蔚蓝锂芯（002245）研究报告：金属物流为底，锂电池蔚蓝征程.pdf

蔚蓝锂芯（002245）研究报告：金属物流为底，锂电池蔚蓝征程。以金属物流为底，重点拓展锂电池业务。公司成立于 2002 年，前身为张家港澳 洋顺昌金属制品有限公司，2011 年进军 LED 领域，2016 年切入锂电行业，形 成了公司的三主营业务格局。2020 年公司实控人变更为陈锴，同年更名为“蔚 蓝锂芯”突出锂电池、LED 芯片业务。公司业绩快速成长，2021 年公司实现营 业收入 66.8 亿元（同比+57%），归母净利润 6.70 亿元（同比+141%），金属 物流、LED、锂电池收入占比分别为 41%/19%/40%。其中锂电池业务收入占比 逐年上升，2021 年营收达 26.7 亿元，同比增长 84.8%，净利润贡献居各项业 务之首，客户包括史丹利百得、BOSCH、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等 国际知名品牌。

电动工具无绳化趋势下，圆柱电池需求广阔，国产替代趋势明显。电源是电动 工具的核心零部件，成本占比约为 13%。技术方面，随着下游对小型化、便捷 化的需求提升与电池成本下降，无绳电动工具发展迅速，同时政策支持推动电 动工具锂电化，锂电工具渗透率不断上升，我们预计至 2025 年电动工具锂电池 出货量将达 44 亿颗，对应 2018-2025 年 CAGR 达 10.4%。产能方面，全球电 动汽车迅速发展致日韩锂电池厂商供给不足。伴随国内锂电池企业在产品技术、 工艺管控、自动化制造等方面大幅度提升，与日韩头部企业差距不断缩小，国 际供应链将加速转向国内厂商，2017-2020 年电动工具 CR5 内中国企业份额 CAGR 达 42.6%。

技术、成本为核心，打造差异化产品矩阵。公司以技术驱动，打造产品性能与 成本的领先性。技术方面，公司专注圆柱三元锂电芯，全资子公司天鹏电源为 国内首家量产 NCA 体系圆柱电池的企业，对硅基材料的研究和应用具有领先优 势，打破了 30A 高倍率电池被日韩电芯厂家垄断的局面。公司产品性能优异， 以天鹏电源 21700 系列超高倍率电芯为例，产品支持持续放电电流 45A，脉冲 放电电流可达 100A，循环寿命出众，500 次循环后剩余容量仍可达 80%以上， 比肩与日韩头部企业。成本方面，公司以精益制造为导向，全自动生产线有效 降低损耗，原材料耗用率大多在 95%以上。从售价上看，相同规格高倍率电池， 天鹏电源较三星 SDI 便宜 50%左右。在明显的价格优势下，公司 2019-2021 年 锂电池业务毛利率分别为 21.42%/23.55%/28.23%，营业利润率显著高于三星 SDI。

下游客户优质，扩张产能加速二次成长。客户方面，公司拥有国内外优质客户 群体，客户结构多元健康。子公司天鹏电源积极推动与东成工具、大艺机电等 国内知名电动工具企业的战略合作，同时在凭借在高倍率电池细分领域的性能优势，逐步成为 BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等 国际知名品牌的重要供应商，我们预计公司 2022 年来自国际客户的收入占比 60%-70%。产能建设方面，公司新增产能陆续释放，目前张家港二期项目已建 成投产，我们预计 2022 年度公司锂电池产量将达 7 亿颗；淮安项目一期工程预 计 2022Q4 建成投产，届时公司锂电池年总体产能达 12.5 亿颗，产品供应能力 将大幅提高。