2022年中际旭创主营业务及核心竞争力分析 中际旭创光模块技术迭代紧跟市场需求

1.主营业务：中际旭创是全球光模块头部供应商

1.1 深耕光模块打造核心竞争力，行业龙头地位稳固

中际旭创是全球领先的数据中心光模块供应商，主要致力于高端光通 信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数 据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输和固网接入等领域的国 内外客户，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。1987 年， 公司的前身中际智能成立。2017 年成功收购苏州旭创并实现新股上 市，实现双主业并行。2020 年，公司收购成都储翰，进一步形成“数 通+电信”双振格局。当前，公司将持续专注于云计算数据中心和 5G 网络两大核心市场，进一步加大 400G、800G 及以上高速率光模块、 电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究，积极推 动高端光通信收发模块领域的发展。同时加快产业链纵向与横向的投 资布局，谋求成为具有国际影响力和领先水平的通信设备制造商。

目前，公司主要通过全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰开展 业务。苏州旭创致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测 试和销售，并通过技术研发推动产品向高速率、小型化、低功耗、低 成本方向发展，为云数据中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 的高速光模块，为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块， 应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网 FTTX 光 纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场 份额的领先优势。成都储翰是专注于接入网光模块和光组件、生产及 销售的高新技术企业，拥有从芯片封装到光电器件到光电模块的垂直 整合产品线。在光器件领域，公司的产品设计、封装以及生产等方面 均处于同行业领先水平。目前，公司在自动化生产平台、自动化设备 的自主研发与工程应用化方面已具备较强的竞争优势，自动化工艺技 术水平在国内同行业中居于领先地位。（报告来源：未来智库）

1.2 公司业绩景气度提升，光模块贡献盈利增长点

受益于光模块产品技术迭代和海外市场订单拉动，公司业绩景气度上 升。2017 年-2021 年，公司营收和归母净利润波动较大，营收 YoY 分 别为 119%、-8%、48%、9%，归母净利 YoY 分别为 286%、-18%、69%、 1%。2022 年一季度，公司实现营业收入 20.89 亿元（+41.91%），归母 净利润 2.17 亿元（+63.38%）；扣非归母净利润 1.96 亿元（+79.62%）， 各项经营指标增速呈较为稳健态势，业绩增长有望实现大幅度上升。

细分产品和市场，公司核心业务持续发力，海外业务营收贡献较大。 分产品来看，2017 年-2021 年，光通信模块产品在公司营收占比加大， 约为 98.64%，为公司营收主力产品。公司长期重视新产品与新技术的 研发投入，光模块领域的技术突破加快产品市场化的进度。2021 年，公司 800G 系列光模块完成了向客户的送样、测试，400G 硅光芯片 fab 良率的持续提升，800G 硅光芯片开发成功。相干方面，400GZR 和 200GZR 等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品投产。光模块 产品打造了新的盈利增长点，为公司实现可持续发展创造有利条件。 分市场来看，海外市场为公司主力市场。2021 年，海外市场贡献营收 57.78 亿元，占整体 75%，近四年中占比居首位。公司有望持续受益 北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署 400G 与 200G 的机会， 凭借产品质量和交付能力优势，进一步扩大海外市场份额，拉动业绩 提升。

公司毛利润稳定增长，光模块系贡献主力。2021 年公司光通信模块实 现毛利润 19.46 亿元，总体占比 90%+，实现毛利率 25.74%。近年来 公司毛利率略有下降，系公司部分关键原材料如芯片等元器件部分源 自海外采购，面临中美贸易战升级下原料采购难度提升、价格上涨等 风险，影响了公司的盈利能力。

公司期间费用率维稳，利润上升空间较大。2021 年，公司管理费用同 比增加 17.3%，财务费用增加 31.09%，研发费用增加 6.85%，公司四 大费用率维持稳定，且研发费用率和销售费用率稳中有降，下降 0.1-0.5 个百分点，反映了公司较强的营收能力。

1.3 股权结构和管理架构

公司第一大股东为山东中际投资控股有限公司，持股比例 11.74%；第 二大股东香港中央结算有限公司，持股比例 9.17%；第三大股东王伟 修，持股比例 8.02%，为公司的实际控制人和最终受益人；第四大股 东为苏州益兴福企业管理中心，持股比例为 6.28%；其余股东持股比 例均不超过 3%。前 10 大股东中，山东中际投资控股有限公司与王伟 修先生为一致行动人，苏州益兴福企业管理中心与苏州云昌锦企业管 理中心为一致行动人。

