报告精读 - 未来智库

2023年普华和顺研究报告：专注医疗器械行业中高增长及高利润率业务

安捷证券
2023/09/24
896

医疗器械进口替代仍是主旋律。受益于全球人口的自然增长、人口老龄化程度的提高，健康需求的不断增加，全球医疗器械市场持续增长，根据EvaluateMedTech，2018年全球医疗器械销售规模为4,278亿美元。其中，新兴市场尤其是中国近年来增长速度较快，为全球最具潜力的医疗器械市场之一，产品普及与升级换代需求并存。根据《中国医疗器械行业发展报告(2019)》的统计，2018年我国医疗器械生产企业的主营业务收入约为6,380亿元人民币，同比增长12.52%，仍处于快速发展的阶段。根据《中国医疗器械行业发展报告(2019)》的调研数据，国内医疗器械生产企业90%以上为中小型企业，主营收入平均在3,000-4,000万元人民币，与国内制药企业的3-4亿元人民币相比较，还存在巨大的差距。

标签：医疗器械

2023年美妆&新消费行业2023年半年报总结：环比提速，持续乐观

上海证券
2023/09/24
1301

化妆品总体复苏：23年1-7月份，化妆品类零售总额为2315亿元，同增7.2%，其中7月化妆品类零售总额为247亿元，同降4.1%。23H1化妆品类零售市场总额达2071亿元，同比增长8.6%。6月达451亿元，同比增长4.8%，环比增长36.7%。国内化妆品行业经过2022年的负增长，2023年上半年呈现稳步恢复状态。预计化妆品在接下来双十一等大促带动下，行业有望加快增长。◼线上渠道分化：23年1-8月化妆品线上主要销售渠道（淘宝+抖音）销售额2283.05亿元，同增12.1%；23H1销售额1758.13亿元，同增12.8%。其中，8月销售额线上主要平台284.59亿元，同增16.0%，环增33.4%，淘系销售额153.81亿元，同降6.1%，环增33.8%；抖音销售额为130.78亿元，同增60.4%，环增33.0%。◼医美：需求端，疫情影响消退、消费场景修复，部分前期受到抑制的消费需求得到逐步释放，线下医美机构客流逐步复苏。产品端，随着玻尿酸产品的竞争加剧，上游医美企业积极推出差异化新产品，再生类、胶原等产品受到关注。机构端。过去以玻尿酸、肉毒素为获客重要方式的商业模式盈利能力较低，我们认为23年众多医美终端医院主动大力销售客单价更高的再生类医美针剂材料，复配水光针、肉毒素等其他产品，为客户提供更好的求美解决方案的同时增加客单价与用户粘性，提升医美终端价值链。

标签：美妆新消费

2023年美容护理行业投资策略：择高处立，细水长流

德邦证券
2023/09/24
782

23年初以来医美化妆品跑输大盘。截止至2023年9月20日，美容护理行业指数较年初跌幅为18.60%，跑输沪深300指数14.31%，分行业看：1）医美：年初阳康影响消费需求+五一假期出行分流，我们分析6月促销恢复性增长，龙头公司估值中枢下降；2）化妆品：电商增速放缓+大促表现平淡+线下渠道弱复苏，化妆品社零平稳恢复，部分公司业绩承压叠加龙头公司业绩降速担忧带来估值下降。龙头公司爱美客(44XPE)、珀莱雅(37XPE)等已回调至长期配置位置。

标签：美容护理

2023年买方投顾专题报告：从美国注册投资顾问的过去、现在看中国财富管理买方投顾的未来

华宝证券
2023/09/24
1372

早期监管的自由宽松使得金融市场繁荣发展，但杠杆率却居高不下，财富管理行业开始萌芽；1929年股灾推动监管部门加强规则的确立，行业基础法规逐步完善。自1924年曼彻斯特投资信托公司发行了美国第一只共同基金之后，美国大型银行逐步建立了自己的附属证券机构。彼时还未发展出完善的监管体系来规范市场，在宽松自由的金融环境下，银行通过附属证券机构运作证券业务，提供保证金交易贷款，而投资人则可以从银行贷款用于购买基金。繁荣的金融市场为股市提供了资金来源，高杠杆率使得金融资产泡沫不断膨胀，直到1929年10月28日“黑色星期一”到来，股市暴跌，当天道指下降近13%，第二天又持续下跌12%，引发了美国的大萧条时代。监管部门在此时意识到规则确立的必要性，开始对整个资产管理行业进行规范化管理。1929年至1940年期间，美国进入金融大萧条后的严监管阶段，政府逐步建立完善法律法规体系。

