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蔚蓝锂芯（002245）研究报告：国产替代正当时，锂芯升级共蔚蓝。金属物流与 LED 业务为底，未来聚焦消费圆柱电芯。公司 02 年金属物 流配送业务起家，11 年进军 LED 芯片领域，16 年收购天鹏电源，进入 锂电制造领域。21 年公司营收 66.8 亿元，同增 57%，实现归母净利 6.7 亿元，同增 141%，其中锂电业务营收 26.7 亿元，同增 85%。22 年 Q1 公司营收 18.4 亿元，同环+26%/-4.8%，实现归母净利 2.0 亿元，同环 +25%/+21%。公司在倍率型动力工具锂电池领域处于领先地位，20 年全 球市占率 15%，仅次于三星 SDI，产品以 NCM 体系为主，具备技术+品 控+成本优势。

国产替代化大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势， 电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电 动工具单品带电量提升，叠加技术升级，电动工具锂电池市场需求高增， 21 年全球出货量达 28 亿颗，预计 21-25 年复合增速 12%，优质产能仍 供不应求，其中园林工具锂电池为重要增长点，吸尘器及电踏车锂电池 市场有望成为次增长点。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电 池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商蔚蓝锂芯及亿纬锂能承 接对应产能，实现份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。

卓越电芯绑定国际大客户，产品结构升级改善盈利能力。公司圆柱电池 技术及品控国内领先，率先突破日韩垄断，以高倍率 NCM 为核心，打 造极强产品力，并具备未来 NCMA 超高镍技术储备；公司客户结构优 异，深度绑定百得、TTI、博世等国际大客户，是国内唯一全部进入全 球 TOP4 电动工具公司供应链的供应商；产品力强并兼备成本优势，价 格比日韩顶尖厂商便宜 10%左右，为市占率进步增长提供有利支撑；产 能扩张充分，充分享受国产替代化过程，21 年底产能达 7 亿颗，我们预 计 22 年底达 12.5 亿颗，23 年底达 18 亿颗；出货量方面，21 年销 3.92 亿颗，同增 66%，我们预计 22 年出货 7 亿颗，其中 Q1 出货 1.2 亿颗； 盈利方面，21 年单颗净利 1.36 元/颗，同增 20%，实现量利双升，我们 预计 22 年单颗净利 1.15 元/颗，主要系原材料涨价影响，短期盈利承 压，但随着产品结构升级，21700 占比提升，盈利能力有望改善。