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锂电材料2024年复盘与2025年展望。

铁锂正极：高压实产品出现结构性紧缺，25H2 或迎供需偏紧

高压实产品为顺应动力/储能场景提升能量密度的升级方向，目前仅有湖南 裕能、富临精工等少数企业具备高压实产品的量产能力，结构性紧缺为铁锂 厂带来较强的议价能力。目前富临精工掌握的草酸亚铁技术路线具备相对优 势，能实现量产 2.6g/cm3 的粉末压密的产品，且与宁德时代签署长协合作 紧密，我们看好其市占率进一步提升。放眼铁锂行业，24 年上半年铁锂企 业除了龙头湖南裕能外其余厂商大多亏损，考虑到 25 年铁锂新增产能较少， 我们预计铁锂将在 25H2 将迎来产能偏紧局面，加工费有望企稳回升，磷酸 铁锂企业盈利整体改善可期。

负极：石油焦涨价短期影响盈利，成本较低的二线厂商有望继续赶超

针状焦/石油焦与石墨化为人造石墨的主要成本，24 年 12 月以来受供给端 紧缺影响，石油焦价格快速上行，我们认为短期负极企业毛利率或受到一定 影响。由于产品层次差异化较大，负极企业的格局相对分散且变化较慢。24 年以来二线负极企业中，尚太科技与中科电气，凭借较低的石墨化成本，绑 定下游大客户，份额稳步提升。我们认为快充技术迭代有望加速小厂出清， 行业 25 年新增产能释放较少，25H2 有望迎来涨价，行业整体盈利改善， 成本领先的二线厂商有望继续凭借成本与渠道优势扩大市占率。

电解液：六氟磷酸锂迎来涨价拐点，天赐材料龙头优势仍显著

六氟磷酸锂 21 年底以来价格快速下行，24Q3 出现龙头天赐材料盈利，龙 二多氟多盈亏平衡，其他大多数企业均亏损的局面，许多小厂商因亏损而关 停，天赐材料市占率持续提升。受下游需求推动，24Q4 六氟价格与产能利 用率双双企稳回升，综合考虑 25 年行业供需，我们认为六氟行业有望在 25Q4 迎来产能偏紧，行业盈利进一步改善。受到五氯化磷价格下降影响， 固态法的六氟制备成本有所降低，天赐材料液态法的成本优势有所收窄但仍 显著。24 年 6 月，天赐材料与宁德签订电解液长协，市占率有望重新回升。 我们看好电解液行业整体盈利改善，天赐材料实现量价齐升。

重视技术迭代重要性，看好供需收紧驱动的环节涨价

24 年行业主旋律为降本，市场由于思维惯性倾向于沿用成本比拼的分析框 架，而我们认为 25 年行业主旋律开始向技术迭代倾斜，终端对于续航、快 充、安全性等痛点需求仍未完全解决，新技术的需求刚性较为强劲，我们认 为具备技术优势的企业有望抢占份额并获得技术溢价。此外，供需收紧并非 材料涨价的必要条件，干法隔膜、铜箔等环节由于亏损严重也出现联合挺价 现象，我们认为其涨价不具备持续性，而供需收紧驱动的涨价持续性较强。