标签：财富管理投资

2023年绝味食品研究报告：休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态

万联证券
2023/09/24
2495

绝味食品成立于2005年，2017年3月在上海证券交易所上市。公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的运营管理，创办一流特色美食平台，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。利用“产业投资+增值服务”的方式，公司围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与核心战略密切相关的产业赛道进行投资，探索布局“第二、第三增长曲线”，实现“构建美食生态”的远景规划。

标签：绝味食品卤制品食品

2023年晶澳科技研究报告：品牌渠道齐发力，组件一体化龙头稳健增长

源达信息证券
2023/09/24
1120

晶澳太阳能科技股份有限公司是新能源发电解决方案平台企业，以硅片-电池片-组件的主产业链为主体，以光伏辅材和设备产业、光伏+应用场景解决方案为两翼，持续深入推进“一体两翼”战略。晶澳科技前身为1996年宁晋县电力局与河北工业大学联合创办的宁晋晶隆半导体厂，1999年成为亚洲最大的单晶硅生产基地。2003年，宁晋晶隆与其多家合资公司完成股份制改造，成立河北晶龙实业集团，并成为全球最大的太阳能单晶硅生产商。2005年，晶龙集团与澳大利亚光电科技工程公司、澳大利亚太阳能发展有限公司三方合资成立晶澳太阳能，进军太阳能电池领域，并于2007年在纳斯达克上市。2010年公司开始垂直一体化，从电池片向上游硅片、下游组件和电站扩展，2012年以来光伏组件生产规模一直稳居全球前十位，2018-2021年组件出货量连续稳居全球前三名。公司2018年从美股退市，2019年11月A股借壳上市成功。2022年公司推出DeepBlue4.0X等新型组件，开启公司N型组件量产时代。

标签：晶澳科技品牌组件一体化

2023年金斯瑞生物研究报告：四大业务板块高度协同，GCT 领域未来领军者，首予买入评级

交银国际
2023/09/24
1393

金斯瑞于2002年在美国新泽西州成立，并于2004年在中国南京设立研发和生产总部。在深耕基因合成等前沿生物技术二十余载后，公司已成功建立起四大业务平台，分别为：生命科学服务及产品平台、生物医药合同研发生产（CDMO）平台（蓬勃生物）、工业合成产品平台（百斯杰）和综合性全球细胞疗法平台（传奇生物），打通早期科研、临床开发和生产、医药生物产品生产这一完整产业链，彼此之间能实现高度协同。2022年，公司服务约50,000名客户（同比增长6.5%），业务运营足迹遍布全球100多个国家和地区。截至2023年6月末，公司在全球拥有近6,500名雇员，专职研发雇员约占10.6%。除了生命科学服务这一基石业务外，公司的三大业务子公司中，传奇生物于2020年在纳斯达克上市，并在1H23的多轮融资中成功募集近8亿美元；蓬勃生物和百斯杰也分别于2023年1月/5月完成C轮/A轮融资，募得资金2.2亿美元/2.5亿元人民币。这些平台不仅自身业务快速发展，且已具备自主融资能力，内部孵化基本取得成功。随着各子公司相继达到盈亏平衡（百斯杰已达到，我们预计蓬勃和传奇将于2024年/2026年达到）和自由现金流转正，我们看好公司快速成长为多业务综合性平台企业的潜力。