公司参控股公司包括苏州旭创、储翰科技、铜陵旭创和苏州湃矽等， 负责产品设计、研发及生产等活动。公司在美国、新加坡、泰国等多 地设立海外子公司，包括 InnoLight USA、InnoLight Singapore、 InnoLight Thailand 等，业务范围广，海外交付和市场开拓能力强。

公司管理架构科学，团队拥有雄厚技术背景。公司主要高管包括高级 工程师、重点海归人才和海外资深研究人员，以其开阔的国际视野和 技术研发实力为公司的生产经营、产品研发以及海外战略布局的推进 提供了强大的保障，巩固了公司的行业龙头地位。

公司重视股权激励，有助于激发公司发展潜力。公司分别于 2017 年 9 月和 2020 年 12 月进行两次股权激励。第一期限制性股票激励计划涉 及激励对象共计 355 人，第二期限制性股票激励计划共计 148 人，均 涉及公司管理人员及核心技术（业务）骨干（含控股子公司），有望 为公司长期发展提供保障。

2.核心竞争力：技术&产能双翼共振

随着 5G、IDC 等技术迭代，下游市场对光模块传输速率、数据交换 效率等需求升级。当前光模块主流应用速率逐渐从 10G-40G 跨步到 100G-400G，行业内企业已加速开展 800G 技术研发推进 800G 商业化 应用部署。我们判断，光模块供应商的研发与创新能力以及新产品量 产并高质交付能力将成为其驱动业绩增长的“两翼”。

2.1 研发能力行业领先，技术迭代紧跟市场需求

2.1.1 研发投入助推技术升级，人才优势牢铸科技底座

公司研发实力雄厚，研发投入和科技人才行业领先。在持续创新技术 方面，中际旭创立足通过加大研发投入推进自主技术创新，打造具有 国际竞争力的高速光通信收发模块的研发制造公司，并拥有一支由国 内外优秀人员组成的专家团队。

近年来，公司持续增加新产品与新技术的研发投入，紧跟市场动向， 加速光模块技术迭代。在现有企业技术研发部门的基础上，公司加大 研发设备资金投入，解决产品设计、生产工艺等各环节的技术问题。 同时，在核心技术创新方面，公司将在进一步推动现有技术优化和应 用的基础上，重点在对高速光模块产品的一些重点技术和重点领域进 行深入探索，巩固公司核心技术的行业领先地位。2021 年，公司研发 费用达 541 百万元，同比增速为 6.85%，占营业收入比重为 7.03%。 从行业比较来看，公司研发费用次于光迅科技，在同业中占据领先地 位。

公司科研技术人员同业领先，高水平人才打造雄厚研发实力。公司长 期重视研发队伍建设及人才培养，采用内部培养与外部引进相结合的 人才机制，不断推进建设公司的研发队伍。2021 年，公司研发人员数 量累计 1124 人，同比增长 2.37%。同业比较来看，公司 2020 年研发 人员数量实现反超，同比增长 95.72%，跃居第二。从学历构成来看， 2021 年，研发人员中硕士学历人数 192，同比增长 9.09%，博士生 18 人，同比增长 20%，公司研发队伍水平不断提升。未来公司将继续加 大人力资源建设方面的投入，积极利用企业的技术平台，通过内部培 训、外部引进、与外部机构合作等多种举措，使公司的研发队伍水平得到整体性的提高，促进公司的长远发展。

公司重视对研发人员的激励，致力于提升技术型人才积极性。公司高 层中，多位董事、高级管理人员为具备海外背景的科研人员和优秀专 利发明者。此外，公司分别于 2017 年 9 月和 2020 年 12 月进行两次 股权激励。第一期限制性股票激励计划涉及激励对象共计 355 人，第 二期限制性股票激励计划共计 148 人，均涉及公司管理人员及核心技 术（业务）骨干（含控股子公司）。

2.1.2 科研成果紧跟市场需求，硅光&相干技术产品转化推进

（一）短期高速率光模块需求有望爆发

当前，光模块向 400G、800G 甚至 1.6T 等高速率演进。据 Omdia 统 计，2022～2023 年，600G 至 800G 光模块将实现规模部署。其中 59% 的通信服务提供商（CSP）计划部署 600G 光模块和 800G 光模块，7% 的 CSP 计划部署 600G 光模块，19%的 CSP 计划部署 800G 光模块。 据 LightCounting 预测，2022 年开始，800G 光模块会逐步起量，预计 到 2024 年将超过 400G 光模块的销售额，市场规模达 70 亿美元（约 470 亿人民币）。我们判断短期内 400G/800G 高速率光模块将成为光 模块市场需求主力。

