华达科技研究报告：受益行业复苏，布局压铸领域

1、深耕冲压件领域，积极布局新能源

国内领先冲压件领域优质供应商。华达科技深耕汽车冲压领域 30 年，为国内领 先的汽车冲压件供应商。经过多年的发展，公司形成了全国范围内 11 家分工厂的布局 已经国内外主流主机厂客户的覆盖。

2017 年上市以来，公司将工作重点转移到传统领域突破、自动化和智能化改造、 新能源布局三点：

（1） 传统领域：公司做好现有冲压、焊接业务的稳定发展。

（2） 新能源布局：收购江苏恒义进军新能源领域，产品端拓展到新能源汽车电 池壳体，并逐步掌握压铸技术，后续有望实现产品端进一步拓展。

（3） 自动化与智能化改造：依托江苏恒义的快速发展，公司加快自动化产线的 加速布局，后续自动化程度有望持续提升。冲压件领域建设了全自动焊接 生产线，逐步形成智能化生产模式。

发展历史：两次成功转型，拓展新能源领域。华达科技 1980 年建立初期以木制 产品起家，并于 90 年代开始进入汽车行业，期间完成了 2 次成功转型。 （1）1980-1985 年：公司以木质产品起家，年销售额百万水平。 （2）1986-1989 年：完成第一次转型，进入金切加工领域，转型为轴承配件厂。 年销售额百万水平。 （3）1990-2016 年：公司抓住国内汽车产业的快速发展，进军汽车产业，并深 耕汽车冲压件领域多年，成长为国内优质的零部件供应商。 （4）2017 年-至今：公司顺应新能源汽车发展的大趋势，收购江苏恒义进军新 能源汽车电池盒领域，同时积极储备压铸技术，后续有望通过全新技术实现更多产 品的突破。

就近建厂，与下游客户深度绑定。2007 年 9 月起公司陆续设立广州、长春、武 汉、成都、海宁、盐城、长沙、青岛、惠州、天津、宜昌等十一个分部和靖江总部 城北二厂，通过“近距离”生产配套服务，建立紧密配套协作联盟。当前公司已经 与国内主流主机厂形成稳定的供应关系。

营收稳健增长，江苏恒义开拓全新增长点。公司下游客户覆盖本田、丰田、大 众、特斯拉等领先的主机厂，受益于下游客户销量的稳健增长以及公司配套产品的 逐步丰富，公司营收保持稳健增长。2021 年前三季度公司实现营收 31.7 亿元，同 比增长 29.8%，经营表现好于行业，主要来自于现有客户配套份额的提升，特斯拉 等新客户的放量，以及江苏恒义的快速成长。 公司基于现有冲压件主业，通过江苏恒义将产品拓展到新能源电池盒领域。江 苏恒义背靠宁德时代，宇通、小鹏等优质客户，顺应新能源汽车发展趋势实现快速 成长，成为公司全新业务增长点。

内部管控提升盈利能力。2018 年以来，公司营收规模稳中有升，但盈利能力出 现下滑，其重要原因为在行业景气度下滑的情况下，公司依旧保持持续的资本开支 致使毛利率水平下滑。随着公司客户持续开拓带来规模提升，以及公司内部管控提 升（包括原材料采购，制定管理策略、经济生产管理策略、出差费用以及各个相关 费用的管控），2021 年以来公司盈利水平在成本上升的情况下保持稳定。

组织架构完善，重要高管与公司绑定。公司下设营销开发部、产品工艺部、质 量保证部、生产动力部、行政部和财务部，通过内部管理的提升实现整体效益的提 升。股权方面，公司董事长陈竞宏先生持有公司 53.25%的股权，为公司的实际控制 人。总经理葛江宏先生持有公司 6.99%的股权。董事刘丹群和朱世民分别持有公司 5.61%和 2.55%的股权。