标签：金斯瑞生物研究

2023年杰克股份研究报告：充分受益于服装自动化浪潮

华泰证券
2023/09/23
1613

历史两次转型升级卓有成效，智能成套业务以及品牌驱动战略或将成为公司未来5年发展的重要抓手。纵观公司成立至今20余年的发展，可分为4个阶段：1）制造驱动的萌芽期，开明的家族和现代企业管理制度：伴随着上世纪90年代全球服装制造业逐步向中国大陆的转移，缝纫机产业也开始在国内生根发芽。1995年，杰克科技股份有限公司前身台州市飞球缝纫机有限公司成立，经历了3年多的家庭作坊式的小生产后，1999年公司建立了新的规章制度，开始走现代企业管理之路。虽然股权结构上看公司是典型的家族企业，但阮积祥为首的阮氏兄弟在公司管理上实行的是现代企业管理制度，据2005年发布的《打造黑马杰克》，03年时任公司总经理的阮积祥将总经理一职让位当时28岁的河南籍大学毕业生郭卫星，两位哥哥也让位了副总经理的位子，公司95%的中高层干部都是家族以外的人；2）营销驱动的二次创业期，国际化战略取得成功：2003年8月，新杰克有限成立，专注聚焦缝纫机业务。2007年公司营业收入达到5.7亿元，但国内缝纫机行业已进入产业曲线上升的轮回间歇期，而海外市场的周期性弱于国内，公司应时开启国际化转型升级之路，在2012年行业下行期公司收入仍维持10亿以上，占比近70%的海外收入贡献了期间的重要增量。3）产品力不断提升、品类不断丰富，研发驱动迈向全球龙头：2013年公司收入达到15亿元的新台阶，而全球主要竞争对手日本重机当时收入体量仍有近50亿元，是杰克的3倍多，日系工业缝纫机的高稳定性和产品性能有口皆碑，在申洲国际等头部服装制造商享有很高的市场份额。在其后的5年，杰克提出了“聚焦战略、快速服务、提高心性、拓展经营”的发展战略，由过去10年的营销驱动转向研发驱动。苦修内功的同时公司持续外延拓展产品品类，继09年并购全球裁床龙头拓卡奔马之后，在2017~2018年又先后收购了迈卡、安徽杰羽、VBM等国内外领先企业，完善了在衬衫牛仔自动缝制设备、制鞋设备等领域的版图。2018年公司收入体量突破40亿，销量赶上日本重机的同时研发专利总量超过了全球主要竞争对手日本重机、兄弟和飞马的总和。4）转型智能成套解决方案服务商，品牌驱动打开全新增长空间：随着公司在国内的市占率提升到接近40%的水平（2021年），公司需要寻求下一个新增长点。对于下游服装制造业而言，2016年以后行业竞争持续加剧，一方面人口红利逐步消失、工人难招、产业转移，外部竞争压力持续加大，另一方面服装消费呈现出个性化、多品种、小批量、快交付的特点，对服装制造本身提出了更高的要求，服装制造的自动化、智能化逐步成为了行业趋势。早在2011年公司创始人阮总便在体外寻求相关产业拓展。随着公司产品矩阵的丰富和品牌力的逐步增强，在2018年4月发布的公司年报中杰克提出了打造“缝制设备智能成套方案服务商”的新战略目标。2020年公司成立大客户部门，集中配置优势资源和精兵强将，攻克有标杆意义的大客户，其后先后签订了乐驼、青岛瑞华等一系列大客户订单。

