2022年蔚蓝锂芯三大业务及业务布局分析 2021年蔚蓝锂芯LED业务毛利润1.88亿元

一、蔚蓝锂芯三大业务并行，锂电池渐为重心

（一）金属物流起家，锂电后来居上

蔚蓝锂芯原名澳洋顺昌，公司于 2002 年成立，主营金属物流业务，从事钢板和铝板的仓 储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工；2008 年，澳洋顺昌（002245.SZ）在深交所 上市；2011 年，公司进军 LED 行业，成立江苏澳洋顺昌光电技术有限公司，开启双主业 经营模式；2016 年，公司收购江苏天鹏电源有限公司，进入锂电池制造领域；2020 年， 公司正式更名为蔚蓝锂芯。

公司布局锂电池、LED 和金属物流三大业务平台，锂电业务占比逐步提升。在锂电池业 务上，公司主要从事圆柱三元锂离子电芯的生产和销售，其产品主要应用于小型动力系 统（包含电动工具、电动二轮车/摩托车/叉车/AGV 车，及扫地机器人/吸尘器等配套的动 力电池），全资子公司天鹏电源是国内主要的圆柱形动力锂离子电池供应商之一，该业务 是公司最大的利润来源，也是公司未来发展重心。在 LED 业务上，公司主要从事 LED 外延片及芯片的研发、生产制造及销售，最终销售产品为各种规格的 LED 芯片，控股子 公司淮安光电是国内主要的 LED 芯片供应商之一。在金属配送业务上，公司从事钢板和 铝板的仓储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工，并提供供应链管理服务，在长三 角及珠三角建立了中国首屈一指的能提供多品种规格金属材料增值服务的大型金属材料 配送中心。

（二）公司治理结构变化，股权结构相对集中

公司治理结构变化，实际控制人变更为 CHEN KAI。2020 年 9 月 2 日，公司控股股东澳 洋集团将 5%的股份转让给香港绿伟，实际控制人由沈学如变更为 CHEN KAI。截至 2021 年 9 月 30 日，CHEN KAI 合计持有公司 20.99%股权，公司股权结构相对集中。

（三）锂电板块蒸蒸日上，LED 回暖扭亏

2021 年公司业绩同比大幅增长，得益于锂电池需求旺盛和 LED 行业转暖。2021 年公司 实现营业收入 66.8 亿元，同比增长 57.8%，归母净利润 6.7 亿元，同比增长 141.09%，公 司业绩同比大幅增长，主要原因系：1）锂电池下游电动工具市场需求旺盛，锂电池业务 收入和盈利能力持续提升；2）LED 行业转暖，公司优化产品结构使得均价提升，盈利能 力逐步修复。

锂电池业务收入占比逐年提升，盈利能力最强。2021 年公司锂电池业务收入和毛利润占 比分别为 40%和 55%，LED 业务收入和毛利润占比分别为 19%和 14%，金属物流配送业 务收入和毛利润占比分别为 41%和 31%。2016-2021 年期间，锂电池收入和毛利润占比 逐年提升，未来有望超越金属物流配送业务成为公司最主要的收入和利润来源。

2021 年公司毛利率 20.4%，净利率 10%，同比分别提升 7.4/3.5 个百分点。2021 年，锂 电池、LED、金属物流配送三大主营业务的毛利率分别为 28.23%、14.67%和 15.52%。其 中，锂电池业务的盈利能力稳步向上，LED 业务毛利率在 2019 年受行业周期影响触底后 逐步修复，现已基本接近 2018 年水平，金属物流业务毛利率稳定在 16%左右。

二、电动工具无绳化，蔚蓝锂芯产品应用场景不断拓展

（一）电动工具：无绳化趋势引领，锂电池需求市场广阔

电动工具可以分为工业级、专业级和 DIY 级。电动工具是以电动机/电磁铁为动力，通过 传动机构驱动工作头的一种机械化工具，其工作方式主要是用手握持操作，以小功率电 动机或电磁铁作为动力，通过传动机构来驱动工作头。按照技术要求、应用领域等特点， 电动工具可分为工业级、专业级和 DIY 级三个级别。按照电力来源分类，电动工具包括 有绳电动工具和无绳（充电）电动工具两类。

头部电动工具企业占据绝大部分全球市场份额。根据史丹利百得 2021 年投资者报告，9 家全球头部电动工具企业合计市场份额接近 60%，其中，史丹利百得全球市场份额超过 15%，位居全球第一，TTI 全球市场份额超 10%，排名第二，排名第三、四分别是博世 和牧田，其全球市场份额均超过 5%。