2、冲压：下游客户优质，深度受益行业复苏

公司深耕冲压领域，产品品类众多。公司主要产品为乘用车车身冲压件、管类 件。公司冲压件产品广泛应用于车身上的各种覆盖件、车内支撑件、结构加强件， 以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器、空心凸轮轴、油底壳、 发动机支架、框架结构件、横纵梁等。公司单品冲压件产品型号近 2000 种，总成类 冲压件产品多打数百种，涉及多种车型的众多部位。

压机吨位布局完善，逐步向大吨位布局。公司主要冲压机包含了 40-250T 开式 压力机、100-2000T 四柱液压机、250-1000T 闭式多连杆压力机等，公司压力机吨 位布局完善，能够满足上千种产品的研发与制造。与此同时，公司顺应一体化压铸 的趋势，后续有望向大吨位压铸逐步过渡。

与下游优质客户深度合作。公司与 1990 年进入汽车行业，及时把握住国内乘 用车市场的发展机遇，并最早进入上汽大众国产化供应体系。1994 年进入一汽大众 的配套体系，为捷达、奥迪等车型配套。1996 年进入上汽通用的配套体系。2003 年起相继进入广汽本田、东风本田、广汽丰田等日系品牌的供应体系。经过了多年 的发展，公司形成了合资为主、重点开拓自主的客户体系。进入汽车电动化发展的 新时代，公司积极开拓新能源汽车客户市场，进入特斯拉、小鹏、蔚来等车企的配 套体系。

芯片缓解行业复苏，公司显著受益下游客户销量反弹。2020 年下半年以来，全 球汽车市场受缺芯片影响，销量受到较大冲击。就国内市场而言，2021 年二季度以 来随着缺芯程度的严重，国内乘用车市场出现连续几个月同比下滑。伴随缺芯的影 响，终端处于长时间的去库状态，当前车企新车在手订单囤积并且终端库存处于历 史低位。

2021 年四季度以来，缺芯程度逐步缓解，行业进入复苏阶段，且随着逐步好转 行业将进入加库存阶段，届时汽车零部件企业将显著受益。与此同时从车企结构来 看，合资品牌受到缺芯影响更为严重，而公司下游客户以本田、丰田、大众为主的 合资品牌，有望在此次行业复苏的情况下显著受益。

新能源汽车景气度维持高位，公司受益于重点客户的销量攀升。国内新能源汽 车销量保持快速增长，预计随着供给端车型的逐步完善以及竞争力的提升，新能源 汽车将持续保持较高景气度。公司在维持现有传统客户基础上，积极开拓特斯拉等 新能源汽车客户，当前公司为特斯拉供应结构件，并且特斯拉已经成为公司前 10 大 客户之一，后续有望开拓更多产品。（报告来源：未来智库）

3、布局新能源电池壳，拓展压铸工艺

3.1 铝合金压铸大势所趋，多工艺并行打开空间

轻量化为降低排放的主要方式，同时也是品牌升级的需要。目前传统汽车降低 排放的主要方式为提升排放技术和轻量化技术。根据《2016 中国乘用车燃料消耗量 发展年度报告》、《2016 乘用车实际油耗与工况油耗发展年度报告》显示，中国自 2005 年实施燃料消耗量标准以来，恰好十年，传统乘用车油耗水平虽呈下降趋势， 但燃料经济性改善非常缓慢。百公里油耗仅下降 1 升多，每年下降幅度在 0.10-0.25 L/100km 之间，年平均降幅不足 2%，对比未来五年年均 4.4%的降幅，单纯通过提 升技术达到目标难度较大。

轻量化技术同样为降低排放的主要方式，旨在保证汽车强度和安全性的前提下， 尽可能降低汽车的整备质量，从而间接提升汽车的动力表现和提高排放。根据美国 铝业数据显示，汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗；柴油车减重 10%则可 以减少 3.9%的油耗。同时，随着新能源汽车的发展，纯电动汽车整备质量较大影响 着电动车本身的续航里程，因此新能源汽车对于减重的要求更为迫切。

