2022年欧科亿核心竞争力分析 欧科亿是国产数控刀具头部企业

1. 欧科亿概况：国产数控刀具头部企业，实际控制人直接参与公司经营

1.1. 欧科亿发展历程：深耕硬质合金刀具领域，打造国内数控刀片领先企业

深耕硬质合金刀具领域，发展数控刀片产品。欧科亿成立于 1996 年 1 月，公司自成立之日起 便致力于硬质合金制品的研制。2011 年，公司在保持硬质合金制品领域优势的基础上，成功 将业务拓展至数控刀具制造领域。基于此，公司开始逐步从合金制品制造企业转型为刀具制 造企业。2020 年，公司于上交所挂牌上市。

公司目前是国内锯齿刀片生产规模最大和数控刀具产量第二大的企业，与百得工具 (BLACK+DECKER)、乐客(LEUCO)、金田锯业、日东工具、永泰锯业等国内外知名的工具 企业建立了长期稳定的合作关系，并且多次获得国际工具巨头百得工具(BLACK+DECKER) 的“优秀供应商”称号。到目前为止，公司获得了“国家级高新技术企业”、“湖南省新材料 企业”、“湖南省企业技术中心”、“湖南省两型建设示范企业”、“湖南省小巨人企业”等多个 称号。

公司主要产品为硬质合金制品和数控刀具。（1）硬质合金制品：公司生产的硬质合金制品是 下游企业生产硬质合金刀具的关键原材料，主要包括硬质合金锯齿刀片和整体硬质合金铣刀 毛坯。锯齿刀片是公司营收占比最高的硬质合金制品，产品系列齐全，可用于通用级、专业 级和工业级等各层级锯片的制造；公司生产的硬质合金圆片主要经下游企业开齿后制成圆片 铣刀。（2）数控刀具产品：公司生产的数控刀片大部分是 PVD 涂层刀片和 CVD 涂层刀片， 广泛应用于通用机械、汽车、模具等领域的零部件加工。从工件材料来看，工件材料可分为 钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）、有色金属（N）、耐热钢（S）和淬硬钢（H）等六大类； 从加工方式来看，公司数控刀片可用于车削、铣削和钻削。

1.2. 股权架构：实际控制人直接参与公司经营，兼具技术与销售背景

实际控制人直接参与公司经营，兼具技术与销售背景。袁美和与谭文清为公司控股股东、实 际控制人。袁美和为公司董事长，毕业于中南大学有色冶金专业，高级工程师，历任 601 厂 研究所技术员、副主任，601 厂劳服培训中心副厂长，直接持有公司 18.06%的股份，通过员 工持股平台精锐投资间接持有 1.78%的股份，共计持有公司 19.84%的股份。谭文清为公司总 经理，历任株洲市长江实业开发总公司四星工贸公司销售经理，直接持有 10.25%的股份。袁 美和与谭文清合计持有 30.09%的股份，为公司的共同实际控制人。实际控制人兼具技术与销 售背景的特点使得公司在产品研发及销售方面有天然优势，能够深层次参与到公司的经营和 管理中，为公司的良好发展提供了保障。

1.3. 欧科亿业务构成：硬质合金制品收入为主，数控刀具增长势头强劲

硬质合金制品和数控刀具为公司核心收入来源，数控刀具业务营收占比逐年攀升。从收入端 来看， 2020 年总收入 7 亿，其中硬质合金产品收入 3.97 亿元，占比 56.6%，数控刀具收入 3.03 亿元，占比 43.2%，二者收入合计占比 99.72%，是公司核心收入来源。2017-2020 年公司 数控刀具产品占营收比重分别是 31%、35%、42.5%、43.2%，公司持续发展数控刀具业务， 数控刀具业务营收占比逐年攀升。

从毛利率来看，2020 年公司的硬质合金制品和数控刀具毛利率分别为 22.76%、42.83%。由于 数控刀具的毛利率相较于硬质合金制品高出 20pct 左右，盈利能力更强。从毛利构成来看， 2020 年公司硬质合金产品与数控刀具毛利贡献分别是 40.9%、58.8%，数控刀具毛利贡献更为 突出。公司在保持硬质合金制品业务龙头的基础上大力发展数控刀具，高毛利率的数控刀具 产品收入占比逐年提升，增长势头强劲，产品结构持续优化，带动公司整体盈利能力提升。

