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自上而下看行业之一：储能需求遇上固态变革，锂电新机遇。

供给侧走向出清，储能接棒需求主引擎

锂电产业底部逐步夯实，盈利上行通道正在打开。产业链盈 利实质修复背后，是储能电池逐渐接棒动力电池，成为拉动 行业增长的新引擎。板块复苏也不再仅限于上游价格与业绩 修复的存量博弈，而是叠加了储能端新需求的强力拉动；供 给侧磨底与需求侧爆发的共振，为板块提供了坚实支撑。

储能迈入高质量发展期，内需破局外需升级

储能需求陡增，助力锂电产业回暖。内需方面，确定性来自 商业模式的清晰化。136 号文确立了独立储能的市场地位，容 量补偿与现货价差构建起保底加弹性的盈利来源。外需方 面，成长性源于场景的多元化。欧洲市场大储接力户储维持 高景气；美国市场除表前大储强势回归外，AI 数据中心供电 体系变革成为新变量。

复盘：产业瓶颈主导行情，板块轮动亦有节奏

基于 2019-2022 年这一轮完整周期的历史复盘，我们试图总 结出支配锂电板块起涨、空间、见顶的规律，以供参考： 市场率先上涨的板块，看似是信号最明确的环节，但复盘发 现，率先起涨的往往并不是最终涨幅最大的板块。 板块涨幅越大，通常代表作该环节的产业瓶颈越突出。随着 产业矛盾的转移，超额收益的锚点也随之迁移。初期取决于 电池厂商技术以及获客水平，中期转向资源产能受限导致的 物理短缺，后期则演变为设备扩产速度决定的交付能力。 见顶节奏，则更多关联于板块当期的逻辑坚实程度，整体来 看中上游资源/材料相对容易见顶。而电池、设备，见顶时间 较晚。

展望：锂电新机遇

综合储能需求以及固态商业化进程来看，首先，上游锂矿股 值得重点关注。碳酸锂价格价格中枢逐步上移，锂矿股存在 补涨预期。此外，六氟磷酸锂以及电解液等中游板块的弹性 依然值得重视。 其次关注锂电设备环节，固态技术迭代提供红利。2025 年行 业面临固态电池等新技术的变革，技术路线的切换将强制开 启新一轮“更新替换型”资本开支。设备环节内部重点关 注，上文提及的具有固态电池全环节设备整合能力的厂商， 以及后端化成分容设备等高技术壁垒的中后段环节标的。 最后，下游电池终端环节是当前锂电产业链中“哑铃型结 构”最稳的一端，兼具高胜率与安全性。