同时，有些轻量化材料零部件还可以提升汽车性能，如镁合金制造汽车方向盘 骨架 柔韧性更好，铝合金制造的各种零部件壳体的散热性能更好，使用碳纤维材料 制造刹车 片可承受更高的热冲击，耐磨性好等。另外，轻量化材料相对钢铁而言， 整体而言更加 美观。为此，整车厂商有动力开发包括轻量化材料在内的新材料，提 升汽车性能、美观 度等，实现品牌升级，提高溢价能力。

铝合金应用较为成熟，国内市场仍旧有较大提升空间。发达国家在汽车轻量化 方面发展相对成熟，在北美和欧洲的汽车发展历史中，铝合金的的应用较早并且相 对成熟，单车用铝量同样呈现稳步上升的态势。根据 Ducker Worldwide 统计，2015 年北美单车用铝量达到 179kg，欧洲单车用铝量达到 150kg。2015 年我国汽车用铝 量达 312 万吨，单车用铝量约 127Kg，还有很大的提升空间。 根据《节能与新能源汽车技术路线图》规划，到 2020 年整车整备质量较 2015 年减重 10%，单车用铝量达到 190kg。2025 年整车整备质量较 2015 年减重 20%， 单车用铝量超过 250kg。2030 年整车整备质量较 2015 年减重 35%，单车用铝量超 过 350kg。

铝合金压铸市场空间广阔。我们测算到 2020 年国内铝合金压铸市场空间为 1000 亿元，2020-2025 年复合增速为 7.8%，基于以下假设： （1） 假设 2020 年单车用铝量为 190kg，2025 年为 250kg，2030 年为 350kg； （2） 2020 年之后国内乘用车销量复合增速为 3%； （3） 铝合金价格按照 4 万/吨的价格来计算； （4） 压铸技术为铝合金最主要的工艺之一，假设铝合金压铸市场占总市场的 65%。

多工艺并行发展，横向拓展空间广阔。目前行业内主流的铝合金成型技术包 括低压铸造、高压铸造、差压铸造、挤压铸造和锻造，不同工艺拥有自身的优势 和劣势，因此在具体应用层面，针对具体产品的产品特性，应用不同的成型工艺。 （1） 锻造技术因不改变铝合金的物理特性，在机械性能方面是所有工艺 中最好的，但是因为后续热处理、机加工等工序较为繁琐，因此生产效率较低并 且设备投入较大。 （2） 低压铸造技术的充型和凝固都是在低压情况下完成的，低压充型能 够保证铸件内没有气孔缺陷，同时低压凝固致使铸件晶粒较大，整个过程由于在 低压环境中完成，因此液体流速较慢，凝固时间较长，效率较低。而差压铸造是 在低压铸造的基础上衍生而来，可以在一定程度上弥补低压铸造的凝固时的缺陷。 （3） 高压铸造的充型和凝固都是在高压情况下完成的，高速充型造成铸 件内部气孔缺陷较多。而高压凝固使得铸件成型速度较快，能够实现较为复杂结 构的产品，同时效率较高。 （4） 挤压充型是结合低压充型和高

体化压铸引领发展最新趋势，效率提升与成本下降并行。传统车身的制造 工艺，按照冲压-焊接-涂装-总装的流程开展。一般情况下，主机厂的冲压车间主 要负责生产高质量要求的大型外覆盖件。而内部结构件主要由供应商负责。 而特斯拉采用了一体式压铸后地板总成的 Model Y，由于所有零件一次压铸 成型，零件数量比 Model3 减少 79 个，焊点大约由 700-800 个减少到 50 个，由 于应用了新的合金材料，特斯拉一体压铸的后地板总成不需要再进行热处理，制 造时间由传统工艺的 1-2 小时缩减至 3-5 分钟，并且能够在厂内直接供货。 相较于传统的冲压流程，特斯拉一体压铸制造过程简单、制造精度可控、成 本较低。因此特斯拉采用一体化压铸不仅仅可以缩短复杂车身的制造过程，而且 能够大大降低车身的制造成本，有望成为新的趋势。

