蔚蓝锂芯研究报告：业务全面增长亮眼，BBU贡献业绩可期.pdf

蔚蓝锂芯研究报告：业务全面增长亮眼，BBU贡献业绩可期。事件:25H1公司实现营收37.3亿元，同比+21.6%，归母净利3.3亿元，同比+99.1%，扣非净利3.6亿元，同比+187%;毛利率20.8%，同比+5.78pcts,净利率8.9%，同比+3.4pcts。25Q2公司实现营收20.0亿元，同/环比+22.2%/+15.7%;归母净利1.9亿元，同/环比+98%/+35%;扣非净利2.1亿元，同/环比+175%/+41%;毛利率21.1%，同/环比+5.5/+0.7pcts;净利率9.6%，同/环比+3.7/+1.4pcts，符合预期。

锂电池业务快速发展。公司25H1营收37亿元，同比+21.6%，其中25Q2公司营收20.0亿元，同/环比+22.2%/+15.7%。我们预计25H1电池出货量3.1亿题，其中02出货1.8亿颗，环比高增33%，主要系国内外需求景气度向好，行业持续增长，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利，市占率进一步提升，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产，25年全年销量或超7亿题。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%，Q2涨价逐步落地，全年看价格企稳回升。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6.5pcts，主要系稼动提升以及产品结构持续优化，我们测算Q2单支盈利环比大幅提升58%至约0.6元，后续将维持向上态势。

LED盈利大幅改善。上半年LED业务营收8.6亿同比+15%量利齐升，毛利率大幅提升9.8pcts，主要系产品结构优化，期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产。金属物流业务营收基本持平，业绩贡献小幅增长。

积极布局新领域，BBU预期高。公司正在积极拓展BBU后备电源，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今、明为公司带来营收和利润贡献。此外，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池，能量密度达350Wh/kg，预计27年量产硫化物复合电解质产品，目标500Wh/kg，乐观预计年底前出货百万级别，27年或放量。机器人上，公司保持与宇树科技稳定合作关系