标签：杰克股份服装自动化

2023年基康仪器研究报告：工程安全监测“小巨人”，能源、水利等行业驱动增长

开源证券
2023/09/23
1087

公司成立于1998年，业务为智能监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）的研发、生产与销售，同时提供安全监测物联网解决方案及服务。以精密传感器和智能数据采集设备为基础，以移动互联网、物联网、云计算技术为载体，以监测与预警云服务平台为核心，构建安全监测预警系统，为能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害行业客户在工程安全监测领域提供便捷、可靠、专业、智能的数字化服务。从1998年起聚焦振弦式传感技术研究，2004年逐步研发光电传感技术，并投产了四类光电传感仪器，2007年在行业率先推出了全品类光纤光栅岩土工程监测仪器，2012年着手研究物联网集成应用技术，并开始打造基康G云平台。近年来，公司转移重点至云平台集成技术，推出了G云综合管理平台V6.0、G云三维展示平台V1.0等多种软件，并获得一系列软件著作权。从股权来看，截至2023年上半年，蒋小钢直接控制公司28.88%股份，并分别通过新华基康、其一致行动人蒋丹棘间接控制公司5.77%、3.16%股份，蒋小钢先生与蒋丹棘女士为父女关系，蒋小钢直接及间接合计控制公司股份比例为37.81%，为公司控股股东、实际控制人。

标签：水利能源仪器

2023年华大智造研究报告：全系列布局已成，海外市场蓄势待发

中信建投
2023/09/23
1235

国产基因测序仪龙头。华大智造成立于2016年，是国内基因测序仪龙头企业。公司于2013年收购CompleteGenomics公司，并在此基础上不断进行自主研发，开发了中小型桌面式测序仪及大型和超大型测序仪，建立了全系列多型号产品矩阵。在基因测序仪领域形成“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等多项源头性核心技术，在文库制备、实验室自动化和其它组学领域也具有深厚积累。2022年9月9日公司在科创板成功上市。基因测序为核心，积极拓展布局新业务板块。目前公司主要产品及服务涵盖基因测序仪业务、实验室自动化业务、新业务三大板块。其中基因测序为核心业务板块，公司积累深厚，目前已完成全系列产品布局并拥有核心技术专利；实验室自动化板块业务与基因测序有较强协同性，同时2020年以来面向核酸检测领域自动化需求推出相关产品带来板块收入大幅提升；此外公司近年来围绕全方位生命数字化及测序相关内容布局了BIT产品、超声影像平台、超低温自动化生物样本库等新兴领域产品且成效显著。

标签：华大智造

2023年宏观政策解读与资本市场展望

中信证券
2023/09/23
654

我们预计城中村改造每年投资额可能在1万亿元左右，全周期带来的城市更新投资额可能在10万亿元左右全国超大特大城市大约有2000个城中村，我们估算单个城中村改造一年的平均投资额可能为5-6亿，平均每年投资额约为1万亿元左右，项目周期一般在10年左右，合计10万亿元央行《二季度货币政策执行报告》提出加大对城中村改造的金融支持力度，我们预计未来有可能通过再贷款、PSL等方式为城中村改造提供资金支持。房地产对中国经济具有系统重要性。根据央行数据，2022年末房地产相关贷款占银行信贷比重约24.8%，房地产相关收入占地方综合财力的47%，住房占居民资产的60%左右，地产后周期消费（汽车、家电、家具、建材等）占社零的37%。随着房地产政策的持续出台，房地产行业性风险基本可控，但仍需关注个体风险。美元兑人民币接近“811汇改”以来峰值，如对峰值形成有效突破，则人民币定价可能脱锚，引发资本无序外流。近期央行积极干预外汇市场，预计人民币单边贬值的风险已经大幅下降。2023-2024年城投债和地方债迎来到期高峰，但楼市拖累政府性基金收入连续负增长。城投公司的信用与地方政府、兄弟城投乃至当地国企、银行都有密切联系，一旦风险暴露，可能引发社会信用收缩。

标签：宏观政策政策解读

2023年宏观经济和政策展望

中信证券
2023/09/23
734

相比于美国制造业PMI持续处于荣枯线以下，美国服务业景气度相对乐观美国7月服务业PMI反弹至52.7，服务业PMI就业分项也处于荣枯线以上。美国已获批准和已开工新建私人住宅数量近期出现反弹，住房销售数量回升，全美房价环比呈企稳回升态势2月以来已获批准和已开工的新建私人住宅折年数明显止跌回升，特别是5月已开工的新建私人住宅数量较4月增加29.1万套。新建住房销售数量在今年7月也已较去年7月的阶段低点回升了17万套，标普/Case-Shiller全美房价指数呈现企稳回升态势。短期美国劳动力市场增长预计将保持韧性由于一些行业的职位空缺率仍处于历史高点，就业人数尚未完全恢复至疫情前水平，因此部分行业（例如休闲与酒店业、教育和保健服务等）的高增长支撑了美国就业市场的强劲增长。政府部门、教育和保健服务业等劳动力缺口较大的行业具有非周期性特性。美国经济韧性仍将支撑美国劳动力市场短期不会出现恶化。

