华友钴业研究报告：资源为翼，锂电一体化启航.pdf

华友钴业研究报告：资源为翼，锂电一体化启航。新能源汽车销量高增拉动锂电需求，性价比优势下三元材料增长斜 率有望高于下游。我们预计 2024/2025 年全球新能源汽车销量将同 比增长 18%/21%，“里程焦虑”下催动单车带电量提升，锂电出货有 望持续高增。从出货结构看，随着镍、钴金属价格回落，以及主流 厂商对电池能量密度的追求，高镍三元电池有望凭借性价比优势逐 步恢复其出货份额；2024 年前 3 季度 20 万元以上车型销量占比进 一步提升 3pct 至 33%，高端车型带动三元正极装机占比持续修复。

产业链一体化布局保障成本优势，高镍产品占比提升拉动均价，公 司盈利有望持续提升。公司以正极材料为终端产品，向上布局镍、 锂、钴矿产及冶炼产能，同时入局碳酸锂、三元前驱体，在印尼、 非洲等地通过参控股及合作确保低成本资源供应，三代 HPAL 工艺 增强冶炼端成本优势。从产品结构来看，公司以高镍化为战略方向， 2023 年公司高镍三元正极材料出货量占比提升至 83%，带动公司三 元正极平均售价快速接近同业水平，公司盈利能力在售价端与成本 端双重作用下有望进一步加强。

产能投放在即，助力行业出清时期扩张市场份额。2024 年起公司前 期项目布局逐步进入收获期，产能持续快速扩张，自给率不断提升； 下游方面，目前三元正极行业 CR3 仅为 41%，在行业整合期中公司 将凭借产能投放、资源优势、技术优势向行业龙头迈进，前瞻性的 锂电回收布局也可能在远期为公司带来可靠收益。