1.4. 财务分析：收入端稳健增长，盈利能力持续提升

业绩持续增长。2017-2020 年公司分别实现营收 4.28，5.84，6.03 和 7.02 亿元，CAGR=17.9%。 分别实现归母净利润 0.46，0.67，0.88 和 1.07 亿元， CAGR=34.08%。即使受新冠疫情影响，2020 年与 2021 年前三季度公司业绩仍保持稳健增长。2021 年 Q3 单季度营业收入 2.63 亿元， 创历史新高，主要系公司的产品结构优化及价格上升。

图：2017-2020 年营收复合增速达 17.90%

公司毛利率稳中有升，净利率持续上升。2017 年以来，公司的毛利率保持在 25%以上，并在 2019 年之后突破 30%，总体趋势呈现稳中有升态势；净利率由 2017 年的 10.40%提升至 2020 年的 15.30%。毛利率呈现上升趋势的主要系公司产品结构优化，高毛利的数控刀具收入占比 提升所致。2021 年 Q3 公司毛利率 34.34%，同比增加2.91pct；净利率 22.42%，同比增加 6.74pct， 在原材料上涨背景下，公司通过涨价和优化产品结构，毛利率逆势提升，数控刀具的毛利率 达到 48%，硬质合金制品的毛利率达到 26%，达到历史最高水平。

公司加强内控，期间费用率不断下降，研发费用逐年上升。由于公司业务规模的扩张导致公 司在 2019 年的期间费用率有所上升，但是公司强化费用控制，2020 年的期间费用率保持稳 中有降趋势。2021 年 Q3 的期间费用率为 10.08%，同比降低1.73pct；其中，销售费用率为 2.69%， 同比降低 0.12pct；管理费用率为 2.91%，同比降低 0.52pct；研发费用率为 4.44%，同比降低 0.34pct；财务费用率为 0.04%，同比降低 0.76pct。此外，公司重视研发，研发费用逐年增加， 从 2017 年的 0.16 亿增加至 2020 年的 0.33 亿，占营收比例由 3.83%提升至 4.72%，持续加大的 研发投入有助于公司保持产品竞争力。

在手货币资金充裕，资产负债率水平较低。由于公司销售账期短，回款好，现金流充裕， 2017-2020 年，公司经营性现金流净额与归母净利润一致增长，公司现金流充裕；2021 年 Q3， 下游需求旺盛，公司应收账款&票据增加明显，经营性现金流净额下滑明显，但整体来看， 公司销售账期短，回款好。公司的资产负债率在 2018 年负债率较高，为 37.05%，此后逐步 下降，截止到 2020 年下降到 19.39%。由于公司在 2021 年进行了 4000 万片数控刀片的扩产， 导致公司在 2021 年 Q3 的资产负债率略微上升，达到 22.05%。总体来看，公司的资产负债率 处于较低水平，说明公司自身造血能力强，不需借债经营。

2. 欧科亿优势：四大优势助力公司加速发展

2.1 品牌优势：客户资源优质，入选“专精特新”小巨人企业名单

公司客户资源优质。（1）硬质合金制品方面：公司目前是国内锯齿刀片生产规模最大的企业， 与百得工具、乐客、金田锯业、日东工具、永泰锯业等国内外知名的工具企业建立了长期稳 定的合作关系，并且多次获得国际工具巨头百得工具的“优秀供应商”称号。（2）数控刀具 产品方面：公司是全国第二大硬质合金数控刀片供应商。公司依托成熟的硬质合金制品生产 经验，将业务延伸至数控刀片制造领域，形成产业协同优势。根据中国钨业协会统计，2019 年国内企业硬质合金数控刀片产量约为 2.40 亿片，其中年产数控刀片超过 4000 万片的国内企业分别为株洲钻石（6440 万片）、欧科亿（4552 万片）、株洲华锐（4243 万片）。欧科亿国 内品牌市占率达 19.0%，随着公司产能扩充，市占率有望进一步提升。