3.2 布局新能源汽车电池盒，拓展压铸工艺

新能源汽车电池箱顺应行业发展，具备较大发展空间。新能源汽车电池箱对 于电池起到固定、保护等作用，为新能源汽车发展的必然产物。当前新能源纯电 车电池箱的单车价值量在 2000 元左右，随着电池部分的进一步集成，包括 CTC 在内的集成方式的推进，新能源汽车电池箱的单车价值量有望进一步提升。 我们假设新能源汽车销量增速维持在 30%以上，则我们预计到 2025 年新能 源汽车电池箱的市场规模有望达到 100-200 亿元的区间（不考虑因集成技术的升 级带来的单车价值量的提升）。

供应体系初步形成，行业趋势下竞争格局有望重塑。当前国内电池箱已经初 步形成了较为稳定的供应格局，相关参与者包含敏实、上海赛科利、凌云股份、 天钧精密、华达科技（江苏恒义）、和胜股纷纷等。我们认为，当前新能源汽车发 展迅速，部分销量高的车企将逐步释放分点供应体系，同时 CTC 等行业趋势的发 展也对电池箱供应商的技术水平以及供应能力提出挑战。因此具备研发（一体化 压铸）、供应与响应速度（就近建厂）等优势的企业有望获取更多的市场份额。

江苏恒义：布局新能源电池盒。江苏恒义为华达科技旗下子公司（持股 51%）。 江苏恒义目前已经实现新能源汽车电池盒的供应，下游客户覆盖了宁德时代、宇 通客车、小鹏汽车等客户，并持续开拓出广汽新能源、上汽、比亚迪丰田等。 产能方面，恒义拥有总部、宁德工厂、广东工厂、溧阳工厂，本着就近建厂 原则，为已有和将有的客户准备了充足的产能。未来恒义的 3 个工厂和恒义总部 将形成百万台套的产能。

布局铝合金压铸领域，推进一体化压铸技术。公司与航大新材相关股东签订 协议，拟收购航大新材不低于 51%的股权，实现对航大新材的控股。航大新材当 前控股股东为航大慧材，是由北京航空航天大学张虎教授为首的北航轻量化核心 骨干出资设立的。并购完成后，航大慧材作为航大新材核心技术团队，将充分发 挥其铸造的技术经验和行业资源，在轻量化底盘领域，研发出具备自主产权，符 合主机厂要求的转向节、副车架、控制臂等轻量化产品。公司收购航大新材之后， 将重点推进其技术落地，航大新材前期股东包含北汽产投，根据协议北汽产投将 协助航大新材部分市场的落地。

航大新材具备低压压铸、差压压铸、高压压铸等压铸工艺，公司将应用航大 新材的现有工艺，推进一体化压铸的落地。根据公司规划，公司最先落地低压压 铸和差压压铸的一体化铸造，主要应用在电池盒和新能源汽车后桥总成，后续高 压压铸向车身压铸进军。 当前公司电池盒产品中，40%用到一体压铸，40%用到型材和铝板的焊接， 20%是铁冲压的壳体。后续公司将推进电池盒的一体压铸技术，实现单个产品的 生产效率提升和工序的减少。

4、盈利预测

关键假设：

1、冲压件：随着下游行业的复苏以及公司新能源汽车客户的开拓，公司冲压 件业务将保持稳定增长。预计 2021-2023 年公司冲压件产品销量增速分 别为 15%/22%/19%。随着下游原材料涨价等成本端影响因素的缓解，公 司冲压件毛利率有望回升。

2、压铸：随着新能源行业的高速发展以及江苏恒义下游客户宁德时代、小鹏、 广汽等客户的逐步放量，江苏恒义有望迎来快速发展期，与此同时公司压 铸技术有望在 2023 年迎来量产。我们预计 2021-2023 年压铸业务销量增 速分别为 57%/62%/38%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）