电动工具行业维持高景气度，预计 2024 年电动工具市场规模将达到 417 亿美元。2019 年全球电动工具市场规模约为 318 亿美元，随着电动工具在工业领域的应用范围不断扩 大，以及家用场景下 DIY 的需求不断增加，电动工具市场保持稳定增长，预计 2024 年 全球电动工具市场规模将达 417 亿美元。

电动工具行业维持高景气度，预计 2024 年电动工具市场规模将达到 417 亿美元。2019 年全球电动工具市场规模约为 318 亿美元，随着电动工具在工业领域的应用范围不断扩 大，以及家用场景下 DIY 的需求不断增加，电动工具市场保持稳定增长，预计 2024 年 全球电动工具市场规模将达 417 亿美元。

电动工具无绳化，锂电池逐渐替代镍镉/氢电池。与有绳电动工具相比，无绳电动工具具 有方便、易存放、噪音小、安全等优点。近年来随着电动工具小型化、便捷化发展趋势， 无绳类电动工具渗透率越来越高，其占比从 2011 年的 30%提升至 2020 年的 64%，2021 年为 65%，预计 2025 年有望提升至 80%-90%。无绳电动工具最重要的配件是电池，其 类型主要有镍镉电池、镍氢电池和锂离子电池，之前主要采用镍镉电池，目前镍镉电池 正逐步被锂电池替代，2020 年锂电无绳电动工具占比高达 90%。与镍镉电池相比，锂电 池对环境污染小、电量储备大、重量轻、寿命长、充电时间短，符合电动工具小型化轻量化的趋势。GGII 统计数据显示，2021 年全球电动工具锂电池出货量为 22GWh，预测 2026 年出货规模增至 60GWh，相比 2021 年仍有 2.7 倍的增长空间。

目前电动工具用锂电池以 18650 型为主，21700 型为新方向。电动工具用锂电池主要应 用高倍率电芯，根据应用场景电芯容量覆盖 1000mAh-4000mAh 不等，国外电动工具厂 商使用的锂电池容量较高，集中在 2500-3500mAh，国内主流电动工具生产商对于电池容 量需求集中在 1500-2500mAh。1000mAh-2500mAh 主要为 18650 型，3000mAh-4000mAh 主要为 21700 型。21700 型在性能上显著优于 18650 型，目前市场以 18650 电芯为主， 内阻小、容量高、放电倍率大且存储容量保持率高的圆柱 21700 电芯为新方向。

（二）国产替代：中国供应链加速渗透，国产替代空间巨大

电动工具用锂电池市场集中度高，头部企业均来自中日韩三国。2020 年，韩国企业 SDI 出货量为全球电动工具用锂电池出货总量的 36%，市场份额遥遥领先于其他企业。国内 企业天鹏电源和亿纬锂能出货量市场份额分别为 9%和 8%，分列第二、三，韩国企业 LGES 和日本企业 Murata 出货量市场份额均为 7%，并列第四。CR7 高达 76%，市场集中度高。

全球电动工具大容量锂电池占比提升。根据 EVTank 数据统计，2021 年，全球电动工具 用电池仍以圆柱电池为主，且 18650-2.5Ah 和 21700-3.0Ah 和 4.0Ah 的比重在逐步提升， 而 1.5Ah 和 2.0Ah 的比重在逐步下降。

日韩企业逐步转向 3.0Ah 及更高容量的 21700 产品，中国企业将承接大部分 2.0Ah、2.5Ah 产品生产。目前中国企业电动工具用锂电池产品以 1.5Ah 和 2.0Ah 为主，其中 2.0Ah 占 比在 74%左右，部分企业开始逐步量产 2.5Ah 的高倍率产品，但是占比仍然较低，部分 企业正在研发 3.0Ah 及 21700 产品；而日韩企业则以 2.0Ah 和 2.5Ah 为主，正在逐步放 弃 2.0AH 产品，转向 3.0Ah 及更高容量的 21700 产品。随着国内企业在 2.5Ah 产品的技 术突破和产能落地，未来将承接大部分 2.0Ah 和 2.5Ah 产品的和生产。

日韩企业转向车用电池，中国企业逐渐进入国际电动工具巨头供应链。近年来，全球新 能源汽车市场持续升温，三星 SDI、LG 化学、Murata、松下等日韩企业圆柱电池产能主 要转向车用电池领域，导致国际电动工具巨头供应链向国内转移。亿纬锂能、天鹏电源、 海四达等国内电池企业积极扩充其圆柱电池产能，并在电芯倍率、容量、安全、循环寿 命、稳定性上不断取得突破，产品陆续获得国际客户的技术认证和认可，市占率有望进 一步提升。

