华锐精密研究报告：数控刀具新龙头，“人形机器人+军工”有望带来戴维斯双击.pdf

华锐精密研究报告：数控刀具新龙头，“人形机器人+军工”有望带来戴维斯双击。

国内数控刀具龙头，进军高端市场

1）公司成立于 2007 年，主营硬质合金数控刀具。公司拥有在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术，核心产品的切削性能已处于国内先进水平。以公司代表的国产刀具头部厂商现已对日韩企业占据的中端市场形成挤压态势，正朝欧美企业占据的高端市场迈进。

2）公司业绩表现亮眼，研发费用率持续增长。2017-2024 年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 28%和 19%，毛利率和净利率分别维持在39%和14%以上。公司重视研发，研发费用率从 2017 年的 5.69%增长至2024 年的6.69%。

3）公司股权结构稳定，股权激励激发团队活力。公司实控人为董事长肖旭凯先生及其配偶高颖、岳母王玉琴，截至 2024 年底，三人共计持股34.84%。2022年，公司实施股权激励计划。

行业层面：刀具市场稳健增长，进口替代与出海机遇并存

1）特征点一：刀具市场呈现稳健增长趋势，下游军工、风电、汽车及机器人市场扩张驱动国内刀具行业发展。①国内刀具市场规模从2005 年的137亿元增长至2022年的 464 亿元，CAGR 为 7.42%。②全球刀具市场规模从2016 年的221亿美元增长至 2027 年的 339 亿美元，CAGR 为 3.95%。

2）特征点二：进口替代与出海机遇并存，中国品牌挤压日韩占据的中端市场、迈进欧美主导的高端市场。①2018-2022 年，我国刀具进口额从148 亿元下降至126亿元，出口额从 180 亿元增长至 232 亿元。进口刀具市占率从2016 年的37.26%降至2022年的 27.16%。②近年来，国内企业依靠快速技术进步、性价比优势，逐步挤压日韩企业在中端市场的份额，并向欧美企业主导的高端市场迈进，国内头部企业已逐步具备提供高端定制化整体切削解决方案的能力。

3）特征点三：刀具行业格局分散，头部企业市占率低。①2023 年，我国刀具产业的头部国产厂商的市占率 CR1 约 6%，CR10 不超过20%。行业龙头山特维克2020年在全球的市占率也仅 12%。②刀具下游应用场景广泛、不同细分场景对刀具要求不一导致刀具品类纷繁复杂，是行业格局分散的主要原因。③刀具的细分种类繁多，需求呈现明显的非标准化特征。④基层部门在刀具采购决策中拥有重要话语权，其利用刀具采购权力“寻租”的现象较为普遍。

4）特征点四：工艺、产品体系、持续资金投入是国产替代三大壁垒，刀具国产化替代进度相对缓慢：①2023 年，国产刀具使用占比超过60%的企业比例不足20%，相较于数控机床，刀具国产替代进展缓慢。②刀具设计和生产涉及多个学科领域，且刀具种类繁多、规格体系复杂，新进入企业难以在短时间内建立完备产品体系。③刀具行业属于资金密集型行业，技术研发和生产制造需要持续的资金投入，为行业新进入者设置了较高的门槛。