，环比下降 3.1pct；平均净利率为 7.5%，同比下降 3.2pct，环比下降 1.9pct。

磁材企业现金流压力有所改善

磁材企业现金流压力有所改善。磁材企业处于中游制造环节，上游采购 原料通常没有账期，而对下游客户一般会给予 3 个月不等的账期，稀土 价格暴涨后，现金流压力陡增。单三季度，磁材企业现金流压力有所缓 解，平均经营性活动现金净流出 100 万元，较 Q2 明显改善，其中金力 永磁现金流转正。

库存：中游环节 Q3 延续去库

稀土资源板块，2022Q3 平均库存周转天数为 166.29 天，同比减少 18.84 天，环比增加 4.08 天，上游资源企业库存维持低位。

永磁板块，稀土价格涨至高位后，磁材企业主动采取缩减库存的策略， 平均库存周转天数降至 129.43 天，同比下降 7.08 天，环比下降 9.84 天， 磁材企业库存降至低位。

海外矿：缅甸稀土矿进口有所恢复，Lynas 大幅减产

缅甸矿：21 年下半年以来，受疫情影响，缅甸矿进口受阻，三季度缅甸 矿进口逐渐恢复，2022Q3 缅甸稀土矿进口约 4101 吨 REO，环比 +103%。

Lynas：22Q3 稀土产量为 3500 吨 REO，同比+11%，环比-4%；氧化 镨钕产量为 1045 吨，同比-17%，环比-34%。产量环比下滑主要系马来 西亚供水中断影响。

MP：22Q3 稀土矿产量为 10886 吨 REO，同比-9%，环比+6%；稀土 矿销量为 10676 吨 REO，同比-17%，环比+7%。

铜箔板块：加工费承压，影响 Q3 业绩

量升价跌，Q3 净利负增长

2022 年 4 月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电 铜箔的加工费开始下跌。截止 9 月底，6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75 万元，相较于 6 月份末，加工费下降幅度约 4000 元。22Q3 铜 箔板块量升价跌，实现收入 10.15 亿元，同比增加 9%，环比增加 11%； 净利润平均增长率由-13.3%→-28.6%，环比下降 15pct。

盈利能力：Q3 利润率继续下滑

2022Q3 铜箔板块平均毛利率为 13.5%，同比下跌 10.4pct，环比下跌 7.6pct；平均净利率为 8.5%，同比下跌 5.3pct，环比下跌 2.9pct。其中 铜冠铜箔 Q3 毛利率低于行业均值，主要受电子信息市场消费低迷影响， 公司 PCB 铜箔订单减少、加工费下滑，叠加 Q3 限电影响产量所致。

Q3 铜箔企业现金流回落，资产负债率降低

铜箔企业处于中游制造环节，下游电池厂商在产业链中的话语权较强，一般会给予 1-3 个月不等的账期。在供给宽松的情况下，市场竞争激烈， 现金流压力加大。单三季度，铜箔企业平均经营性活动现金净流入 0.86 亿元，较 Q2 有所下滑。

铜箔行业偿债能力持续改善，22Q3 资产负债率为 29.46%，同比下降 4.86pct，环比基本持平。

Q3 铜箔库存周转率较低

铜箔行业竞争激烈，今年以来库存周转天数呈增加态势。Q3 板块平均 库存周转天数为 51.62 天，同比上涨 21.59 天，环比下降 3.31 天。

铝箔板块：高景气延续，Q3 业绩持续兑现

量价齐升，Q3 营收净利高增

电池铝箔行业供不应求，2022 年前三季度加工费涨幅达 10%。包装铝 箔需求旺盛，22 年前三季度行业加工费也普涨 10-20%。22Q3 铝箔企 业量价齐升，营收均值为 33.5 亿元，同比增速为 11.2%，环比增速为-7.5% （环比增速下滑主要为 Q3 铝价下跌影响）。22Q3 净利润均值为 2.4 亿元，同比增速为 317.9%，环比增速 6.9%。

盈利能力：Q3 利润率持续改善

2022Q3 行业平均毛利率为 15.3%，同比上涨 5.4pct，环比上涨 0.3pct； 平均净利率为 5.6%，同比上涨 4.3pct，环比上涨 0.1%。其中万顺新材 受到沪铝价倒挂等影响，Q3 利润环比有所下滑。

Q3 铝箔企业现金流有所改善，资产负债率持稳

铝箔企业处于中游制造环节，一般会给予 1-2 个月不等的账期。22Q3 铝箔企业平均经营性活动现金净流入 3.44 亿元，同比明显改善。 22Q3 铝箔行业资产负债率均值为 62.32%，同比上涨 0.6pct，环比下降 1.92pct。

Q3 铝箔库存周转率边际改善

Q3 铝箔行业平均库存周转天数为 60 天，同比下降 0.92 天，环比下降 2.23 天。

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