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中创新航研究报告：锂电需求结构分化，单位盈利持续向上。中创新航：深耕电池十数载，动力+储能业务双轮驱动。中创新航是专业从事锂电池、电池管理系统及相关集成产品和锂电池材 料的研制、生产、销售和市场应用开发的新能源高科技企业。在动力领 域，公司是全球少量同时具备三元、铁锂全球交付能力的企业，支持客 户全系车型首发。2024年公司动力业务收入195.51亿元，占总营业收 入比重约70%。在储能领域，公司全面覆盖发电侧风光储、电网侧调峰 调频、用户侧削峰填谷、备用电源及船用储能等应用领域。2024年公 司储能业务收入82.01亿元，占总营业收入比重约30%。

行业：锂电需求结构分化，产业链利润迎来修复

1）供给端：电池行业技术持续迭代，技术掌控与极限制造构筑护城河， 电池生产中原材料成本占比高，规模化生产仍是企业降低成本及精进工 艺的重要途径，能有效减轻价格联动影响。

2）需求端：锂电需求结构分化，增长逐渐向“质变”过渡。动力电池 新增需求增速趋于平稳，结构性机会渐显，技术创新溢价有所提升；储 能电池维持高增但利润率略承压，未来存在巨大的发展空间；消费电子 依赖具体场景创新打开增长天花板。

3）发展趋势：上游原料价格回调，行业调整后利润中枢最终将导向电 池环节。在行业价格止战，产能退潮的背景下，2025年全产业链盈利 有望迎来修复，产能利用率提升是盈利关键。

公司亮点：产品构筑差异优势，单位盈利持续向上

1）技术端：公司完成高比能5C超充磷酸铁锂、6C超充高镍圆柱、高 锰铁锂电池技术及产品攻关，实现高能效、超长寿命储能电池技术进一 步突破。在新型电池方面，公司400Wh/kg高比能、高安全混合固液电 池产品进入产业化阶段。

2）客户端：公司客户结构持续优化，单客户供应价值量不断提升。乘 用车客户结构持续优化，单客户品类拓展平抑供应波动；商用车实现市 场主流产品全覆盖，国际交付量持续攀升；储能出货量持续高增，获战 略客户高度认可。

3）盈利端：公司先进制造赋能，制造效率及投入产出比提升，出货高 增叠加产品结构优化，单位盈利仍具备上升空间。分业务看，动力方面， 公司高比例三元业务结构支撑溢价能力，高毛利动力模组交付比例提升 进一步推动毛利率上行；储能方面，新产品量产交付推动均价上行，电 芯和系统直接向海外交付，有望进一步支撑量价上行。