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欧科亿（688308）研究报告：内升外拓，数控刀具龙头向整体解决方案商突破。公司深耕硬质合金锯片及数控刀具业务，2021 年锯齿产品生产规模位于国 内第一，数控刀片规模位于国内前三，2021 年获国家级专精特新“小巨 人”企业认定。2017-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 23.3%、49.42%。公司利润率水平随着高毛利的数控刀具业务占比提升而 逐年提高，2022年前三季度毛利率达 37.28%，净利率达 23.57%。2022 年 公司推出股权激励政策稳固核心人才，推动公司长足发展。

行业层面：刀具提质升级市场扩容，进口替代空间广阔

1）机床数控化率提升带动刀具提质升级，刀具消费在机床消费中占比提 升，行业规模持续扩充，2021 年我国刀具消费规模到达 477 亿元，16-21 年 CAGR 为 8.2%，高于全球 16-22 年 2.8%的复合增速。但 2020 年我国刀 具消费在机床消费中占比低于全球平均值 24.4pct，仍有较大的提升空间。

2）竞争格局上，我国刀具市场分层明显，欧美、日韩等企业凭借整体解决 方案及高稳定性产品在中高端市场具有先发优势，但国产刀具厂商不断提 升竞争力加速渗透中高端市场，进口刀具消费占比由 2016 年 37%降低至 2021 年 29%。在此趋势下，我们估算我国刀具消费在 2025年有望达到 722 亿元，其中进口、国产刀具消费规模分别为 159 亿元、563 亿元，21-25 年 国产刀具消费 CAGR 为 10.7%。

未来发展：整体解决方案能力提升+渠道外延，未来可期

1）细分市场来看，硬质合金刀具凭借良好综合性能成为市场主流，在刀具 市场中占比有望持续提升，陶瓷、超硬材料刀具快速发展。国际领先企业 以提供覆盖多材质及产品类型的整体解决方案为主，具有较强的综合竞争 力。公司持续投入研发增强解决方案能力，IPO 及定增项目助力公司提升产 能、拓展整硬+可转位刀具协同互补及刀体刀片协同配套，提升精加工优 势，2022 年取得军工资质认证助力公司持续开拓高端下游。

2）渠道建设方面， 公司通过终端客户+数控刀具商店+一般经销商分层级布 局渠道，2022 年国内规划布局刀具商店约 100 家，进一步提升公司高定价 品牌刀具营收占比，增强公司市场议价能力。海外市场布局 30 多个国家， 采取重点突破策略，已完成俄罗斯、巴西、土耳其刀具商店布局，已成功 开发德国、韩国核心刀具客户，海外影响力进一步提升。17-21 年海外营收 CAGR 达到 36.9%，海外高毛利市场的快速增长有望进一步提升公司盈利 能力。