预计 22 年国内圆柱锂电池总产能超 40 亿颗，23 年超 50 亿颗。截至 2021 年底，国内圆 柱锂电池总产能超 20 亿颗，受下游电动工具等市场需求旺盛影响，以天鹏电源、亿纬锂 能为首的电动工具锂电供应商纷纷扩产，预计 22 年国内圆柱锂电池总产能超 40 亿颗， 23 年超 50 亿颗。

（三）终端应用场景丰富，电动二轮&电动吸尘器等拓宽需求空间

小圆柱锂电终端应用场景丰富，新型应用场景打开长期需求空间。除电动工具外，公司 目前已经进入国内及国际电动二轮车及电动吸尘器等市场，应用场景不断拓展，带来增 量需求，未来公司有望凭借产能、技术优势进入小型储能等其他新兴市场，打开成长天 花板。

1、电动二轮车：欧美需求旺盛，提供增量市场

根据动力级别，电动二轮车主要分为电动自行车与电动摩托车。在电动自行车中，由于 电动助力自行车采用电动助力+人力踩踏方式驱动，因此单独列出简称为电踏车。电动摩 托车中根据车速和功率，也将电动轻便摩托车单独分类。

疫情影响叠加政府优惠政策导致欧洲电动二轮车需求旺盛，预计 2030 年销量可达 1700 万辆。受疫情影响，欧洲民众为了避免在出行过程中感染新冠病毒，更愿意选择自行车 来作为代步工具。同时，为满足日益增加的电动二轮车骑行需要，相关基础设施大量增 加，各地区纷纷增加自行车道数量和停车位，并扩大自行车城市网络。

除此之外，欧洲 各国政府还推出了一系列优惠政策，包括补贴政策和税收优惠政策。补贴政策方面，意 大利政府为市民购买自行车和踏板车提供最高 500 欧元的补贴， 法国多个城市对购买电 动二轮车的居民补贴最高 500 欧元，德国政府对电动自行货车最高补贴 1000 欧元，电动 自行车最高补贴 500 欧元，比利时为电动助力自行车通勤者提供每公里最高 0.24 欧元的 免税补偿。税收优惠政策方面，2021 年 12 月 7 日，欧盟理事会公布了一项“现代化” 增值税指令，表明这些补贴产品的增值税税率必须至少为 5%。

成员国政府目前已经明确 同意在自行车和电动二轮车的供应、租赁和维修方面增加增值税优惠。此前，电动二轮 车至少要缴纳 15%的增值税。疫情影响叠加政府优惠政策导致欧洲电动二轮车需求旺盛， 2020 年电动二轮车市场已经同比增长 23%，按照目前的发展轨迹，预计 2030 年销量可 达 1700 万辆，最早在 2024 年，电动二轮车的年销量或将达到 1000 万辆。

美国 3B 法案为电动二轮车提供高额补贴，有望刺激消费者需求大幅增长。2021 年 11 月 19 日，美国众议院通过总统拜登的《重建美好未来法案》（Build Back Better Act，简称“3B “法案），该法案的一大亮点，是针对电动车行业的高额补贴，补贴对象不仅包括电动汽 车的购买者，还包括电动二轮、三轮车的购买者。电动二轮车方面，该法案拟为购买者 提供相当于车身售价30%的可退还税收抵免，其中，电动自行车的优惠上限是1500美元， 电动摩托车的上限是 7500 美元。同时，该法案也将为骑电动自行车或共享单车通勤者提 供税前通勤津贴，电动自行车通勤津贴的金额将为停车津贴的30%，相当于每月81美元， 每年约 1000 美元。这一系列补贴政策将大幅降低电动二轮车购买成本，有望刺激消费者 需求大幅增长。

2、电动吸尘器：市场规模快速增长，无线化趋势推动锂电池放量

国内吸尘器市场规模快速增长，渗透率有望进一步提升。随着国民收入水平的提高和对 生活品质的追求提升，人们渴望以更加轻松便捷的方式清洁家居环境，同时新冠疫情的 爆发也使人们更加重视环境清洁，对吸尘器的需求增长迅猛，从而导致国内吸尘器市场 规模快速增长，从 2014 年的 64 亿元增至 2021 年的 278 亿元，预计 2022 年零售额将达 330 亿元，同比增长 18.7%。我国 2019 年吸尘器普及率为 17.5%，相较于与发达国家市 场仍处于较低水平，预计未来渗透率有望进一步提升。