公司紧跟市场动向，率先导入 400G、800G 等高端光模块产品。中际 旭创作为光模块供应商龙头，长期聚焦光模块行业的发展，现有 10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP+、100GCFP4/QSFP28、 400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800 等各系列在内的多个产品 类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传 输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。2020 年 12 月，公司在 ECOC2020 线 上 展 会 中 推 出 业 界 首 个 800G 可 插 拔 OSFP 和 QSFP-DD800 系列光模块。2021 年 1 月，公司 200G/400GCFP2DCO 相干光模块荣获 “2020 年度光通信最具竞争力产品”。2022 年，在 OFC2022 现场展示基于自主设计硅光芯片 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD800DR8+硅光光模块。截至 2021 年末，公司累计获得国 外授权专利 26 项，国内专利 146 项，其中发明 83 项，公司研发成果 与创新能力为产品高性价比和公司的持续稳定发展奠定坚实基础。（报告来源：未来智库）

（二）长期硅光和相干技术是发展新机遇

未来，硅光技术和相干技术将成为光模块行业的发展趋势，也是公司 重要的战略布局方向。

硅光模块的核心理念是“以光代电”，即利用激光束代替电子信号进 行数据传输。由于硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、 成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之 一。根据 Lightcounting 预测，全球硅光模块市场将在 2026 年达到近 80 亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场。 2021 年至 2026 年硅光模块整体累计规模将接近 300 亿美元。

相干技术是数据中心光互联方案的技术支撑，凭借着高容量、高信噪 比等优势在城域网内的长距离 DCI 互联中得到广泛应用。相干光模块 一开始适用于传输距离大于 1000km 的骨干网，后来逐步下沉至传输 距离为 100km 至 1,000km 的城域网，小于 100km 距离的边缘接入网，以及 80km 至 120km 的数据中心互联领域（DCI）。据 Dell’oro 的预测 数据，到 2022 年 DCI 网络市场总量达到 50 亿美元，而其中包含光模 块的光传输网络部分占据最大的市场份额。随着相干光模块开始规模 化量产，成本不断下降，未来将广泛应用于 5G 接入网等需求量更大 的市场。

当前，公司致力于加快硅光和相干技术的产品转化和市场化进度。 2021 年，公司 400G 硅光芯片 fab 良率的持续提升，有望实现稳定量 产；800G 硅光芯片开发成功。相干方面，400GZR 和 200GZR 等用于 数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。 2021 年，公司投资 57,580.91 万启动苏州旭创光模块业务总部暨研发 中心建设项目。就相干光通信技术，公司加强高带宽低插损 COSA、 高集成对窄线宽可调激光器及控制、光电芯片封装工艺研究和实现、 数字信号处理和高速模拟电路开发及流片的研发，最终实现应用400G 的 400km 连接、800G 的 80km 连接。就硅光芯片及其光模块研发， 主要包括硅基光子芯片技术及对应的 400G/800G 高速模块的封装技 术。公司预计将加快 400G 硅光模块、800G 硅光模块和 400G 相干等 高端产品的市场导入，推进在 1.6T 硅光芯片、CPO 等前沿技术的开 发，进一步巩固公司在光模块市场竞争优势。

2.2 产能升级巩固行业优势，规模交付实现价值托底

光模块技术转化为产能并实现产品高质量交付是供应商维持市场份 额的重要保障。光通信模块作为非终端产品，主要为下游客户提供零 件，主要是采取“以销定产”的生产模式。随着全面布局建设 5G 网 络时代，信息流量将呈现爆发式增长，云计算和大数据等技术的应用 驱动全球超大规模数据中心的加速建设催生光模块产品规模化需求。 公司作为全球知名光模块供应商，凭借技术创新领先优势和快速量产 交付能力占据行业领先地位。Omdia 最新报告显示，中际旭创 2021 年的市场份额位居全球第二，约为 10%，其中第四季度的市占率高达 12%。在前十大厂商中，公司在 2021 年市场份额提升得最多，主要原 因系公司向云厂商数据中心提供的 200G 和 400G 产品的销售量大幅 增加。目前公司 200G 光模块市场供不应求，在手订单充足；400G 产 品稳定增长，随着客户 400G 光模块导入有望实现需求增量；800G 光 模块产品将在 2022 年下半年实现小批量交付，预计明年大幅上量。 我们判断加强公司产能布局，全力保障公司快速量产及高品质的批量 交付能力，做好吸纳需求增量的准备，是公司重要的战略方向。