公司是国家级高新技术企业、湖南省新材料企业、湖南省企业技术中心、湖南省两型建设示 范企业、湖南省小巨人企业。公司“OKE”品牌在第四届切削刀具 用户调查中被评选为“用 户满意品牌”，自主研制的不锈钢材料加工刀片获得“金锋奖”（首届切削刀具创新产品奖） 和“2020 荣格技术创新奖”，并于 2021 年 7 月入选为工信部公示的第三批专精特新“小巨人” 企业名单。

2.2. 技术优势：技术团队实力与经验兼具，核心技术达到行业先进水平

技术团队实力强劲，经验丰富。公司聚集了一支由首席技术专家、研发工程师、新品实现工 艺师、专家顾问组成的技术研发团队。公司首席技术专家余志明先生曾为中南大学教授，是 资深的镀膜专家。以袁美和先生为技术带头人的公司研发工程师团队，数十年来专注于硬质 合金刀具材料、生产制造工艺、涂层、刀具结构和应用等方面的持续创新，积累了丰富的新 品开发经验。公司主要研发人员专业构成涵盖了粉末冶金、材料科学与技术、模具设计与制 造、机械工程与自动化、表面镀膜等专业。同时，公司聘请了中南大学、四川大学的多名教 授为公司技术顾问。公司依托项目合作，已与多家高校建立了紧密的合作关系，通过关键技 术攻关及学术交流，促进企业技术进步，同时也为企业创造了良好的外部发展环境，提供了 强有力的人才和技术保障。

未来公司将打造一支懂运营、会管理、科创能力强、懂市场、应用经验丰富的骨干人才和具 备“工匠”精神的员工队伍，同时完善激励、竞争机制，不断提高现有员工业务素质和技能， 充分调动每位员工的积极性和创造性。

公司核心技术达到行业先进水平，并持续加大研发投入。公司三大核心技术“不锈钢和钢加 工数控刀片设计与制备技术”“耐腐蚀硬质合金制备技术”“超薄硬质合金制备技术”，均达 到行业先进水平。公司已经在结构设计、基体设计与制备、精密制造和涂层设计与制备方面 形成三大核心技术。核心技术产品包括但不限于钢件加工用数控刀片、不锈钢加工用数控刀 片、细低钴硬质合金锯齿刀片（晶粒度≤0.4μm、含钴量≤2%）、超细超薄硬质合金圆片（晶 粒度≤0.4μm、厚度≤0.6mm）。从研发投入上看，公司近几年不断加大研发投入，夯实技术 实力，提高产品附加值。

图：2020 年公司技术人员占比达 13.3%

2.3. 销售优势：多种销售模式并行，客户分层，销售渠道不断拓宽

公司采用直销为主、经销为辅的经营模式，其中直销模式分为一般直销与 OEM/ODM 销售模 式。（1）直销模式：①一般直销，公司最主要销售模式，一般直销客户向公司提出产品的牌 号、规格型号等要求，公司再安排生产、销售及售后服务；②OEM/ODM，公司直销模式的 重要补充，国内从事刀具制造、应用相关的工具企业众多，存在向公司定制数控刀片的需求。 （2）经销模式：买断式销售，公司数控刀具产品主要采用经销模式。

公司直接客户包括工具企业、用户企业和小型贸易商。（1）工具企业是指采购公司产品进一 步深加工或者集成其他产品（刀盘、刀杆等）配套销售的企业；（2）用户企业是指使用公司 产品的机械加工企业；（3）小型贸易商是指采购量小、频次低、户数多、分布广的贸易商。