吸尘器无线化趋势明显，推动锂电池进一步放量。从产品形态的角度来看，无线的推杆 式吸尘器和手持式吸尘器在使用上更加便利，能够更加高效的对家中藏灰的死角进行清 理，因此对普通吸尘器形成替代效应。据奥维云网数据，近年来我国无线吸尘器市场规 模虽有所波动，但基本保持增长态势，零售额由 2017 年 50 亿元增长至 2021 年 80 亿元， 预计 2022 年零售额可达 82 亿元，同比增长 2.1%。无线吸尘器市场规模的不断增长有望 推动锂电池进一步放量。

三、锂电细分市场龙头，蔚蓝锂芯技术优势突出

（一）技术实力强劲，产品性价比高

公司注重研发，技术实力强劲。近五年来，公司研发人员和研发支出稳步增长，2021 年 研发人员占比突破 20%，达到 24.11%，研发支出占营收比重则达到 5.09%，均位于行业 前列。公司技术研发团队成员主要来源于松下、十八所，行业专家生山清一任高级制造 副总裁，拥有材料基础研究、电化学反应与机理研究、结构件研究与开发、产品设计评 价与失效分析、实验室产品实现与量产转化、电芯综合测试评价等多方面基础平台。2019 年，公司在 30A 高倍率电池上取得重大进展，实现了批量稳定供货，成为国内首家量产 NCA 体系圆柱电池的企业，打破了日韩技术垄断，跻身世界领先行列。目前公司拥有 21700+NCA 正极+硅碳负极技术体系，且具有多条 200PPM 的全自动生产线，制造过程 高度无人化、自动化、信息化，效率与品质控制水平达到三元圆柱细分领域全球先进水 平。

产品结构多元化，覆盖各类应用场景。公司产品覆盖中倍率、高倍率和超高倍率电芯， 容量则在 1500mAh-5000mAh 不等，可应用于电动工具、智能家居、智能出行和物联网 等各类场景。

产品性价比高，部分产品性能比肩国际标杆。在产品性能上，公司部分产品性能比肩甚 至优于国际标杆三星，在同容量条件下，天鹏电源的产品有更高的持续放电电流。以三 星 20R 和天鹏 20SG 产品为例，两者都为 18650、2.0Ah、3.6V 产品，三星持续放电电流 为 22A，而天鹏电源达到 30A。在产品价格上，公司产品价格优势明显。将天鹏电源和三星 SDI、LG 化学等日韩头部企业的 18650 产品进行对比，在同规格条件下，天鹏电源 的产品单价更低。以 2.0Ah(20A)产品为例，天鹏电源的电池单价分别为三星 SDI、LG 化 学、Murata 的 69%、74%和 62%。

（二）深度绑定国内外巨头，在手订单量充沛

深度绑定国内外巨头，客户资源优势明显。公司于 2019 年进入全球前五电动工具企业供 应链，目前与百得、TTI、博世、牧田、麦太保、EINHELL 等国际知名品牌工具制造商 稳定合作，同时与大艺、东成、泉峰、格力博等国内大型电动工具企业也有合作。目前 公司客户以海外客户为主。值得一提的是，百得、TTI 旗下有多个子品牌，而公司主要 与其旗下中高端品牌合作，如百得的 Dewalt、TTI 的 Milwaukee、Ryobi。

相继与博世、史丹利百得签订重大订单，在手订单量充沛。2021 年 8 月，公司公告与博 世签订重大订单，双方确认 2022 年度 18650 三元圆柱锂电池供货量为 8,700 万颗，预计 占公司 22 年产能的 12%，订单总金额约 9,585 万美元，实际执行价格会根据双方每年实 际情况协商确定。2022 年 3 月，公司公告与史丹利百得签订重大订单，双方确认 2022 年-2024 年三元圆柱锂电池供货量分别为 1.2 亿颗、2.4 亿颗、2.8 亿颗。其中，对于 2022 年，经双方同意后，可以增加至最高不超过 2.0 亿颗。具体单价双方会根据原材料波动 等实际情况协商确定。

（三）产能加速扩张，市占率有望进一步提升

预计公司 22 年产能达 12 亿颗，23 年产能 18 亿颗。公司 2021 年底产能 7 亿颗，张家港 二厂二期预计于 21Q4 达产，之后产能将逐步爬坡，淮安工厂分一期和二期建设，其中 一期产能 5.5 亿颗，预计于 22 年底集中投产，二期产能 5.5 亿颗，预计于 23 年建成投产。