标签：宏观经济政策展望

2023年航天电器研究报告：军品连接器龙头，军民融合打开公司前景

西部证券
2023/09/23
3749

军工电子元器件核心骨干企业，以连接器和继电器为核心，横向拓展微特电机与光通信器件业务。公司起源于1968年的国有企业朝晖电器厂，最初专注于航天产业的连接器和继电器业务。经过逐步发展，公司在2001年成立并于2004年在A股上市。目前，它的产品范围已经扩展到高端继电器、连接器、微特电机和光电子产品等多个领域。在漫长的发展历程中，航天电器不仅积累了丰富的技术经验，还通过持续的创新为我国的高科技领域和国防安全作出了重要贡献。凭借在技术、品牌和产品方面的竞争优势，公司已连续多年被评为电子元件百强企业。航天电器的控股股东是贵州航天工业有限公司（即航天科工十院），公司的实控人为航天科工集团。公司的业务布局清晰，逐步构建了跨越全国各地、优势互补的军民融合产业化布局。公司以贵州航天电器为核心，已经在贵阳、上海、遵义、苏州、泰州、镇江等地设立了10家控股子公司。通过10家控股子公司，公司形成了以贵州为核心向全国各地进行辐射的格局，弥补了之前地区局限性的问题，并且充分赋能各子公司，使资源得到整合。

标签：军民融合航天电器连接器

2023年公用事业行业环保板块中报总结：细分板块表现分化，政策多重利好静待估值修复

德邦证券
2023/09/23
636

2023年中报已披露完毕，各板块涨跌不一。其中申万（2021）环保行业指数上涨1.21%，在31个行业板块中排名第14；上半年营收同比上涨1.12%，排名第20；全年归母净利润同比上涨1.73%，排名第19。估值方面，2023H1环保板块整体PE为31.04，较2022年有所提升，环境基础设施建设加快+环保化债预期下，环保行业有望迎来估值修复。根据WIND数据，德邦环保板块136家上市公司（其中水务14家、水处理35家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）2023H1共实现营业收入1964.02亿元，同比增长3.1%；归母净利润148.82亿元，同比下降1.9%。考察环保8个细分板块，2023H1收入增速较大的分别为环保设备（50%）、环境监测/检测（11%）、水务（4%）；跌幅较大的有大气治理（-7%）、园林（-7%）、环境修复（-3%）。归母净利润增速较大的分别为环保设备（88%）、水处理（27%）、水务（10%），跌幅较大的有园林（-182%）、环境监测/检测（-53%）、环境修复（-43%）。

标签：公用事业环保

2023年公用事业行业板块中报总结：火电盈利显著修复，清洁能源业绩分化

德邦证券
2023/09/23
634

2023年中报已披露完毕，各板块差异较大，其中申万（2021）公用事业指数上涨6.76%，在31个行业板块中排名第10；上半年营收同比下跌3.13%，排名第14；归母净利润同比上涨24.43%，排名第4。公用事业板块基本面向好，“十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进，风电太阳能发电将大力发展，与此同时，提高能源系统调节能力，也将成为增强能源供应保障能力重要一环。根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2023H1实现营收11065.01亿元，同比增长6.1%，归母净利润实现911.38亿元，同比增长36.2%，火电板块盈利能力随着煤价回落显著改善。2023H1公用事业各细分板块业绩总体稳步上涨，除燃气和热电板块外，各板块营收保持增长态势，收入增速较大的分别为节能与清洁能源利用（51.8%）、电能综合服务（11.5%），归母净利润除水电和电能综合服务板块外均保持增长，其中火电、热电呈现大幅增长，分别增长522%、99%。

标签：公用事业清洁能源火电