2.2.1 产品线实现核心产品全覆盖，先进制造工艺保证交付质量

公司拥有丰富的产品线，能够满足客户差异化需求。公司把握市场发 展趋势，针对大数据中心、5G 移动通信基站、宽带数据等市场热点 需求研发出高端光通信模块产品，包括应用于云计算大数据中心的 100G/400G 光收发模块、应用于 5G 基站设备中的光收发模块等。公 司目前拥有 10/25/40/50/100/200/400G 等产品生产线，能够提供覆盖 多领域的高端光通信模块产品，辅之先进、成熟的制造工艺，为下游 客户提供质量可靠的高速光通信模块产品，保证需求增量的吸纳和未 来业绩的迅速增长。

公司核心工艺包括：1）共晶焊接工艺。通过该方法将半导体激光器、 光电探测器等光电芯片贴装到精确的电路基板上，误差控制在微米量 级，优化贴片稳定性和散热效果。2）金线键合工艺。采用 Chip-to-chip 金线键合工艺，将高速线由原来的 chip-to-board、board-to-chip 两个工 序减少到 chip-to-chip 直接键合，极大的提高光模块高频性能和抗干扰 性能。3）精度耦合工艺。100G/400G 高速光模块需要多路光信号同 时传输，光模块内部光路多路并行、产品结构的复杂性及精准度需要 将多种光器件通过高精度的耦合手段固定在光路精确位置。公司自主 研发高精度耦合平台，并研发或定制了相关产品的自动耦合设备，保 证了产品精度和大规模量产的速度。4）高效的组装测试工艺。为保 证产品规模化的生产出货，公司拥有完善的组装测试线。自主开发的 ATS 平台及相关软件保证光模块各项参数的检测与不良品的筛选。并 行测试可同时检测 4 路信号并得到准确数据，缩减了每个模块的组装 测试时间，保证了公司量产产能。（报告来源：未来智库）

2.2.2 境内外多基地布局，产品交付能力提升

公司在境内外设立多家子公司，加快全球生产基地布局。境内子公司 储翰科技、成都旭创、苏州旭创等承接产品设计、研发及生产业务。 此外，公司在中国台湾、泰国设置生产基地，利用区位优势扩大产能， 便利海外市场产品交付。

1）全资子公司苏州旭创负责高端光通信收发模块的研发、设计、封 装、测试和销售。公司拥有制造管理经验、光通信运营经验平均超过 10 年的管理团队，同时拥有秉承近 10 年光模块新产品导入经验、覆 盖项目全职能的新产品导入团队，团队包括工艺、工业、电子、软件、 机构、测试等各类工程师，建有 10 万级洁净室的净化生产环境及自 动化生产线，实施有效的生产车间管理系统，全面保障了产品的质量 的同时提高了生产效率，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优 势。2）控股子公司成都储翰是专注于接入网光模块和光组件、生产 及销售的高新技术企业，公司拥有从芯片封装到光电器件到光电模块 的垂直整合产品线。目前，公司在自动化生产平台、自动化设备的自 主研发与工程应用化方面已具备较强的竞争优势，自动化工艺技术水 平在国内同行业中居于领先地位，具有良好的规模化生产和交付能 力。3）铜陵旭创系苏州旭创全资子公司，中际旭创孙公司，负责研 发、设计、生产高速光电收发芯片、模块及子系统、自动化设备及系 统。2021 年，公司募投项目推进铜陵旭创高端光模块生产基地项目建 设，扩大现有 50G、100G、200G 等产品生产规模并加大 400G 为代表 的高端光模块的产业化力度，实现产品质量和市场优势的提升。

2.2.3 募投项目落地，推进公司产能提质增效

为扩充产能、加快产业基地建设，公司分别于 2017 年、2019 年、2021 年进行定向增发，募集资金投资研发中心、生产基地等项目建设，用 于丰富公司产品线、在现有产量基础上优化公司产能，进而开拓新产 品市场，巩固市场格局。募投项目实施后，公司将增强生产能力，为 下游客户提供多种产品解决方案，对公司提高市场占有率，继续保持 行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）