根据终端用户结构不同，公司针对不同产品采用不同销售策略，硬质合金制品均采用一般直 销，数控刀具采用以经销为主，直销为辅的销售策略。（1）硬质合金制品：主要有锯齿刀片、 圆片等，锯齿刀片需要通过焊接、刃磨等工序制造成硬质合金锯片，圆片需要开刃、开齿后 制造成硬质合金圆片铣刀，产品的用户主要是工具企业，因而公司采用一般直销模式；（2） 数控刀具产品：可以直接安装在数控机床用于金属工件加工，终端用户是数量庞大的机械加 工企业，因此公司主要通过经销商和 OEM/ODM 客户推广产品。

对客户进行分层，根据不同层级客户采取不同销售拓展战略。

（1）客户分层：根据销售体量将客户分为战略客户（年销量 100 万片以上）、重点客户（年 销量 50~100 万片）、潜力客户（年销量 10~50 万片）。根据公司招股说明书披露，公司战略客 户需求可消化 30%产能，重点客户、潜力客户可消化 50%产能，针对各层级客户开展针对性 的开拓策略，扩大各层级客户数量。

（2）不同销售模式：①直销：与终端厂商进行接触，公司目前正与几个终端厂商进行接触， 并成功与比亚迪达成了合作意向，已经合作进行大量刀具方案与测试；②经销：在经销商方 面，公司实行区域发展，同时扶持潜力经销商，在现有经销商提高供货量的基础上再配备公 司人员进行配套支撑，进一步优化渠道布局和高效运转。

（3）海外市场：公司目前海外收入占比较少，随着公司技术水平的提升，已具备与国际企业 共同竞争国际市场的能力，现已在印度、土耳其、俄罗斯等五个国家/地区开发了经销商，未 来公司将通过扩大经销商数量，并综合运用多种销售模式以扩大销售规模。

2.4. 生产优势：产能布局持续发力，产品种类不断扩充

为应对日益增长的下游需求，公司持续布局数控刀片产能。随着我国数控机床发展，数控刀 具国产化程度逐渐深入，下游需求日益增长。目前国内头部企业间竞争尚不明显，正处在国 产品牌加速替代日韩品牌时期，公司产能与收入规模和市占率水平息息相关，因此公司持续 布局数控刀片产能，2021 年上半年公司炎陵年产 2000 万片数控刀片第二期项目投产，全年 数控刀具产能增长明显，2021 全年数控刀具产量约 7700 万片。目前公司 IPO 募投年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目设备调试完成，预期 2022 年一季度投产，全年数控刀具 出货有望达上亿片。

公司产品品类丰富，同时新设产业园项目进一步丰富产品种类。

（1）产品品类丰富：公司产品品类目前有 1 万多种，品类相对丰富，但离行业巨头山特维 克的 5 万多种还有较大差距。

（2）产品质量提升，下游应用领域扩大：公司最开始面向不锈钢和钢加工的领域，在汽车、 轨道交通、能源、通用机械等领域深入比较多。现在公司拓宽了产品材质，在铸铁和高温合 金加工方面开发新品，逐渐进入航空航天和 3C 领域。

（3）数控刀具产业园项目：2021 年 11 月 24 日公司发布公告，全资子公司株洲欧科亿切削 工具有限公司投资 7.5 亿自筹资金建设数控刀具产业园项目，在扩充现有产品产能与增强研 发实力的基础上，开拓数控刀具项目、棒材、金属陶瓷产品新业务领域。①数控刀具项目， 数控刀片配套刀体的安装精度和装夹强度影响数控刀片加工精度，其适配性有利于提高刀片 产品的使用寿命、控制精度等，完善工具系统系列产品的开发，同时可以增加市场壁垒和客 户粘性；②整体硬质合金刀具产品，公司已经具备整硬刀具材料（棒材）的生产和销售基础， 经后续磨削、刃口处理、涂层等工序制成整体硬质合金刀具，能进一步丰富公司数控类刀具 产品系列；③金属陶瓷产品，金属陶瓷在精加工、高速加工等场景具备其优势，盈利能力强， 公司已有较成熟的研发储备和小批量的市场产品。新业务板块是公司在硬质合金刀具产业链 上品类的完善和延伸，与现有产品具备较强的技术、设备、工艺体系、市场和产品协同，同 时也有利于公司提升整体解决方案的能力。

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