公司市占率有望于 2023 年超越三星成为全球第一。我们预计随着公司产能的持续大力扩 张，同时三星、LG、松下等日韩头部电池企业小圆柱电池产能转向动力电池领域，电动 工具产能采取维持战略，导致国内市场份额有望不断提升，我们预计 2023 年公司工具用 锂电池市占率有望超越三星 SDI 成为全球第一。

四、Mini LED 迎来高速增长，蔚蓝锂芯LED业务实现扭亏转盈

（一）低端产能过剩引发行业洗牌，Mini LED 提供行业发展新方向

国内 LED 产值高速增长带来行业整体产能过剩，普通照明用 LED 芯片价格持续下跌。 自 2010 年以来，在节能环保理念的贯彻和行业政策的扶持下，我国 LED 照明市场一直 保持高速增长。随着市场规模的高速增长，行业整体产能大幅扩张以致出现产能过剩， 龙头企业去库存压力不断增大，过剩产能向中低端产品转移，造成通用 LED 芯片市场竞 争激烈和价格持续下降，而中小 LED 芯片企业则出现压缩产能甚至关停现象，国内 LED 外延芯片产值规模在 2019 年大幅下滑。

行业加速洗牌，市场结构走向寡头垄断。在 LED 芯片行业历经洗牌后，低端产能被淘汰， 国内大厂大规模扩产高端产能，抢占市场份额，行业走向寡头垄断的局面。中国 LED 芯 片产能分布较为集中，前六企业占比超 80%，其中三安光电占比 28.3%，华灿光电占比 19.7%，兆驰股份占比 13.2%，蔚蓝锂芯排名第五，占比 9.2%。

Mini LED 方兴未艾，市场空间广阔。目前，传统 LED 照明领域的增长速度逐步放缓， 虽然仍将保持一定的增速，但利润空间短期很难再回到前几年的水平。新型应用的发展 趋势正在加速演进，植物照明市场迎来高速增长、紫外 LED 市场快速成长、车用 LED、 红外 LED 等的市场渗透率正逐步提升，特别是 Mini/Micro LED 应用成为主要突破的着 力点。从成本趋势上看，Mini LED 背光显示成本迅速下降，预计每年下降 15-20%，大 尺寸 Mini LED 相比传统 LED 背光以及 OLED 具有较高性价比；

从市场应用上看，Mini LED 和 Micro LED 将以不同领域切入对 LCD 和 OLED 进行逐步替代，Mini LED 将逐步 向存量大市场和极致需求的高端市场两头渗透，Micro LED 将从超大尺寸和可穿戴“一 大一小”两个市场打开局面；从终端厂商导入情况来看，各大厂商纷纷加速布局 Mini LED 产品，助力行业爆发，包括 TCL、小米、康佳、三星、LG、长虹、苹果、华为等品牌厂 商。预计全球及国内 Mini LED 市场规模将快速增长，据 Arizton 数据，2020 年全球 Mini LED 市场规模大约为 6100 万美元，到 2024 年全球市场规模大约会增长至 23.2 亿美元， CAGR 达到 149%；国内市场方面，据高工 LED 研究院数据，2020 年全国 Mini LED 市 场规模大约为 37.8 亿元，2026 年市场规模将达到 431 亿元，CAGR 将达到 50%。

（二）公司战略调整叠加行业格局向好，LED 实现扭亏

调整产品结构，Mini LED 背光、大尺寸倒装 TV 背光等中高端产品比例持续提升。公司 于 2011 年进入 LED 行业后，绑定大客户木林森，主要提供低附加值产品，通过降低成 本获取利润。2019 年 LED 芯片价格出现雪崩，导致公司 LED 业务亏损。面对这一困境， 公司锐力调整产品结构，通过持续研发投入，实现了背光、大尺寸倒装、高压等应用领 域的产品性能行业领先，在高光效应用领域产品性能处于行业前列，形成了极具竞争力 的中高端产品体系。Mini LED 实现批量出货；推出大尺寸倒装 TV 背光产品，实现国内 首创应用。

优化客户结构，不再依赖单一客户。从过去的依赖单一客户木林森调整为与所有韩系、 台系及国内第一梯队等主流客户展开稳定合作，并进入大批量供货阶段。 盈利能力逐步修复，LED 业务实现扭亏转盈。公司对产品和客户结构进行调整后，LED 业务盈利能力逐步修复，2020 年末已实现盈亏平衡，全年毛利率 4.44%，较上年度提升 8.97个百分点。2021年公司LED业务毛利润1.88亿元，同比增长393.70%，毛利率14.67%， 同比增长 10.2 个百分点，基本接近 2018 年水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）