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有色金属行业周报：锂镍供给端事件频发，政策推动供需再平衡。贵金属：美国失业率走高+非农数据下修+零售销售数据疲软，CPI与工资增速数据温和但可信度存疑，市场预期明年美联储降息2次，我们 依然看好贵金属尤其是白银的弹性。

（1）美国失业率走高+非农数据下修，政府关门对就业数据的影响无法量化。失业率方面，11月美国失业率为4.6%，创2021年9月以来新高， 预期4.4%；10月失业率放弃公布，主要系联邦政府停摆所致。就业人数方面，美国11月非农就业人口增6.4万人，预期增5万人；10月非农就业 人数降10.5万人，是2020年底以来的最大降幅，预期降2.5万人；8月非农新增就业人数从-0.4万人修正至-2.6万人，9月从11.9万人修正至 10.8万人，合计下修3.3万人。此外，美国劳工统计局表示，无法量化政府关门对10-11月就业人数调查的影响。

（2）美国零售销售数据疲软，前值出现下修。美国10月零售销售环比持平，预期+0.1%，前值自0.2%下修至0.1%；核心零售销售环比+0.4%， 预期0.3%，前值自0.3%下修至0.1%。

（3）美国CPI与工资增速数据温和，但可信度存疑。美国11月CPI同比+2.7%，预期+3.1%；核心CPI同比+2.6%，预期+3%；潜在通胀率在11月同 比上涨，但增速为2021年初以来最低。此外，美国11月平均每小时工资同比+3.5%，预期+3.6%；环比+0.1%，预期+0.3%。数据显示美国通胀压 力有所缓和，但可信度存疑：10月CPI的大部分数据未能采集，11月数据亦存在缺口；美国劳工统计局对缺失数据进行“估算处理”，其中包 括CPI权重最大的核心分项——业主等价租金（CPI占比26%，核心CPI占比33%，核心服务CPI占比44%）。业主等价租金在9月出现反常暴跌，且 异常值不仅未被修正，反而被直接顺延至10月和11月的数据核算中——过去3个月该指标年化增速仅为1.6%，而在9月前的六个月其平均年化增 速高达4.1%，增速显著下降且连续3个月维持低位，或为美国通胀缓和的“注水项”。

（4）市场预期明年美联储降息2次。本周，伴随美国就业数据和零售数据疲软，以及“缓和”的通胀数据，美联储的降息预期得到支撑。截至 2025年12月20日上午，CME显示2026年美联储将降息2次，分别发生在3月和7月。